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創(chuàng)新藥“唯一真龍”，手握500億訂單，確定性極高！

 eln 2024-11-06
醫(yī)藥的成長先鋒，為何是創(chuàng)新藥？

通過授權(quán)銷售身價就輕松翻倍的管線藥品，向我們道出答案，也成為諸多企業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型路上提前交出的一份受認可答卷。

眾所周知，醫(yī)藥行業(yè)當(dāng)前除了百濟神州的一款創(chuàng)新藥，由于出海獲得了近百億元的銷售額，其他創(chuàng)新藥的銷售數(shù)據(jù)都還沒那么突出。

2023年，醫(yī)院銷售上榜的公司（產(chǎn)品所屬）中，輝瑞、阿斯利康、羅氏等進口藥依然不在少數(shù)。
 
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手握年銷售額超過10億元的創(chuàng)新藥國產(chǎn)公司，屈指可數(shù)：

恒瑞醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥、貝達藥業(yè)是我們比較熟悉的最早做創(chuàng)新藥的企業(yè)，還有艾力斯幾乎算得上最近幾年沖得最快的一匹黑馬。

再就是幾家港股公司，信達生物、康方生物都有了能打的產(chǎn)品，其他企業(yè)則多多少少有待持續(xù)驗證，包括神州細胞、康弘藥業(yè)、君實生物、海思科、興齊眼藥、和黃醫(yī)藥、諾誠健華等。

雖有點“魚龍混雜”之意，但不可否認，整體創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)是在向前發(fā)展的。

預(yù)計到2025年，我國創(chuàng)新藥銷售額占比將達到18%，相比于2016年10%不到的情況將得到顯著改善。
 
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再就是前面說到的授權(quán)收入（也叫許可費或BD收入），相比銷售收入，這部分收入通常來源于在研管線，也就是說產(chǎn)品還未上市，卻可以提前把它的商業(yè)化權(quán)益進行出售（可以分地區(qū)）。

2023年，我國創(chuàng)新藥正是在授權(quán)方面取得了矚目的成績，使得醫(yī)藥企業(yè)的價值在一定程度上得以被驗證。

百利天恒、康方生物有關(guān)項目總金額最高達到幾十億美元，這其中包括首付款、研發(fā)、銷售里程碑款和銷售分成。
其中康方生物還有一定的產(chǎn)品銷售收入，而百利天恒的業(yè)績卻是幾乎靠授權(quán)收入支撐，但也支持起了當(dāng)前700多億的市值。

緊接著就是翰森生物、恒瑞醫(yī)藥、和黃醫(yī)藥、傳奇生物等，它們的里程碑款均在10億美元以上，也就是說這些創(chuàng)新藥在研發(fā)階段就值這個錢了。

而這些研發(fā)產(chǎn)品再體現(xiàn)在之后的銷售中，銷售額再翻倍也是有可能的。
 
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又進入到2024年，國產(chǎn)創(chuàng)新藥企業(yè)的授權(quán)交易仍在繼續(xù)。

恒瑞醫(yī)藥成為唯一一個，繼2023年簽訂10億美元大單之后又簽訂同級別訂單的公司，而且這次的里程碑約定金額更高，達到了60.35億美元。
 
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與此同時，正是授權(quán)收入使得恒瑞業(yè)績實現(xiàn)超預(yù)期增長，2024年前三季度營收、凈利潤分別同比增長18.67%、32.98%，這已經(jīng)是最近幾年幾乎最好的增長了。

自2021年核心創(chuàng)新藥納入醫(yī)保（主要指PD-1抗腫瘤藥首次納入），疊加仿制藥集采，恒瑞的業(yè)績增長便一直處于停滯甚至下滑狀況，一直到2023年，創(chuàng)新藥力量逐漸增強，這才在一定程度上對沖了仿制藥集采的影響。

3、4年時間，恒瑞經(jīng)歷了從仿制到創(chuàng)新的過程。
 
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截止2024年上半年，恒瑞醫(yī)藥實現(xiàn)營收136.01億元，同比增長21.78%，其背后是仿制藥收入“略有下滑”和創(chuàng)新藥收入（含稅）同比增長33%，同時還有1.6億歐元的授權(quán)首付款。

可以這么說，對比同行業(yè)企業(yè)，恒瑞的創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)展現(xiàn)出極高的成長性，吊打復(fù)星醫(yī)藥、科倫藥業(yè)、人福醫(yī)藥、恩華藥業(yè)等一眾醫(yī)藥企業(yè)。


