前段時(shí)間有人問我最近看到了什么好書，確實(shí)是因?yàn)樘]去發(fā)掘什么新書。

所以空余時(shí)間又把美聯(lián)儲(chǔ)前主席伯南克寫的《金融的本質(zhì)》和《行動(dòng)的勇氣》看了一遍。

之所以會(huì)選擇重讀這兩本書，是因?yàn)橛X得這兩本書和現(xiàn)在這個(gè)階段還挺應(yīng)景的。

后續(xù)如果真的危機(jī)出現(xiàn)，可能美聯(lián)儲(chǔ)遇到危機(jī)之后的很多操作，都會(huì)從這兩本書的思路中衍生出來。

因?yàn)椴还苁?020年疫情之后的無限量化寬松，還是2023年銀行業(yè)危機(jī)之后的美聯(lián)儲(chǔ)迅速出手，都從側(cè)面反應(yīng)了這一點(diǎn)。

01

伯南克在出任美聯(lián)儲(chǔ)主席之前，一直都在普林斯頓大學(xué)任教，并且從事貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)史的研究。

所以伯南克之前在大學(xué)里的很多講稿還有課程，其實(shí)還是很精彩的，非常值得一看。

之前我們寫過篇《為啥美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變動(dòng)的影響這么劇烈》，就講過這個(gè)事情。

如果你看過《金融的本質(zhì)》這本書，會(huì)發(fā)現(xiàn)里面的內(nèi)容主要分了四個(gè)部分。

非常有意思的是，書中這四個(gè)部分基本上是由伯南克在大學(xué)的四個(gè)演講稿衍生出來的。

也正是因?yàn)闀械闹饕獌?nèi)容是演講稿，所以這本書對(duì)多數(shù)基礎(chǔ)知識(shí)不多的讀者來說，也能算得上簡(jiǎn)單易讀。

在我看來這本書最大的價(jià)值在于，伯南克從金融危機(jī)的視角，告訴我們金融本質(zhì)是什么。

遇到危機(jī)央行需要干什么和怎么干，現(xiàn)代信用貨幣體系有什么好處和弊端。

比如在貨幣政策方面，伯南克主張?jiān)O(shè)立一個(gè)明確的通脹目標(biāo)，并且需要清晰的向公眾傳達(dá)政策目標(biāo)和計(jì)劃行為。

通過給公眾一個(gè)明確的預(yù)期，引導(dǎo)市場(chǎng)的通脹預(yù)期，從而推動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策有足夠的可信度。

作為中央銀行，能不能給市場(chǎng)明確的預(yù)期和足夠的可信度，其實(shí)是非常重要的。

如果央行的政策變化沒辦法預(yù)期，不管是實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是金融機(jī)構(gòu)，都沒辦法做一個(gè)長(zhǎng)期的規(guī)劃，飄忽不定的政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的傷害也會(huì)很大。

再比如這里面伯南克研究最深的，應(yīng)該就是美國(guó)上世紀(jì)二三十年代，發(fā)生大蕭條的那段歷史。

在他研究最深的大蕭條領(lǐng)域，伯南克認(rèn)為總需求下降是“大蕭條”爆發(fā)的決定因素。

而總需求下降是貨幣和金融兩方面因素導(dǎo)致的，這二者共同作用引發(fā)了當(dāng)時(shí)的大蕭條。

從貨幣的角度看，當(dāng)時(shí)全球都處在金本位時(shí)代，金本位制度導(dǎo)致的全球性貨幣緊縮，是引發(fā)大蕭條的主要原因之一。

金融因素是因?yàn)殂y行業(yè)遇到危機(jī)以后恐慌，再加上后續(xù)的銀行倒閉潮，導(dǎo)致正常的信貸流動(dòng)渠道不暢，從而加劇了經(jīng)濟(jì)的崩潰。

這也解釋了，為什么很多人說什么現(xiàn)在回到金本位，其實(shí)是根本就是不可能的。

在金本位制度下，由于黃金產(chǎn)量跟不上工業(yè)化生產(chǎn)效率，因此經(jīng)常會(huì)導(dǎo)致通貨緊縮。

所以如果回顧經(jīng)濟(jì)史的話，會(huì)發(fā)現(xiàn)金本位時(shí)代發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)的頻率，遠(yuǎn)高于目前的信用貨幣體系。

