場內(nèi)和場外期權(quán)的區(qū)別　

  東方財富網(wǎng)：在過去的時間里，我們發(fā)現(xiàn)股票不好做了，或者說我們在過去的一大段時間里面投資不好做了，尤其是針對咱們的普通投資者而言，買買房子，買買股票，買買基金，有一段時間虛擬貨幣，還有P2P挺火，但是有些并不靠譜。

所以我們現(xiàn)在再回過頭來再尋找一個比較值得我們?nèi)パ芯康耐顿Y方向的時候，好像有點慌，不知道該投什么。

但是今天咱們的嘉賓為大家?guī)硪粋€很重要，并且很值得我們?nèi)ハ鹿Ψ蜓芯康耐顿Y品種——期權(quán)

周老師你好！我們今天要聊的品種大家可能聽說過，但是也僅僅是說知道這個東西，但是它到底長什么樣？怎么玩？以及當(dāng)下這個市場適不適合，我們是一無所知。

所以給大家先講一講，您今天帶來的投資品種到底是什么？它的基本概念又是什么？　

周波：各位朋友好！很榮幸跟大家交流一下我個人對期權(quán)投資的感受和看法。

就目前來說，我們投資人相對比較幸運的，因為我們現(xiàn)在國內(nèi)市場從2015年上證50ETF期權(quán)上市至今有15個期權(quán)品種。

另外各位可以找券商和期貨公司去定制場外期權(quán)，你看好的股票標(biāo)的可以找看漲期權(quán)或者看跌期權(quán)，或者是更復(fù)雜的期權(quán)品種，用期權(quán)展開一個新的投資世界。

這個資產(chǎn)類別大家可能比較陌生，很多人對期權(quán)也不太了解，我先用一個簡單的說法給大家描述一下到底什么是期權(quán)。

我先舉一個很簡單的例子，好比一個男孩子，如果要追求一個女孩子，跟她說我們今天去登記結(jié)婚，這個事情我們在投資類別上比喻是一個現(xiàn)貨，因為你馬上就成交了。

如果那個男孩這么說，我們明年這個時候去登記結(jié)婚，這個可以理解成期貨，因為一年期才交割的。

但是期權(quán)就不同了，期權(quán)是這個男孩跟這個女孩說，三年內(nèi)你隨時可以找我結(jié)婚，這對這個女孩來說擁有了一個未來的選擇權(quán)，未來的三年內(nèi)他可以找這個男孩結(jié)婚也可以不來，如果發(fā)現(xiàn)更好的可以找別人。對這個女孩來說，是不是有一個非常好的選擇權(quán)。

但是這個男孩子相當(dāng)于是一個期權(quán)的義務(wù)方，給他進行背書了，他未來三年之內(nèi)要履行這個義務(wù)，他相當(dāng)于期權(quán)的義務(wù)方，或者相當(dāng)于期權(quán)的賣方，女孩子相當(dāng)于期權(quán)的買方，這就是期權(quán)這種類別，簡單說是一種未來的選擇權(quán)。　

基本類別有兩種:

一種是認購期權(quán)，或者叫看漲期權(quán)。還有一種認沽期權(quán)，看跌期權(quán)。

看漲期權(quán)的話，大家可以想象成一種定金，我看中某種商品，未來某種商品漲了，我就履行合約，叫行權(quán)，就是買進未來漲的東西。

未來商品跌了，我就放棄這個權(quán)利，我最大損失就是到這個權(quán)利金為止?？吹跈?quán)反過來，我用一種賣出某種資產(chǎn)的權(quán)利，未來如果資產(chǎn)漲了，我可以選擇不賣，就跟那個女孩子結(jié)婚一樣，我可以選擇不結(jié)婚。

如果未來資產(chǎn)跌了，我肯定要履行這個權(quán)利，就像這個女孩子似的，找不到更好的人了那只好跟這個男孩結(jié)婚。所以說，期權(quán)從發(fā)明之初就是一種對沖風(fēng)險，并且獲得比較高的收益的一種理想工具。

如果追溯期權(quán)的歷史來說,最早的歷史，在公元幾千年前，古巴比倫有一個《漢謨拉比法典》上面就寫了，人民幣市場第一個是債務(wù)違約期權(quán)，因為它這個期權(quán)的描述是，未來如果發(fā)生很大的災(zāi)害，欠債的人可以違約，它實際上是一個債務(wù)違約期權(quán)。

