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股市大幅波動(dòng)，是堅(jiān)持“集中買入并長(zhǎng)期持有”的價(jià)值投資，還是“分散投資并波段操作”的趨勢(shì)投資？ 17年來(lái)的深滬股市在本周初演繹了“市場(chǎng)先生”最詭異的情緒變化：豬年開局之日滬綜指大漲42點(diǎn)，并有史以來(lái)首次站在3000點(diǎn)關(guān)口；次日暴跌268點(diǎn)，創(chuàng)下10年來(lái)單日最大跌幅。昨日，再度大漲109.28點(diǎn)。那么，是什么力量導(dǎo)致了這樣的大幅波動(dòng)，在這樣的波動(dòng)中又該如何生存呢？本文或能給您一些參考。 誰(shuí)是大跌的罪魁禍?zhǔn)?br> 從基金重倉(cāng)股K線圖中可以發(fā)現(xiàn)，在狗年收官日和豬年開局日，以基金為主力的市場(chǎng)主力，已經(jīng)在高位派發(fā)籌碼。至周二，食品板塊的五糧液(25.16,-0.06,-0.24%)、百貨板塊龍頭股蘇寧電器(56.88,-0.54,-0.94%)、銀行板塊的民生銀行(11.37,0.00,0.00%)、地產(chǎn)板塊的萬(wàn)科，都是連續(xù)三個(gè)交易日拉出陰線。 “盡管很多公募基金打著價(jià)值投資的旗號(hào)，但實(shí)際操作都是追漲殺跌的趨勢(shì)投資。”深圳一家私募基金經(jīng)理直言，當(dāng)初，管理層希望公募基金成為市場(chǎng)的減震器，沒想到現(xiàn)在卻成了股市震蕩的助推器，甚至是震源。 周二，基金經(jīng)理們本想趁行情火爆玩一把“高拋低吸”，卻引起兩市恐慌性暴跌，最終上證和深證基金指數(shù)(2201.98,92.15,4.37%)分別暴跌8.92％和9.54％，雙雙創(chuàng)下2000年指數(shù)開盤以來(lái)的單日最大跌幅紀(jì)錄。 一次試圖戰(zhàn)勝市場(chǎng)的高位減倉(cāng)行為，卻導(dǎo)致大盤“高臺(tái)跳水”，基金經(jīng)理們最后竟然也跟著“蹦極”，這是偶然的失誤，還是基金的宿命？ 戰(zhàn)勝市場(chǎng)真是不容易 一邊盯著每周一期的凈值排名表，一邊盯著大盤，這幾乎是基金業(yè)的生存法則。而行業(yè)平均不到18個(gè)月的聘任期，更是驅(qū)使基金經(jīng)理投入到短線炒作游戲中。目標(biāo)很簡(jiǎn)單——戰(zhàn)勝同行?？赡艿脑?，戰(zhàn)勝市場(chǎng)。 “這是失敗者的游戲。”華爾街投資家查爾斯直言，如果考慮到交易管理成本，機(jī)構(gòu)投資者要想達(dá)到平均水平，就必須取得高于平均水平的超額收益。當(dāng)他們本身實(shí)際上構(gòu)成了市場(chǎng)的時(shí)候，他們?cè)跄軕?zhàn)勝市場(chǎng)呢？ 從1998年封閉式基金出現(xiàn)算起，基金用了不到10年的時(shí)間，就成了市場(chǎng)的主流。wind資訊數(shù)據(jù)顯示，全部基金的資產(chǎn)規(guī)模2005年和2006年底分別為4745億和8688億元。截至今年2月9日，逾320只新老基金的資產(chǎn)規(guī)模已近萬(wàn)億。 最尷尬的是，最新深滬A股的流通市值約3.3萬(wàn)億元。近萬(wàn)億的基金吹一個(gè)小泡，可能在市場(chǎng)掀起巨浪。 當(dāng)某些基金經(jīng)理將中長(zhǎng)期大盤看高至6000點(diǎn)甚至萬(wàn)點(diǎn)時(shí)，市場(chǎng)對(duì)個(gè)股的估值也進(jìn)入泡沫化狀態(tài)。超過(guò)六成流通股被國(guó)內(nèi)基金持有的蘇寧電器，營(yíng)業(yè)收入略低于在港上市的國(guó)美電器，稅后利潤(rùn)僅為其六成多，但市值卻約為后者的二倍。 同樣，正是由于基金對(duì)金融股的追捧，導(dǎo)致工商銀行總市值一度逼迫世界第一的花旗銀行，而中國(guó)人壽一度成為世界第三大保險(xiǎn)公司。二者市盈率最高分別達(dá)到60倍和160倍，是世界同行估值的五六倍。 即便是如此制造泡沫，基金仍是無(wú)法跌贏大盤。統(tǒng)計(jì)顯示，去年第四季度，大盤漲幅逾五成，可在236只股票與混合基金中，只有華夏上證50ETF與易方達(dá)上證50兩只指數(shù)型基金跑贏大盤。而且，前兩者并未戰(zhàn)勝其業(yè)績(jī)基準(zhǔn)上證50指數(shù)，因?yàn)楹笳咚募径葷q幅高達(dá)61.81％。 市場(chǎng)非理性你玩不玩 在基金重倉(cāng)股明顯高估之后，熱錢流向了一些長(zhǎng)期被冷落的品種。進(jìn)入2007年以來(lái)，市場(chǎng)進(jìn)入另類的非理性。“倒二八”現(xiàn)象開始橫行。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是非基金重倉(cāng)的二三線股票開始瘋漲。 