荒原資產(chǎn)凌鵬：“周期”的思維才是永恒賽道——國(guó)君春季周期專題研討會(huì)紀(jì)要。就是“周期”，我說(shuō)的周期不是指周期品，我說(shuō)周期的思維才是永恒的賽道。就是周期，我說(shuō)的周期不是指周期品，我說(shuō)周期的思維是永恒的賽道。我假設(shè)這個(gè)歷史階段是持續(xù)五年，你在什么時(shí)候會(huì)相信這個(gè)東西是永恒的，一定是在第四年，甚至第五年的時(shí)候，絕對(duì)不會(huì)在第一年或者第二年的時(shí)候，因?yàn)槟阍诘谝?、第二年的時(shí)候沒(méi)有這種證據(jù)表明。

【信達(dá)計(jì)算機(jī)】恒生電子紀(jì)要Q&A成本費(fèi)用情況？客戶對(duì)外包有一定需求，公司有一家子公司從事這方面。外資客戶情況？有可能把外資客戶存量系統(tǒng)切換掉嗎？基金業(yè)務(wù)線和恒生優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，不會(huì)單獨(dú)出售。業(yè)務(wù)中臺(tái)已經(jīng)形成7大中心，數(shù)據(jù)中臺(tái)銀行快一點(diǎn)，提供解決方案。3.0微服務(wù)架構(gòu)，快速響應(yīng)客戶需求，具體產(chǎn)品實(shí)施周期還要看情況。研發(fā)投入大，客戶理解和服務(wù)范圍與友商不同，我們能提供一體化解決方案，人才、產(chǎn)品、經(jīng)驗(yàn)的積累大。

奶源短缺，去北方搶奶，收奶成本（包括）增加，3Q收奶成本6%個(gè)多點(diǎn)（1H 5%），展望三年，奶價(jià)溫和上漲，4Q奶價(jià)上漲幅度較3Q或?qū)⒂兴徍汀Ｄ淘淳o張的原因，白奶需求旺盛，養(yǎng)殖模式變化（規(guī)?；B(yǎng)殖），土地資源緊張。常溫白奶增長(zhǎng)快，白奶毛利率低。常溫白奶（基礎(chǔ)白奶）翻翻但是不賺錢。產(chǎn)品梯度（高毛利），優(yōu)加、大白奶（大白兔）、功能性奶、 不打價(jià)格戰(zhàn)（只是局部地區(qū)部分產(chǎn)品比如超巴氏奶做進(jìn)攻，整體不做價(jià)格戰(zhàn)）。

長(zhǎng)期來(lái)看乳制品在食品飲料各子行業(yè)中屬于優(yōu)質(zhì)“賽道”。經(jīng)過(guò)多年快速發(fā)展，乳制品行業(yè)的產(chǎn)量增長(zhǎng)從雙位數(shù)降至中個(gè)位數(shù)，其中發(fā)展最早、規(guī)模最大的常溫奶增速更為緩慢。而在乳制品中近年來(lái)成長(zhǎng)性更為明顯的嬰幼兒奶粉、低溫白奶、低溫酸奶等業(yè)務(wù)，兩大龍頭卻表現(xiàn)平平，市占率遠(yuǎn)遜于常溫奶。估值方面，乳制品行業(yè)整體市銷率（LYR）在各子行業(yè)中最低，市盈率（LYR）也接近最低水平，未來(lái)有望迎來(lái)業(yè)績(jī)與估值雙升的機(jī)會(huì)。

乳制品行業(yè)電話交流會(huì)議紀(jì)要20201103近期市場(chǎng)觀察上周五的板塊調(diào)整有些始料不及，特別是龍頭股的跌停，帶動(dòng)了整個(gè)乳業(yè)板塊的調(diào)整。我們談到的乳制品業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)的拐點(diǎn)，并不是全行業(yè)的拐點(diǎn)，更不是全行業(yè)不競(jìng)爭(zhēng)，而是說(shuō)常溫業(yè)務(wù)占比最大的兩家公司很有可能出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)趨緩跡象。類比啤酒行業(yè)，如今啤酒行業(yè)仍然有競(jìng)爭(zhēng)，但是從2016年至今，啤酒行業(yè)的盈利仍然在不斷的提高，其中原因就是企業(yè)從低端產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)移到了高端產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)。