大家更公認的一個期權(quán)來源，《圣經(jīng)》記載了一個愛情故事，我剛才說的愛情故事還不是我完全杜撰的?！妒ソ?jīng)》里的故事是這樣的，有一個雅各的年輕人他愛上了拉班的女兒，跟他提出來結(jié)婚，拉班是他岳母的角色，她提出一個條件，你給我干七年活我就把我女兒嫁給你。

這是一個真正意義上的期權(quán)，這個期權(quán)行權(quán)期限是7年，權(quán)利金是什么呢？就是幫她干7年活。這個是期權(quán)的來歷?！　?/span>

大家如果關(guān)注一些新聞的話會發(fā)現(xiàn)兩個現(xiàn)象:

一個是場內(nèi)的50ETF期權(quán)交易量越來越火，媒體還有機構(gòu)投資人，還有散戶投資人關(guān)注的比較多。

另外一個市場，場外市場，券商創(chuàng)設(shè)的個股期權(quán)也非常火爆，場外期權(quán)的規(guī)模還有靈活性更為投資人所喜歡。

國際上也是這樣的，全球市場來說，場外期權(quán)的交易量基本上是場內(nèi)期權(quán)的8倍以上。

02

  東方財富網(wǎng)：：您提到了場外和場內(nèi)，區(qū)別是什么？

周波：場外和場內(nèi)的區(qū)別，在交易所里面上市交易的，有一個市場的這是場內(nèi)期權(quán)。

場外交易是指沒有交易所的，是店頭交易或者柜臺交易，就是一對一的用協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式進行交易。場內(nèi)的交易所連續(xù)集中競價模式，這是場內(nèi)的。　　

場外期權(quán)的話，我推薦大家看一個電影，這個電影叫《大空頭》，好萊塢前幾年拍的電影。

這個電影里有一個情結(jié)我給大家描述一下，看過電影的大家可以回憶一下，當(dāng)時基金經(jīng)理發(fā)現(xiàn)美國的次級債打包產(chǎn)品，CDO這個東西有很大的泡沫，他覺得這個東西未來有崩盤的風(fēng)險，他就跟他基金公司的老板說我要做空這個CDO。

（期權(quán)時代注：CDO是Collateralized Debt Obligation 的簡稱。擔(dān)保債務(wù)憑證，是一組固定收益資產(chǎn)組成的投資組合，有一個由一系列信貸資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)池，并以該資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，向投資者發(fā)行不同系列的證券）

他的老板反問了一句，你怎么做空，根本就沒有做空的工具。因為在美國并不存在場內(nèi)的可以做空CDO的期權(quán)或者期貨這種衍生品。

但是那個基金經(jīng)理他說我可以找投行去創(chuàng)設(shè)，他就找摩根斯坦利，雷曼兄弟等這些同行，一共定制了十幾億美金的關(guān)于CDO的場外期權(quán)，是看空的。

后來的結(jié)果，大家看過電影知道，后來美國次貸危機爆發(fā)，CDO崩盤了，他持有了看跌期權(quán)，所以大賺了很多錢。他的基金凈值大概是489左右，大家如果看過電影就知道，這個就是場外期權(quán)。　　

我今天重點跟大家講一下，場外期權(quán)到底是怎么回事，買家和賣家怎么參與，這市場到底是什么機制在運作的，主要跟大家溝通這方面的東西。

03　　

  東方財富網(wǎng)：接下來就講講場外期權(quán)的情況。　　

周波：接下來我講一下為什么期權(quán)的交易量比較火，問一下剛才我們主持人提的問題。像這種行情下為什么期權(quán)交易量還比較火？這個我跟大家更深入講一下。

大家如果沒有接觸期權(quán)之前，可能腦子里只有一種思維，就是這個市場漲我才能賺錢，市場行情好我才能賺錢，股市缺乏做空機制，我也不能老賣空。

即使能賣空，股指期貨什么也是受限制的，不方便做空。但是期權(quán)的世界完全不同，因為期權(quán)它是有三個交易緯度，一個緯度是漲跌方向，你看對方向能賺錢，看錯方向你虧錢。

期權(quán)是可以做到這一點，另外可以更好做到這一點，我等會兒展開講為什么可以更好做到這一點。　

另外，期權(quán)還有兩個獨有的緯度，其他資產(chǎn)沒有的緯度。另外還有一個緯度是波動率的緯度，全球很多投資者有很多交易期權(quán)。

它交易期權(quán)的時候跟我自己管理的基金一樣，我們是屬于市場中性策略，我們不考慮標(biāo)的物的漲跌，但是我們考慮的是期權(quán)波動率的變化，我們可能采用做多波動率或者做空波動率辦法來賺錢。

如果是波動率很高，同高到低點，或者很低，從低到高點的話會賺很多錢。如果大家關(guān)注美股，有一個指數(shù)叫VIX指數(shù)，叫恐慌指數(shù)。中國叫中國波指，目前被暫時叫停了。大家可以看美股出現(xiàn)了連續(xù)的暴跌，國內(nèi)叫黑色星期，它的VIX指數(shù)從十幾漲到五六十的位置，目前還在二十幾，相對比較高的位置。

這個我跟大家講一個話題，這個話題大家可以查到，在之前因為美股市場漲了很多年，波動率一直下降的，所以當(dāng)時世界上號稱有兩個最低擁擠的交易，一個是做多比特幣，另外一個是做空標(biāo)普500的波動率。

做空波動率非常擁擠，這些年美股波動率是一點點降的，從2008年大概八九十，最高降到10都不到，很多基金和參與者賺了很多錢。賺了八年錢，到18年2月份這個事情突然終止了，因為波動率突然反彈了，很多做空波動率的產(chǎn)品就爆倉了。

大家看當(dāng)時的新聞，信貸叫停了跟蹤做空VIX期貨的ETF，因為凈值回撤的太大了，基本上回撤了90%，投資人損失殆盡?！　?/span>

這個一方面給你描述做空做多波動率有很多風(fēng)險，另外大家知道資本市場風(fēng)險和收益是等價的，在很高風(fēng)險的同時，你在波動率上，交易者也可以獲得一個更高的利潤，同時你不用考慮標(biāo)的物的漲跌，這是一方面。

04

  東方財富網(wǎng)：咱們先把這方面說清楚，比如說波動率。炒股的人，大家可能知道震蕩，比如說箱體震蕩，它在10塊錢到11塊錢之間震蕩，或者10塊錢到20塊錢之間震蕩，這個我們懂，如果說波動率的話，您再給大家解釋一下。　　

周波：波動率是一個統(tǒng)計學(xué)上的詞，它實際上叫標(biāo)準(zhǔn)差。我簡單解釋一下，假如50ETF期權(quán)的波動率是15%，什么含義呢？它預(yù)期是未來一年之內(nèi)50ETF的漲幅是正負15%之間，這樣就理解了波動率。

我們稱的波動率是年化的波動率，我說的波動率15%，預(yù)示著50ETF在正15和負15之間波動。如果說波動率是50%，就是在正50和負50之間波動，是這樣一個解釋。

05　　

  東方財富網(wǎng)：我們接下來繼續(xù)講下一個緯度。　　

周波：后面還有一種用時間賺錢的方式，因為期權(quán)有一個溢價，我們講了期權(quán)是一個好東西，它給你未來一個選擇權(quán)，但世界上沒有免費的午餐，你有這個選擇權(quán)你就要付一個價值，溢價就是期權(quán)的時間價值。

期權(quán)到期時間價值肯定歸零，這是知道的。如果你用一個對沖的策略賣期權(quán)，如果沒有很大波動的話，到期的期權(quán)價值歸零，你就比較完美的把期權(quán)時間價值賺過來了。

這個我可以打一個形象的比喻，月餅可以理解成一個期權(quán)，它是含一個送禮的權(quán)利，所以說月餅的生產(chǎn)成本或者作為食品的價錢也就幾十塊錢一盒。但是它可以賣幾百元或者幾十元一盒，它現(xiàn)在有一個送禮的權(quán)利在里面。

但它是一個歐式的期權(quán)，有行權(quán)期的，它每年到農(nóng)歷8月15就行權(quán)了。大家可以看到月餅一到8月15之后是不是就不值錢了，本來幾百塊錢的，你現(xiàn)在再去賣就跟餅一樣了，只能賣幾十塊錢，這就是時間價值歸零了。

所以，在期權(quán)的賣方它有一個好處，賺到期時間價值歸零的收入，這樣你就多了一個交易緯度，利用時間賺錢。這還真的是時間的玫瑰，每天都算日子數(shù)錢，這是另外一種賺錢的方式。　　

期權(quán)的好處是，它給我們帶來一個多元的世界，除了漲跌之后還可以考慮波動率，還可以考慮時間。

另外還有其他幾個好處，我就從漲跌的角度來講，因為后面波動率和時間估計投資人還比較陌生，我先從漲跌這個角度。

如果有一種資產(chǎn)是非線性的，先講一下線性資產(chǎn)，大家所接觸的資產(chǎn)，比如說股票期貨都是一種線性資產(chǎn)，漲了你賺錢，跌了你虧錢，它的價格漲跌跟你的收益是一個線性關(guān)系。

但是期權(quán)不同，期權(quán)是唯一大類資產(chǎn)里面非線性的。比如說我買一個看漲期權(quán)，漲我收益無限，但是跌呢，我的損失，到權(quán)利義務(wù)為止，如果我們畫出來是一個折線的模式，是這樣一個圖。它就是非線性。　　

期權(quán)的話，因為今天沒有PPT，如果用PPT，我可以給你展示幾十種基本的期權(quán)策略還會出現(xiàn)幾十種不同的折線，完全不是一個線性的世界，是一個折線的世界，對你的投資觀是一個重大的顛覆。你可以做的事情是，判斷對了賺無限，判斷錯了損失就這么一點點。　　

賺無限是怎么實現(xiàn)的呢？我把這個事情再延伸講一下，你可以看成你擁有一個上漲看多就是杠桿。

如果我們以50ETF為例，目前波動率是在二十幾左右，一個月的平直看漲大概是3塊錢左右，相當(dāng)于估價的1.5左右，也就是你用1.5左右的權(quán)利金可以控制一個100%的杠桿，差不多相當(dāng)于20多倍的杠桿，但是這個杠桿是上漲的時候才有的，下跌的時候沒有。

就是你擁有一個永遠不會爆倉的杠桿，跟期貨不一樣。期貨你有杠桿，爆倉的話損失無限。但是期權(quán)的話，損失很有限，上漲的話杠桿給你帶來很高的收益。我剛才講的平值幾十倍，如果你買一個虛值的，有可能會帶來幾百倍的杠桿。

中國的期權(quán)歷史比較短，我可以講一下香港的期權(quán)歷史的例子，它在近年來說，漲幅最高的，一天漲幅的例子是一個匯源果汁的權(quán)證，因為權(quán)證是一種特殊的期權(quán)，它是因為可口可樂要收購匯源果汁，匯源果汁停牌之后復(fù)牌，當(dāng)天股價也漲了幾倍。

漲的最多的權(quán)證一天漲了1600多倍，這1600多倍就是杠桿實現(xiàn)的，這就是杠桿帶來的好處。目前來說，在國內(nèi)這個市場能放杠桿，而且非線性，只有期權(quán)這么一個資產(chǎn)。　　

另外，我再講一下期權(quán)其他的好處，因為我們做股票來說，對投資人來說是一個很煎熬的事情。

我舉一個相對比較簡單的例子，你比如說上證50，它之前漲到3塊1左右，1月份漲的比較多，這時候投資人現(xiàn)在有兩個選擇，如果持有股票的話，要么把股票拋掉，但股票拋掉的話有可能股票會繼續(xù)漲，繼續(xù)漲的話你就賺不到上漲的收益了。

但是它很有可能跌，跌下來的話，它從3塊1跌到2016年初的1塊9，你又損失很慘，所以做股票投資人有一個煎熬，你到底出還是不出。但是對期權(quán)投資人很簡單，最簡單策略是股票低價策略。這

個時候你認為股票漲到一定位置，后面有很大風(fēng)險，同時也有很大收益的可能。

這時候你把股票賣了，去用買的認購期權(quán)來替代它，這時候的好處是漲，它上漲的好處基本上還能享用。跌的話，只是跌期權(quán)的權(quán)利金這么一點點，所以這是一個巨大的好處。　　

再舉一個例子，建倉的例子，比如說今天50ETF跌了很多，所有股票都跌了很多，今天又是一個暴跌的日子。

投資人也是兩個選擇，你要么認為這是一個大跌了，是一個建倉的機會，你可以買入抄底。但是抄底有一個問題，也可能買了之后就漲賺錢了，還有可能繼續(xù)跌，把你套住了給你造成巨大損失。期權(quán)的話就有一種很簡單的策略，就叫賣出看跌期權(quán)。

我舉一個例子，中國平安假定70塊錢，你從基本面的估值角度覺得70塊錢中國平安太貴了不值得買。如果中國平安跌到60塊錢我就買。但問題是它是不是永遠跌不到60塊錢，我豈不是永遠踏空了，我就永遠買不著了，所以很煎熬。

這時候我可以做一個最簡單的策略，賣出一個行權(quán)價為60的中國平安的看跌期權(quán)，假定我會收到一個5塊錢的權(quán)利金。

這時候未來有兩種結(jié)果：

一種是中國平安上漲了，賣出的期權(quán)變成廢紙了，你白收了5塊錢權(quán)利金，雖然你沒有掙到上漲的錢，但是因為你收了5塊錢的權(quán)利金，加上70塊錢的比例，你的年化收益率也挺高的，相當(dāng)于給你踏空一個很好的補償。

如果下跌，跌到60塊錢了，因為你是賣出方，你有義務(wù)必須要行權(quán)，你要用60塊錢去買中國平安，這也沒有關(guān)系，因為你本來就是預(yù)定60塊錢去買，而且你還賺了5塊錢的權(quán)利金，相當(dāng)于55塊錢抄底買了中國平安。這是一個簡單的賣出看跌期權(quán)，解決了抄底的問題。　

剛才我說的股票替代換成看漲期權(quán)，解決了逃頂?shù)膯栴}。

很多基本問題如果在股票里面實現(xiàn)不了，很多實現(xiàn)不了，只有股市里面實現(xiàn)，在期權(quán)根本不用擔(dān)心，很容易實現(xiàn)了。所以說，這就是期權(quán)的好處。當(dāng)前這種市場來說，還可以回到主持人的問題，如果你未來看漲，這時候你可以選擇買看漲期權(quán)抄底，因為漲了賺很多錢，跌了就損失權(quán)利金。

未來你看空波動率，覺得股市只是小漲，可能還會小跌，你可以賣出看跌期權(quán)，既可以收權(quán)利金，既可以賺波動率下降的錢，又可以以后低成本抄底，所以給了你很多選擇。股市行情好不好，跟這個期權(quán)投資沒有關(guān)系，因為你賺錢的緯度太多了。

股市是一個系統(tǒng)性的東西，個股還是精彩紛呈，今天雖然股市暴跌，個股還是有很好的表現(xiàn)。另外你如果看的好的話，你還可以定制看空的結(jié)構(gòu)也可以賺錢。

06

如何買期權(quán)

  東方財富網(wǎng)：接下來我們細聊一下，剛才您提到很多策略，另一方面，股票大家都知道100塊錢也能買，1千塊錢也能買，1億也能買，但是期權(quán)好像不是這樣。

所以，咱們從最基本的玩法開始給大家講起，這個期權(quán)到底該怎么玩？比如說我，我想做期權(quán)了，我需要做哪些準(zhǔn)備，到第一步開始一直到我可以買賣期權(quán)為止，前面準(zhǔn)備工作都有哪些要求？給大家介紹一下。　　

周波：關(guān)于場內(nèi)期權(quán)的投資方式不用我多介紹，原來也有嘉賓講過，或者大家去查或者買相關(guān)書籍也知道如何進場做場內(nèi)的期權(quán)交易。我先重點講一下場外期權(quán)。

場外期權(quán)比場內(nèi)期權(quán)更靈活，選擇的標(biāo)的更多。股票期權(quán)只有一個50ETF，相對波動比較小，不滿足投資人的需要。

場外期權(quán)的話，是在去年上半年之前，股票投資人也可以去定制場外期權(quán)，但是從去年下半年開始，證監(jiān)會增加了投資者市場性的要求，只有機構(gòu)才能找券商定制個股期權(quán)，散戶你要么成立法人帳戶，或者錢相對比較多的牛散，比如說你有一兩百萬，你成立產(chǎn)品或者資管計劃，以產(chǎn)品的方式通過券商定制長期期權(quán)，也可以做這種交易。

另外，通過其他機構(gòu)也做這種交易。相對來說，國內(nèi)所有的券商和期貨公司都可以做場外期權(quán)的交易。

07

  東方財富網(wǎng)：有沒有門檻限制，比如說我工作時間不長，我就有七八萬的現(xiàn)金炒炒股，我能參與嗎？有沒有門檻？　　

周波：期權(quán)的話有一個概念，叫名義本金的概念，相當(dāng)于一個合約價值。期貨公司和券商他們最低的門檻是50萬名義本金。我還舉了中國平安為例，我必須要簽訂50萬的名義本金，50萬合約價值的中國平安。但是不是說你要付出50萬的錢，因為這只是你未來標(biāo)的物的合約價值，你要付的話是付權(quán)利金。

我以中國平安為例，目前券商報價采用權(quán)利金的百分比報價，比如說你要定制100萬中國平安場外看漲期權(quán)，券商報5%的權(quán)利金，一個月的，意思就是你付5萬塊錢就可以享有未來中國平安100萬的市值上漲好處。

你有幾萬塊錢你可以參與，而且目前最低門檻是50萬名義本金。我說的報5%的，相對于波動比較高的報價，如果波動比較低的時候，一個月3點幾也有可能，如果50萬的話，極端情況可能一兩萬也可以參與。所以相對是比較低。　

另外，個別的期貨公司還可以報14天的期權(quán)或者7天的期權(quán)，一周、兩周的期權(quán)，這樣相對權(quán)利金占的百分比更低了，你可能付個一點幾個權(quán)利金就夠了，這樣如果100萬的名義本金1萬塊錢也可以參與，門檻相對比較低。如果上漲的話，杠桿回報會比較好。

08　　

  東方財富網(wǎng)：我們想知道咱們股票，萬三、萬四、萬二點五，不管你虧賺，你買就得付出。

咱們期權(quán)有沒有相應(yīng)的費用。除了剛才您講到的自己的投資失誤，看錯了會有損失，咱們費用方面是怎樣的？　　

周波：散戶作為權(quán)利方的話，你所有的成本只有一個，就是權(quán)利金。中國平安，如果券商報給你5%，實際上你付5%的權(quán)利金。另外，還有一種結(jié)構(gòu)是賣出看跌是一種很巧妙的建倉策略。

賣出看跌反過來券商付你錢，比如說同樣賣中國平安的看跌，就像報給你4%，等于說你先收4萬塊錢。

因為你是一個賣方，你作為一個投資人有履約風(fēng)險，相應(yīng)付一定保證金給券商，但是這個保證金并不是一個交易成本，到期的時候會還給你，這是你賺權(quán)利金的模式。未來中國平安不跌到你賣出看跌的行權(quán)價，你可能就白收這筆錢，跌到的話要行權(quán)。

09

  東方財富網(wǎng)：接下來我們再說第二個框架，剛才您在講的時候也提到了策略，有幾十種非常非常煩亂。對于策略的理解難度還是挺大的。咱們投資者應(yīng)該是挺有認知門檻的，這個能不能給大家講一講期權(quán)里面的玩法或者策略到底怎么回事？　

周波：期權(quán)的話，策略非常多，我們作為普通投資人，主要掌握四種基本策略就可以了。后面所有的策略，類似拳擊比賽，但是世界冠軍可以打出組合拳，所以說它比較厲害，期權(quán)也是這樣的。

基本的方法是買入看漲期權(quán)，如果你看好一個標(biāo)的物，未來會上漲，最笨的方法是買入看漲期權(quán)，上漲會享有比較好的收益，你做錯了反正就損失權(quán)利金。

這是一種相對簡單的玩法。如果你要深入玩法的話，實際上更復(fù)雜了，因為期權(quán)存在一個容錯性。我剛才講過它有一個波動率的緯度，有一個極端的情況，如果你買了中國平安的看漲期權(quán)，中國平安今天大幅波動，大跌之后又小漲了。

這個情況如果買股票的話你肯定是虧了。但是從期權(quán)來說，如果是場內(nèi)期權(quán)或者場外期權(quán)，如果實時給你報平常價的話，你有可能還不一定虧。

因為你期權(quán)的波動率漲了，原來期權(quán)是30%的波動率，因為今天比較震蕩，期權(quán)只有40%了，相應(yīng)的不一定虧錢，可能還小賺一點點。所以，期權(quán)有一個好處，容錯性在里面。

期權(quán)買入看漲還有一個好處，它漲的時候杠桿，跌的時候沒有杠桿。實際上期權(quán)里面有一個更復(fù)雜的希臘字母，這個可能會比較傷腦筋，叫γ，這個東西如果從高等數(shù)學(xué)上來說它是一個股價變化的二階導(dǎo)數(shù)，但是這個東西太復(fù)雜了。

我講一個簡單的東西，是一個非常好的東西，標(biāo)的物漲的時候期權(quán)越漲越快，跌的時候越跌越慢，這個就是γ。這個東西也就是全世界所有投資品種只有期權(quán)才有。　　

所以，你看好一個標(biāo)的，用期權(quán)去替代股票，大多數(shù)情況是比較好的交易策略。但是我說的大多數(shù)情況，有一個例外，例外在什么地方呢？波動率如果很高的時候你買的話，你可能漲了之后，小漲的話不一定賺錢。為什么呢？波動率可能會下降。

或者我再舉一個例子，因為你買一個中國平安的期權(quán)，比如說付了5%的權(quán)利金，未來一個月中國平安剛好漲了5%，實際上你在期權(quán)里面賺了5%，但是這5%剛好跟你付出的權(quán)利金打平，等于說你盈虧平衡點相對比較高。你小漲的話不一定賺錢，只漲個1%，2%，你可能還小虧。這是期權(quán)相對的一個害處。