而公司還有授權(quán)加持，現(xiàn)在僅收到了1.6億歐元的首付款，合計兩筆訂單最高75億美元的約定金額（換算成人民幣就是500多億元），未來的授權(quán)收入顯然還會持續(xù)增加。

其中，今年合作項目中的首付和近期里程碑付款就還沒有收到，這部分收入當(dāng)前正躺在公司的合同負債中，也就有可能在第四季度收到形成收入。

截至2024年三季報，恒瑞醫(yī)藥的合同負債同比大增了590%，達到了12.77億元。
 
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在此基礎(chǔ)上，我們不由得肯定恒瑞醫(yī)藥的創(chuàng)新實力，可以將其概括為以下3個方面。

1、保持高研發(fā)投入

我們經(jīng)常提到，恒瑞是醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)研發(fā)投入第二高的企業(yè)，第一高是習(xí)慣了“高舉高打”的百濟神州。

2023年，公司研發(fā)投入61.5億元，連續(xù)3年維持在60多億的水平。而這個研發(fā)水平即使對標韋爾股份、海光信息、北方華創(chuàng)這樣的科技龍頭都毫不遜色。

具體來說，恒瑞研發(fā)了諸多創(chuàng)新藥，目前有17款創(chuàng)新藥在國內(nèi)上市（5款新增藥品及適應(yīng)癥在申報上市中），還有90多個創(chuàng)新藥、近300項臨床試驗在國內(nèi)外開展，是行業(yè)內(nèi)研發(fā)管線數(shù)量最多的國產(chǎn)企業(yè)，形成了充足的儲備。
 
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2、在行業(yè)內(nèi)樹立競爭力

其次，研發(fā)實力應(yīng)該落腳到產(chǎn)品競爭力上。

就拿今年這個授權(quán)項目來說，是最近兩年全球研發(fā)火熱的GLP-1減重抗糖藥物，這本來不是恒瑞的核心專業(yè)，但公司卻能夠快速獲得相關(guān)方的青睞。

這個項目涉及3款相關(guān)產(chǎn)品，其中有一款對標的就是當(dāng)下全球年銷售額已經(jīng)超百億美元的替爾泊肽（禮來旗下），是行業(yè)內(nèi)當(dāng)前被驗證的最有效的藥物。

而恒瑞雖然是“快速跟隨者”，但卻是國產(chǎn)進展最快且最有望成功的公司之一，布局同類產(chǎn)品的博瑞醫(yī)藥、翰森制藥和眾生藥業(yè)都不如其快，另外石藥、甘李對標的則是司美格魯肽（諾和諾德），其潛力或不如替爾泊肽。

當(dāng)然，信達生物的產(chǎn)品進展更快（瑪仕度肽），效果其實也不差，不過這款藥的研發(fā)和禮來頗有淵源，海外商業(yè)價值卻不屬于信達。
 
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3、產(chǎn)品廣布局

最后，研發(fā)實力不僅體現(xiàn)在競爭“深度”上，還將體現(xiàn)在布局“廣度”上。

恒瑞布局了多種治療領(lǐng)域，包括抗腫瘤、鎮(zhèn)痛麻醉、代謝性疾病、感染疾病、自身免疫性疾病、心血管疾病等，還有不同的技術(shù)平臺支撐其研發(fā)更前沿的藥物。

截至2023年數(shù)據(jù)，公司的抗腫瘤業(yè)務(wù)收入占比最大，最近幾年也是增長最快的，其次就是其他業(yè)務(wù)。

從創(chuàng)新藥角度來說，恒瑞現(xiàn)在的規(guī)模對其他企業(yè)基本都是降維打擊，年收入規(guī)模超過百億，只是不少企業(yè)的仿制藥規(guī)模更大，才使得其除幾大核心領(lǐng)域外，其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域不算太突出。

不過站在未來成長的角度，創(chuàng)新藥的成長潛力一定是更大的，單抗腫瘤市場就是2、3000億的規(guī)模，更別說整個醫(yī)藥市場了。

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所以，恒瑞醫(yī)藥堪稱創(chuàng)新藥“第一真龍”，并在研發(fā)成果中展示出突出的唯一性，未來在3大研發(fā)實力的支撐下，公司仍有望保持極高的成長確定性。

最后，別忘了點“在看”。
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