由于滬深300(2716.777,-19.51,-0.71%)現(xiàn)貨指數(shù)不是實(shí)際可交易的標(biāo)的，而且是由300只股票派許加權(quán)而成，所以在期現(xiàn)套利中需要對(duì)滬深300現(xiàn)貨指數(shù)進(jìn)行模擬，目前較常使用的是通過ETF基金組合來模擬。采用ETF基金組合來模擬滬深300指數(shù)具有交易成本低以及跟蹤誤差較小等優(yōu)點(diǎn)，可以讓投資者以較低的成本投資于一籃子標(biāo)的指數(shù)成分股。

　　目前滬深市場(chǎng)中的ETF基金已經(jīng)超過10只，根據(jù)中信建投證券的研究數(shù)據(jù)表明，采用包括工銀上證央企50ETF在內(nèi)的5只ETF基金構(gòu)建現(xiàn)貨組合，模擬效果較好，跟蹤誤差不到4個(gè)指數(shù)點(diǎn)，即使將跟蹤誤差略微放大為10個(gè)指數(shù)點(diǎn)，只要計(jì)算的套利空間超過10個(gè)指數(shù)點(diǎn)時(shí)，便能覆蓋跟蹤誤差。

　　為了降低操作難度，盡量減少ETF基金的數(shù)量，如果利用工銀上證央企50ETF來模擬滬深300指數(shù)現(xiàn)貨效果怎樣？

　　中信建投研究表明，從工銀上證央企50ETF與滬深300指數(shù)之間相對(duì)表現(xiàn)來看，不難發(fā)現(xiàn)二者之間走勢(shì)密切相關(guān)，如果以工銀上證央企50ETF來模擬滬深300指數(shù)，跟蹤誤差也只有14個(gè)指數(shù)點(diǎn)，比一般的抽樣方法對(duì)滬深300指數(shù)進(jìn)行模擬的效果要好得多。ETF基金的費(fèi)用主要包括管理費(fèi)0.5%、托管費(fèi)0.1%，二級(jí)市場(chǎng)交易費(fèi)0.03%，總費(fèi)用0.63%，如果不考慮沖擊成本，則在5月4日、6日、7日、10日出現(xiàn)顯著的套利機(jī)會(huì)，其中6日、7日和10日的套利區(qū)間分別為27、19和19個(gè)指數(shù)點(diǎn)。

　　具體步驟如下：

　　第一步：計(jì)算股指期貨無套利區(qū)間。判斷股指期貨價(jià)格在無套利區(qū)間的上限、下限還是上下限之間，確定是否進(jìn)行套利和套利方向：如在5月6日收盤前計(jì)算得知存在無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，套利空間為27個(gè)指數(shù)點(diǎn)；

　　第二步：執(zhí)行套利交易。如果以收盤價(jià)賣出5月份股指期貨合約1張，名義金額89萬、保證金16.02萬元，交易費(fèi)用45元，同時(shí)在二級(jí)市場(chǎng)買入89萬元工銀上證央企50ETF基金，份額=89/1.364=65.249萬份，交易費(fèi)用267元；

　　第三步：動(dòng)態(tài)監(jiān)控套利組合，一旦期貨-現(xiàn)貨價(jià)差提前收斂，應(yīng)提前了結(jié)套利頭寸。在5月11日，期貨-現(xiàn)貨價(jià)格提前收斂，于是，應(yīng)提前平倉，賣出上證央企50ETF基金，持有時(shí)間為4天，管理費(fèi)和托管費(fèi)為0.00628萬元，收回現(xiàn)金=65.249×1.326×(1-0.03%)-0.00628 =86.488萬元，基金損失=89.0267-86.488=2.5388萬元；股指期貨獲利=4.9698萬元，本次套利獲利2.431萬元，如果換算成資金收益率=2.431/(16.02+89.0267)×100=2.31%。 (鑫 水)