10　　

  東方財富網(wǎng)：我們順著這個話題講講期權(quán)的風(fēng)險，比如說股票，經(jīng)歷一些黑天鵝，經(jīng)歷一些比較大的波動，一次性就千股跌停，這個股票是危險，期權(quán)呢？　

周波：從我作為一個基金經(jīng)理的角度，還有我之前在美國市場或者香港市場經(jīng)歷了很多投資，我給大家的投資建議，用這樣幾種策略去買看漲期權(quán)。

第一種策略，如果你做股票實現(xiàn)了很多利潤，你最好用你的利潤去買看漲期權(quán)。因為看漲期權(quán)有幾十倍的杠桿，以小博大。這樣的話，損失一點點，最多把你利潤消耗掉了，上漲的話又給你賺來很多倍的收益，這是相對比較好的策略。　　

不光對散戶投資人，機構(gòu)投資者也一樣。因為我們都知道基金里面有一種叫保本基金，國內(nèi)也有保本基金，國外的保本基金更多。

國外用保本基金叫OBPI策略，基于期權(quán)的保本策略，它的模式差不多，它的模式是，比如說一個基金經(jīng)理，他帳戶里有1個億的錢，他拿9千萬去買債券，債券有工程利息，工程利息可能有幾百萬，用這幾百萬去買期權(quán)。

這樣的話漲了基金賺不少，跌了反正就是把利息虧光，這個產(chǎn)品是保本，這也是一種比較好的策略。　　

還有像我剛才說的逃頂?shù)臅r候，逃頂?shù)臅r候相對于你也賺了不少，這時候把股票賣掉，換成看漲期權(quán)，作為比較好的逃頂策略。

如果真的是頂部，你損失就這么一點點，如果不是頂部，你后面還能賺一個相對比較好的收益。這個從你們的角度是一種賺取收益的辦法，但是另外一個角度，這其實都是幫你控制風(fēng)險。

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  東方財富網(wǎng)：就是風(fēng)險有，但是我們的策略完全可以應(yīng)付這個風(fēng)險？　　

周波：對的。　　

東方財富網(wǎng)：如果我們做期權(quán)的話，應(yīng)該花大量的功夫去研究策略是不是？　　

周波：對的。

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  東方財富網(wǎng)：假設(shè)我要做，我接下來在哪個方向上多用心。比如說研究股票大家很清楚，就兩個，一個是多研究行業(yè)基本面，第二個多研究一下技術(shù)，就這兩個方向。如果做期權(quán)就沒有這么簡單了，我們該如何給投資者一些在學(xué)習(xí)上的建議呢？　　

周波：學(xué)習(xí)的話，如果你想做一個期權(quán)交易的入門者或者很好的掌握資產(chǎn)，以后取得更好的收益或者最終的風(fēng)險，其實還是要不斷學(xué)習(xí)，千萬不能聽我講完這個課就去做期權(quán)。

這個東西還是非常復(fù)雜的，你至少要讀幾本書籍。

我可以推薦幾本書籍給大家讀，國外的書籍，建議大家讀一本入門書，叫《麥克米倫談期權(quán)》，這本書國內(nèi)各個書店，當(dāng)當(dāng)、淘寶都可以買到。另外，上海交易所它有一本為50ETF期權(quán)考試者編的教材，比較薄，大概有幾十頁，大家至少把這幾十頁的教材通讀了之后才建議你去做期權(quán)交易，因為你理解了我剛才說的很多東西。

比如說波動率，還有期權(quán)的希臘字母，還有期權(quán)的三個交易緯度，你深刻理解了才能更好的操作這個品種。因為三個緯度，等于說我給投資人帶來一個嶄新的世界，我要不講的話大家可能想象不到，還有三個空間或者三個更美好世界等著你去開拓。

但是在新世紀(jì)來說，你要學(xué)習(xí)，要認知的路還很長，很艱辛。

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  東方財富網(wǎng)：這個大家要注意，很多投資者股票炒10年還沒有炒明白的，所以咱們關(guān)于期權(quán)更需要花點時間。最后一個問題關(guān)于定價，股票定價咱們都能算，公司賺多少錢，有資金操作，可能有情緒性的推動等等都知道價格的變化。期權(quán)定價是怎么定的呢？　　

周波：應(yīng)該說期權(quán)的定價非常復(fù)雜。在1973年的時候討論這個問題，實際上市場是沒有答案的。

一直到1973年之后，第一個期權(quán)交易所成立，才正式引用一個工具作為定價模型，叫BS模型，是由芝加哥大學(xué)的兩個教授，布萊克跟斯科爾斯他們發(fā)明出來的這個定價模型。這個模型是比較復(fù)雜的，這兩個教授因為這個模型獲得了諾貝爾獎。

