一、常用名詞解釋
分類篇
記賬式國債
記賬式債券是指沒有實(shí)物形態(tài)的票券，投資者持有的國債登記于證券賬戶中，投資者僅取得收據(jù)或?qū)~單以證實(shí)其所有權(quán)的一種國債。在我國，上海證券交易所和深圳證券交易所已為證券投資者建立電腦證券賬戶，因此，可以利用證券交易所的系統(tǒng)來發(fā)行債券。我國近年來通過滬、深交易所的交易系統(tǒng)發(fā)行和交易的記賬式國債就是這方面的實(shí)例。如果投資者進(jìn)行記賬式債券的買賣，就必須在證券交易所設(shè)立賬戶。所以，記賬式國債又稱無紙化國債。
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憑證式國債
憑證式債券的形式是一種債權(quán)人認(rèn)購債券的收款憑證，而不是債券發(fā)行人制定的標(biāo)準(zhǔn)格式的債券。我國近年通過銀行系統(tǒng)發(fā)行的憑證式國債，券面上不印制票面金額（而是根據(jù)認(rèn)購者的認(rèn)購額填寫實(shí)際的繳款金額），是一種國家儲蓄債，可記名、掛失，以“憑證式國債收款憑證”記錄債權(quán)，不能上市流通，從購買之日起計(jì)息。在持有期內(nèi)，持券人如果遇到特殊情況，需要提取現(xiàn)金，可以到購買網(wǎng)點(diǎn)提前兌取。提前兌取時，除償還本金外，利息按實(shí)際持有天數(shù)及相應(yīng)的利率檔次計(jì)算，經(jīng)辦機(jī)構(gòu)按兌付本金的0.2%收取手續(xù)費(fèi)。
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無記名式國債
無記名式國債是一種票面上不記載債權(quán)人姓名或單位名稱的債券，通常以實(shí)物券形式出現(xiàn)，又稱實(shí)物券或國庫券。實(shí)物債券是一種具有標(biāo)準(zhǔn)格式實(shí)物券面的債券。在標(biāo)準(zhǔn)格式的債券券面上，一般印有債券面額、債券利率、債券期限、債券發(fā)行人全稱、還本付息方式等各種債券票面要素。有時，債券利率、債券期限等要素也可以通過公告向社會公布，而不再在債券券面上注明。
債券辭典： 無記名式、憑證式與記賬式
柜臺國債
國債柜臺交易，主要是指柜臺記帳式國債交易，是指銀行通過營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)（含電子銀行系統(tǒng)）與投資人進(jìn)行債券買賣，并辦理相關(guān)托管與結(jié)算等業(yè)務(wù)的行為。此業(yè)務(wù)于2002年6月3日推出。
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儲蓄國債
所謂儲蓄國債，是政府面向個人投資者發(fā)行、以吸收個人儲蓄資金為目的，滿足長期儲蓄性投資需求的不可流通記名國債品種。
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國債回購交易
國債回購交易是指證券買賣雙方在成交同時就約定于未來某一時間以某一價格雙方再進(jìn)行反向成交的交易，是一種以有價證券為抵押品拆借資金的信用行為。其實(shí)質(zhì)內(nèi)容是：證券的持有方（融資者、資金需求方）以持有的證券作抵押，獲得一定期限內(nèi)的資金使用權(quán)，期滿后則須歸還借貸的資金，并按約定支付一定的利息；而資金的貸出方（融券方、資金供應(yīng)方）則暫時放棄相應(yīng)資金的使用權(quán)，從而獲得融資方的證券抵押權(quán)，并于回購期滿時歸還對方抵押的證券，收回融出資金并獲得一定利息。
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企業(yè)債券
企業(yè)債券為中華人民共和國國內(nèi)具有法人資格的企業(yè)為籌集生產(chǎn)與建設(shè)資金，依照法定程序發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債務(wù)憑證。在中國，企業(yè)債券泛指各種所有制企業(yè)發(fā)行的債券。在西方國家，由于只有股份公司才能發(fā)行企業(yè)債券，企業(yè)債券即公司債券，它包括的范圍較廣，如可轉(zhuǎn)換債券和資產(chǎn)支持證券等。
可轉(zhuǎn)換公司債
可轉(zhuǎn)換公司債是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，在一定期限內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成股份的公司債券。這種債券享受轉(zhuǎn)換特權(quán)，在轉(zhuǎn)換前是公司債形式，轉(zhuǎn)換后相當(dāng)于增發(fā)了股票?？赊D(zhuǎn)換公司債兼有債權(quán)和股權(quán)的雙重性質(zhì)。
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金融債券
金融債券是指銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)依照法定程序發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。金融機(jī)構(gòu)的資金來源很大部分靠吸收存款，但有時它們?yōu)楦淖冑Y產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)或者用于某種特定用途，也有可能發(fā)行債券以增加資金來源。
國際債券