典型的事例是，豬年開局日個(gè)股普漲，超過(guò)120家股票漲停，而兩市金融和地產(chǎn)指數(shù)卻仍在調(diào)整。截至周二，上證基金指數(shù)(2336.254,85.87,3.82%)年內(nèi)漲幅為18.81％，而有可比價(jià)值的滬深300(2544.571,87.08,3.54%)指數(shù)同期漲幅竟高達(dá)32.66％。讓基金經(jīng)理們汗顏的原因是，基金重倉(cāng)的金融和地產(chǎn)板塊指數(shù)年內(nèi)漲幅嚴(yán)重落后于其他板塊。 “金融和地產(chǎn)股上漲，長(zhǎng)期來(lái)看，仍有一定道理。而垃圾股暴漲則體現(xiàn)了市場(chǎng)更多的不理性。”民生證券深南中路營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理張志民認(rèn)為，這種股價(jià)泡沫肯定不能持久。 “2007，中國(guó)A股要學(xué)會(huì)泡沫化生存。”東方證券股票策略分析師鄧宏光認(rèn)為，隨著全球資金對(duì)A股的集中關(guān)注，隨著2007年貿(mào)易順差進(jìn)一步擴(kuò)大而導(dǎo)致流動(dòng)性進(jìn)一步過(guò)剩，以及股市財(cái)富效應(yīng)所帶來(lái)的投資情緒高漲，出現(xiàn)全市場(chǎng)泡沫的局面將不可避免。 “或許我不了解市場(chǎng)，或許音樂(lè)已經(jīng)停止，但大家還在跳個(gè)不停。”量子基金創(chuàng)始人索羅斯在宣布重組量子基金時(shí)如此總結(jié)失敗。這種場(chǎng)面，會(huì)在A股重演嗎？ 無(wú)可奈何的趨勢(shì)投資 在對(duì)沖基金業(yè)兩大巨頭老虎基金和量子基金崩塌之時(shí)，拒不投資網(wǎng)絡(luò)股的股神巴菲特的日子并不好過(guò)。1999年，旗艦伯克希爾公司收益增長(zhǎng)僅0.5％，落后于標(biāo)普指數(shù)近21個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，網(wǎng)絡(luò)股熱潮迅速退卻，在2000年他跑贏標(biāo)普指數(shù)逾16個(gè)百分點(diǎn)。 巴菲特終于等到了藍(lán)籌股的大漲，原因是他是自己的老板。不過(guò)，時(shí)刻擔(dān)心可能因凈值排名低而被炒魷魚的公募基金經(jīng)理，則不一定有這種好運(yùn)氣。 “我不理解，機(jī)構(gòu)理財(cái)是如何從正確的投資退化到試圖在最短時(shí)期里得到最可能高的收益這種激烈的競(jìng)爭(zhēng)上去的。”價(jià)值投資鼻祖格雷厄姆在老年曾如此感嘆基金管理業(yè)的變遷。 “指望依靠短線投資賺錢謀生，就像指望依靠賽車和賭牌一樣，機(jī)會(huì)非常渺茫。”被譽(yù)為“歷史上最神奇的基金經(jīng)理人”的林奇認(rèn)為，短線投資者是造成市場(chǎng)波動(dòng)的主要原因。 據(jù)悉，發(fā)達(dá)市場(chǎng)一般要求基金的年股票周轉(zhuǎn)率控制在30％到70％之間，可是，深滬基金換手率超過(guò)400％的并不罕見。但頻繁交易，并不一定能帶來(lái)超額收益。研究顯示，基金去年四季度中對(duì)129只個(gè)股進(jìn)行了減持，而就是這批個(gè)股今年1月份的平均漲幅為32.89％，遠(yuǎn)高于大盤，而基金四季度增持的92只個(gè)股平均漲幅只有27.27％。 在泡沫的快速膨脹面前，是堅(jiān)持集中買入并長(zhǎng)期持有的價(jià)值投資，還是進(jìn)行“分散投資并波段操作”的趨勢(shì)投資，這確實(shí)考驗(yàn)基金經(jīng)理的定力。 “這是兩種水火不容的投資流派，就像中國(guó)武術(shù)中的武當(dāng)和少林，無(wú)論投資者愿不愿承認(rèn)，也無(wú)論是在美國(guó)股市還是在中國(guó)股市，大部分的投資者其實(shí)都屬于二者之一。”廣發(fā)基金投資總監(jiān)朱平認(rèn)為，由于要追求相對(duì)收益，趨勢(shì)投資成了許多基金經(jīng)理的選擇。“不要最先去買入沒人喜歡但價(jià)值被低估的股票，更不要持有正在下跌的股票。”因?yàn)椋@種合理的投資行為會(huì)成為你業(yè)績(jī)的敵人。 朱平直言，投資者要面對(duì)股市的三種考驗(yàn)，一是不在股價(jià)下跌時(shí)出貨，二是企業(yè)基本面變化時(shí)能否止損，三是盈利達(dá)到預(yù)期時(shí)能否繼續(xù)持有。“從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，大部分賣出的投資者收益水平會(huì)低于繼續(xù)持有，所以能夠經(jīng)受第三種考驗(yàn)的人才可能是真正的投資高手。” 不過(guò)，對(duì)于基金經(jīng)理而言，這很可能是一個(gè)不可完成的任務(wù)。 |
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