01 好行業(yè)要求

好行業(yè)要求1：整個行業(yè)的盈利能力較強(qiáng)，（ROE連續(xù)10年≧15-20%，毛利率>40%，凈利率>10%）

好行業(yè)要求2：盈利能力長期且可持續(xù)。（連續(xù)5-10年盈利都能保持）

縱觀A股申萬（2021版）一級31個行業(yè)，有的行業(yè)天生盈利能力就強(qiáng)，賺錢不辛苦：

有行政專屬的高速、水電、煤氣、銀行、機(jī)場，壟斷性，與人民生活息息相關(guān)，但定價權(quán)弱，受國家管控；

有特許經(jīng)營權(quán)的奢侈品、專利醫(yī)藥、高端白酒，稀缺性；

有高客戶黏性的煙、酒、游戲、三高（高血壓、高血糖、高血脂醫(yī)藥）等，高頻，成癮性；

平臺壟斷型的騰訊、阿里、抖音等，平臺社交性，一旦搭建好，可以不斷從中盈利。

有的行業(yè)有競爭優(yōu)勢，但賺錢很辛苦：

發(fā)展中的新興行業(yè)，比如新能源、科技、人工智能，是當(dāng)下的熱門行業(yè)，但熱門不代表盈利，比如新能源產(chǎn)業(yè)，凈利率不足10%；科技類、人工智能類產(chǎn)業(yè)，投入產(chǎn)出不成正比，未來不確定性很大。

環(huán)保行業(yè)雖然符合國家政策，但盈利能力很差，ROE才3.81%，凈利潤率不足8%。

需求穩(wěn)定的成熟行業(yè)，比如家電、某些食品飲料類，已經(jīng)從紅海中殺出，有穩(wěn)定的競爭格局，市場份額多集中在頭部這幾家，但其需求很難繼續(xù)增長，凈利率僅在10%左右，周轉(zhuǎn)率僅50%左右徘徊，只能靠3-4倍的杠桿苦苦支撐。

胡老師有張表格，顯示各行業(yè)的盈利水平，如下圖, 四個象限：

過去十年“行業(yè)很賺錢、收入增長快，股票也很賺錢”的行業(yè)只4個：家用電器、醫(yī)藥生物、食品飲料、汽車。

其中汽車行業(yè)，重資產(chǎn)，利潤周期性變化快，很難把握，我們看不懂可以不投；

剩余的前三項(xiàng)均可以歸入“大消費(fèi)”行業(yè)，都是與“人”息息相關(guān)，無論什么樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境都要吃飯吃藥，能夠穿越周期，需求穩(wěn)定，業(yè)績穩(wěn)定，它的利潤就是可持續(xù)、可復(fù)制的，符合我們的要求。

公用事業(yè)類行業(yè)，也是非周期性行業(yè)，上文提到的有行政專屬的行業(yè)，雖有壟斷性，但沒有自由定價權(quán)，固定資產(chǎn)折舊又很高，不是值得投資的最好的行業(yè)。

02 好行業(yè)兩座金礦

大量數(shù)據(jù)表明，好行業(yè)兩座金礦是：消費(fèi)、醫(yī)藥。

美國標(biāo)普500（1957-2003年）統(tǒng)計(jì)，46年間，20個最佳標(biāo)的主要集中在消費(fèi)品行業(yè)和制藥行業(yè)。見下圖

中國A股回報(bào)率前50的公司，醫(yī)藥和食品飲料各占到了50%。

2023年中國GDP增長5.2%，三大馬車中，投資、進(jìn)出口都在下降，只有消費(fèi)在增長，其貢獻(xiàn)率達(dá)82.5%！

2004年至2022年,我國的“社會消費(fèi)品零售總額”呈幾何級增長，單消費(fèi)一項(xiàng)就達(dá)到了47萬億，同比增長7.2%！

為什么消費(fèi)和醫(yī)藥行業(yè)一直盈利領(lǐng)先？下圖也許能解釋：

2025年老齡人口將達(dá)到3億以上，占總?cè)丝诘?/span>21.4%。2035年將達(dá)到4億，占比28.6%！就是說大概三個人中就會有一個老年人，醫(yī)藥需求會大幅增加。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年，中國的醫(yī)療費(fèi)用占GDP的比例為6.5%，人均是2460元；而美國醫(yī)療占比則為20%，人均達(dá)到了14423美元！兩國相差39倍以上！中國的醫(yī)藥行業(yè)還有很大的增長空間。