奶粉行業(yè)專家交流紀(jì)要20201102問(wèn)答環(huán)節(jié)：1. 外資嬰配粉近些年隨著國(guó)產(chǎn)奶粉的崛起而有走下坡路的趨勢(shì)，如何看待這種變化以及背后的原因。這只是純有機(jī)奶粉的項(xiàng)目，有機(jī)奶、有機(jī)食品、有機(jī)肉制品等也是很大的市場(chǎng)。2007年貝拉米第一次把有機(jī)奶粉帶進(jìn)中國(guó)，直到2015年之前，中國(guó)市場(chǎng)能看到的有機(jī)奶粉都是進(jìn)口的，中國(guó)企業(yè)由2016年開(kāi)始真正做有機(jī)奶粉，但由于指標(biāo)要求高，中國(guó)企業(yè)不斷與國(guó)外廠商合作，才慢慢達(dá)到了國(guó)家要求。

華陽(yáng)集團(tuán)：持股5%以上的股東中山中科股權(quán)投資有限公司、珠海橫琴中科白云股權(quán)投資基金合伙企業(yè)累計(jì)減持公司股份6,440,000股，占公司股份總數(shù)1.36%華陽(yáng)集團(tuán)7月13日發(fā)布公告，持股5%以上的股東中山中科股權(quán)投資有限公司、珠海橫琴中科白云股權(quán)投資基金合伙企業(yè)減持比例超過(guò)1%，累計(jì)減持公司股份6,440,000股，占公司股份總數(shù)1.36%。華平股份：股東劉曉露累計(jì)減持公司股份602.484萬(wàn)股，占公司股份總數(shù)1.136%；首發(fā)原股東限售股份。

選擇美國(guó)的一個(gè)行業(yè)，可能是已經(jīng)研究15年的行業(yè)，然后在亞洲地區(qū)找到同樣的行業(yè)，相當(dāng)于你可以在這些行業(yè)的初級(jí)階段介入，當(dāng)然前提是徹底了解這樣的行業(yè)，才能把握每一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，從而獲得超高收益。問(wèn)：關(guān)于BYD的鋰電池，他們做普通的鋰電池肯定沒(méi)有問(wèn)題，但是汽車的鋰電池要復(fù)雜的多，我并不認(rèn)為普通鋰電池 汽車制造商是個(gè)很好的概念。8 年前我投資BYD的時(shí)候，并不清楚他是要發(fā)展汽車電池，還是筆記本電池還是手機(jī)電池。

選擇美國(guó)的一個(gè)行業(yè)，可能是已經(jīng)研究15年的行業(yè)，然后在亞洲地區(qū)找到同樣的行業(yè)，相當(dāng)于你可以在這些行業(yè)的初級(jí)階段介入，當(dāng)然前提是徹底了解這樣的行業(yè)，才能把握每一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，從而獲得超高收益。問(wèn)：關(guān)于BYD的鋰電池，他們做普通的鋰電池肯定沒(méi)有問(wèn)題，但是汽車的鋰電池要復(fù)雜的多，我并不認(rèn)為普通鋰電池 汽車制造商是個(gè)很好的概念。8 年前我投資BYD的時(shí)候，并不清楚他是要發(fā)展汽車電池，還是筆記本電池還是手機(jī)電池。

A：從目前情況來(lái)看，經(jīng)銷商的庫(kù)存是2個(gè)月左右，已經(jīng)不在安全庫(kù)存之內(nèi)了，這取決于終端團(tuán)購(gòu)客戶消費(fèi)，在正常情況下，正月初七或者初八工廠、企業(yè)會(huì)陸陸續(xù)續(xù)的上班，大部分的企業(yè)從昨天開(kāi)始才慢慢地陸陸續(xù)續(xù)有工廠允許復(fù)工，但大部分工廠還沒(méi)有上班，企業(yè)不正常運(yùn)轉(zhuǎn)的話不管是用酒還是宴請(qǐng)都會(huì)損失，就是沒(méi)有時(shí)間和機(jī)會(huì)和推力去喝酒了，經(jīng)銷商就很難去給團(tuán)購(gòu)客戶補(bǔ)庫(kù)，這就導(dǎo)致經(jīng)銷商的庫(kù)存有點(diǎn)大了。還是指團(tuán)購(gòu)客戶手里的庫(kù)存？

