----老楊頭  2008年12月31日

    財務(wù)報表是企業(yè)內(nèi)外部相關(guān)人員了解企業(yè)財務(wù)狀況、持續(xù)經(jīng)營能力的窗口。正因為如此，在企業(yè)年度財務(wù)決算中對過去一年財務(wù)報表進(jìn)行分析，是各企業(yè)的例行工作。2008年即將畫上句號，為做好企業(yè)財務(wù)報表分析，筆者談一點自己的看法。

     一、目前企業(yè)財務(wù)報表分析陷入了誤區(qū)

     常用的財務(wù)指標(biāo)大家都會照葫蘆畫瓢計算，但作用有多大有待商榷，有些企業(yè)的財務(wù)報表很好看，無論是償債能力指標(biāo)、資產(chǎn)運營能力指標(biāo)，還是盈利能力指標(biāo)都很理想，但沒過多久“企業(yè)死了”！相反，有些企業(yè)財務(wù)指標(biāo)不好看，但沒有出現(xiàn)大的問題。這說明企業(yè)財務(wù)分析陷入了幾個誤區(qū)：沒有掌握企業(yè)的個性因素，以點概全；注重數(shù)據(jù)，但對數(shù)據(jù)涵蓋的本質(zhì)并不了解，尤其是一些財務(wù)人員只會按公式計算指標(biāo)，但指標(biāo)為什么高、為什么低搞不清楚；玩數(shù)字游戲，根據(jù)指標(biāo)調(diào)控企業(yè)的經(jīng)營；財務(wù)指標(biāo)本身存在一定缺陷，比如存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)=主營業(yè)務(wù)成本÷平均存貨，主營業(yè)務(wù)成本是企業(yè)因銷售結(jié)轉(zhuǎn)庫存商品產(chǎn)生的，而存貨既包括庫存商品，也包括原材料和半成品，也就是說指標(biāo)的分子和分母口徑不同，通過這樣的指標(biāo)分析企業(yè)的經(jīng)營情況肯定有偏差。

     二、財務(wù)分析中應(yīng)關(guān)注的幾個問題

     1、償債能力分析要和資產(chǎn)狀況結(jié)合起來

     評價企業(yè)償債能力，一般通過短期償債能力指標(biāo)和長期償債能力指標(biāo)進(jìn)行，目前常用的短期償債能力指標(biāo)包括流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率，長期償債能力指標(biāo)包括資產(chǎn)負(fù)債率、利息保障倍數(shù)等。企業(yè)在運營這些指標(biāo)時，要注意企業(yè)資產(chǎn)的構(gòu)成和質(zhì)量。

    企業(yè)資產(chǎn)包括貨幣資金、金融資產(chǎn)、應(yīng)收款項、存貨、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、長期投資、在建工程等。企業(yè)是市場經(jīng)濟(jì)的細(xì)胞，其資產(chǎn)價值不但受供求規(guī)律和債權(quán)人經(jīng)營狀況的影響，而且受科技進(jìn)步的影響。昨天搶手的“寶貝”，今天有可能一文不值；昨天還納入無形資產(chǎn)核算的專利，今天可能被新技術(shù)所代替；昨天看似無任何風(fēng)險的債權(quán)，今天該債權(quán)人有可能一夜破產(chǎn)，三鹿集團(tuán)在毒奶粉事件發(fā)生前拖欠分銷商代理費的可能性很小，三聚氰胺曝光后代理費就成了壞賬。因此，在財務(wù)分析中不管應(yīng)用哪個指標(biāo)，不要迷信數(shù)據(jù)，而要理性看待數(shù)據(jù)背后的資產(chǎn)。

