請恕我以小人之志來揣測貴州茅臺的偉大。

根據(jù)市場消息，2024年4月27日，貴州茅臺董事長丁雄軍調(diào)任貴州省市場監(jiān)督管理局局長，而原習(xí)酒公司董事長張德芹接任茅臺集團(tuán)董事長。

從工作履歷上，丁雄軍2018年11月到2019年12月任職貴州省能源局黨組書記，局長，就是正廳級，2021年8月30日任職貴州茅臺董事長，是正廳級，任期不到三年就調(diào)離，本次任職的貴州省市場監(jiān)督管理局局長，還是正廳級。

我覺得丁總?cè)温毱陂g最大的功績有兩個：第一個是貴州茅臺的市場化，極大增強了直銷渠道的發(fā)展，以及提價；第二個是大力發(fā)展系列酒，典型是茅臺1935，茅臺 1935 造就“行業(yè)奇跡”，上市僅兩年成為營收百億級大單品，茅臺王子酒單品營收超 40 億元，漢醬、貴州大曲、賴茅單品營收分別超 10 億元，形成了千、百、十億級大單品格局，產(chǎn)品矩陣全面構(gòu)建。

丁總為茅臺帶來了實實在在的業(yè)績，2021年8月30日到任，2021年扣非凈利潤增長11.84%，2022年19.42%、2023年19.05%，2024年一季度15.75%。

從直銷渠道銷售的銷售量（噸）占比看，2020年為6.14%，2021年為8.6%、2022年為16.4%、2023年為21.34%。

批發(fā)代理的銷售量從2020年到2023年分別是60,123.8噸、60,702.99噸、56,989.75噸和57,639.09噸。

截止4月28日，貴州茅臺市盈率28.73，股息率1.52%，五糧液市盈率20.01，股息率3.07%。憑什么貴州茅臺比五糧液估值高？

我覺得核很難說茅臺的護(hù)城河就比五糧液的硬，畢竟只要窖池還在，五糧液就是不敗的存在，至于品牌價值，要靠人的經(jīng)營。但是茅臺護(hù)城河顯然比五糧液的寬。

第八代五糧液出廠價1019元，指導(dǎo)價1499元，但是在上海線下零售店是900元左右。貴州茅臺的飛天在2023年11月出廠價上調(diào)20%，從969元提價到1169元，指導(dǎo)價還是1499元，零售價2600元。

從1169元到2600元，這就是貴州茅臺護(hù)城河的寬度，茅臺可以通過回收經(jīng)銷商利潤，實現(xiàn)業(yè)績的持續(xù)增長，這是貴州茅臺相對五糧液保持較高估值最大的底氣所在。

我們現(xiàn)在看貴州茅臺的年報和一季報。

24Q1批發(fā)/直銷收入同比+25.8%/+8.5%。批發(fā)增速較高是因為去年一季度同期沒有提價因素，如果剔除提價因素，一季報批發(fā)的增速低于直銷，也就是說直銷的占比還在提高，具體比例中報才能看到。

據(jù)券商渠道，貴州茅臺在100毫升和精品、散花飛天等非標(biāo)品投放力度有所加大，在提高直銷量占比的同時也提高了毛利率，變相漲價。

茅臺無與倫比的品牌就是可以為所欲為的強大武器，只要飛天茅臺能造出來就不愁賣掉，批發(fā)價和零售價之間有著巨大的價差，還可以帶動系列酒和非標(biāo)品的銷售，實打?qū)嵉挠♀n機。

那我為什么說丁雄軍離職，貴州茅臺真正的考驗才開始呢？

這不是對茅臺的業(yè)績來說，而是對新的董事長來說的，從量的角度出發(fā)，沒什么好牌可以打，一切按部就班，當(dāng)然不排除茅臺通過神奇的技術(shù)手段又發(fā)現(xiàn)一塊可以釀造茅臺的新地塊從而進(jìn)一步增加產(chǎn)能。

從價的角度說，短期再提價的可能性不大了，而提價對于直銷渠道沒用，如果把后面的增量給經(jīng)銷商渠道顯然不利于業(yè)績，大概率繼續(xù)提高直銷占比，那么提價的利好就是一次性的，對2025年的業(yè)績增速就沒什么貢獻(xiàn)了。

另一方面，系列酒方面的代表是茅臺1935，1935計劃內(nèi)價格是798元，計劃外是1088元，如果渠道商計劃內(nèi)外的合同量配比為3:7，綜合測算下來，茅臺1935的打款價實際上達(dá)到1001元/瓶。

1935剛上市價格是2000元，2022年全年價格是1300元左右，i茅臺上面的申購價格是1188元。目前線下的零售價格是900元左右。

1001的批發(fā)價和900的零售價，顯然是有坑的，貴州茅臺不太可能給回扣，那經(jīng)銷商為啥愿意做呢？只能是給飛天茅臺的配額了。

巧的是五糧液第八代也是900元，五糧液拼多多百億補貼價格是866元，其實相差不大了。那么請客及自飲的情況下，你會選擇五糧液還是1935？

如果這些酒不是掛著貴州茅臺的皮，根本賣不到這個價，所以要推動這些酒的銷售只能依賴貴州茅臺品牌力的投射，經(jīng)銷商渠道是非常重要的一環(huán)，現(xiàn)在飛天的發(fā)展已經(jīng)遏制了經(jīng)銷商渠道的配比，那么系列酒的銷售動力還能保持強勁嗎？

剛好今天五糧液也發(fā)布了23年年報及2024年一季報。2023年歸母凈利潤302.11億元，同比增長13.19%，2024年一季度歸母凈利潤140.45億元，同比增長11.98%。

再結(jié)合瀘州老家的逆天數(shù)據(jù)，2023年凈利潤增長27.79%，2024年一季度凈利潤增長23.20%。

我簡直無語了，白酒市場真的這么火爆嗎？高端白酒市場一年真的喝了這么多白酒嗎？

寫到這里我陷入了沉思，如果白酒還能這么增長，那根本沒有任何擔(dān)心，放心買買買，反之

貴州茅臺的新任董事長就要想一下在自己任期內(nèi)，要保持增速的話，量沒有作為的話，價格方面還有哪些點可以發(fā)力？