防疫措施近日已跟政府匯報(bào)，藍(lán)思是高度重視防疫工作的。【公司防疫措施】整體防護(hù)分為四層：外圍：測(cè)體溫 防疫消毒園區(qū)：測(cè)體溫 防疫消毒廠區(qū)：未進(jìn)行網(wǎng)格管理的、未得審批的人員進(jìn)不去，運(yùn)用AI識(shí)別；安排有巡邏管控隊(duì)伍：400人，24小時(shí)巡查測(cè)體溫，檢查防疫工作Q&A：Q：為什么公司有這么多謠言，是什么因素？一小部分外省回流人員要遵守防疫政策，進(jìn)行家居隔離或到政府劃定區(qū)域隔離，不允許在園區(qū)居住。

3. 聚焦在人行通道業(yè)務(wù)，人行通道業(yè)務(wù)以前也是捷順的主營(yíng)業(yè)務(wù)之一，通過(guò)2018年、2019年人行通道市場(chǎng)需求在逐步增大，包括2019年銷量的增速在40%到50%以上，現(xiàn)在各個(gè)智慧小區(qū)的建設(shè)，尤其是在門口的通道加上人臉識(shí)別、加上門禁的應(yīng)用，尤其是人臉識(shí)別的需求增速非?？?，我們公司的算法都是自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，經(jīng)過(guò)我們的渠道到客戶已經(jīng)形成良好的通路。比如說(shuō)小區(qū)是有小區(qū)內(nèi)的通道業(yè)務(wù)需求，比如說(shuō)停車場(chǎng)或是門禁。

信息安全業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)是重要驅(qū)動(dòng)因素：深信服在業(yè)績(jī)變動(dòng)原因說(shuō)明中寫道， 因需求較為旺盛，公司的信息安全業(yè)務(wù)營(yíng)收取得較快增長(zhǎng)；啟明星辰江西、攀枝花安全運(yùn)營(yíng)中心落地，行業(yè)安全服務(wù)比重有望提升：近日，啟明星辰江西安全運(yùn)營(yíng)中心和攀枝花安全運(yùn)營(yíng)中心正式落地，前者為用戶提供安全咨詢服務(wù)、產(chǎn)品租賃服務(wù)、安全預(yù)警服務(wù)、安全防御服務(wù)、態(tài)勢(shì)感知服務(wù)、應(yīng)急響應(yīng)服務(wù)及安全人才培訓(xùn)等服務(wù)；

【古井貢酒】省內(nèi)經(jīng)銷商會(huì)議紀(jì)要（2020.1.15）請(qǐng)不要轉(zhuǎn)發(fā)，僅供長(zhǎng)江食品飲料團(tuán)隊(duì)內(nèi)部交流，謝絕任何分享和轉(zhuǎn)載??！今年開(kāi)會(huì)很多經(jīng)銷商獲獎(jiǎng)，數(shù)額非常龐大，之所以設(shè)這么多獎(jiǎng)，就是想讓廣大的消費(fèi)者、經(jīng)銷商知道市場(chǎng)起來(lái)了、古井份額起來(lái)了，經(jīng)銷商跟著也能受益。A：非常健康，經(jīng)銷商幾乎沒(méi)有什么庫(kù)存，好多經(jīng)銷商尤其是安徽周邊，都是斷貨狀態(tài)。古井連續(xù)5年世博會(huì)亮相，安徽政府更把古井作為典型，徽商大會(huì)等活動(dòng)都使用古井產(chǎn)品。

【東吳食品】伊利股份調(diào)研紀(jì)要20200116核心觀點(diǎn)1.長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型大健康平臺(tái)型公司，對(duì)標(biāo)雀巢：公司規(guī)劃2023年初步實(shí)現(xiàn)多元化轉(zhuǎn)型，非乳產(chǎn)品營(yíng)收占比10%，期待第四第五年對(duì)公司盈利產(chǎn)生貢獻(xiàn)。19年高端UHT奶競(jìng)爭(zhēng)尤為激烈，19年6月市場(chǎng)促銷增加，公司在9-10月進(jìn)行適度促銷跟進(jìn)，公司對(duì)于UHT奶價(jià)格戰(zhàn)態(tài)度較為謹(jǐn)慎，原因在于：1）公司希望保持良性的價(jià)格體系。常溫Q:基礎(chǔ)白奶的增長(zhǎng)動(dòng)力？公司對(duì)于低溫奶下沉市場(chǎng)持樂(lè)觀態(tài)度，并將加大投入。