從這點大家可以理解期權(quán)確實是最復(fù)雜的衍生品，因為股票定價，或者債券定價，或者房產(chǎn)定價，你反正有很多估值方式，你不可能因為研究這個方式得諾貝爾獎。

這個得諾貝爾獎，不光得了諾貝爾獎，還解決了很多問題，很多期權(quán)的交易者，買方、賣方，還有做市商怎么給期權(quán)報價，怎么定價的問題，BS模型把它迎刃而解了。

因為它定價主要原則是波動率，而它這個波動率是指未來的波動率。它這里有一個公式，大家可以到任何一個網(wǎng)站去找一個期權(quán)的定價模型。

所有因素都知道，只有一個因素就是波動率。比如說你預(yù)測中國平安未來的波動率是30%，你預(yù)測它未來年化是正負30%的波動。　　

我這邊再講一下，一年波動，投資者覺得我考慮不了那么多遠，如果一年波動30%，一天波動多少呢？

這個我給大家講一個簡單的公式，這個波動率從年波動率推日波動率，有一個比較簡單的公式，256個交易日開根號的關(guān)系，如果你預(yù)測某個股票標(biāo)的，未來標(biāo)的是16%，預(yù)測它每天的波動是這6%除以16，就是正負1%。

換一個角度，我們講整個滬深300或者整個上證綜指，未來每天漲跌服務(wù)不超過1%，它波動率也就不超過16%，這就簡單了。你把波動率放進去，就立即知道期權(quán)的價格了。

然后你有算盤了，你去定制場外期權(quán)的時候，券商或者期貨公司報給你什么價格，比如說5%，3%或者10%，輸進去就知道，可以算出來到底報給你多少波動率，你買了貴還是賤就相對有數(shù)了。

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  東方財富網(wǎng)：還是非常復(fù)雜的，相較于咱們炒炒股，買買房子，買買車差距太大了。　　

周波：是比較復(fù)雜，有這個工具之后，等于說給你帶來一個更美好的多元化世界。我個人來說，從2005年進入期權(quán)之后，我就經(jīng)常跟我身邊朋友說，我已經(jīng)不能活在沒有期權(quán)的世界里了。

因為如果沒有期權(quán)的話，很多投資風(fēng)險我實際上是沒法完全對沖掉的，我的投資收益也很難精確的統(tǒng)計出來，期權(quán)就可以統(tǒng)計出來。　　

我最后再說一句簡單的話，股市里面有三個知道原則，知道漲多少，知道跌多少，知道投資期有多長，你就去投資。

但這個事情用在投資股票上，你可能說我在做夢，因為做股票這三個都不知道，我怎么知道漲多少，怎么知道跌多少，也不知道什么時間漲，我本來用錢，結(jié)果它還沒有漲，我就拋了。

你做期權(quán)投資，這三個問題你都可以算出來，你知道這三個問題，知道我能漲多少，知道我能虧多少，知道我投資期多長，以后你做投資來說少了很多困擾，很多決策也更容易做出來。

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  東方財富網(wǎng)：好的，非常感謝周先生今天為大家?guī)砥跈?quán)方面的講解，非常的神奇，并且讓我們感受到，之前做投資有風(fēng)險來了，你想去還擊，好比碰見了歹徒你想去還擊，你發(fā)現(xiàn)什么都不行，打不過。

但是有了期權(quán)之后你會發(fā)現(xiàn)拎出一把狼牙棒，左手又拎出一把槍來了，我們完全有能力去反擊，這個是非常關(guān)鍵的。但是還是要提醒大家，這里面關(guān)于認知的要求還是蠻高的。

不像炒股買一千塊，買一萬塊，自己練練玩玩就懂了，但是期權(quán)不是，還是需要去看書的。從入門到進階，再到最后的高級交易者，這是一條路徑，咱們周先生給大家做了一個簡單的描述，也希望大家在未來的投資市場越來越順利，也希望大家能夠在期權(quán)的市場越來越順利。

嘉賓簡介：周波，億信偉業(yè)量化投資總監(jiān)。畢業(yè)于吉林大學(xué)，擁有10年以上投資經(jīng)驗，一直致力于全球股票、債券、期貨與期權(quán)方面的研究與投資操作，主要方向是美股和港股期權(quán)，擅長期權(quán)波動率統(tǒng)計套利。