畢竟在金本位制度下，只要黃金產(chǎn)量跟不上工業(yè)化生產(chǎn)的效率，就會(huì)導(dǎo)致通貨緊縮出現(xiàn)。

通貨緊縮帶來的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，又會(huì)導(dǎo)致全社會(huì)進(jìn)一步減少支出，從而形成惡性循環(huán)。

美國(guó)在1930年代的大蕭條，本質(zhì)上就是因?yàn)樵诮鸨疚恢贫认抡w需求不足，導(dǎo)致通貨緊縮帶來的結(jié)果。

在大蕭條期間美國(guó)短暫的廢除了金本位，后面二戰(zhàn)開打全球需求提升，才解決了大蕭條的問題。

02

也就是因?yàn)檠芯苛舜笫挆l，所以伯南克覺得美聯(lián)儲(chǔ)在大蕭條期間，并沒有發(fā)揮應(yīng)該的作用。

或者說正是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)沒有履行自己的使命職責(zé)，才導(dǎo)致上世紀(jì)三十年代美國(guó)的金融危機(jī)惡化成為經(jīng)濟(jì)大蕭條。

所以書里除了前半部分介紹美聯(lián)儲(chǔ)的過往歷史，還講述了經(jīng)濟(jì)危機(jī)乃至大蕭條的應(yīng)對(duì)方法。

個(gè)人覺得關(guān)于這部分的重點(diǎn)內(nèi)容，基本集中在第三和第四講，這也是多數(shù)人最值得看的部分。

因?yàn)橛辛舜笫挆l的前車之鑒，伯南克認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)作為中央銀行有兩大使命。

一個(gè)是維持金融穩(wěn)定，也就是作為中央銀行，美聯(lián)儲(chǔ)要保證金融體系正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

也就是遇到金融危機(jī)要果斷出手，緩解甚至阻止金融市場(chǎng)的恐慌或者金融危機(jī)蔓延，

另一個(gè)是維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，也就是作為中央銀行，美聯(lián)儲(chǔ)要維持就業(yè)和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，并且維持相對(duì)低的通脹。

為了實(shí)現(xiàn)上面兩個(gè)使命，美聯(lián)儲(chǔ)可以運(yùn)用最后貸款人和貨幣政策工具，來實(shí)現(xiàn)其政策目標(biāo)。

這里面貨幣政策工具，主要是用來維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)變化節(jié)奏的。

通常美聯(lián)儲(chǔ)觀察經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的指標(biāo)有兩個(gè)，一個(gè)是失業(yè)率情況，另一個(gè)是通脹率情況。

我們看到美聯(lián)儲(chǔ)加息降息，主要盯著失業(yè)率和通脹指標(biāo)，其實(shí)就是這個(gè)原因。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過緩導(dǎo)致失業(yè)率提高，或者通常水平過低的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)往往會(huì)降息刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

降息帶來的資金成本降低，會(huì)傳導(dǎo)到房產(chǎn)購(gòu)置、企業(yè)投資和建筑施工等一系列領(lǐng)域。

在低利率的背景下會(huì)創(chuàng)造更多的需求，帶來更多的消費(fèi)和投資，從而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)處在過熱狀態(tài)，或者通脹問題嚴(yán)重的時(shí)候，通常央行采取的手段就是提高利率。

在利率提高之后，不管是車貸、房貸還是企業(yè)貸的利率都會(huì)被拉高，這意味著整個(gè)社會(huì)的融資成本都會(huì)提高。

在高利率的背景下會(huì)資金成本更高，這會(huì)提高居民和企業(yè)部門投資或者消費(fèi)的成本，從而降低需求減輕經(jīng)濟(jì)過熱的壓力，進(jìn)而抑制經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

可以看出貨幣政策的變化，是美聯(lián)儲(chǔ)多年以來試圖讓經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹水平兩方面，都保持穩(wěn)定的常規(guī)工具。

如果遇到金融危機(jī)之后，單純的使用貨幣政策這個(gè)常規(guī)工具，那可能就不太夠了。

這時(shí)候我們往往會(huì)看到，中央銀行面對(duì)金融危機(jī)的時(shí)候，應(yīng)對(duì)金融恐慌或者金融危機(jī)的主要工具是無限流動(dòng)性供給。