【國(guó)盛食品|專題】春節(jié)調(diào)研信息反饋系列之二.山東是傳統(tǒng)的濃香型市場(chǎng)，無(wú)論是外來(lái)品牌還是本土品牌，均以濃香為主，但是近幾年在茅臺(tái)領(lǐng)頭羊的強(qiáng)品牌力拉動(dòng)下，茅臺(tái)醬香酒在山東市場(chǎng)的消費(fèi)氛圍日起，習(xí)酒、漢醬等品牌增速迅猛，不到四年的時(shí)間迅速成長(zhǎng)為十億級(jí)大單品。白酒板塊估值32.00，相對(duì)于上證綜指相對(duì)估值2.54倍（上周為2.45倍），食品加工行業(yè)板塊估值為32.36倍，相對(duì)于上證綜指相對(duì)估值2.57倍（上周為2.79倍）。

本周市場(chǎng)密集關(guān)注白酒春節(jié)前實(shí)際動(dòng)銷情況，從我們的草根跟蹤來(lái)看，基本符合此前判斷，即當(dāng)前白酒消費(fèi)旺季更加集中，中高端白酒渠道回款情況表現(xiàn)較為良好，整體動(dòng)銷感受也較為平穩(wěn)，渠道自身基于外部消費(fèi)環(huán)境，對(duì)動(dòng)銷預(yù)期也更趨理性，同時(shí)名酒庫(kù)存意識(shí)明顯好于去年，茅五等高端酒價(jià)格保持平穩(wěn)。2）以行業(yè)數(shù)據(jù)評(píng)估過(guò)去一年整頓結(jié)果：直銷渠道大幅萎縮、線上渠道快速擴(kuò)張、藥店渠道份額微增，湯臣倍健已成為行業(yè)龍頭。本周渠道反饋。

漲價(jià)前渠道利潤(rùn)：渠道利潤(rùn)84，順牛24，縣級(jí)經(jīng)銷商15，終端45漲價(jià)后渠道利潤(rùn)：渠道利潤(rùn)84 6=90，相當(dāng)于廠家漲6元，順牛渠道利潤(rùn)24，縣級(jí)經(jīng)銷商渠道利潤(rùn)14，跌1，終端渠道利潤(rùn)52，漲7渠道上，因?yàn)榍纼r(jià)格調(diào)整，渠道上的接受度應(yīng)該說(shuō)會(huì)是有一定的反對(duì)的聲音，但是大部分的渠道應(yīng)該是可以接受的。珍品陳釀這款產(chǎn)品以前喝四五十塊錢盒裝酒、六七十塊錢盒裝酒的，低端盒裝酒讓他們消費(fèi)40塊錢的珍品陳釀。

有些年份表現(xiàn)出負(fù)相關(guān)性（漲幅小的估值低），如17、18年；（1）實(shí)驗(yàn)一：PE和PB分位數(shù)估值小于90%（2）實(shí)驗(yàn)二：PE和PB分位數(shù)估值小于80%（3）實(shí)驗(yàn)三：PE和PB分位數(shù)估值小于70%（4）實(shí)驗(yàn)四：PE和PB分位數(shù)估值小于60%實(shí)驗(yàn)結(jié)論：在保持景氣度趨勢(shì)指標(biāo)不變的情況下，通過(guò)不斷降低對(duì)估值水平的容忍度，從選股模型的回測(cè)結(jié)果來(lái)看，整個(gè)組合的超額收益、波動(dòng)率、夏普比率并沒(méi)有出現(xiàn)顯著改善，反而很多時(shí)候降低了組合跑贏的概率。

【興證食飲】恒順醋業(yè)股東大會(huì)交流速記200110【公司出席人員】董事：杭祝鴻董秘：魏陳云【Q&A】公司可否簡(jiǎn)單介紹下中長(zhǎng)期發(fā)展的規(guī)劃？這幾年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也在不斷調(diào)整，恒順最核心的板塊還是停留在醋上面，除了我們的香醋以外，調(diào)味品區(qū)域也非常強(qiáng)，我們?cè)诎状?、黑醋增速都非常快，也在積極規(guī)劃果醋。我們之前主要是針對(duì)產(chǎn)品的營(yíng)銷，缺乏對(duì)品牌的營(yíng)銷，將來(lái)我們會(huì)按照這個(gè)思路，重新優(yōu)化戰(zhàn)略。醋的毛利率50%，未來(lái)空間？