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（五）交易的一致性——第一部分 如果你研究歷史上偉大的交易員的資料，你會發(fā)現(xiàn)他們中許多都有曾經(jīng)至少破產(chǎn)過一次。另外，我們又知道，大約僅有7%的投資者能夠獲利。這究竟是怎么回事？ 人們在市場中發(fā)生虧損，理由雖然很多，但有一項最嚴(yán)重，也是最容易觸犯的錯誤，那就是證券交易策略的不一致性，不統(tǒng)一性。這項錯誤之所以產(chǎn)生，是因為人們在交易之前，并沒有為自己設(shè)定一種前后一致的交易策略。 就像我在前兩期所講的，絕大多數(shù)投資者在入市交易時未計劃好到底是投資還是投機，投資短期內(nèi)獲利了就改為投機，投機如果套住了就索性改為長期投資，想想你身邊的大多數(shù)投資者是不是這樣的？其實這也就是國內(nèi)中小投資者常說的：七虧二平一賺。如果做為專業(yè)投資者需要在市場內(nèi)盈利的話，你必須在市場中做的與這些中小投資者有些不同才可能占據(jù)市場中那小部分利潤，當(dāng)然這小部分利潤絕大多數(shù)是建立在大多數(shù)投資者犯錯誤的基礎(chǔ)之上的。這聽起來有些殘酷了，但是，目前市場的實際情況確實如此！ 身為一名以證券交易為職業(yè)的人，我的目標(biāo)始終是：經(jīng)年累月地穩(wěn)定獲利。我一向都把自己的交易視為一種事業(yè)去經(jīng)營，而一位謹(jǐn)慎的企業(yè)家首先便希望能夠維持他經(jīng)常開銷，然后再追求盈余的穩(wěn)定成長。我從來不執(zhí)著于大撈一筆的機會，首要任務(wù)是保障資本，其次再追求報酬，然后以一部分獲利進行高風(fēng)險的交易。結(jié)果，大撈一筆的機會還是經(jīng)常出現(xiàn)，但重要的是我始終并沒有承擔(dān)過度的風(fēng)險。 我經(jīng)常在交易中遇到這種情況：我買入所鐘意的一個品種看上去穩(wěn)健而聽話，這個股票符合我們所要求的一特征，我僅僅是認(rèn)為它合乎標(biāo)準(zhǔn)而買它，但這類股票經(jīng)常能出現(xiàn)令人樂不可支的暴漲，我當(dāng)然歡迎它了，因為它能縮短我們的資金運作周期。 這也就是為什么一致性的交易操作導(dǎo)致理想的交易結(jié)果的原因了。 上期，我談到了交易的一致性原則，為什么它如此重要呢？專業(yè)投資者如果沒有一致性的交易手段則虧損是肯定的，我所管理的資金之所以能長期穩(wěn)定的贏利，完全得益于此。那么它的核心部分是什么？今天就會談到這一點。 （五）交易的一致性——第二部分 職業(yè)交易原則按重要性排列如下：保障資本、一致的獲利策略以及追求優(yōu)異的報酬。這三點是我們的基本原則，是我們所有市場決策的最高指導(dǎo)原則，也是我們?nèi)〉脙?yōu)異成績的秘訣。在我投資或投機的策略中，每一項原則都有不同的份量，而且彼此之間有銜接的關(guān)系。換言之，資本保障將造成一致的獲利能力，后者又使我可以追求優(yōu)異的報酬。也許有的投資者看到這里感覺有些抽象，我們下面做進一步的解釋。 在我們的事業(yè)經(jīng)營哲學(xué)中，保障資本是最核心的原則。也就是說，在任何潛在的市場活動中，風(fēng)險是我最重要的考慮因素。在我提出能賺多少利潤之前，我會先考慮“我所能遭受的潛在虧損有多少？”就風(fēng)險——報酬的角度思考，最大的可接受比率為1：3（這項比率將在以后加以詳盡說明）。如果市場的風(fēng)險——報酬情況很并差，我會持有現(xiàn)金。我追求的是絕對的報酬，而不是相對的報酬。 現(xiàn)代的投資人被訓(xùn)練接受基金經(jīng)理推銷的灰色觀念。如果大盤指數(shù)下跌20%，基金凈值僅下跌10%，投資者應(yīng)該覺得高興——畢竟來說，他的績效仍超過平均水準(zhǔn)10%！ 要么就不做，要做就必須贏利！我對先前的一家投資公司的助手談話時反復(fù)強調(diào)這一點。如果你覺得市場永遠(yuǎn)是不可捉摸的甚至是難以預(yù)料的，那么你趁早去搞股評或推銷保險什么的。對于所有的投資者這也是唯一的目標(biāo)——當(dāng)然難度可能有些過高。為了確保這個目標(biāo)能夠?qū)崿F(xiàn)，你唯有在掌握明確的勝算時——換言之，保持最低的風(fēng)險，你才可以投資或投機。