通過提供無限的流動(dòng)性供給，中央銀行可以在危機(jī)期間穩(wěn)定金融市場(chǎng)，從而緩解甚至結(jié)束金融危機(jī)。

央行無限提供流動(dòng)性供給，就是我們前面提到的央行做最后貸款人，維持金融穩(wěn)定。

因?yàn)槿绻鹑谑袌?chǎng)因?yàn)榭只疟罎?，在危機(jī)期間這些金融機(jī)構(gòu)又沒有其他資金和流動(dòng)性來源，那么就會(huì)造成崩潰性連鎖反應(yīng)。

這時(shí)候央行就要果斷入市，提供無限的流動(dòng)性供給，充當(dāng)最后的貸款人來穩(wěn)定金融系統(tǒng)。

之前我們寫過篇《央行救市的三種武器》，里面就詳細(xì)的講過這個(gè)事情。

03

如果總結(jié)一下這本書的話，書里面最重要的內(nèi)容就是告訴我們一句話：“金融的本質(zhì)就是信心，救市就是救信心”。

記得以前有一位老人曾經(jīng)說過，信心比黃金還珍貴，說得其實(shí)是同樣的道理。

所以我們看到，美聯(lián)儲(chǔ)在08年危機(jī)之后的每次危機(jī)救助，基本都是那種通過把子彈打光的超界限救助。

如果回顧歷史的話，應(yīng)該說在2008年金融危機(jī)發(fā)生之后，伯南克的那次直升機(jī)撒錢，是FED的第一次這么大規(guī)模超界限救助。

美聯(lián)儲(chǔ)通過堵住危機(jī)時(shí)候爆發(fā)的各種缺口，來防止金融風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)擴(kuò)大，帶來的金融機(jī)構(gòu)擠兌。

在美聯(lián)儲(chǔ)出手之后，各種措施的落地也有效的在危機(jī)擴(kuò)大前，挽救了市場(chǎng)崩潰的信心。

同時(shí)也引發(fā)了公眾對(duì)這些大而不能倒金融機(jī)構(gòu)的質(zhì)疑，之前不是有部叫做《Too Big to Fail》的電影，講得就是這個(gè)事情。

其實(shí)危機(jī)剛發(fā)生的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)也在猶豫救不救這些大機(jī)構(gòu)，不過就像我們?cè)凇?/span>新一輪漲價(jià)》里面說的。

當(dāng)時(shí)很多人都覺得，危機(jī)出現(xiàn)就去救助那些大而不能倒的金融企業(yè)，等于說是用納稅人的錢來買單，去獎(jiǎng)勵(lì)大的金融機(jī)構(gòu)冒險(xiǎn)。

這樣的救助本身就有道德風(fēng)險(xiǎn)存在，因?yàn)檫@對(duì)大金融機(jī)構(gòu)來說，可能會(huì)造成一個(gè)悖論。

反正冒險(xiǎn)以后賺錢是自己的，遇到風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家也會(huì)救。所以冒更大風(fēng)險(xiǎn)獲取更高利潤(rùn)，對(duì)它們來說風(fēng)險(xiǎn)收益比是很合算的。

不過遇到危機(jī)如果不救這類大機(jī)構(gòu)，任由危機(jī)蔓延到不可收拾的后果，可是比違背“道德選擇”本身要嚴(yán)重多了。

很典型的例子就是08年金融危機(jī)剛爆發(fā)時(shí)，如果不那么猶豫道德問題，糾結(jié)“始作俑者該不該救”，可能危機(jī)蔓延的范圍會(huì)更小。

有了之前的教訓(xùn)，現(xiàn)在大家遇到問題正常的處理方式，也都是先把問題解決了。

之后再考慮后面需要怎么建立防火墻和機(jī)制，怎么樣繼續(xù)加強(qiáng)監(jiān)管和處罰。

這道理就像看到自家孩子掉水里了，當(dāng)然首先應(yīng)該拉上來，再考慮打一頓教育熊孩子的問題。

沒有哪個(gè)正常人會(huì)站在岸邊，和其他看熱鬧的一起幸災(zāi)樂禍，看著自家孩子在那邊淹死。

也就是因?yàn)橛辛?8年的前車之鑒，所以在2020年疫情爆發(fā)之后，美聯(lián)儲(chǔ)反應(yīng)很快。

先是通過貨幣寬松直接降息刺激經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，宣布無限量化寬松給市場(chǎng)流動(dòng)性支持。

