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部分朋友對(duì)老唐估值法的合理性、科學(xué)性提出了一些異議或質(zhì)疑，根本原因是沒有充分理解老唐估值法的底層原理——金錢都是一樣的，比較它們就是了。我就按照自己的理解來梳理一下老唐估值法的底層原理。 金錢都是一樣的這里的“金錢”，包含兩層不同的含義：一方面表示資本，另一方面表示自由現(xiàn)金流。 資本的逐利性資本天生具有逐利性，為了獲得更高的收益率，數(shù)以億計(jì)的金錢在數(shù)以百計(jì)的國家、數(shù)以萬計(jì)的資產(chǎn)之間，不眠不休地來回奔波。 當(dāng)發(fā)現(xiàn)低估資產(chǎn)時(shí)，資本涌入并推動(dòng)價(jià)格上升，降低資產(chǎn)的預(yù)期收益率；而對(duì)于高估資產(chǎn)，資本流出并壓低價(jià)格，提高資產(chǎn)的預(yù)期收益率。循環(huán)往復(fù)，生生不息，最終結(jié)果就是各項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率在無風(fēng)險(xiǎn)收益率上下波動(dòng)。 當(dāng)然，實(shí)際情況比這復(fù)雜的多，因?yàn)橘Y本的背后都是一個(gè)個(gè)真實(shí)的人，千千萬萬個(gè)人就會(huì)產(chǎn)生千千萬萬個(gè)想法，千千萬萬個(gè)想法就會(huì)產(chǎn)生千千萬萬個(gè)價(jià)格。再考慮到宏觀政策、經(jīng)濟(jì)周期、金融監(jiān)管、外匯管制、風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響，導(dǎo)致各項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)格大多時(shí)候都是不在合理范圍之內(nèi)的。 所以要求我們要具備一種長期甚至是永恒的視角去看待財(cái)富，但這并不意味著一定要持有某有資產(chǎn)數(shù)十年，而是要有“呆坐不動(dòng)”的定力來靜待花開。 自由現(xiàn)金流的平等性各項(xiàng)資產(chǎn)產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流是平等的——存款、債券產(chǎn)生的1元利息，股權(quán)產(chǎn)生的1元股息，房子產(chǎn)生的1元租金等都是具有同等價(jià)值的，不分高低貴賤。當(dāng)然，唐朝認(rèn)為文玩字畫、閑置現(xiàn)金、貴金屬、商品期貨等不會(huì)產(chǎn)生自由現(xiàn)金流的資產(chǎn)不算作投資標(biāo)的。 針對(duì)股票來說，那就是其對(duì)應(yīng)的不同企業(yè)產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流也是平等的，無論企業(yè)是賣酒的、挖煤的，還是修橋的、蓋樓的。 資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值的區(qū)別在于自由現(xiàn)金流的多寡，持續(xù)時(shí)間的長短，以及確定性的高低。老唐估值法的“三大前提”就是為了剔除那些無自由現(xiàn)金流、不可持續(xù)、不確定性的企業(yè)。 比較它們即可這里的“它們”，也包含兩層不同的含義：一方面表示各項(xiàng)資產(chǎn)，另一方面表示價(jià)格與價(jià)值。 比較各項(xiàng)資產(chǎn)的性價(jià)比既然各項(xiàng)資產(chǎn)產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流是平等的，那么我們就可以通過自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DCF）來計(jì)算資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，進(jìn)而比較各項(xiàng)資產(chǎn)的估值水平、預(yù)期收益率高低。 例如，同屬于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，招商銀行的三年期定期存款利率為1.5%，對(duì)應(yīng)市盈率倍數(shù)為66.67( 可是股票算是有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，也能拿來與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比較嗎？當(dāng)然可以。首先，股票是企業(yè)所有權(quán)的憑證；其次，企業(yè)股權(quán)未來盈利能力可能增長；最后，把企業(yè)股權(quán)的成長性（優(yōu)勢(shì)）和不確定性（劣勢(shì)）對(duì)沖抵消。 比如，當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率為4%時(shí)，100元現(xiàn)金每年可以產(chǎn)生4元自由現(xiàn)金流，市盈率倍數(shù)為25( 尤其要注意的是，并不是所有企業(yè)都可以做這種抵消。與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)相比，企業(yè)的成長性越高，不確定性越低，贏面就越大；反之，贏面就越小。 比較價(jià)格與價(jià)值的差別計(jì)算出企業(yè)三年后的合理估值后，就可以買入股票了嗎？當(dāng)然不可以，如果以合理估值買入，那么預(yù)期收益率就與無風(fēng)險(xiǎn)收益率一致，沒有足夠的超額收益來彌補(bǔ)股票的風(fēng)險(xiǎn)，還不如持有無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。 在合理估值的基礎(chǔ)上取一個(gè)折扣值來當(dāng)做理想買點(diǎn)，至于這個(gè)折扣是5折、6折，還是7折都是合理的，各有優(yōu)劣。折扣越低，安全邊際越高，但是買入價(jià)格越可能無法達(dá)到；反正，買入價(jià)格越可能到達(dá)，但是安全邊際越低。 買入股票后，什么時(shí)候才需要賣出呢？通常出現(xiàn)以下三種情況之一時(shí)，就要考慮賣出：①企業(yè)基本面惡化；②出現(xiàn)更具性價(jià)比的投資標(biāo)的；③估值過高。 ①和②不是本文要說的內(nèi)容，先忽略掉。主要來講講③，什么時(shí)候算估值過高呢？如果股票的市場(chǎng)價(jià)格遠(yuǎn)高于三年后的合理估值，或者動(dòng)態(tài)市盈率遠(yuǎn)高于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么就可以認(rèn)為估值是過高的。 至于遠(yuǎn)高的程度，你可以有自己的判斷標(biāo)準(zhǔn)。唐朝認(rèn)為的一年內(nèi)賣點(diǎn)為“三年后合理估值×150%或者當(dāng)年50倍動(dòng)態(tài)市盈率，二者中的較低值”。不過注意的是，一年內(nèi)賣點(diǎn)越高，收益率越高，但是賣出價(jià)格越可能無法達(dá)到；反之，賣出價(jià)格越可能到達(dá)，但是收益率越低。 價(jià)格低于買點(diǎn)時(shí)買入，價(jià)格高于賣點(diǎn)時(shí)賣出，價(jià)格在二者之間時(shí)呆坐不動(dòng)。利用價(jià)格的波動(dòng)性，忽略價(jià)格的波動(dòng)性，專注企業(yè)的價(jià)值才是正道。 價(jià)值決定你能否掙錢，而價(jià)格只決定你掙多掙少。 參考資料
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