國際債券是一種在國際上直接融通資金的金融工具，是一國政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)或國際性組織為籌集中長期資金而在國外金融市場發(fā)行的，以外國貨幣為面值幣種的債券。國際債券的發(fā)行者與發(fā)行地不在同一個國家，因此債券的債務(wù)人和債權(quán)人也分屬不同的國家。
央行票據(jù)
一、央行票據(jù)的概念
央行票據(jù)即中央銀行票據(jù),是中央銀行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證,其實(shí)質(zhì)是中央銀行債券。之所以叫"中央銀行票據(jù)",是為了突出其短期性特點(diǎn)(從已發(fā)行的央行票據(jù)來看,期限最短的3個月,最長的也只有1年)。但央行票據(jù)與金融市場各發(fā)債主體發(fā)行的債券具有根本的區(qū)別:各發(fā)債主體發(fā)行的債券是一種籌集資金的手段,其目的是為了籌集資金,即增加可用資金；而中央銀行發(fā)行的央行票據(jù)是中央銀行調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的一項(xiàng)貨幣政策工具,目的是減少商業(yè)銀行可貸資金量。商業(yè)銀行在支付認(rèn)購央行票據(jù)的款項(xiàng)后,其直接結(jié)果就是可貸資金量的減少。
中央銀行票據(jù)在我國并不是一個全新的東西。1993年,人行就發(fā)布了《中國人民銀行融資券管理暫行辦法實(shí)施細(xì)則》。當(dāng)年發(fā)行了兩期融資券,總金額200億元。1995年,央行開始試辦債券市場公開市場業(yè)務(wù)。為彌補(bǔ)手持國債數(shù)額過少的不足,央行也曾將融資券作為一種重要的補(bǔ)充性工具。因此,發(fā)行中央銀行融資券一直是央行公開市場操作的一種重要工具。
2002年6月24日,為增加公開市場業(yè)務(wù)操作工具,擴(kuò)大銀行間債券市場交易品種,央行將2002年6月25日至9月24日進(jìn)行的公開市場業(yè)務(wù)操作的91天、182天、364天的未到期正回購品種轉(zhuǎn)換為相同期限的中央銀行票據(jù),轉(zhuǎn)換后的中央銀行票據(jù)共19只,總量為1937.5億元。2003年4月22日,中國人民銀行正式通過公開市場操作發(fā)行了金額50億元、期限為6個月的中央銀行票據(jù)。4月28日,央行發(fā)布了今年第六號《公開市場業(yè)務(wù)公告》,決定自4月29日起暫停每周二和周四的正回購操作。近期固定于每周二發(fā)行中央銀行票據(jù),中央銀行票據(jù)開始成為貨幣政策日常操作的一項(xiàng)重要工具。
二、央行票據(jù)的發(fā)行與流通
央行票據(jù)由中國人民銀行在銀行間市場通過中國人民銀行債券發(fā)行系統(tǒng)發(fā)行,其發(fā)行的對象是公開市場業(yè)務(wù)一級交易商,目前公開市場業(yè)務(wù)一級交易商有43家,其成員均為商業(yè)銀行。央行票據(jù)采用價格招標(biāo)的方式貼現(xiàn)發(fā)行,在已發(fā)行的34期央行票據(jù)中,有19期除競爭性招標(biāo)外,同時向中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行和中國建設(shè)銀行等9家雙邊報(bào)價商通過非競爭性招標(biāo)方式配售。由于央行票據(jù)發(fā)行不設(shè)分銷,其它投資者只能在二級市場投資。
今年4月22日以來,央行共發(fā)行中央銀行票據(jù)34期,發(fā)行量達(dá)到4450億元,加上未到期的正回購轉(zhuǎn)換的19期中央銀行票據(jù),央行共發(fā)行中央銀行票據(jù)53期,累計(jì)發(fā)行量達(dá)到6387.5億元,余額4100億元。隨著大量央行票據(jù)和正回購到期,預(yù)計(jì)央行票據(jù)的發(fā)行還將升溫。
和在銀行間債券市場上發(fā)行的其它債券品種一樣,央行票據(jù)發(fā)行后也可以在銀行間債券市場上市流通,銀行間市場投資者均可像投資其它債券品種一樣參與央行票據(jù)的交易。央行票據(jù)的交易方式為現(xiàn)券交易和回購,同時作為人民銀行公開市場業(yè)務(wù)回購操作工具。央行票據(jù)在銀行間債券市場上市流通和作為人民銀行公開市場業(yè)務(wù)回購操作工具的時間為"T＋2",即發(fā)行日的第三個工作日。通過配售方式購買央行票據(jù)的雙邊報(bào)價商必須將央行票據(jù)作為雙邊報(bào)價券種,在交易時同時連續(xù)報(bào)出現(xiàn)券買、賣雙邊價格,以提高其流動性。央行票據(jù)由于其流動性優(yōu)勢受到了投資者的普遍歡迎。從二級市場的交易情況來看,在銀行間市場7月份的現(xiàn)券交易中,央行票據(jù)成交量達(dá)到2260.04億元,占當(dāng)月現(xiàn)券總成交量的48.38%,接近國債現(xiàn)券交易量的半壁江山。
三、央行票據(jù)的作用
1、豐富公開市場業(yè)務(wù)操作工具,彌補(bǔ)公開市場操作的現(xiàn)券不足
自1998年5月人民銀行恢復(fù)公開市場業(yè)務(wù)操作以來,主要以國債等信用級別高的債券為操作對象,但無論是正回購還是現(xiàn)券買斷,都受到央行實(shí)際持券量的影響,使公開市場操作的靈活性受到了較大的限制。央行票據(jù)的發(fā)行,改變了以往只有債券這一種操作工具的狀況,增加了央行對操作工具的選擇余地。同時,現(xiàn)有國債和金融債期限均以中長期為主,缺少短期品種,央行公開市場以現(xiàn)有品種為操作對象容易對中長期利率產(chǎn)生較大影響,而對短期利率影響有限。引入中央銀行票據(jù)后,央行可以利用票據(jù)或回購及其組合,進(jìn)行"余額控制、雙向操作",對中央銀行票據(jù)進(jìn)行滾動操作,增加了公開市場操作的靈活性和針對性,增強(qiáng)了執(zhí)行貨幣政策的效果。
2、為市場提供基準(zhǔn)利率
國際上一般采用短期的國債收益率作為該國基準(zhǔn)利率。但從我國的情況來看,財(cái)政部發(fā)行的國債絕大多數(shù)是三年期以上的,短期國債市場存量極少。在財(cái)政部尚無法形成短期國債滾動發(fā)行制度的前提下,由央行發(fā)行票據(jù),在解決公開市場操作工具不足的同時,利用設(shè)置票據(jù)期限可以完善市場利率結(jié)構(gòu),形成市場基準(zhǔn)利率。
3、推動貨幣市場的發(fā)展
目前,我國貨幣市場的工具很少,由于缺少短期的貨幣市場工具,眾多機(jī)構(gòu)投資者只能去追逐長期債券,帶來債券市場的長期利率風(fēng)險。央行票據(jù)的發(fā)行將改變貨幣市場基本沒有短期工具的現(xiàn)狀,為機(jī)構(gòu)投資者靈活調(diào)劑手中的頭寸、減輕短期資金壓力提供重要工具。
短期融資券
短期融資券是指中華人民共和國境內(nèi)具有法人資格的非金融企業(yè)，依照《短期融資券管理辦法》規(guī)定的條件和程序，在銀行間債券 市場發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。
在銀行間債券市場引入短期融資券是金融市場改革和發(fā)展的重大舉措。短期融資券市場的健康發(fā)展有利于改變直接融資與間接融資比例失調(diào)的狀況，有利于完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，有利于維護(hù)金融整體穩(wěn)定，有利于促進(jìn)金融市場全面協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展。
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央行有關(guān)負(fù)責(zé)人就《短期融資券管理辦法》答記者問
術(shù)語篇：
債券面值
債券面值，是指債券發(fā)行時所設(shè)定的票面金額，它代表著發(fā)行人借入并承諾于未來某一特定日期（如債券到期日），償付給債券持有人的金額。
當(dāng)然，債券面值和投資者購買國債而借給債券發(fā)行人的總金額是不同的。實(shí)際上，這是投資債券的本金而不是債券面值。
目前，我國發(fā)行的債券，一般是每張面額為100元，10 000元的本金就可以買10張債券（這種情況出現(xiàn)只適用于平價發(fā)行，溢價發(fā)行和折價發(fā)行則另作別論。三種發(fā)行價格之間的區(qū)別將在下一章專門討論）。這里的"每張面額100元"，就可以理解為債券的面值。在進(jìn)行債券交易時，通過統(tǒng)計(jì)某種債券交易的數(shù)量，可以清楚地表明債券的交易金額。
在債券的票面價值中，首先要規(guī)定票面價值的幣種，即以何種貨幣作為債券價值的計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)。確定幣種主要考慮債券的發(fā)行對象。一般來說，在國內(nèi)發(fā)行的債券通常以本國本位貨幣作為面值的計(jì)量單位；在國際金融市場籌資，則通常以債券發(fā)行地所在國家或地區(qū)的貨幣或以國際上通用的貨幣為計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)。
此外，確定幣種還應(yīng)考慮債券發(fā)行者本身對幣種的需要。幣種確定后，還要規(guī)定債券的票面金額。票面金額的大小不同，可以適應(yīng)不同的投資對象，同時也會產(chǎn)生不同的發(fā)行成本。票面金額定得較小，有利于小額投資者購買，持有者分布面廣，但債券本身的印刷及發(fā)行工作量大，費(fèi)用可能較高；票面金額定得較大，有利于少數(shù)大額投資者認(rèn)購，且印刷費(fèi)用等也會相應(yīng)減少，但卻使小額投資者無法參與。因此，債券票面金額的確定，也要根據(jù)債券的發(fā)行對象、市場資金供給情況及債券發(fā)行費(fèi)用等因素綜合考慮。
凈價交易
凈價交易，是指債券現(xiàn)券買賣時，以不含應(yīng)計(jì)利息的價格報(bào)價并成交的交易方式，即債券持有期已計(jì)利息不計(jì)入報(bào)價和成交價格中。在進(jìn)行債券現(xiàn)券交易清算時，買入方除按凈價計(jì)算的成交價款向賣方支付外，還要向賣方支付應(yīng)計(jì)利息，在債券結(jié)算交割單中債券交易凈價和應(yīng)計(jì)利息分別列示。目前債券凈價交易采取一步到位的辦法，即交易系統(tǒng)直接實(shí)行凈價報(bào)價，同時顯示債券成交價格和應(yīng)計(jì)利息額，并以兩項(xiàng)之和為債券買賣價格；結(jié)算系統(tǒng)直接實(shí)行凈價結(jié)算，以債券成交價格與應(yīng)計(jì)利息額之和為債券結(jié)算交割價格。凈價=全價-應(yīng)計(jì)利息
全價
目前的銀行間債券市場和交易所債券市場都實(shí)行凈價交易。在凈價交易下，現(xiàn)券買賣交易時，以不含應(yīng)計(jì)利息的價格（凈價）報(bào)價和成交，而在結(jié)算時，再采用全價價格，也就是買方除按凈價支付成交價款外，還要另向賣方支付應(yīng)計(jì)利息，凈價和利息這兩項(xiàng)在交割單中分別列示，以便于國債交易的稅務(wù)處理。全價、凈價和應(yīng)計(jì)利息三者關(guān)系如下： 全價=凈價+應(yīng)計(jì)利息，亦即：結(jié)算價格=成交價格+應(yīng)計(jì)利息
債券期限
債券的期限即在債券發(fā)行時就確定的債券還本的年限，債券的發(fā)行人到期必須償還本金，債券持有人到期收回本金的權(quán)利得到法律的保護(hù)。債券按期限的長短可分為長期債券 . 中期債券和短期債券。長期債券期限在 10 年以上，短期債券期限一般在 1 年以內(nèi)，中期債券的期限則介于二者之間。債券的期限越長，則債券持有者資金周轉(zhuǎn)越慢，在銀行利率上升時有可能使投資收益受到影響。債券的期限越長，債券的投資風(fēng)險也越高，因此要求有較高的收益作為補(bǔ)償，而收益率高的債券價格也高。所以，為了獲取與所遭受的風(fēng)險相對稱的收益，債券的持有人當(dāng)然對期限長的債券要求較高的收益率，因而長期債券價格一般要高于短期債券的價格。
剩余期限
剩余期限是指債券距離最終還本付息還有多長時間，一般以年為計(jì)算單位，其計(jì)算公式如下： 剩余期限＝（債券最終到期日－交易日）÷365
票面利率
債券的票面利率即債券券面上所載明的利率，在債券到期以前的整個時期都按此利率計(jì)算和支付債息。在銀行存款利息率不變的前提下，債券的票面利率越高，則債券持有人所獲得的債息就越多，所以債券價格也就越高。反之，則越低。
應(yīng)計(jì)天數(shù)
起息日或上一理論付息日至結(jié)算日的實(shí)際天數(shù)。
應(yīng)計(jì)利息
應(yīng)計(jì)利息是指自上一利息支付日至買賣結(jié)算日產(chǎn)生的利息收入，具體而言，零息債券是指發(fā)行起息日至交割日所含利息金額；附息債券是指本付息期起息日至交割日所含利息金額；貼現(xiàn)債券沒有票面利率，其應(yīng)計(jì)利息額設(shè)為零。應(yīng)計(jì)利息的計(jì)算公式如下（以每百元債券所含利息額列示）： 應(yīng)計(jì)利息額=票面利率÷365×已計(jì)息天數(shù)×100
到期收益率（Yield to Maturity）
到期收益率（YTM）是使債券上得到的所有回報(bào)的現(xiàn)值與債券當(dāng)前價格相等的收益率。它反映了投資者如果以既定的價格投資某個債券，那么按照復(fù)利的方式，得到未來各個時期的貨幣收入的收益率是多少。
持有期收益率
持有期收益率是指從購入到賣出這段特有期限里所能得到的收益率。持有期收益率和到期收益率的差別在于將來值的不同。
修正持久期
修正持久期是衡量價格對收益率變化的敏感度的指標(biāo)。在市場利率水平發(fā)生一定幅度波動時，修正持久期越大的債券，價格波動越大（按百分比計(jì)）。
凸性
是對債券價格利率敏感性的二階估計(jì)，是對債券久期利率敏感性的測量。在價格-收益率出現(xiàn)大幅度變動時，它們的波動幅度呈非線性關(guān)系。由持久期作出的預(yù)測將有所偏離。凸性就是對這個偏離的修正。無論收益率是上升還是下降，凸性所引起的修正都是正的。因此如果修正持久期相同，凸性越大越好。
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債券收益率計(jì)算器
交易所國債收益率曲線圖
二、債券的含義及特征
債券有四個方面的含義：
發(fā)行人是借入資金的經(jīng)濟(jì)主體； 投資者是出借資金的經(jīng)濟(jì)主體； 發(fā)行人需要在一定時期還本付息； 反映了發(fā)行者和投資者之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，而且是這一關(guān)系的法律憑證。
債券具有以下幾個基本性質(zhì)：
債券屬于有價證券
一方面，債券反映和代表一定的價值。債券本身有一定的面值，通常它是債券投資者投入資金的量化表現(xiàn)。同時，持有債券可按期取得利息，利息也是債券投資者收益的價值表現(xiàn)。另一方面，債券與其代表的權(quán)利聯(lián)系在一起，擁有債券也就擁有了債券所代表的權(quán)利，轉(zhuǎn)讓債券也就將債券代表的權(quán)利一并轉(zhuǎn)移。
債券是一種虛擬資本債券
盡管債券有面值，代表了一定的財(cái)產(chǎn)價值，但它也只是一種虛擬資本，而非真實(shí)資本。因?yàn)閭谋举|(zhì)是證明債權(quán)債務(wù)關(guān)系的證書，在債權(quán)債務(wù)關(guān)系建立時所投入的資金已被債務(wù)人占用，因此，債券是實(shí)際運(yùn)用的真實(shí)資本的證書。債券的流動并不意味著它所代表的實(shí)際資本也同樣流動，且債券是獨(dú)立于實(shí)際資本之外的。
債券是債權(quán)的表現(xiàn)
債券代表債券投資者的權(quán)利，這種權(quán)利不是直接支配財(cái)產(chǎn)，也不以資產(chǎn)所有權(quán)表現(xiàn)，而是一種債權(quán)。擁有債券的人是債權(quán)人，債權(quán)人不同于財(cái)產(chǎn)所有人。以公司為例，在某種意義上，財(cái)產(chǎn)所有人可以視作公司的內(nèi)部構(gòu)成分子，而債權(quán)人是與公司相對立的。債權(quán)人除了按期取得本息外，對債務(wù)人不能做其他任何干預(yù)。
三、債券與其他投資方式的聯(lián)系與區(qū)別
隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人們投資的渠道越來越多。在眾多的投資方式中，到底選擇哪一種最為有利？要正確進(jìn)行決策，就必須像進(jìn)入商場購物一樣，"貨比三家"，對各種投資方人追根究底，了解熟悉。如今，儲蓄、債券和股票已成"三足鼎立"之勢，無論在投資參與人數(shù)和投資規(guī)模上都有較大的差別。下面我們對這三種投資方式進(jìn)行一番比較，使大家對它們之間的聯(lián)系和區(qū)別有一個初步了解，同時也進(jìn)一步加深對債券的認(rèn)識。
債券和股票的區(qū)別
股票是股份公司發(fā)給投資者作為投資入股的所有權(quán)憑證，購買股票者就成為公司股東，股東憑此取得相應(yīng)的權(quán)益，并承擔(dān)公司相應(yīng)的責(zé)任與風(fēng)險。由此可看出，債券與股票同為有價證券，是一種虛擬資本，是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中實(shí)際運(yùn)用的真實(shí)資本的證書，都起到募集社會資金，將閑散資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)和建設(shè)資金的作用。同時，股票和債券都可以在市場上流通，投資者通過投資股票和債券都可獲得相應(yīng)的收益。
不過，雖然同為有價證券，債券與股票的區(qū)別也是極為明顯的。主要體現(xiàn)在以下方面：
（一）籌資的性質(zhì)不同
債券的發(fā)行主體可以是政府、金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)（公司）；股票發(fā)行主體只能是股份有限公司。
債券是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系證書，反映發(fā)行者與投資者之間的資金借貸關(guān)系，投資者是債權(quán)人，發(fā)行債券所籌集的資金列入發(fā)行者的負(fù)債；而股票是一種所有權(quán)證書，反映股票持有人與其所投資的企業(yè)之間所有權(quán)關(guān)系，投資者是公司的股東，發(fā)行股票所籌措的資金列入公司的資本（資產(chǎn)）。
由于籌資性質(zhì)不同，投資者享有的權(quán)利不同。債券投資者不能參與發(fā)行單位的經(jīng)營管理活動，只能到期要求發(fā)行者還本付息；股票持有人作為公司的股東，有權(quán)參加股東大會，參與公司的經(jīng)營管理活動和利潤分配，但不能從公司資本中收回本金，不能退股。
（二）存續(xù)時限不同
債券作為一種投資是有時間性的，從債券的要素看，它是事先確定期限的有價證券，到一定期限后就要償還。股票是沒有期限的有價證券，企業(yè)無需償還，投資者只能轉(zhuǎn)讓不能退股。企業(yè)惟一可能償還股票投資者本金的情況是，如果企業(yè)發(fā)生破產(chǎn)，并且債務(wù)已優(yōu)先得到償還，根據(jù)資產(chǎn)清算的結(jié)果投資者可能得到一部分補(bǔ)償。相反的，只要發(fā)行股票的公司不破產(chǎn)清算，那么股票就永遠(yuǎn)不會到期償還。
（三）收益來源不同
前面已經(jīng)講過，債券投資者從發(fā)行者手中得到的收益是利息收入，債券利息固定，屬于公司的成本費(fèi)用支出，計(jì)入公司運(yùn)作中的財(cái)務(wù)成本。在進(jìn)行債券買賣時，投資者還可能得到資本收益。對于大多數(shù)債券來說，由于在它們發(fā)行時就會定下在什么時間以多高的利率支付利息或者償還本金，所以投資者在買入這些債券的同時，往往就能夠準(zhǔn)確地知道，如果自己持有債券到期的話，未來受到現(xiàn)金的時間和數(shù)量。相反，賣出這些債券的投資者也會清楚地了解，由于賣出債券而放棄的未來現(xiàn)金收入。由于這一原因，債券投資一直深受固定收入者的喜愛，如領(lǐng)退休金者、公務(wù)員等等。
股票投資者作為公司股東，有權(quán)參與公司利潤分配，得到股息、紅利，股息和紅利是公司利潤的一部分。在股票市場上買賣股票時，投資者還可能得到資本收益。事實(shí)上，股票投資者中很大一部分投資的目的并不是著眼于得到股息和紅利收入，而是為了得到買賣股票的價差收入，即資本收益。
而且，有過投資股票經(jīng)歷的投資者大都會體會到股票投資的最大特點(diǎn)，就是其價格和股息的不確定性，這也是股票投資的魅力之一。由于股息取決于股份公司的獲利情況，這是投資者所無法控制的。而且就算公司獲得盈利，是否進(jìn)行分配也需要召開股東大會來決定，未知因素很多，因此股票價格波動比較頻繁。
（四）價值的回歸性（recursive）
債券投資的價值回歸性，是指債券在到期時，其價值往往是相對固定的，不會隨市場的變化而波動。例如，對于貼現(xiàn)債券來說，其到期價值必然等于債券面值；而到期一次還本付息債券的到期價值，必然等于面值加上應(yīng)收利息。
但是股票的投資價值依賴于市場對相關(guān)股份公司前景的預(yù)期或判斷，其價格在很大程度上取決公司的成長性，而不是其股息分配情況。我們經(jīng)?？梢钥吹?，一個股息支付情況較好的公司，其市盈率也較低。而且從理論上講，一只股票的價格可以是0到正無窮大之間的任意值。
股票投資的價格計(jì)算基于市盈率和該支股票的每股收益，而債券投資的價格計(jì)算則是基于該支債券的未來各期現(xiàn)金流以及相對應(yīng)的貼現(xiàn)率。
※例：兩種投資方式的比較
Peter把自己的閑余資金分別投資在股票和債券兩個市場，某一個星期一，他發(fā)現(xiàn)他持有的一只股票價格上漲到了16元，原因是該股票發(fā)行公司的年報(bào)顯示其每股收益達(dá)到了1.00元，Peter根據(jù)市場的平均20倍市盈率，判斷該股票的價值應(yīng)該在20元左右，因此選擇了繼續(xù)買進(jìn)。
當(dāng)天，一只剩余期限還有5年的固定利率債券的價格漲到了106元，Peter按照固定利率債券到期收益率的計(jì)算公式發(fā)現(xiàn)這只債券的到期收益率只有2.700%。Peter覺得已經(jīng)漲到頂了，因此選擇了賣出所持有的這支債券。
我們可以看到，股票和債券由于其本質(zhì)上的區(qū)別，其投資策略決定是完全不同的兩個過程。
（五）風(fēng)險性不同
無論是債券還是股票，都有一系列的風(fēng)險控制措施，如發(fā)行時都要符合規(guī)定的條件，都要經(jīng)過嚴(yán)格的審批，證券上市后要定期并及時發(fā)布有關(guān)公司經(jīng)營和其他方面重大情況的信息，接受投資者監(jiān)督。但是債券和股票作為兩種不同性質(zhì)的有價證券，其投資風(fēng)險差別是很明顯的。且不說國債和投資風(fēng)險相當(dāng)?shù)偷慕鹑趥词故枪荆ㄆ髽I(yè)）債券，其投資風(fēng)險也要比股票投資風(fēng)險小得多。主要原因有兩個：
1. 債券投資資金作為公司的債務(wù)，其本金和利息收入有保障。
企業(yè)必須按照規(guī)定的條件和期限還本付息。債券利息作為企業(yè)的成本，其償付在股票的股息、紅利之前；利息數(shù)額事先已經(jīng)確定，企業(yè)無權(quán)擅自變更。一般情況下，債券的還本付息不受企業(yè)經(jīng)營狀況和盈利數(shù)額的影響，即使企業(yè)發(fā)生破產(chǎn)清算的情況，債務(wù)的清償也先于股票。
股票投資者作為公司股東，其股息和紅利屬于公司的利潤。因此，股息與紅利的多少事先無法確定，其數(shù)額不僅直接取決于公司經(jīng)營狀況和盈利情況，而且還取決于公司的分配政策。如果企業(yè)清算，股票持有人只有待債券持有人及其他債權(quán)人的債務(wù)充分清償后，才能就剩余資產(chǎn)進(jìn)行分配，很難得到全部補(bǔ)償。
2. 債券和股票在二級市場上的價格同樣會受各種因素的影響，但二者波動的程度不同。
一般來說，債券由于其償還期限固定，最終收益固定，因此其市場價格也相對穩(wěn)定。二級市場上債券價格的最低點(diǎn)和最高點(diǎn)始終不會遠(yuǎn)離其發(fā)行價和兌付價這個區(qū)間，價格每天上下波動的范圍也比較小，大都不會超過五元。正因?yàn)槿绱?，債?#8220;炒作”的周期要比股票長，“炒作”的風(fēng)險也要比股票小得多。
股票價格的波動比債券要劇烈得多，其價格對各種“消息”極度敏感。不僅公司的經(jīng)營狀況直接引起股價的波動，而且宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、市場供求狀況、國際國內(nèi)形勢的變化，甚至一些空穴來風(fēng)的“小道消息”也能引發(fā)股市的大起大落，因此股票市場價格漲落頻繁，變動幅度大。這種特點(diǎn)對投機(jī)者有極大的吸引力，投機(jī)的加劇又使股市波動加劇。因此，股票炒作的風(fēng)險極大，股市也成為“冒險家的樂園”。
聯(lián)系股票投資的風(fēng)險性，我們來談?wù)劰善蓖顿Y的收益。高風(fēng)險應(yīng)當(dāng)是與高收益聯(lián)系在一起的，因此從理論上說，投資股票的收益也應(yīng)當(dāng)比投資債券收益高。但這是從市場預(yù)期收益率來說的，對于每個投資者則不盡然，特別是在我國股市尚不成熟的情況下。
債券投資與儲蓄的比較
（一）債券與儲蓄的相似之處
1. 債券與儲蓄都體現(xiàn)一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系。
儲蓄是居民將貨幣的使用權(quán)暫時讓渡給銀行或其他金融機(jī)構(gòu)的信用行為，資金的讓渡者是債權(quán)人，而銀行或其他金融機(jī)構(gòu)是債務(wù)人。債券投資則是投資者將資金的使用權(quán)暫時讓渡給債券發(fā)行人的信用行為，債券發(fā)行人即債務(wù)人是政府、金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)。
2. 到期后都要?dú)w還本金。
債券和儲蓄存款（活期存款除外）都有規(guī)定的期限，到期后歸還本金。
3. 都能夠獲得預(yù)期利息收益。
債券和儲蓄存款都可事先確定適用利率或計(jì)算方法，到期后取得規(guī)定的利息收入。
（二）債券投資與儲蓄存款的區(qū)別
1. 安全性不同。
債券投資的債務(wù)人是政府、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)，而儲蓄存款債務(wù)人是銀行和其他金融機(jī)構(gòu)。債務(wù)人的不同使二者安全性存在差異。從整體上看，儲蓄存款安全性高于債券。
我國銀行信用程度很高，有國家和中國人民銀行嚴(yán)格的監(jiān)管及自身的風(fēng)險防范預(yù)警機(jī)制，銀行倒閉的風(fēng)險極小，所以，銀行存款是安全、可靠的一種資金增值方式（當(dāng)然，對于一些機(jī)構(gòu)的違規(guī)高息攬存的安全性應(yīng)另當(dāng)別論）。
債券的安全性與其發(fā)行主體有密切關(guān)系。一般來說，政府債券因?yàn)槠浒l(fā)行人是政府，以財(cái)政作擔(dān)保，所以其安全性最高。金融債券的發(fā)行基礎(chǔ)是銀行信用，其安全性與儲蓄存款基本相同。而企業(yè)債券發(fā)行者為各類企業(yè)，數(shù)量眾多而不同企業(yè)的資金實(shí)力、經(jīng)營狀況不同，其安全性相對較差，投資者要承擔(dān)因企業(yè)虧損、破產(chǎn)而不能及時或按規(guī)定條件還本付息的風(fēng)險。當(dāng)然，企業(yè)債券的風(fēng)險得到了嚴(yán)格的控制。我國對企業(yè)債券的發(fā)行有相應(yīng)的規(guī)章制度、限制措施，一般是規(guī)模較大和資信級別較高的公司或企業(yè)，經(jīng)過有關(guān)部門審查批準(zhǔn)后才準(zhǔn)予發(fā)行。例如，我國發(fā)行的電力、鐵路、石化等企業(yè)債券，風(fēng)險是相當(dāng)小的，其利率也相對較高。盡管如此，投資者購買債券時，樹立風(fēng)險意識是非常重要的。
2. 期限不同。
儲蓄存款的期限通常較短，定期存款期限最長為8年，而債券雖也有1年內(nèi)的短期債券但多數(shù)期限較長，有的達(dá)幾十年。我國近年來債券發(fā)行比較頻繁，品種多樣，長、中、短期相結(jié)合，適應(yīng)了投資者不同期限的投資需要。
3. 流動性不同。
前面已經(jīng)講過，流動性即投資工具在短期內(nèi)不受損失地變?yōu)楝F(xiàn)金的能力?；钇诖婵盍鲃有苑浅?qiáng)，隨時可以到銀行轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金；但定期存款則缺乏流動性，儲戶若急需現(xiàn)金將未到期的定期存款提前支取時，不管需要多少，全部存款只能一次性支取，并按照活期存款利率計(jì)息。存款越多，期限越長，利息的損失越大。債券具有較強(qiáng)的流動性。債券投資者若急需現(xiàn)金，可以根據(jù)需要的多少將手中持有的債券在市場上進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓價格為市場價格，債券按規(guī)定利率和已持有期限應(yīng)計(jì)而尚未支取的利息收入已包含在市場價格之中。當(dāng)然，債券的流動性依賴于一個比較完善、成熟和發(fā)達(dá)的債券市場，也與債券本身的質(zhì)量相關(guān)。一般來說，國債具有非常強(qiáng)的流動性，金融債券和上市公司債券流動性也較強(qiáng)。
4. 收益性不同。
儲蓄存款的收益是利息收入。我國目前的利率是由中央銀行統(tǒng)一規(guī)定的，期限越長，利率越高。存款時每筆存款的利率即已確定，因此可以精確地確定可以得到的利息收入。存款利率如遇利率調(diào)整，除活期存款外，不會發(fā)生改變。
債券投資收益的構(gòu)成相對復(fù)雜一些。前面已經(jīng)論及，債券投資收益最基本的部分是利息收入，但買賣債券時由于價格的變化還可能得到資本收益。若考慮復(fù)利，則分期支付利息的附息債券投資收益還應(yīng)計(jì)入利息的再投資收入。
債券的實(shí)際利率一般高于同期限的定期存款利率。這里存在兩方面的原因：一是債券融資和銀行存款在資金循環(huán)中的位置不同。債券融資是資金的最終使用者向最初的資金供應(yīng)者融資，中間不要經(jīng)過任何環(huán)節(jié)，節(jié)省了融資成本；而銀行存款屬于間接融資，資金存入銀行以后，必須由銀行發(fā)放貸款，資金才能到達(dá)最終使用者手中，所以資金最初供應(yīng)者與最終使用者之間存在銀行這一中間環(huán)節(jié)。
債券融資的情況下，資金最終使用產(chǎn)生的利潤由使用者和資金提供者兩家分割；而間接融資的情況下，資金最終使用產(chǎn)生的利潤由資金使用者、銀行和資金最初提供者三家分割，銀行的存貸款利差一般為3%~4%。上述原因使債券的實(shí)際利率高于同期限的存款利率成為可能。另一方面，從市場配置資源的一般要求來說，投資的風(fēng)險越大，要求的報(bào)酬率越高。企業(yè)債券的投資風(fēng)險高于銀行存款，因此其投資報(bào)酬率即利率也要高于銀行存款。
債券與日常資金借貸的聯(lián)系和區(qū)別
這一問題我們只作一個簡單說明。兩者之間的共同點(diǎn)是明顯的，債券和日常資金借貸都是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系。但這種債權(quán)債務(wù)關(guān)系的具體表現(xiàn)并不相同：
1. 債券是一種社會化、公開化的集資手段。
發(fā)行債券是將所需籌措的資金總額分成若干票面等值單位在同一時間、以同一條件，向社會各階層籌措資金，即債券的債務(wù)人只有一個，而債權(quán)人卻成千上萬。日常資金借貸所體現(xiàn)的債權(quán)債務(wù)關(guān)系卻相對簡單，只是單個債務(wù)人與單個債權(quán)人或數(shù)個債權(quán)人之間的關(guān)系。
2. 日常資金借貸往往是靠個人或公司信用，難免有借而不還的，但債券發(fā)行是嚴(yán)格控制的，一般只有信用好的發(fā)行人才能發(fā)行債券，其償還是有保障的，所以，相對安全性較高。
3. 債券是一種市場化融資工具。
債券具有流通性，即可以公開轉(zhuǎn)讓或在市場買賣。債券在市場上出售后，債權(quán)人也就隨之轉(zhuǎn)變，借款人只能將債券的持有者看作貸方，并向債券持有者支付利息和本金。
四、債券市場
債券發(fā)行市場--一級市場的概述及分類
債券發(fā)行一級市場的概述及分類
債券發(fā)行市場主要由發(fā)行者、認(rèn)購者和委托承銷機(jī)構(gòu)組成。前面我們已經(jīng)說過，只要具備發(fā)行資格，不管是國家、政府機(jī)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)，還是公司、企業(yè)和其他法人，都可以通過發(fā)行債券來借錢。認(rèn)購者就是我們投資的人，主要有社會公眾團(tuán)體、企事業(yè)法人、證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)、非盈利性機(jī)構(gòu)、外國企事業(yè)機(jī)構(gòu)和我們的家庭或個人。委托承銷機(jī)構(gòu)就是代發(fā)行人辦理債券發(fā)行和銷售業(yè)務(wù)的中介人，主要有投資銀行、證券公司、商業(yè)銀行和信托投資公司等等。債券的發(fā)行方式有公募發(fā)行、私募發(fā)行和承購包銷三種。