等于說同時(shí)祭出了貨幣政策和最后貸款人兩大工具，直接把Buff拉滿了。

這也是為啥疫情時(shí)候我們?cè)凇?/span>美股崩了，大危機(jī)要來了么》里面，會(huì)很明確的說出，這里危機(jī)一定不會(huì)來。

04

08年那次寬松放水可能很多人印象不深，我們之前在《為啥現(xiàn)在單靠勤勞，是沒辦法致富的》里面講過這個(gè)事情。

2020年疫情之后這次美聯(lián)儲(chǔ)無限量化寬松，因?yàn)榫嚯x現(xiàn)在時(shí)間比較近，可能很多人至今還記得。

遇到危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)把天量的流動(dòng)性在短期注入市場(chǎng)，勢(shì)必帶來的結(jié)果就是資產(chǎn)價(jià)格上漲和貧富差距進(jìn)一步拉大。

不過對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)這類中央銀行來說，主要職責(zé)是通過調(diào)節(jié)利率和最后貸款人穩(wěn)定通脹和就業(yè)。

量化寬松以后帶來的資產(chǎn)價(jià)格泡沫問題，并不是它們首先需要考慮的因素。

而且雖然無限量化寬松帶來的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，后續(xù)在緊縮的時(shí)候也一定會(huì)被刺破。

但這個(gè)泡沫破裂的時(shí)間，大概率不可能是在美聯(lián)儲(chǔ)宣布無限量化寬松的時(shí)候。

不過疫情期間宣布無限量化寬松這個(gè)操作，已經(jīng)進(jìn)一步突破了美聯(lián)儲(chǔ)之前救助的邊界。

這里說起救助邊界這個(gè)問題，其實(shí)在《行動(dòng)的勇氣》這本書里面，也講得非常清楚。

在這本書中除了伯南克自夸的部分，其余部分詳細(xì)闡述了在08年金融危機(jī)暴發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)不斷的進(jìn)行監(jiān)管創(chuàng)新突破監(jiān)管的邊界，以及不斷突破救助的邊界的過程。

可能很多人不知道的是，08年美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的救助，創(chuàng)造了美聯(lián)儲(chǔ)向私人機(jī)構(gòu)救助金額的紀(jì)錄。

在2020年疫情爆發(fā)以后，美聯(lián)儲(chǔ)宣布的是無限量化寬松。和08年金融危機(jī)那個(gè)救助金額比的話，可以說這次是進(jìn)一步突破邊界了。

不過在疫情那個(gè)時(shí)間點(diǎn)宣布無限量化寬松，也客觀上給了大家信心和勇氣，避免了全球金融危機(jī)在疫情期間的爆發(fā)。

如果從過往路徑推斷的話，理論上下一次我們?cè)儆龅轿C(jī)的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)可能不光會(huì)在救助金融上突破限制，甚至可能在救助方法上突破限制。

很可能到了那個(gè)時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)像日本央行一樣，直接下場(chǎng)買股票或者ETF來挽救危機(jī)。

這也是為啥我們?cè)凇?/span>新一輪漲價(jià)》里面會(huì)說，經(jīng)濟(jì)衰退在后續(xù)的某個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)出現(xiàn)的話，可能會(huì)是個(gè)好機(jī)會(huì)。

這是因?yàn)樵谖C(jī)出現(xiàn)之后，從過往經(jīng)驗(yàn)看美聯(lián)儲(chǔ)最終一定會(huì)選擇去救，而且出手會(huì)更快更急更早。

之所以這樣說，也不是沒有原因的。

我們看到在2023年美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)爆發(fā)的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)也吸取了08年金融危機(jī)顧及道德風(fēng)險(xiǎn)，沒有及早出手的教訓(xùn)。

