曾憑網(wǎng)頁游戲《三國風(fēng)云》一戰(zhàn)成名的昆侖萬維，如今卻成了科技熱點(diǎn)的“追風(fēng)者”。2022年底，ChatGPT引爆大模型熱潮，昆侖萬維迅速嗅到新機(jī)遇。2023年4月，公司高調(diào)發(fā)布對標(biāo)ChatGPT的“天工3.5”，宣稱其智能水平接近OpenAI的GPT-3.5，并全面押注AIGC與AGI。

昆侖萬維自稱已完成“算力基礎(chǔ)設(shè)施—大模型算法—AI應(yīng)用”全產(chǎn)業(yè)鏈布局。然而，這場豪賭卻成了燒錢的無底洞：今年前三季度，雖然營收達(dá)到38.28億元，同比增長4%，卻錄得6.27億元凈虧損，同比暴跌290.81%。

站在AI的賭桌上，昆侖萬維已無退路。

技術(shù)差距、核心人才流失、資本市場冷卻……這些陰影正籠罩著它的AI故事。這個(gè)曾因頁游崛起的企業(yè)，能否熬過大模型賽道的淘汰賽？

1、從頁游巨頭到資本玩家

昆侖萬維創(chuàng)立于2008年，憑借網(wǎng)頁游戲《三國風(fēng)云》一戰(zhàn)成名。2015年，公司成功登陸創(chuàng)業(yè)板，游戲業(yè)務(wù)一度占據(jù)營收七成。然而，自2017年起，其游戲收入占比逐年下滑，到2022年已降至15.35%，遠(yuǎn)低于廣告與社交網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)所占的64.54%。曾經(jīng)主業(yè)輝煌的昆侖萬維被迫轉(zhuǎn)型，通過并購和布局新興產(chǎn)業(yè)尋找新的增長點(diǎn)。

2020年，公司通過并購瀏覽器公司Opera和社交媒體公司Star Group，將營收推至55.78億元的歷史高點(diǎn)。然而，好景不長，2021年昆侖萬維營收跌至48.50億元，同比下滑10.51%，歸母凈利潤更是暴跌69.32%，僅剩15.47億元。到了2022年，公司營收進(jìn)一步下滑至47.36億元，凈利潤僅為11.53億元，同比下滑25.49%。這無疑為昆侖萬維的未來蒙上了陰影，也迫使其在2023年尋求新的資本故事：押注AI。

昆侖萬維聲稱，早在2020年就已開始布局大模型，2023年4月更是推出了“天工3.5”，但這一大模型并非完全自主研發(fā)，而是與奇點(diǎn)智源聯(lián)合開發(fā)。同年6月，昆侖萬維宣布斥資11.45億元全資收購奇點(diǎn)智源，這家公司的財(cái)務(wù)狀況卻令人震驚。截至2023年一季度末，奇點(diǎn)智源總資產(chǎn)僅為456萬元，總負(fù)債卻高達(dá)3917萬元，幾乎是負(fù)債累累。

更加令人疑惑的是，僅三個(gè)月后，昆侖萬維再度宣布，以6.8億元收購成立僅兩個(gè)月的艾捷科芯58%股權(quán)，而這家公司的注冊資本僅為186萬元。這一系列高額收購是否能帶來預(yù)期的AI技術(shù)突破，市場普遍存疑。

昆侖萬維自身也意識到AI布局需要巨額資金。公司曾公開表示，至少需要長期儲備10億美元以上的資金儲備。然而，昆侖萬維并不具備與百度、阿里等巨頭同臺競技的資金實(shí)力。為填補(bǔ)資金缺口，公司頻繁融資。自2022年底以來，昆侖萬維已發(fā)布超過十次借貸擔(dān)保公告，僅在2023年11月22日，就宣布向兩家銀行申請總計(jì)不超過2億元的授信，旗下全資子公司還向匯豐中國申請了不超3000萬美元的授信。

除此之外，昆侖萬維還借助內(nèi)部資本運(yùn)作，2023年7月，公司實(shí)際控制人前妻李瓊通過減持股份套現(xiàn)13億元，并承諾將減持所得的50%以年利率2.5%借給公司，期限三年。如此頻繁的融資動(dòng)作，背后是昆侖萬維為維持AI投資而進(jìn)行的資本補(bǔ)血。

盡管昆侖萬維在2023年前三季度實(shí)現(xiàn)了38.28億元的營業(yè)收入，同比增長4%，但凈虧損卻高達(dá)6.27億元，同比暴跌290.81%。對比之下，2022年同期，公司還實(shí)現(xiàn)了2.73億元的凈利潤。這一巨大的反差，充分說明AI布局對公司的財(cái)務(wù)壓力已然顯現(xiàn)。

從頁游巨頭到資本玩家，昆侖萬維在追逐風(fēng)口的路上屢屢押注。如今，它將希望寄托在AI賽道上。然而，這次的豪賭，是否還能如以往一樣幸運(yùn)？

2、昆侖萬維的AI困局

2024年被視為大模型商業(yè)化的“元年”，但從昆侖萬維的現(xiàn)狀來看，押注AI賽道已無退路。

在一次投資者關(guān)系活動(dòng)中，昆侖萬維董事長方漢坦承，與OpenAI相比，國內(nèi)大模型技術(shù)仍有兩年差距。這一差距不僅源于技術(shù)實(shí)力的不足，還受限于算力和硬件。昆侖萬維董事長方漢直言：“在大模型的基礎(chǔ)層面，我們與國際領(lǐng)先水平存在大約兩年的差距?！比欢仓赋?，國內(nèi)企業(yè)的優(yōu)勢在于產(chǎn)品層面的創(chuàng)新和盈利導(dǎo)向，尤其是在一級市場低迷的情況下，中國AI企業(yè)更渴望快速盈利。

方漢甚至預(yù)測，“最賺錢的AI產(chǎn)品一定會由中國企業(yè)率先推出?！彼男判慕⒃趪鴥?nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在產(chǎn)品創(chuàng)新上的優(yōu)勢，但市場卻不一定會買賬。畢竟，僅有技術(shù)差距縮小的預(yù)期，并不足以掩蓋短期內(nèi)的虧損和資本壓力。

昆侖萬維最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年前三季度凈虧損卻高達(dá)6.27億元，同比下降幅度高達(dá)290.81%。僅第三季度，公司錄得凈虧損2.37億元，同比暴跌695.9%，扣非凈虧損為2.41億元。這一數(shù)字背后，是研發(fā)費(fèi)用的持續(xù)攀升：前三季度研發(fā)投入高達(dá)11.4億元，同比激增84.5%，這一數(shù)字已超過2023年全年9.7億元的研發(fā)支出。

更讓市場擔(dān)憂的是，昆侖萬維賴以維系利潤的投資業(yè)務(wù)也不再可靠。財(cái)報(bào)顯示，公司投資組合中，愛奇藝等標(biāo)的股價(jià)大幅下跌，直接拖累了利潤表現(xiàn)。這種情況下，昆侖萬維過去依靠投資收益支撐業(yè)績的模式已難以為繼。

雪上加霜的是，僅在2023年9月加盟昆侖萬維的AI學(xué)者顏水成，在財(cái)報(bào)披露不足半個(gè)月后便宣布離職，這距離他擔(dān)任天工智能聯(lián)席CEO不過14個(gè)月。顏水成是AI領(lǐng)域的頂尖人才，曾就職于微軟亞研院并擔(dān)任依圖科技的首席技術(shù)官，他的突然離職無疑是對投資者信心的又一次打擊。

昆侖萬維的股價(jià)表現(xiàn)，或許是市場對其AI故事的最好注腳。自2023年1月起，借助AI概念熱潮，其股價(jià)一路飆升至70.66元/股，漲幅超過300%。然而，隨著股東減持、財(cái)務(wù)壓力顯現(xiàn)，股價(jià)自2023年下半年開始大幅下滑。截至2024年2月，股價(jià)已跌至26元附近，目前徘徊在44元左右，相較最高點(diǎn)縮水約三成。資本市場的熱情已明顯退燒，昆侖萬維再難依靠單純的AI概念維系高估值。

昆侖萬維已經(jīng)走上了一條“豪賭AI”的不歸路，但市場留給它的時(shí)間并不多。在生成式AI市場競爭日益白熱化的當(dāng)下，能在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利的企業(yè)才有資格參與下半場的角逐。然而，從昆侖萬維的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和市場表現(xiàn)來看，這條路遠(yuǎn)比想象中更難走。

