站在2025年的起點，手握重金的千億級私募較為樂觀。

近日，記者從渠道處獲悉，景林資產(chǎn)發(fā)布了《2024年終給投資者的一封信》。

景林資產(chǎn)總經(jīng)理高云程在信中表示，2024年9月底以來的一系列國內經(jīng)濟政策轉向對資本市場意義重大，流動性問題基本解決，后續(xù)主要任務就是尋找出在中國經(jīng)濟再增長過程中真正受益的企業(yè)。未來，公司的組合將重點布局經(jīng)營格局和自由現(xiàn)金流穩(wěn)定、客戶黏性極強、每年都能向股東積極回饋的企業(yè)，以及在所處行業(yè)具備全球競爭力的優(yōu)秀企業(yè)，如智能電動車產(chǎn)業(yè)鏈、智能家電等細分行業(yè)的優(yōu)質企業(yè)。

企業(yè)現(xiàn)金流是“穿越迷霧的火把”

在剛剛過去的2024年，面對不確定的企業(yè)基本面，每一位基金經(jīng)理都有著對投資新的感悟，高云程也不例外。

“復盤2024年國內外的股票市場，我們發(fā)現(xiàn)不同風格、不同資金屬性的投資者都可以獲得可觀的投資收益率。但如果細數(shù)從年初以來各種宏觀和行業(yè)大事件，又會發(fā)現(xiàn)每一條路徑都是知易行難，在行走的過程中都會不斷遇到大霧彌漫導致的遲疑和退縮，缺乏定力和不斷變換路徑的投資行為，是導致投資業(yè)績遠不如指數(shù)的重要原因?！备咴瞥烫寡裕绾螆远ê蛷娜莸赝顿Y，是這一年市場對于基金經(jīng)理提出的考驗。

高云程的答案是，錨定企業(yè)現(xiàn)金流。

他表示，經(jīng)營現(xiàn)金流的健康和平衡是企業(yè)生命健康的基礎，自由現(xiàn)金流則是股東分享企業(yè)發(fā)展紅利的來源。所以，作為一個企業(yè)的長期股東，投資人必須要求企業(yè)現(xiàn)在或者將來能夠產(chǎn)生出源源不斷的自由現(xiàn)金流，從而讓所有股東長期獲得可持續(xù)的真實回報。

高云程稱，研究歷史上各主要市場長期股價表現(xiàn)優(yōu)秀企業(yè)的現(xiàn)金流情況可以發(fā)現(xiàn)，能夠穿越各種周期、給投資者帶來長期豐厚回報的公司，幾乎都具備充沛的自由現(xiàn)金流。這類企業(yè)持續(xù)不斷通過產(chǎn)品或服務創(chuàng)造出來的自由現(xiàn)金流，是股東長期收益的來源和股價長牛的秘密。

具體而言，高云程認為，一些處于成熟階段、競爭格局穩(wěn)定的公司，其自由現(xiàn)金流大概率是可預期且可持續(xù)的，估值更多取決于無風險利率水平的變化和投資者風險偏好的飄移，理應享有確定性溢價。而一些自由現(xiàn)金流很少甚至為負，但業(yè)務處于高速發(fā)展期的公司，在發(fā)展到規(guī)模效益的拐點或取得市場份額戰(zhàn)爭勝利后，將出現(xiàn)自由現(xiàn)金流的井噴，因此需要機構更多的研究跟蹤。

不確定中尋找確定性

站在2025年的起點，中國資產(chǎn)性價比如何？高云程的答案是肯定的。

高云程表示，從中期角度看，中國政府通過貨幣政策適度寬松的和更加積極的財政政策為經(jīng)濟“保駕護航”，中國企業(yè)盡管在國際化過程中會遇到各種挑戰(zhàn)，但是國際化的進程不會中斷。與此同時，2024年9月底以來的一系列國內經(jīng)濟政策轉向對資本市場意義重大，流動性問題基本解決，因此，我們未來一段時間大概率不再需要解釋中國資產(chǎn)是否可以投資，主要任務是尋找出在中國經(jīng)濟再增長過程中真正受益的企業(yè)。

談及投資機會，高云程稱，經(jīng)過近3年的洗禮，有不少顯而易見的行業(yè)龍頭公司正在和第二名拉開差距，還有一批公司的核心業(yè)務經(jīng)受住了競爭對手的沖擊，穩(wěn)住了基本盤。這些公司的估值雖然從底部有所修復，但從自由現(xiàn)金流倍數(shù)看，依然存在折價空間。

高云程坦言，目前組合為未來一段時間已經(jīng)準備好了一批公司：一類是經(jīng)營格局和自由現(xiàn)金流穩(wěn)定、客戶黏性極強、每年能向股東積極回饋的企業(yè)，這類企業(yè)是組合基礎收益率的來源；另一類則是在所處行業(yè)中具備全球競爭力的優(yōu)秀企業(yè)，期待能夠尋找到經(jīng)營上出現(xiàn)現(xiàn)金流井噴的拐點的企業(yè)，構成組合超額收益率的來源。

服務性消費領域值得關注

值得一提的是，在“內部信”中，高云程提及了服務型消費領域的投資機會。

他直言，雖然整體消費數(shù)據(jù)增長短期承受較大壓力，但部分服務業(yè)和提供情緒價值型的消費正逐步成為持續(xù)增長的亮點。而且從周期視角看，中國基本進入了服務性消費增速長期快于實物商品消費的階段，在消費者基礎的衣食住行需求得到滿足之后，更有趣、更健康、重體驗的服務消費型公司將迎來高速發(fā)展期，因此，這會是公司重點研究和投資的領域。

另外，高云程認為，智能電動車產(chǎn)業(yè)鏈、智能家電等行業(yè)的中國企業(yè)，無論是在核心技術還是效率方面，已處于全球領先地位，而且正在不斷迭代進步，相關產(chǎn)品出海獲得的利潤率顯著高于國內市場，相關優(yōu)秀公司值得關注。

（文章來源：上海證券報）