所有的指標(biāo)都顯示，股票市場的中長期趨勢已經(jīng)接近頂部，則你的投資組合為什么還要100%的滿倉呢？為了賺取更多的幾個百分點的報酬，難道便值得冒損失50%的風(fēng)險嗎？在99年7月至11月的期間，我們幾乎是兩手空空，沒有什么股票握在手里。 在你繼續(xù)閱讀本文以后的內(nèi)容時，將發(fā)現(xiàn)原來你也可以做到這一點。 近兩個星期，隨著深滬大盤先后創(chuàng)出新高，出現(xiàn)了很多好的的投機品種，因為當(dāng)指數(shù)上漲的時候，85%以上股票總是跟大勢保持一致的。其中一些股票的表現(xiàn)好于本公司管理的兩個基金組合中持倉品種，為什么我不去更換呢？做為職業(yè)證券操作管理不同于業(yè)余投資者，我們的操作必須自始自終按照擬定的策略、計劃來執(zhí)行。從全局來看，一段行情走完后，90%的品種漲幅差不多，僅僅在上漲的過程里時間性、節(jié)奏性表現(xiàn)出不同而已。這種操作方式到底有什么好處呢？我先不講，希望讀者在以后的閱讀中自己體會。其實，這也就是上期文中談到的交易的一致性，本期我繼續(xù)帶領(lǐng)大家在這個核心領(lǐng)域時里探索這個問題。
（五）交易的一致性——第三部分（專業(yè)套利機構(gòu)的市場管理） 市場不會永遠(yuǎn)位于頂部或底部的附近。一般來說，在任何市場的多頭行情頂部與空頭行情底部之間，一位優(yōu)秀的專業(yè)投機者或投資者應(yīng)該可以掌握長期價格趨勢的60%至80%。這段期間內(nèi)，交易重點應(yīng)該擺在低風(fēng)險的一致性獲利上。為什么這么說呢？因為據(jù)我對市場六年以上的統(tǒng)計表明，任何頂部和底部加起來的運行時間不超過整個市場行情的20%時間，且絕大多數(shù)不超過12%的時間，我們擁有許多這類關(guān)鍵的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，這也是我們制訂整個投資計劃的依據(jù)之一。也就是說，在這不到12%的時間里你可以從容炒底或逃頂，大多數(shù)人包括專業(yè)投資基金也做不到這點，去年“5—19”行情一部分證券投資基金匆忙在1680點以上入市就說明了這一點。我們不能說我們對市場的整體把握超過投資基金，但至少在對于市場的把握上是絕對一流的。 資本要穩(wěn)定增加，你必須要有一致性的獲利能力，而且要必須保障你的獲利，并盡可能降低損失。因此，你必須——衡量每項決策的風(fēng)險與報酬的關(guān)系，才能增加一致性的勝算。請務(wù)必記住上面這句話，它幾乎是所有成功的職業(yè)機構(gòu)鐵定的操作原則，只有你深刻理解這句話的含義，你才能跨入職業(yè)證券操作的大門。 如果我是一位年輕而又初來乍到的投機者（國內(nèi)95%以上的投資者就是這樣的人），并擁有5萬元人民幣的資金交易A股股票，我最初的頭寸不會超過總資本的20%——1萬元——并設(shè)定停損而將潛在的損失局限在15%至20%之間——1500元至2000元之間的損失。換言之，根據(jù)這項設(shè)計，我的虧損絕對不會超過總風(fēng)險資本的3%至4%。如果第一筆交易發(fā)生1000元的損失，則次筆交易的頭寸將減至9000元，并將潛在的損失設(shè)定在1350元至1800元之間（15%——20%），依次類推。 這一切只是全部交易內(nèi)容的第一步，下面還有更重要的內(nèi)容
上期我談到初始交易的問題，這些原理對于剛開始從事市場交易的人或者大規(guī)模投資者都是適用的，因為它能保護你在市場里免受傷害。就像開車時系上安全帶一樣，我一直認(rèn)為保護本金及健康的連續(xù)性的交易情緒就像保護自己的生命一樣，如果出師不利，以后你會大受其影響，我指的是在精神上的。心理訓(xùn)練是大多數(shù)專業(yè)機構(gòu)人士所缺乏的一節(jié)課，國內(nèi)更是少見，在以后的內(nèi)容中我將介紹有關(guān)這方面的知識。 （五）交易的一致性——第四部分（專業(yè)套利機構(gòu)的市場管理） （續(xù)上期）就另一方面來說，如果我第一筆交易獲利3000元，我將1000元視作本金的增加，并將次一個交易頭寸增至12000元，這將增加我的起始（initial）風(fēng)險資本（1萬元）達(dá)20%。