與國際巨頭的技術(shù)差距、核心人才的流失、資本市場的冷卻，都是昆侖萬維必須面對的現(xiàn)實(shí)?；蛟S，這場豪賭最終能否勝出，不僅僅取決于技術(shù)實(shí)力，還要看昆侖萬維能否在資本市場的耐心耗盡之前，找到真正的商業(yè)化出口。

3、誰能熬過黎明前的黑暗？

AI行業(yè)從不缺熱潮，但資本市場的耐心卻從未被賦予同樣的寬容。自人工智能誕生60多年來，這個(gè)領(lǐng)域已經(jīng)經(jīng)歷了多次類似今天的狂熱，從最初的理論研究到2016年的深度學(xué)習(xí)浪潮，每一次興奮都以資本的理性回歸收場。昆侖萬維所面臨的困境并非孤例，而是整個(gè)行業(yè)逐漸走向淘汰賽的縮影。

自2022年10月ChatGPT引發(fā)全球AI大模型狂潮以來，中國迅速涌現(xiàn)出百家爭鳴的局面。大廠紛紛高喊“All in AI”，創(chuàng)業(yè)公司也如雨后春筍般崛起。然而，經(jīng)過短短一兩年時(shí)間，市場開始變得冷靜。李彥宏直言不諱地指出：“生成式AI的技術(shù)泡沫不可避免。歷史告訴我們，當(dāng)技術(shù)沒有達(dá)到最初興奮階段的高期望時(shí)，必然會引發(fā)市場失望。”

事實(shí)正在驗(yàn)證他的預(yù)判。智譜CEO張鵬指出，國內(nèi)大模型行業(yè)最熱鬧的現(xiàn)象，竟然是價(jià)格戰(zhàn)的降價(jià)潮?！斑@是找不到差異化價(jià)值的表現(xiàn)?！鄙踔劣袀髀劮Q，曾被稱為“AI六小虎”的部分公司已縮減預(yù)訓(xùn)練算法團(tuán)隊(duì)，轉(zhuǎn)向更務(wù)實(shí)的AI應(yīng)用。這正是行業(yè)進(jìn)入淘汰賽的標(biāo)志，無法滿足市場需求的偽創(chuàng)新將被迅速清洗出局。

如今，所有AI團(tuán)隊(duì)都站在十字路口，選擇何種技術(shù)路線成為生存的關(guān)鍵。騰訊機(jī)器學(xué)習(xí)平臺總監(jiān)康戰(zhàn)輝表示，未來各家的路線可能各不相同。例如，騰訊選擇的是混合專家模型（MoE）結(jié)構(gòu)，而其他公司則更傾向于強(qiáng)化學(xué)習(xí)或不同的Scaling路徑。但不論路徑如何，所有AI企業(yè)面臨的共同問題卻是相同的，高算力帶來的高成本難以在短期內(nèi)找到商業(yè)化出口。

這場“淘金熱”中，部分公司已經(jīng)開始掉頭，放棄自研大模型，轉(zhuǎn)而采購成熟的開源模型。月之暗面等企業(yè)選擇聚焦于少數(shù)產(chǎn)品，強(qiáng)調(diào)業(yè)務(wù)的精細(xì)化，而非廣泛撒網(wǎng)。這表明，大模型行業(yè)正經(jīng)歷一次深度洗牌，只有真正具備核心技術(shù)和商業(yè)變現(xiàn)能力的企業(yè)，才能熬到最終。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌指出，大模型行業(yè)即將迎來優(yōu)勝劣汰的陣痛期，核心技術(shù)的推進(jìn)將成為未來的主戰(zhàn)場。這場科技革命或許堪比“百年一遇”，但沒有成熟的商業(yè)模式和技術(shù)支撐，AI大模型也可能像VR、元宇宙那樣，在潮水退去后只剩下一地雞毛。

資本市場不會永遠(yuǎn)為講故事買單，昆侖萬維能否在這場淘汰賽中熬過黎明前的黑暗？或許，它真正需要的，不僅是AI技術(shù)，而是時(shí)間、耐心，以及真正能兌現(xiàn)的商業(yè)價(jià)值。”