    一般情況下，貨幣資金變現(xiàn)能力很強，但企業(yè)如果存在外匯就要認(rèn)真分析，外匯匯率和外匯所在國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展?fàn)顩r會影響其變現(xiàn)能力，比如泰國通貨膨脹和政局動蕩使泰銖大幅貶值，同樣數(shù)量的泰銖其價值有很大差距。股票和證券等交易性金融資產(chǎn)，企業(yè)以某時點的交易價格確認(rèn)，因此該資產(chǎn)能否變現(xiàn)、變現(xiàn)多少也是個未知數(shù)，2007年10月份我國大盤指數(shù)暴漲到6100多點，2008年12月份跌到1900點左右就是例子。用應(yīng)收款項衡量償債能力有很多局限性，比如該款是否屬于呆死帳、是否屬于費用掛賬等，呆死帳沒有任何價值。企業(yè)財務(wù)報表反映的存貨既包括產(chǎn)成品、原材料，也包括系統(tǒng)存料、在產(chǎn)品等，在分析時要區(qū)別對待：產(chǎn)成品和原材料能否變現(xiàn)、售價能否補償成本費用應(yīng)重點考察；系統(tǒng)存料和無法銷售的在產(chǎn)品是企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營所必須的，但不能用來還債。無形資產(chǎn)包括專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)等，除土地使用權(quán)外，其他無形資產(chǎn)能否還債取決于諸多因素，比如該技術(shù)在行業(yè)的比較優(yōu)勢和企業(yè)的品牌效益，三聚氰胺未曝光前，“三鹿”是國家馳名商標(biāo)，事過幾個月“三鹿”又是“毒奶粉”的代名詞。房屋構(gòu)筑物、機器設(shè)備、在建工程等固定資產(chǎn)能否償債是有區(qū)別的，在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的前提下構(gòu)筑物才有價值，同樣企業(yè)有能力使“在建工程”在短期內(nèi)達(dá)產(chǎn)達(dá)效，該工程才有價值，“半拉子”工程對企業(yè)來說不是資產(chǎn)而是負(fù)債。

    2、關(guān)注時點數(shù)據(jù)的可信度。目前，企業(yè)分析運營能力的指標(biāo)主要有：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等，這些指標(biāo)的一個共同點是：分子是時期數(shù)據(jù)，而分母是某時點數(shù)據(jù)，當(dāng)分子一定時，降低分母就能粉飾指標(biāo)。比如某公司2008年度銷售收入12000萬元，各季末總資產(chǎn)占用見下表：

時點            1月初           3月末               6月末             9月末              12月末

 資產(chǎn)占用     8000          9000                  10000          8500               7800  

    如果資產(chǎn)占用額取年初、年末數(shù)據(jù)，則2008年總資產(chǎn)平均占用余額（8000+7800）÷2=7900萬元，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)為：12000÷7900=1.52次；

   如果資產(chǎn)占用額取年初和各季末數(shù)據(jù)，則2008年總資產(chǎn)平均占用余額（8000×0.5+9000+10000+8500+7800×0.5）÷4=8850萬元，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)為：12000÷8850=1.36次；

     某公司同一年的數(shù)據(jù)，為什么有這么大的差距？原因是計算資產(chǎn)占用總額的方法不同。假定行業(yè)值1.4次，企業(yè)取年初、年末余額計算的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率就大于1.4次，但取各季末數(shù)據(jù)就小于行業(yè)值。實際上企業(yè)為達(dá)到一定目的，調(diào)整資產(chǎn)占用總額和結(jié)構(gòu)不是一件復(fù)雜的工作，這就提醒報表使用人應(yīng)多角度看問題。