直接選擇了在銀行業(yè)危機(jī)的早期迅速出手救助，避免出現(xiàn)信心危機(jī)和擠兌帶來的連鎖反應(yīng)。

我們?cè)谶@篇《衰退前夜的信號(hào)出現(xiàn)了》里面，也詳細(xì)講述了這個(gè)救助的過程。

可以看出這次救助明顯比伯南克在08年的救助，甚至比鮑威爾在2020年疫情期間的救助更加早期和及時(shí)。

在救助的過程中，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)預(yù)期管理和一系列政策工具的使用，也比之前更加成熟。

可以說在加息以后的高利率環(huán)境，可能引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)及時(shí)有效的出手救助，避免了銀行業(yè)危機(jī)帶來的短期風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大。

如果這樣的模式繼續(xù)延續(xù)，很有可能在未來早期救助會(huì)變成美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)危機(jī)管控的新模式。

在后續(xù)危機(jī)可能出現(xiàn)的時(shí)候，我們也有可能會(huì)見到和以前大不同美聯(lián)儲(chǔ)的出手速度。

由于出手管控速度更加及時(shí)，也使得美聯(lián)儲(chǔ)能夠用更高和持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間的利率，來壓制通脹。

在這個(gè)過程中，同時(shí)還可以持續(xù)打擊競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的經(jīng)濟(jì)。這對(duì)于多數(shù)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來說，壓力都是比較大的。

尾聲：

現(xiàn)階段美聯(lián)儲(chǔ)的高利率政策，確實(shí)是在收緊貨幣。這會(huì)從很大程度上抑制整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的需求，并帶來衰退的可能性。

但目前我們也看到，美國(guó)政府同時(shí)通過寬財(cái)政的方式，給企業(yè)和居民部門發(fā)錢支撐需求。

在疫情期間美國(guó)政府給居民部門發(fā)錢，這些錢變成超額儲(chǔ)蓄支撐了快速加息背景下的消費(fèi)。

雖然在2023年三四季度這些超額儲(chǔ)蓄快花完了，但是這期間美國(guó)政府也在進(jìn)一步寬財(cái)政加大支出，實(shí)施產(chǎn)業(yè)政策刺激企業(yè)消費(fèi)。

一邊是貨幣緊縮，一邊是財(cái)政支出不斷擴(kuò)大，寬松和緊縮可以說在左右互博僵持不下。

不過這個(gè)階段再加上高利率背景下的美元回流，也會(huì)使得美國(guó)國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性相比其他國(guó)家非常充裕。

回流的資金和擴(kuò)大的財(cái)政支出，導(dǎo)致在貨幣緊縮的背景下，到目前為止美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)甚至還顯得不錯(cuò)。

而且看起來似乎在目前高利率的背景下，美國(guó)的整體需求衰退并沒有那么嚴(yán)重，軟著陸的跡象也越來越明顯了。

當(dāng)然了，到目前為止我們依然不知道未來美國(guó)需求衰退的時(shí)候，真正面對(duì)的是軟著陸還是硬著陸。

但如果來的是硬著陸，那么《后面我們大概率即將面對(duì)的，是美股版次貸危機(jī)》。

要是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)緊縮帶來的需求收縮再次引爆危機(jī)，這個(gè)時(shí)候美聯(lián)儲(chǔ)可能出手會(huì)又快又急。

因?yàn)橐呀?jīng)突破了之前的各種條條框框限制，到時(shí)候美聯(lián)儲(chǔ)的救市工具和工具的使用空間，可能比全世界任何國(guó)家都要多。

要知道救市是需要手段和成本的，通常救市的手段就是直接降息，救市的成本來源就是印錢提供無限的流動(dòng)性。

因?yàn)榻?jīng)歷了《史上最快的加息縮表》，所以美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)遇到危機(jī)，降息的空間會(huì)變得很大。

在老美失去全球貨幣霸權(quán)之前，印錢這個(gè)事情就更不用著急忙慌了。

畢竟美國(guó)印錢是全球承擔(dān)后果的，其他國(guó)家寬松印錢則需要自己承擔(dān)后果的。

2020年疫情期間就是個(gè)典型例子，美聯(lián)儲(chǔ)為挽救危機(jī)通過無限量化寬松，一下子把資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張了快一倍。

這個(gè)速度接近過去百年的擴(kuò)表速度，但是到目前為止，全球的美元儲(chