【具有樂觀的品性很重要】幾乎所有的投資大師們都強(qiáng)調(diào)，投資要有合適的性情，但是這個性情究竟包括什么東西呢？不同的人可能會有不同的回答，比如擁有必要的客觀、理性，比如延遲滿足，比如沒有不從眾時(shí)的不舒適感，等等。但有一點(diǎn)，我認(rèn)為是十分重要的，這就是你要具有樂觀的品性，投資時(shí)間越長，我認(rèn)為這一點(diǎn)無論怎么強(qiáng)調(diào)也不過分。甚至再深挖一點(diǎn)，這種樂觀的品性還能夠折射出一個人的價(jià)值觀和人生觀。

    巴菲特在長年的布道中，曾經(jīng)回憶過兩件事，我認(rèn)為特別值得玩味。一是他曾回憶與蘇珊結(jié)婚前，他的岳父大人曾與他進(jìn)行過一次長談，當(dāng)時(shí)他的岳父對未來充滿悲觀，他說：“你和蘇珊未來不會幸福，因?yàn)槠渌h派正在占領(lǐng)我們的國家，我們要被打敗了，戰(zhàn)爭和衰退不可避免?！?/span>

    另外一件事是，他剛大學(xué)畢業(yè)時(shí)，他的父親和他的導(dǎo)師格雷厄姆曾勸告他：“你最好不要立刻進(jìn)入金融行業(yè)。如果你做股票推銷員，你的客戶會非常慘。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)幾十年來一直在200點(diǎn)以下，現(xiàn)在超過了200點(diǎn)，估值過高了。你最好在銀行做幾年文書工作，等指數(shù)跌破200點(diǎn)再進(jìn)入金融業(yè)?！?/span>

    當(dāng)然，巴菲特最終沒有聽這些“好心”的勸告，因?yàn)閺乃顿Y開始，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)從未回到過200點(diǎn)，反而一路上漲上去了，至于他后來與蘇珊出現(xiàn)問題，那也是個人感情上的問題，而不是因?yàn)椤皯?zhàn)爭和衰退不可避免”。

    悲觀者正確，樂觀者賺錢，這一點(diǎn)在巴菲特近七十年的投資生涯中不斷得到充分印證。

    巴菲特也曾不止一次地說，他自己得了“卵巢彩票”，他很慶幸自己生活在美國，因?yàn)槿绻钤诜侵弈硞€國家，也不會有今天的巴菲特了。

    是的，投資從大的方面講就是投資國運(yùn)。借用巴菲特的話說，我自己也很慶幸自己生活在偉大的國度，而且我自己的這種慶幸和樂觀也并非是盲目的慶幸和樂觀，也是建立在自己對歷史和現(xiàn)實(shí)的考察基礎(chǔ)之上而得出的結(jié)論。

    我的這個結(jié)論，來自哪些方面呢？

    一是從歷史上看，我覺得自己更應(yīng)該樂觀。

    我曾經(jīng)作過一個譬喻，如果說1840年，我們中華民族面對著“三千年未有之大變局”，被打入了歷史的谷底，那么，隨著1949年新中國的成立，我們中華民族這支“大牛股”就確立了向上的拐點(diǎn)，而后來的改革開放，無疑又加速了我們這支“大牛股”蜿蜒向上的歷史進(jìn)程。

    投資人大多喜歡廣泛的閱讀，我覺得學(xué)習(xí)一下必要的歷史知識，就不難得出這個結(jié)論，因?yàn)檫@是歷史發(fā)展的必然邏輯。

    二是從現(xiàn)實(shí)生活中去感悟，我覺得自己更應(yīng)該樂觀。

    人與人之間的出生環(huán)境與人生際遇是不同的，所以，就難免會得出不同的結(jié)論，然而有一點(diǎn)，我們通過常識去觀察現(xiàn)實(shí)生活，反而更容易得出一些常識性的結(jié)論。

    2008年金融危機(jī)時(shí)，美股整個市場陷入恐慌，然而巴菲特卻表現(xiàn)出了顯而易見的樂觀，因?yàn)樗J(rèn)為在20世紀(jì)，美國經(jīng)歷了兩次世界大戰(zhàn)和多次經(jīng)濟(jì)衰退，但生活水準(zhǔn)依然提高了7倍。我認(rèn)為，巴菲特就是通過現(xiàn)實(shí)生活中的常識去觀察的。

    同樣的，如果我們每個人從自己的日常生活水準(zhǔn)中去觀察，可能也容易得出“歷史總在進(jìn)步”的結(jié)論。特別是像我這樣經(jīng)歷過計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期和市場經(jīng)濟(jì)時(shí)期的人，從個人的吃、穿、住、行等日常生活中去觀察，或許更有些話語權(quán)。

    當(dāng)然，不同年代的人也會有不同的視角，生活狀況不一樣的人也可以得出不同的結(jié)論，但是有時(shí)運(yùn)用常識（或者說是運(yùn)用祖母的智慧），我認(rèn)為更勝過一些似是而非的大道理。

    我們投資人，應(yīng)該善于從常識的角度去觀察。

    三是從上市公司中去觀察，我覺得自己更應(yīng)該樂觀。

    我們投資人多是喜歡研究各類上市公司的，雖然個人的能力圈較小，面對著5600家左右的公司不可能一一研究，但是對很多行業(yè)的龍頭公司還是保持關(guān)注或研究的。

    “沉舟側(cè)畔千帆過，病樹前頭萬木春”。固然有些壞的公司在市場中濫竽充數(shù)，它們給投資人帶來的是價(jià)值毀滅，但同樣有一批量的上市公司卻是在市場競爭中保持了旺盛的蓬勃發(fā)展勢頭，它們表現(xiàn)出來的那種創(chuàng)新競爭精神，完全可以稱之為民族的脊梁。從這些上市公司中，我覺得不難看見前進(jìn)的微光。

    四是從人性的角度去思考，我覺得自己更應(yīng)該樂觀。

    我們?nèi)诵灾杏幸粋€弱點(diǎn)，就是往往會高估眼前的困難，而低估未來釋放潛力的能力。

    這一點(diǎn)，就是從我們自己的人生際遇中也會得到一些感悟，比如，我們或許因?yàn)槿松蚴聵I(yè)一時(shí)遇到一些困難，當(dāng)時(shí)處于那樣的背景下，就難免沮喪、悲觀，然而一旦熬過來了，再回首那段經(jīng)歷，便不難頓悟，當(dāng)時(shí)再大的困難也不過爾爾，因?yàn)槿松鷽]有繞不過去的坎兒，甚至當(dāng)時(shí)的所謂困難、挫折不過是“茶壺里的風(fēng)暴”。

    就整個人類來講，也是如此，因?yàn)槲磥砜偸敲媾R著一些不確定性，但是我們?nèi)祟愇磥磲尫懦龅臐撃芤惨欢〞朔暨@種種不確定性，甚至我們?nèi)祟愇磥淼陌l(fā)展一定會是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出我們的想象力的?！祟悓ξ磥戆l(fā)展的想象力總是那么枯竭。

    過去是如此，現(xiàn)在是如此，我相信將來也必然會如此。

    當(dāng)然，我知道談這個題目有些太大，依靠我本人的一點(diǎn)學(xué)識自己也談不清楚。但是有一點(diǎn)，我是確定不疑的，就是一個投資人必須要錘煉自己這種樂觀的品性，不然，自己的投資就一定會很“擰巴”。

    當(dāng)然，我也知道，一個人面對生活的態(tài)度是樂觀或者還是悲觀，與自己的先天基因也是有關(guān)系的，或許有人天生就具有樂觀的品性，有的人就天生偏抑郁一些，如果是后者，就需要我們在投資中與自己的這種天性做斗爭了。

    總之，在投資中讓自己保持樂觀的品性，自己的投資就不“擰巴”，不僅不“擰巴”，有時(shí)還會體會到“跳著踢踏舞上班”的感覺，這一點(diǎn)，也算是我說的一句掏心窩子的話。

【買入的是未來】經(jīng)常有看過我女兒賬戶分享的朋友說，看你那時(shí)的買入標(biāo)的是超級便宜的，而現(xiàn)在沒有當(dāng)時(shí)那么便宜了，言下之意，我現(xiàn)在之所以有收益是因?yàn)楫?dāng)初買的便宜。實(shí)際上，這種錨定在過去的心理，是投資中不好的心理，甚至說是投資中的障礙，是必須要剔除掉的。

