美元潮汐就是指，美元在一個周期內(nèi)完成一次流出美國，再回流美國本土的貨幣潮汐運(yùn)動。美元的一進(jìn)一出，在全球資本市場會掀起巨浪，深刻影響了世界歷史走向。 自布雷頓森林體系瓦解之后，美元不再與黃金掛鉤，美元作為主權(quán)貨幣成為國際貨幣，國際貨幣體系演變?yōu)槊涝疚恢啤?/span> 每一輪美元潮汐都有一些標(biāo)志性事件，這恰恰是美元潮汐最好的注解。比如20世紀(jì)90年代拉美債務(wù)危機(jī)以及日本金融危機(jī)、1994年墨西哥金融危機(jī)、1997年東南亞金融危機(jī)、2008年美國次貸危機(jī)及隨后的全球金融大海嘯。
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那么，美元潮汐是怎么運(yùn)作的？有沒有什么規(guī)律呢？其實(shí)，我們可以將美元潮汐現(xiàn)象分為“漲潮”和“退潮”兩個階段。 “漲潮”階段，美聯(lián)儲實(shí)行寬松貨幣政策，美元流出，這些資金流向新興市場國家收購核心資產(chǎn)，比如優(yōu)質(zhì)公司的股權(quán)、礦產(chǎn)資源、土地等等。這個階段，新興市場國家資本市場和房地產(chǎn)市場呈現(xiàn)一片欣欣向榮的景象。 “退潮”階段，美聯(lián)儲收緊貨幣政策，海外美元紛紛拋售新興市場資產(chǎn)，兌現(xiàn)利潤，回流美國。這個階段又導(dǎo)致了新興市場資產(chǎn)價格下跌，經(jīng)濟(jì)蕭條。
圖片來源：經(jīng)濟(jì)學(xué)習(xí)圈 潮起潮落，循環(huán)往復(fù)，在世界范圍內(nèi)形成波瀾壯闊的美元潮汐，也演繹出全球資本市場的繁榮與衰退。
了解美元潮汐的一般規(guī)律之后，我們來回顧一下歷史上的幾輪美元潮汐，通過金融視角來看看歷史的演進(jìn)，相信你一定會有不一樣的感受。如果看完文章覺得有收獲，一定在評論區(qū)打出來“收獲滿滿”！ 1970年代初，尼克松總統(tǒng)宣布暫停黃金與美元之間的兌換。自此，美元發(fā)行脫離了黃金的束縛，使得無限供應(yīng)美元成為可能。正是在這樣的背景下，美元開啟了一輪又一輪的收割過程。 1.拉美主權(quán)債務(wù)危機(jī) 拉美主權(quán)債務(wù)危機(jī)典型代表就是阿根廷，標(biāo)志性事件就是阿根廷的貨幣貶值超70%。當(dāng)時，在低利率資金的誘惑下，阿根廷、巴西、墨西哥和秘魯?shù)壤绹掖罅拷枞朊涝?/span>刺激本國資產(chǎn)價格暴漲；但是隨著美聯(lián)儲加息，美元回流美國，拉美國家資產(chǎn)被瘋狂拋售，進(jìn)而導(dǎo)致外匯儲備不足的拉美國家陷入金融資產(chǎn)泡沫破裂，主權(quán)債務(wù)違約，本幣貶值。 2.日本大衰退 日本大衰退的標(biāo)志性事件是廣場協(xié)議的簽署，進(jìn)而導(dǎo)致日本股市泡沫和房地產(chǎn)泡沫破裂。20世紀(jì)80年代，美國為了應(yīng)對自身經(jīng)濟(jì)疲軟，美聯(lián)儲從1981年開始降低利率，加上1985年《廣場協(xié)議》的簽訂迫使日元大幅升值，使得大量美元流入日本房地產(chǎn)市場和股市，形成了巨大的資產(chǎn)泡沫；1988年之后美國經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，美聯(lián)儲開啟了新一輪的加息周期，美元資產(chǎn)開始拋售日本資產(chǎn)回流美國，從而引發(fā)了日本經(jīng)濟(jì)泡沫破裂并由此進(jìn)入長期蕭條。這也是當(dāng)時影響最大的一次美元潮汐，要知道當(dāng)時日本是全球第二大經(jīng)濟(jì)體。這意味著一輪美元潮汐收割了全球第二大經(jīng)濟(jì)體，且讓其多年沒有恢復(fù)。 3.亞洲金融危機(jī) 20世紀(jì)最后幾年，對全球經(jīng)濟(jì)、金融格局影響最大的事件莫過于東南亞金融危機(jī)了。這次危機(jī)將堪稱亞洲四小龍、四小虎的眾多經(jīng)濟(jì)體搞了個天翻地覆。隨著蘇聯(lián)解體，美國最大的競爭對手轟然倒地。但是當(dāng)時的美國也并不輕松，經(jīng)濟(jì)陷入負(fù)增長，為了拯救經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲在36個月內(nèi)將聯(lián)邦基金利率從8.25%下調(diào)到3%，導(dǎo)致巨量美元涌入新興市場國家，其中東南亞國家就是典型代表。受益于資本流入，亞洲四小龍、四小虎造就了世界經(jīng)濟(jì)奇跡，資產(chǎn)價格暴漲。 但是繁榮背后，則是東南亞經(jīng)濟(jì)體不容忽略的致命傷，外向型經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重依賴美元。1995年美國經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，美聯(lián)儲再次故技重施啟動加息利器，引發(fā)資本回流美國。美元潮汐的威力再次顯現(xiàn)，東南亞國家資產(chǎn)遭到拋售，尤其是以金融巨鱷索羅斯為代表的國際空頭推波助瀾，東南亞新興市場國家匯率暴跌，資產(chǎn)價泡沫破裂。 4.美國次貸危機(jī)及全球金融海嘯 美元潮汐雖然威力巨大，但是也終將會反噬。為應(yīng)對2000年前后美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從2000年的6.24%下調(diào)到2004年的1.35%。持續(xù)的低利率導(dǎo)致大量資金流入美國房地產(chǎn)市場，只漲不跌的房地產(chǎn)市場讓很多信用等級比較低的群體也獲得了貸款，金融機(jī)構(gòu)在此基礎(chǔ)上創(chuàng)造出更多的以次級貸為底層資產(chǎn)的金融衍生品。2005年開始，為抑制房地產(chǎn)市場泡沫，美聯(lián)儲啟動加息，房地產(chǎn)價格開始由漲轉(zhuǎn)跌，以次級貸為底層資產(chǎn)的金融衍生品泡沫破裂，最終引爆持有大量次級貸衍生品的雷曼兄弟。在雷曼兄弟破產(chǎn)之后，引發(fā)全球金融市場的恐慌，進(jìn)而導(dǎo)致風(fēng)險在全球蔓延。 以上就是過去幾輪美元潮汐的過程，我們試圖給大家一個金融視角來分析歷史，相信大家一定會深有感觸?，F(xiàn)在，從歷史回看當(dāng)下，自2022年3月以來的這輪史無前例的超級加息周期，對于全球資本市場又產(chǎn)生了哪些影響？咱們接著往下看。
先來看一張圖，來感受一下這一輪美聯(lián)儲加息的節(jié)奏有多猛！
圖片來源：金十?dāng)?shù)據(jù) 如果大家感受不明顯的話，我們不妨拉長周期來看一看。2022年3月以來這輪加息周期，堪稱1982年以來速度最快的一次。也就是說，這一輪加息周期是一次時間內(nèi)大幅加息的過程。如果說過去幾次都是溫水煮青蛙，水溫是慢慢升高的話，那么這一輪加息周期則是直接上的就是開水。
圖片來源：金十?dāng)?shù)據(jù) 更為關(guān)鍵的一個背景是，伴隨著這輪加息周期還爆發(fā)了高強(qiáng)度的地緣沖突和國際能源價格暴漲。2022年初，俄烏沖突爆發(fā)，直接導(dǎo)致國際能源價格暴漲。俄烏沖突以及能源價格上漲，又引發(fā)歐元區(qū)資本外流。 也就是說，這一輪加息周期收割對象甚至包括美國自己的盟友，也就是歐洲。受到俄烏沖突以及美國國債收益率上升，以及歐洲能源價格居高不下的影響，歐洲產(chǎn)業(yè)資本和金融資本被迫涌入美國。 不僅是歐洲如此，如果大家關(guān)心全球金融的話，會發(fā)現(xiàn)在美元加息周期中，日元兌美元也出現(xiàn)了大幅度貶值。在美聯(lián)儲收緊貨幣政策之際，日元成為少數(shù)幾個繼續(xù)保持量化寬松政策的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，這也是日元兌美元持續(xù)貶值的根源所。市場也在關(guān)注一旦日元啟動升值周期，龐大的以日元計價的日本國債會不會崩盤。
