上周美股走勢(shì)波瀾不驚，前期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)降溫提振了美聯(lián)儲(chǔ)提前降息的希望，英偉達(dá)繼續(xù)帶領(lǐng)科技股發(fā)力上攻。

然而最新非農(nóng)報(bào)告給市場(chǎng)的狂熱潑了冷水，三大股指隨后頂住了由寬松定價(jià)縮水帶領(lǐng)的美債收益率上揚(yáng)和美元大漲的考驗(yàn)。接下來(lái)，市場(chǎng)將迎來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)時(shí)間。面對(duì)頻頻“打架”的數(shù)據(jù)，聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）對(duì)政策預(yù)期的管理將成為未來(lái)一周市場(chǎng)走向的關(guān)鍵。

降息預(yù)期急轉(zhuǎn)直下

在美國(guó)制造業(yè)、房地產(chǎn)市場(chǎng)因貨幣政策壓力顯示疲軟之際，外界希望從勞動(dòng)力需求方面尋找更多經(jīng)濟(jì)動(dòng)能遇阻的信號(hào)。

非農(nóng)數(shù)據(jù)揭曉前，美國(guó)公布的數(shù)項(xiàng)指標(biāo)顯示了就業(yè)市場(chǎng)降溫的預(yù)兆。美國(guó)4月的職位空缺數(shù)量從840萬(wàn)個(gè)降至810萬(wàn)個(gè)，處于2021年初以來(lái)的最低水平。每個(gè)失業(yè)者對(duì)應(yīng)職位空缺數(shù)量進(jìn)一步下降到1.24個(gè)，基本上恢復(fù)到疫情前的水平，創(chuàng)近3年新低。人力資源管理軟件和服務(wù)提供商ADP表示，美國(guó)企業(yè)5月份新增15.2萬(wàn)個(gè)工作崗位，創(chuàng)下今年最小增幅。ADP首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家理查森（Nela Richardson）表示：“進(jìn)入下半年，就業(yè)增長(zhǎng)和薪酬增長(zhǎng)將放緩。我們正在監(jiān)測(cè)與生產(chǎn)商和消費(fèi)者相關(guān)的明顯疲軟?！?/p>

與此同時(shí)，美國(guó)一季度單位勞動(dòng)力成本的增長(zhǎng)幅度有所放緩，年化增長(zhǎng)率為4.0%，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的4.7%。在2023年的大部分時(shí)間里，隨著生產(chǎn)率加快，勞動(dòng)力成本下降，這被視為支持美聯(lián)儲(chǔ)在2024年降息的論點(diǎn)之一，因?yàn)樘岣吖と诵蕦⒂兄谝种仆ㄘ浥蛎洝?/p>

然而美國(guó)勞工部的5月政府就業(yè)報(bào)告再次打消了外界的樂(lè)觀情緒。除了新增27.2萬(wàn)個(gè)工作崗位外，原本降溫的薪資增速再次加快，環(huán)比上升0.4%，同比增速回到了4.0%以上。不過(guò)，失業(yè)率從4月的3.9%升至4.0%。華爾街關(guān)注到了強(qiáng)勁的就業(yè)增長(zhǎng)與失業(yè)率上升之間的差異。家庭調(diào)查中的就業(yè)指標(biāo)在過(guò)去八個(gè)月中有五個(gè)月有所下降，上個(gè)月共有25萬(wàn)人離開了勞動(dòng)力市場(chǎng)。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，5月非農(nóng)表現(xiàn)超過(guò)了普遍預(yù)測(cè)，可能因有利的季節(jié)性調(diào)整因素、天氣等因素得到提振，“然而，家庭調(diào)查描繪了一幅更暗色的畫面，就業(yè)率明顯下降，勞動(dòng)力參與率回落。雖然家庭調(diào)查數(shù)據(jù)并不穩(wěn)定，但不應(yīng)完全忽視?！?/p>

美債市場(chǎng)上周波動(dòng)劇烈，反映了降息預(yù)期的變化，中長(zhǎng)期美債周五大漲超15個(gè)基點(diǎn)，收復(fù)周初大部分失地?；鶞?zhǔn)10年期美債周跌8.4個(gè)基點(diǎn)至4.42%，與利率預(yù)期關(guān)聯(lián)密切的2年期美債周跌2.1個(gè)基點(diǎn)至4.87%。根據(jù)芝加哥商品交易所Fed Watch Tool的數(shù)據(jù)，9月降息的可能性再次回落到50%左右。

美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議即將舉行，外界正密切關(guān)注未來(lái)降息的線索，就業(yè)市場(chǎng)的表現(xiàn)將成為重要參考。高頻經(jīng)濟(jì)公司首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家法魯奇（Rubeela Farooqi）認(rèn)為， 從政策角度來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)面臨的挑戰(zhàn)將是將利率維持在一個(gè)不僅有助于控制通脹，而且防止勞動(dòng)力市場(chǎng)未來(lái)大幅疲軟的水平。

摩根大通將美聯(lián)儲(chǔ)首次降息預(yù)測(cè)推遲至11月份。該機(jī)構(gòu)美國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)羅利（Michael Feroli）在報(bào)告中寫道，“7月份降息可能性現(xiàn)在看來(lái)微乎其微。從現(xiàn)在到9月份三份就業(yè)報(bào)告中，家庭調(diào)查指標(biāo)預(yù)計(jì)將更為疲軟，但考慮到最近就業(yè)增長(zhǎng)的勢(shì)頭，我們認(rèn)為可能需要從現(xiàn)在到11月份的五份報(bào)告都顯示出疲軟才能通過(guò)降息考驗(yàn)?！?/p>

施瓦茨對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，非農(nóng)就業(yè)的增加應(yīng)該有助于緩解人們對(duì)經(jīng)濟(jì)突然放緩的日益擔(dān)憂，經(jīng)濟(jì)減速似乎是有序的，沒(méi)有太多危險(xiǎn)信號(hào)。他認(rèn)為，勞動(dòng)力市場(chǎng)似乎大致處于平衡狀態(tài)，但美聯(lián)儲(chǔ)需要謹(jǐn)慎行事，從歷史上看，如果等待勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)問(wèn)題的具體證據(jù)，可能就太晚了。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的政策轉(zhuǎn)向時(shí)機(jī)，他預(yù)期從9月稍微向11月傾斜，關(guān)鍵依然是未來(lái)的數(shù)據(jù)表現(xiàn)。

警惕市場(chǎng)波動(dòng)性回歸

上周美股延續(xù)了近期漲勢(shì)，迎來(lái)6月開門紅。美債收益率整體回落提振風(fēng)險(xiǎn)偏好，三大股指中納指繼續(xù)領(lǐng)跑市場(chǎng)。與此同時(shí)，衡量市場(chǎng)波動(dòng)性的芝商所（CBOE）恐慌指數(shù)VIX依然處于12左右的年內(nèi)低位附近，顯示投資者情緒暫時(shí)未受到非農(nóng)報(bào)告利空的影響。

道瓊斯市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)顯示，熱門半導(dǎo)體和軟件股持續(xù)上攻。CrowdStrike上周大漲11%，芯片巨頭英偉達(dá)上漲了10%，受最新產(chǎn)品規(guī)劃帶動(dòng)，其盤中市值突破3萬(wàn)億美元大關(guān)，此外PayPal、Autodesk、博通、臉書母公司Meta和阿斯麥周漲幅超過(guò)6%。

資金流向顯示，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行開啟降息周期提振投資者信心。過(guò)去一周，歐洲央行和加拿大央行分別降息25個(gè)基點(diǎn)，將全球股市推高至歷史新高。根據(jù)倫交所向第一財(cái)經(jīng)記者提供的數(shù)據(jù)，上周美股凈購(gòu)買額22.9億美元，投資者正在等待隨后美聯(lián)儲(chǔ)決議結(jié)果。

美銀全球研究首席投資策略師哈特內(nèi)特（Michael Hartnett）領(lǐng)導(dǎo)的策略師團(tuán)隊(duì)在客戶報(bào)告中表示，經(jīng)歷了前一周資金外流后，科技股一周內(nèi)流入了近10億美元，為兩個(gè)多月來(lái)的最高值。隨著市場(chǎng)現(xiàn)在考慮到2024年下半年的第一次降息，這可能是美國(guó)經(jīng)濟(jì)麻煩的第一個(gè)跡象，從“不著陸”的情況轉(zhuǎn)變?yōu)椤坝仓憽薄?/p>

摩根大通明星策略師克拉諾維奇（Marko Kolanovic）警告稱，未來(lái)不明朗的貨幣政策前景可能會(huì)給股市帶來(lái)壓力?！坝捎谕ㄘ浥蛎浥c'不著陸’和盈利加速之間的不一致，市場(chǎng)在夏季的上行空間受到了限制。即使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，美國(guó)的通貨膨脹也可能是粘性的，這不是一個(gè)很好的組合?！彼a(bǔ)充說(shuō)，投資者并沒(méi)有真正承認(rèn)經(jīng)濟(jì)放緩甚至衰退的宏觀信號(hào)。

嘉信理財(cái)在市場(chǎng)展望中寫道，盡管經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半，股市在6月開局表現(xiàn)積極。投資者仍在繼續(xù)購(gòu)買明星科技股下跌，助長(zhǎng)了市場(chǎng)集中度。從技術(shù)角度來(lái)看，目前不到一半的標(biāo)普500指數(shù)公司處于短線50天移動(dòng)平均線，而該指數(shù)依然在挑戰(zhàn)新高。投資者也許還沒(méi)有擔(dān)心，但考慮到它們?cè)谥笖?shù)中的權(quán)重，這一群體對(duì)市場(chǎng)的影響越來(lái)越重要。

該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，未來(lái)一周美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議和通脹報(bào)告至關(guān)重要。除了美聯(lián)儲(chǔ)表決結(jié)果，最新點(diǎn)陣圖將提供美聯(lián)儲(chǔ)成員預(yù)測(cè)今年剩余時(shí)間和2025年將降息多少的信息。因此看到一些市場(chǎng)波動(dòng)并不意外，建議投資者密切關(guān)注債券收益率走勢(shì)變化，如果基準(zhǔn)10年期美債推高至4.50%以上，近期股市的漲勢(shì)可能會(huì)岌岌可危。