    比如，我女兒賬戶現(xiàn)在的茅臺持有成本為283.936元，但這是因?yàn)榻┠甑姆旨t不斷增加而被動降下來的，實(shí)際上2015年時(shí)的茅臺股價(jià)是五百幾十塊錢的，就是到了2018年第三季度，因?yàn)樨?cái)報(bào)不及所謂的預(yù)期，茅臺的股價(jià)第二天跌停，股價(jià)在跌停的第二天掉到509塊的。那時(shí)市場中的人們感覺到便宜嗎？我覺得大部分人認(rèn)為是貴的，特別是在2015年“神小創(chuàng)”瘋狂時(shí)期，茅臺這種所謂的大盤股是被市場普遍視為“大爛臭”而不受市場待見的。

    我持有的其他標(biāo)的，如片仔癀、東阿阿膠、格力電器等也如是，并不是因?yàn)槲耶?dāng)時(shí)的買入成本低（當(dāng)然買入時(shí)還要講究安全邊際的），而是因?yàn)殚L期持有而造成成本低的。

    所以，我總是對提出這種問題的朋友答復(fù)說：你就假設(shè)自己是個外星人，突然來到了我大A股，然后考慮一下自己的機(jī)會成本，權(quán)衡一下值不值得買入。

    為什么呢？因?yàn)槲覀兺顿Y一家企業(yè)，不是買入它的過去（哪怕它過去十分輝煌），而是買入它的未來！

    不是嗎？這話又回到了投資的第一性原理，即什么是一家企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值呢？答曰：一家企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，就是其“未來”自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)值，然后是句號。

    這個“句號”是段永平加上的，我認(rèn)為加得十分精彩，因?yàn)橐患移髽I(yè)的內(nèi)在價(jià)值與它上市與不上市無關(guān)，與股價(jià)短期的波動無關(guān)，與牛熊市也無關(guān)，它只與其“未來”自由現(xiàn)金流的總和有關(guān)。不要小瞧了這段話的分量，因?yàn)檫@段話可是我多年“悟道”的結(jié)果，甚至可以說是今年以來我進(jìn)一步強(qiáng)化的新認(rèn)知，是我重新用比較通俗的語言表達(dá)出來的。

    上面這段話就告訴我們，我們在考慮買入一家企業(yè)時(shí)，就要學(xué)會毛估估（或目測）它未來十年八年的自由現(xiàn)金流是否會持續(xù)穩(wěn)定地增加，果如是，那么我們便可以考慮扣動自己的板機(jī)了。

    至于市場先生它在短期報(bào)什么樣的價(jià)，那不是我們考慮的，我們唯利用耳。

    進(jìn)一步說，我們評估一家企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值不是評估它過去（歷史的樣本僅僅是個重要的參照），而是毛估估這家企業(yè)如果自己有這么多錢，將它完全“私有化”下來并“退市”，它在未來（比如五年或十年）它大概會給自己帶來多少自由現(xiàn)金流，如果自己能夠大致估算出來，我認(rèn)為，就算真正懂得這家企業(yè)了，而所謂的貴不貴的問題，也就迎刃而解了。

    當(dāng)然，這種毛估估也是一種模糊的正確，而不會是精確值，因?yàn)榇蠓材軌蛴?jì)算出精確值的，我認(rèn)為可以百分之百地說它是個精確的錯誤。

【對分紅與成長的再思考】12月20日，茅臺中期分紅到賬后，我的主賬戶又配置了茅臺，女兒賬戶則配置了格力。有朋友問，你說茅臺是非賣品、收藏品，難道就是想每年吃分紅嗎？分紅也不增加內(nèi)在價(jià)值啊？如果茅臺不再增長了，投資意義也不大吧？這個問題可能具有點(diǎn)普遍意義，也引起了我的一點(diǎn)再思考。

    首先說明，投資茅臺每年吃分紅，這是我的保底思維，實(shí)際上，我判斷著茅臺的未來還是有成長性的，因?yàn)槌砷L才是最有價(jià)值的一部分?；蛟S有一天，茅臺這種品種會碰到成長的天花板，但我認(rèn)為不是現(xiàn)在，至少在未來十年八年之內(nèi)，我覺得談這個話題為時(shí)尚早，因?yàn)槊┡_強(qiáng)大的定價(jià)權(quán)決定了它長期跑贏通脹應(yīng)該是沒有問題的。

