回溯近一年來涉及PE參與的重組案例，較為活躍的是鼎暉投資（脫胎于原中金直投部）、建銀國際、平安信托旗下直投平臺平安創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)。然而總結(jié)其模式，目前仍停留在突擊入股、為擬借殼企業(yè)實(shí)現(xiàn)預(yù)融資的居多。

    典型案例如鼎暉投資恒逸石化。今年1月11日，世紀(jì)光華因與恒逸石化籌劃借殼重組而停牌。此后據(jù)其預(yù)案披露，僅半個月前的2009年12月24日，鼎暉一期和鼎暉元博別以2.3億和6688萬受讓恒逸集團(tuán)持有的恒逸石化6.24%和1.76%的股權(quán)。

    另一方面，由于目前監(jiān)管層擔(dān)憂信息不對稱導(dǎo)致的利益傾斜問題，帶現(xiàn)金對價(jià)支付的融資型重組尚未完全放開（僅有世茂股份、深能源、上海醫(yī)藥三項(xiàng)目在重組過程中有現(xiàn)金融資），PE的突擊入股也相當(dāng)于完成了擬重組方的預(yù)融資。

    類似的典型案例如前文提及過的中油金鴻借殼領(lǐng)先科技。自2007年3月至今，先后有三家內(nèi)資PE、兩家外資PE、一家券商直投、還有一家疑似PE等7家PE輪番對公司注資，在幫助其快速并購擴(kuò)張、最終符合借殼上市要求上至關(guān)重要。

    “僅以上述業(yè)務(wù)層面來看，重組并購市場由券商直投占主要份額顯然合情合理?！蹦橙讨蓖敦?fù)責(zé)人如此對記者表示。

    然而，國際并購市場上除黑石、凱雷、KKR等聲名顯赫的PE巨鱷縱橫馳騁外，高盛、摩根士丹利等國際投行的直投業(yè)務(wù)也屬第一梯隊(duì)，不但收益遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)的證券承銷賺取的利潤，并且有利于深層次地挖掘客戶價(jià)值，進(jìn)而反向帶動了融資與并購等中介業(yè)務(wù)。同時(shí)，由于投資和融資周期往往交替出現(xiàn)，直投業(yè)務(wù)和承銷業(yè)務(wù)有周期性互補(bǔ)的作用，從而增強(qiáng)國際投行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

    然而，從資本市場的實(shí)踐來看，目前大量的并購重組仍以政府力量為主導(dǎo)，效率偏低，“任命式整合”弊病明顯，以純市場化為導(dǎo)向的兼并運(yùn)作奇缺。資本市場如何發(fā)揮其市場化功能，以推進(jìn)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)兼并重組、產(chǎn)業(yè)升級成為重要議題。

    就在近期，證監(jiān)會主席尚福林在出席第三屆上市公司并購重組審核委員會成立大會時(shí)發(fā)表講話，首次表示為貫徹落實(shí)國務(wù)院《關(guān)于促進(jìn)企業(yè)兼并重組的意見》，證監(jiān)會已形成規(guī)范推進(jìn)資本市場并購重組的十項(xiàng)專項(xiàng)工作安排，其中正包括拓寬并購重組融資渠道、支持設(shè)立并購基金、鼓勵創(chuàng)新并購重組支付手段等重要內(nèi)容。

    基于此，券商直投——作為國家證券系統(tǒng)中PE正規(guī)軍，未來能否受益于體制、又掙脫體制所附帶的痼疾，在快速膨脹的國內(nèi)并購重組市場順勢而上，發(fā)揮頂梁柱的作用？我們拭目以待。（記者 郭成林 ○編輯 全澤源）