圖片來源：東方財富 當(dāng)然，不僅發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體遭受美元加息的沖擊，新興市場國家更是深受影響。我們也看到阿根廷、土耳其、斯里蘭卡等國家都出現(xiàn)美元荒，本幣匯率大幅貶值。尤其是土耳其的通脹水平不斷攀升，本國貨幣持續(xù)貶值。2022年初，1美元可以兌換12土耳其里拉，而如今1美元可以兌換29土耳其里拉。甚至作為南亞國家的斯里蘭卡，面對能源價格暴漲以及外匯儲備枯竭的困境，直接宣布債務(wù)違約。新興市場國家的貨幣貶值幅度可見一斑。此輪美元潮汐對全球金融體系的沖擊之大，可以說超過歷次美元潮汐。
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如此的高利率環(huán)境會帶來一系列的問題，不僅對全球金融體系產(chǎn)生巨大沖擊，對于美國自身金融體系也有不小的副作用。首當(dāng)其沖的就是美國國債利息成本將難以承受。
圖片來源：東北證券 通過美國國債到期時間分布圖可以發(fā)現(xiàn)，2023年和2024年兩年將是美國國債到期規(guī)模最大的兩年，如此高的利率環(huán)境下借新還舊的后果就是，利息支出將占到美國財政支出很大比例。據(jù)統(tǒng)計2024年美國國債到期金額將達(dá)59391億美元。
圖片來源：東北證券 好消息是，美聯(lián)儲已經(jīng)開始釋放降息信號了！最近幾個月，美國的通脹數(shù)據(jù)持續(xù)回落，這也為美聯(lián)儲降息創(chuàng)造了條件。美聯(lián)儲官員也開始釋放降息的信號，雖然不會立刻開啟降息進(jìn)程，但至少像之前的瘋狂加息應(yīng)該是不會再有了。 根據(jù)過往的幾次美元潮汐規(guī)律來看，當(dāng)美聯(lián)儲再次開啟降息周期時，對于新興市場國家的資本市場來說，將是一個非常好的消息。資本重新回流新興市場國家，對于新興市場國家的資產(chǎn)價格將會有積極影響。 回看過去兩年的A股，我們其實(shí)也可以發(fā)現(xiàn)一個非常明顯的規(guī)律，那就是幾次主跌行情都伴隨著北上資金的拋售。而北上資金實(shí)際上背后就反映了美元資本的流動方向。所以，我們之前的文章中多次提到，對于A股而言，一方面要國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)恢復(fù)，企業(yè)利潤增長勢頭恢復(fù)；另一方面就是看北上資金何時回流。而北上資金何時回流的關(guān)鍵，就與美元潮汐密切相關(guān)。所以，了解美元潮汐，對于理解A股未來走勢，也是非常重要的。
應(yīng)對的關(guān)鍵是要把握好周期的脈搏，理清楚美元潮汐所處的階段。雖然當(dāng)前美元利率仍處于高位，但是相對來說只要不再加息，中美利差縮小，對于資本流出的壓力就沒有那么大了。而隨著前期資本市場的調(diào)整，當(dāng)下整體市場估值也回到合理水平，這就是中長線的布局時間窗口。 在降息周期中，哪些資產(chǎn)值得配置？歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，黃金、大宗商品、新興市場國家的金融市場以及房地產(chǎn)市場都會有比較不錯的投資機(jī)會。那么，作為全球最大的新興市場國家，中國擁有完整的工業(yè)體系和產(chǎn)業(yè)鏈，無疑是最具投資價值的經(jīng)濟(jì)體。 |
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