    3、以企業(yè)固有的特點出發(fā)甄別財務(wù)指標(biāo)是否正常。受經(jīng)營方式、行業(yè)特點、季節(jié)等因素影響，每個企業(yè)同一指標(biāo)會有高有低，我們不應(yīng)采取靜止的、孤立的、片面的觀點談指標(biāo)，在特定環(huán)境下指標(biāo)差不一定是壞事。一般情況下應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)大，說明企業(yè)資產(chǎn)運營效率高，但在特定條件下該指標(biāo)高就不是好事。例如，某公司2008年實現(xiàn)銷售收入2000萬元，2008年12月31“應(yīng)收賬款”賬面原值250萬元、“壞賬準(zhǔn)備”貸方余額150萬元，該公司2008年度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)為：2000÷（250-150）=20次。根據(jù)周轉(zhuǎn)次數(shù)可以得出“該公司應(yīng)收賬款控制較好”的結(jié)論，但事實上卻隱含著管理的“黑洞”，因為財務(wù)報表上列示的應(yīng)收帳款是已經(jīng)提取減值準(zhǔn)備后的凈額，而銷售收入并沒有減少。其結(jié)果是，提取的壞帳準(zhǔn)備越多，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)越少。這種周轉(zhuǎn)次數(shù)的減少不是好的業(yè)績，反而說明企業(yè)銷售管理欠佳。

    再比如，甲公司是一家生物制藥企業(yè)，2008年前三季度經(jīng)營正常，9月份后受世界金融危機影響公司銷售下滑，為緩解資金壓力公司按低于成本價銷售產(chǎn)成品，導(dǎo)致2008年末 “應(yīng)收賬款”占用額、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)均低于2007年度。這個例子告訴我們應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)不是否越少越好。因為應(yīng)收帳款是賒銷引起的，如果賒銷有可能比現(xiàn)金銷售更有利，周轉(zhuǎn)天數(shù)就不會越少越好。如果削價銷售，應(yīng)收帳款少，企業(yè)獲利更少，這種資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率又有什么意義。此外，需要說明的是，應(yīng)收帳款分析應(yīng)與銷售額分析、現(xiàn)金分析聯(lián)系起來。應(yīng)收帳款的起點是銷售，終點是現(xiàn)金。正常的情況是三者同方向變動，如果銷售額和現(xiàn)金流入減少，卻應(yīng)收帳款增加，這個企業(yè)銷售環(huán)節(jié)肯定出現(xiàn)了嚴(yán)重的問題，要么銷售失控，要么存在舞弊現(xiàn)象。

     與“應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率”相同，存貨周轉(zhuǎn)率也應(yīng)具體問題具體分析，不要以點概全：一是季節(jié)性生產(chǎn)的企業(yè)產(chǎn)成品庫存起伏較大，相反連續(xù)生產(chǎn)的企業(yè)產(chǎn)成品庫存較均衡，例如糧食收儲企業(yè)在收購季節(jié)存貨周轉(zhuǎn)率低是很正常的；二是有些企業(yè)采取策略性壓庫，導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)低，不能說其經(jīng)營出了問題；三是農(nóng)副產(chǎn)品深加工企業(yè)在農(nóng)產(chǎn)品收購季節(jié)為保證原料供應(yīng)，加大農(nóng)產(chǎn)品收購量導(dǎo)致存貨占用增加也是常用的；四是要分析產(chǎn)成品積壓因素，比如某企業(yè)2008年末“存貨”占用資金4500萬元，其中產(chǎn)成品3500萬元、原材料500萬元；2007年末“存貨”占用資金5500萬元，其中產(chǎn)成品1500萬元、原材料4000萬元。簡單的從資金占用額看該企業(yè)2008年存貨比去年控制較好，但深入分析就會發(fā)現(xiàn)：2008年該企業(yè)因產(chǎn)成品積壓導(dǎo)致現(xiàn)金流不足，為維持經(jīng)營一方面不得不出售庫存原料，另一方面又沒有資金采購原料；五是存貨應(yīng)保持合理的規(guī)模，存貨過多浪費資金，存貨過少不能滿足周轉(zhuǎn)需要，有時存貨采購還有批量優(yōu)惠問題；六是應(yīng)注意應(yīng)付款、存貨和應(yīng)收帳款（或銷售）之間的關(guān)系。一般說來銷售會拉動應(yīng)收帳款、存貨、應(yīng)收帳款增加，不會引起周轉(zhuǎn)率的明顯變化。但是，當(dāng)企業(yè)接受一個大的定單，先要增加采購，然后依次推動存貨和應(yīng)收帳款增加，最好才引起收入上升。因此，在定單未實現(xiàn)銷售前，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加沒有什么不好。與此相反，預(yù)見到銷售會萎縮或企業(yè)無法消化成本上升的壓力削減產(chǎn)能，導(dǎo)致采購減少，周轉(zhuǎn)天數(shù)減少，這不是好事。