    所以，茅臺的投資價(jià)值有二：一是有分紅收入，可根據(jù)市場的具體情況，自己將分紅收入進(jìn)行再配置（這種配置并不僅僅限于再投資于茅臺）；二是未來有一定的成長性。當(dāng)然，考慮到茅臺當(dāng)下的利潤基數(shù)已大，若想短期取得爆發(fā)性收益，還是遠(yuǎn)離茅臺。這是我當(dāng)前投資茅臺的基本態(tài)度。

    由此，我也想到，一家企業(yè)究竟應(yīng)該分紅不應(yīng)該分紅呢？這要具體企業(yè)具體分析。如果一家企業(yè)正處于快速成長期，它是可以不分紅，或者少分紅的，因?yàn)?strong>盈余再投資才是不斷提升內(nèi)在價(jià)值的重要途徑。如巴菲特的伯克希爾歷史上就有一次少量的分紅，巴菲特還說，他當(dāng)時(shí)上了衛(wèi)生間了。但如實(shí)說，根據(jù)我這些年的觀察，公司管理層具有巴菲特這種超強(qiáng)資本配置能力的也可以稱之為稀有動物，甚至可以說，巴菲特的伯克希爾并不具有普遍意義。因此，上市公司確保每年一定比例的分紅，交由股東自己去進(jìn)行資本配置，我認(rèn)為還是十分有必要的。

    此外，有兩種類型的上市公司，我覺得也應(yīng)該加大分紅力度。一是公司的發(fā)展已處于相對成熟期，如格力這種類型，就應(yīng)該保持較高比例的分紅率。二是公司賬上“現(xiàn)金泛濫”，甚至“現(xiàn)金淹沒到脖子”，就應(yīng)該加大分紅力度，如茅臺這種公司便是如此。

    至于說分紅之后還要除權(quán)，認(rèn)為分紅不過是左手倒右手的人，我認(rèn)為他還是個投資小白，是需要通過“補(bǔ)課”去學(xué)習(xí)有關(guān)的知識了，因?yàn)榈览碜顪\顯不過，如果一家公司堅(jiān)持持續(xù)分紅而股價(jià)不填權(quán)，遲早有一天股價(jià)會成為零以下的了，但，這是可能的事情嗎？！

    誠然，分紅確實(shí)不會增加一家企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值的，但是作為個人投資者投資組合中保持一定比例的分紅收入?yún)s是十分必要的，因?yàn)檫@可以讓我們在股價(jià)低迷時(shí)，從從容容地落實(shí)投資的“八字訣”（選準(zhǔn)、拿住，收息、攢股）。

    比如，假設(shè)茅臺股價(jià)保持五年不漲，或者股價(jià)再跌跌，有了分紅收入，對個人投資者的長期收益只能會是增分項(xiàng)，而不是減分項(xiàng)，因?yàn)槲覀兺耆梢岳梅旨t再多積攢股數(shù)（要想富，攢股數(shù)），相反，如果股價(jià)在短期內(nèi)上漲太高太快了，那只能說對我們的長期利益是一種傷害。凡是悟透了這一點(diǎn)的投資者，我認(rèn)為投資就真正悟道了（這實(shí)際上就是一種延遲滿足）。

    說到這里，我再啰嗦一句，從從容容地落實(shí)投資“八字訣”，這是我們個人投資者的巨大優(yōu)勢，而又是機(jī)構(gòu)投資者多不具備的優(yōu)勢。比如，你如果是一家私募機(jī)構(gòu)，大部分倉位持有茅臺五年，若股價(jià)不漲反跌，它會依靠什么過活呢？就是基金經(jīng)理能夠忍受，他的大部分客戶能夠忍受得了嗎？所以，激勵機(jī)制的不同，就決定了他們中的很多人必然會希望股價(jià)上漲再上漲，或者會不斷地跑來跑去，去尋找那些短期容易上漲的品種。所以，我們個人投資者一定要有自己的“主心骨”，不要被一些機(jī)構(gòu)投資者忽悠，甚至將自己投資的優(yōu)勢變成劣勢。如實(shí)說，這可是我多年才悟出來的一點(diǎn)淺顯的道理?！袝r(shí)道理越淺顯，悟明白了越不容易。