03 實(shí)操

通過“理杏仁”工具，去查看行業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)，能得到更加直觀的了解。

查詢路徑是：理杏仁——行業(yè)——基本面——選中某一行業(yè)或某幾個行業(yè)對比——分別查看“盈利分析”“營運(yùn)能力分析”“成本分析”“安全分析”。

好行業(yè)基本要求“三高一低”，三高：高ROE、高毛利、高凈利率；一低：低有息負(fù)債率。簡單粗暴的理解就是：高收益、低負(fù)債的行業(yè)就是好行業(yè)！

下圖我們對比幾個行業(yè)——

歸母扣非ROE：

凈資產(chǎn)收益率ROE最高的是食品飲料23.90%，家用電器排第二17.08%，新能源15.16%排第三，受國家“新質(zhì)生產(chǎn)力”影響帶動的科技雙創(chuàng)50，ROE僅13.06%，不符合我們的要求。醫(yī)藥生物也不高，10.45%排最后。

但我們查看醫(yī)藥50的數(shù)據(jù)，與醫(yī)藥生物整體進(jìn)行對比——

醫(yī)藥50的ROE中位數(shù)達(dá)到了17.83%，比醫(yī)藥行業(yè)整體10%要高很多，可見醫(yī)藥雖是個好行業(yè)，但是需要選好公司。

毛利率：

符合我們要求的毛利率大于30%的，只有食品飲料54.51%和醫(yī)藥生物33.07%?？量桃稽c(diǎn)，毛利率大于40%的，僅有食品飲料一個行業(yè)！熱門的新能源行業(yè)只有24.36%，雙創(chuàng)50也只有25.95%。

再次驗(yàn)證那句話：熱門的不一定是好生意。

凈利潤率：

凈利率也是食品飲料行業(yè)23.77%遙遙領(lǐng)先！新能源12.59%，雙創(chuàng)50 11.75%，勉強(qiáng)符合我們的要求。家用電器僅8.01%，靠周轉(zhuǎn)率和借杠桿不斷擴(kuò)大規(guī)模，賺的是辛苦錢。

醫(yī)藥生物行業(yè)，因?yàn)檠邪l(fā)費(fèi)用、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用高，導(dǎo)致四項(xiàng)費(fèi)用率最高，進(jìn)而凈利潤率最低。

進(jìn)一步對比醫(yī)藥50，即醫(yī)藥行業(yè)前50家最大的公司，發(fā)現(xiàn)他們的銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)高于醫(yī)藥行業(yè)整體，

研發(fā)費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、四項(xiàng)費(fèi)用率也遠(yuǎn)高于平均水平，從而拉低了醫(yī)藥行業(yè)整體的凈利潤率?？梢娗?/span>50家公司品牌競爭非常激烈。

巴菲特也說過醫(yī)藥行業(yè)：一個新藥從研發(fā)到臨床應(yīng)用，不僅研發(fā)投入巨大，且成功率很低，具有很多不確定性。因此，他不投醫(yī)藥，只投消費(fèi)。

但是中藥行業(yè)不需要研發(fā)投入，且終身保密配方，受國家保護(hù)，可以研究一下，比如云南白藥、片仔廣、同仁堂等。林園就布局了很多。

有息負(fù)債率：

資產(chǎn)負(fù)債率中，有的負(fù)債，比如“應(yīng)付賬款”“預(yù)收賬款”（合同負(fù)債），并不是真的負(fù)債，而是體現(xiàn)了公司上下游兩頭吃的能力。真正的負(fù)債看“有息負(fù)債率”。

這幾個行業(yè)中，新能源有息負(fù)債率30.96%最高，其次是家用電器類16.31%，這兩個行業(yè)都需要不斷借債擴(kuò)大規(guī)模效應(yīng)，賺的是辛苦錢。而食品飲料行業(yè)有息負(fù)債率僅10.27%，最少！

盈利高，負(fù)債少，食品飲料行業(yè)完勝！在這樣的行業(yè)尋找公司，成功的概率更大，容錯率更高，更能做到“先勝而后求戰(zhàn)”。