    4、注意分子和分母的口徑問題。與醫(yī)療器材一樣，財務(wù)指標(biāo)只是檢查企業(yè)病因的手段?！盎A(chǔ)不牢、地動山搖”，在具體利用時一定要把握數(shù)據(jù)的本質(zhì)，比如“應(yīng)收賬款”是企業(yè)賒銷形成的，用于計算應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)的銷售收入應(yīng)該采用賒銷收入，但在實際工作中一般用包括現(xiàn)銷的全部收入代替。再比如，存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)=主營業(yè)務(wù)成本÷平均存貨，主營業(yè)務(wù)成本是結(jié)轉(zhuǎn)產(chǎn)成品賬面價值產(chǎn)生的，按照可比口徑分母應(yīng)該采用“平均產(chǎn)成品”，但實際工作中一般采用包括原材料、產(chǎn)成品、系統(tǒng)存料在內(nèi)的“存貨”。由于分子和分母的口徑不可比，指標(biāo)肯定有偏差。

     5、財務(wù)報表提供的負(fù)債和企業(yè)實際應(yīng)承擔(dān)的負(fù)債有區(qū)別。財務(wù)報表是企業(yè)財務(wù)人員根據(jù)《企業(yè)會計準(zhǔn)則》編制的，有些掛在財務(wù)報表的“負(fù)債”不需要企業(yè)支付，比如企業(yè)按職工工資的2.5%計提的職工教育經(jīng)費，掛在“應(yīng)付職工薪酬”，如果企業(yè)清算時該科目有余額，應(yīng)轉(zhuǎn)入所有者權(quán)益。還比如有些政府補貼收入要先掛在“遞延收益”，然后根據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制分期從“遞延收益”轉(zhuǎn)入損益。實際上，類似企業(yè)計提的費用和政府補貼，是不需要償還的，從這個角度講就不是真正意義上的負(fù)債。此外，有些經(jīng)營性應(yīng)付項目可以滾動存續(xù)，無須動用現(xiàn)金全部結(jié)清。

    6、在經(jīng)濟(jì)增速減緩的情況下，要重視企業(yè)持續(xù)盈利能力和資產(chǎn)負(fù)債表外的信息。2008年金融海嘯席卷世界，企業(yè)經(jīng)營大起大落，部分企業(yè)前半年賺錢，到了第三季度或虧損或破產(chǎn)。其實，企業(yè)的生命力是很脆弱的，作為債權(quán)人和投資人要“向前看”，財務(wù)報表分析一個主要特點是事后分析，根據(jù)過去的財務(wù)指標(biāo)推測企業(yè)的未來趨勢有一定風(fēng)險，尤其在世界經(jīng)濟(jì)急劇動蕩的今天關(guān)注企業(yè)的持續(xù)盈利能力往往比研究過去的指標(biāo)更為有效。其次，企業(yè)的信用狀況、融資能力、對外擔(dān)保、社會責(zé)任和銀行授信額度，關(guān)系企業(yè)的現(xiàn)金流，要注重搜集。

    總之，利用財務(wù)指標(biāo)對企業(yè)財務(wù)狀況進(jìn)行分析評價，只是大概的估計。要搞清楚數(shù)據(jù)和指標(biāo)背后的經(jīng)濟(jì)實質(zhì)，就需要了解企業(yè)所處的內(nèi)外部環(huán)境、資源、策略，只有深入實際，我們才能認(rèn)識到經(jīng)營活動的本來面目。數(shù)字本來沒有意義，玩數(shù)字游戲更沒有意義，在財務(wù)分析中要樹立科學(xué)的態(tài)度，這樣才能提高財務(wù)分析水平。