依此方式，即使我下一筆交易發(fā)生虧損，就整個期間來說還是有獲利（這是指下一筆交易最多虧損20%而言）。如果我對行情的判斷有50%的正確機會，則這種交易策略將可以創(chuàng)造相當(dāng)可觀的收獲，假設(shè)我頂多只接受1：3的風(fēng)險——報酬的比率，即使我每三筆交易僅有一次獲利，我的收入仍然相當(dāng)可觀。換言之，如果你每筆交易，可能的報酬至少是客觀可衡量之潛在損失的三倍，長期下來，你便可以維持一致的獲利能力。這就是職業(yè)金融機構(gòu)市場投機的本金管理方法。根據(jù)我的了解，全世界選擇權(quán)店頭市場的最大交易商——雷納選擇權(quán)公司（Ragnar Optinos Corp）便是以此種一致性的交易策略管理著自己龐大的交易公司；還有著名的布魯斯—科夫納所管理的世界上最大的銀行間貨幣市場（Interbank Currency Market）和期貨市場的交易基金，他們在投機的世界里均取得了驚人的成績，但他們無法像巴菲特這樣的主流人物一樣流芳百世，因為他們是投機者！
任何人進入金融市場，根據(jù)我多年的觀察，如果他預(yù)期將有60%以上的機會會獲利，這項預(yù)期很快會被很粗魯?shù)伢@醒。因為這些業(yè)余的投資者對于管理資金的知識幾乎沒有，但他們卻經(jīng)常抱怨機構(gòu)操盤的兇險，致使他們的保證金不斷虧損。其實，正因為你缺乏證券交易的專業(yè)策略，所以你總是輸給組織嚴(yán)密，策略完善，精心計劃的職業(yè)機構(gòu)，一個業(yè)余足球選手和專業(yè)足球選手的差別足以說明這一點。 讓我們繼續(xù)這一段驚險刺激的投機歷程。此時，當(dāng)我已經(jīng)獲利，仍然運用相同的推理程序，就會進一步開始追求卓越的、優(yōu)異的報酬。以更大的保證金、更大的風(fēng)險投入追求更高的資本報酬率。我經(jīng)常以獲得的利潤加更大的保證金投入到期貨市場或高風(fēng)險的強勢黑馬股中，但是，請注意，這并不意味著我改變風(fēng)險—報酬準(zhǔn)則——我僅僅增加頭寸的規(guī)模。 當(dāng)國家允許三類企業(yè)入市的規(guī)定出臺后，便發(fā)生一個典型的例子。當(dāng)時我們操作的一個機構(gòu)帳戶擁有有小規(guī)模的本金。在最初的6個月，我已經(jīng)順利賺進去70%的純利潤。當(dāng)時，我強烈地看空行情，所以以三分之二的獲利加本金投入與大勢總是相反運行的幾個品種中，我稱之為“叛逆組合”。2個半月后，交易帳戶的獲利便超過這個會計年度的起始資資本的25%。這便是我所謂的“積極承擔(dān)風(fēng)險”：勝算站在我這邊，我投入更多的資金。即使我判斷完全錯誤，我也僅不過損失先前獲利的一小部分，我還有許多資金可以從事低風(fēng)險的交易。 如果你有心成為一個職業(yè)市場投資專家，以上的內(nèi)容你最好能全記下來，這些簡單的道理就是最優(yōu)秀的專業(yè)機構(gòu)管理資金的重要內(nèi)容。如果你更感興趣于長期投資，你最好看看沃倫—巴菲特或者費雪的傳記之類的書籍。 保障資本，一致性的交易獲利及追求優(yōu)異的報酬，如果你確實了解其中的精髓，則它們將指導(dǎo)你在市場中獲利。然而，要實際運用，你還需要更多的知識。一個人若希望真正了解市場的行為和價格趨勢，他需要擁有一套不可或缺的知識“道氏理論”（Dow Theory）。 去年，在我被迫參加證券咨詢資格考試時，當(dāng)我滿頭大汗解出一道道套利組合方程，并費勁地計算各種風(fēng)險參數(shù)和績效指標(biāo)時，我覺得搞金融投資的專業(yè)人士十分滑稽。我不知道這種資本定價理論、套利組合方程給那些專業(yè)人士帶來了多少成功和利潤；據(jù)我了解，甚至在美國這個世界上最大的證券市場上，運用此種經(jīng)典投資理論的人（主要指大額基金管理人）似乎成功的例子不多。人類的行為并不是數(shù)字可以控制的機械，他們是具有選擇能力的生物。而且，人類便是市場。每一天都會出現(xiàn)數(shù)以百萬計的市場決策，每一項決策都會影響價格，一組如此復(fù)雜的成份，若試圖以數(shù)學(xué)模型預(yù)測，是非?？尚Φ南敕ā５?，混沌隨機中也有秩序，尋找其中的秩序便是投機者和投資者的工作。“道氏理論”可以協(xié)助我們做這項工作。 |
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