國債發(fā)行按是否有金融中介機(jī)構(gòu)參與出售的標(biāo)準(zhǔn)來看，有直接發(fā)行與間接發(fā)行之分，其中間接發(fā)行又包括代銷、承購包銷、招標(biāo)發(fā)行和拍賣發(fā)行四種方式。
直接發(fā)行，一般指作為發(fā)行體的財(cái)政部直接將國債券定向發(fā)行給特定的機(jī)構(gòu)投資者，也稱定向私募發(fā)行，采取這種推銷方式發(fā)行的國債數(shù)額一般不太大。而作為國家財(cái)政部每次國債發(fā)行額較大，如美國每星期僅中長期國債就發(fā)行100億美元，我國每次發(fā)行的國債至少也達(dá)上百億元人民幣，僅靠發(fā)行主體直接推銷巨額國債有一定難度，因此使用該種發(fā)行方式較為少見。
代銷方式，指由國債發(fā)行體委托代銷者代為向社會出售債券，可以充分利用代銷者的網(wǎng)點(diǎn)，但因代銷者只是按預(yù)定的發(fā)行條件，于約定日期內(nèi)代為推銷，代銷期終止，若有未銷出余額，全部退給發(fā)行主體，代銷者不承擔(dān)任何風(fēng)險與責(zé)任，因此，代銷方式也有不如人意的地方：
（1）不能保證按當(dāng)時的供求情況形成合理的發(fā)行條件；
（2）推銷效率難盡人意；
（3）發(fā)行期較長，因?yàn)橛蓄A(yù)約推銷期的限制。
所以，代銷發(fā)行僅適用于證券市場不發(fā)達(dá)、金融市場秩序不良、機(jī)構(gòu)投資者缺乏承銷條件和積極性的情況。
承購包銷發(fā)行方式，指大宗機(jī)構(gòu)投資者組成承購包銷團(tuán)，按一定條件向財(cái)政部承購包銷國債，并由其負(fù)責(zé)在市場上轉(zhuǎn)售，任何未能售出的余額均由承銷者包購。這種發(fā)行方式的特征是：（1）承購包銷的初衷是要求承銷者向社會再出售，發(fā)行條件的確定，由作為發(fā)行體的財(cái)政部與承銷團(tuán)達(dá)成協(xié)議，一切承購手續(xù)完成后，國債方能與投資者見面，因而承銷者是作為發(fā)行主體與投資者間的媒介而存在的；（2）承購包銷是用經(jīng)濟(jì)手段發(fā)行國債的標(biāo)志，并可用招標(biāo)方式?jīng)Q定發(fā)行條件，是國債發(fā)行轉(zhuǎn)向市場化的一種形式。
公開招標(biāo)發(fā)行方式，指作為國債發(fā)行體的財(cái)政部直接向大宗機(jī)構(gòu)投資者招標(biāo)，投資者中標(biāo)認(rèn)購后，沒有再向社會銷售的義務(wù)，因而中標(biāo)者即為國債認(rèn)購者，當(dāng)然中標(biāo)者也可以按一定價格向社會再行出售。相對承購包銷發(fā)行方式，公開招標(biāo)發(fā)行不僅實(shí)現(xiàn)了發(fā)行者與投資者的直接見面，減少了中間環(huán)節(jié)，而且使競爭和其他市場機(jī)制通過投資者對發(fā)行條件的自主選擇投標(biāo)而得以充分體現(xiàn)，有利于形成公平合理的發(fā)行條件，也有利于縮短發(fā)行期限，提高市場效率，降低發(fā)行體的發(fā)行成本，是國債發(fā)行方式市場化的進(jìn)一步加深。
拍賣發(fā)行方式，指在拍賣市場上，按照例行的經(jīng)常性的拍賣方式和程序，由發(fā)行主體主持，公開向投資者拍賣國債，完全由市場決定國債發(fā)行價格與利率。國債的拍賣發(fā)行實(shí)際是在公開招標(biāo)發(fā)行基礎(chǔ)上更加市場化的做法，是國債發(fā)行市場高度發(fā)展的標(biāo)志。由于該種發(fā)行方式更加科學(xué)合理、高效，所以目前西方發(fā)達(dá)國家的國債發(fā)行多采用這種形式。
實(shí)際上，不管是什么方式對投資者來說都不重要，在發(fā)行市場上認(rèn)購國債還是需要繳納手續(xù)費(fèi)。
債券交易市場--二級市場的概述及分類
債券交易二級市場概述及分類
根據(jù)市場組織形式，債券流通市場又可進(jìn)一步分為場內(nèi)交易市場和場外交易市場。
（一）證券交易所
是專門進(jìn)行證券買賣的場所，如我國的上海證券交易所和深圳證券交易所。在證券交易所內(nèi)買賣債券所形成的市場，就是場內(nèi)交易市場，這種市場組織形式是債券流通市場的較為規(guī)范的形式，交易所作為債券交易的組織者，本身不參加債券的買賣和價格的決定，只是為債券買賣雙方創(chuàng)造條件，提供服務(wù)，并進(jìn)行監(jiān)管。場外交易市場是在證券交易所以外進(jìn)行證券交易的市場。
（二）柜臺市場
為場外交易市場的主體。許多證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)都設(shè)有專門的證券柜臺，通過柜臺進(jìn)行債券買賣。在柜臺交易市場中，證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)既是交易的組織者，又是交易的參與者，此外，場外交易市場還包括銀行間交易市場，以及一些機(jī)構(gòu)投資者通過電話、電腦等通訊手段形成的市場等。目前，我國債券流通市場由三部分組成，即滬深證券交易所市場、銀行間交易市場和證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)柜臺交易市場。
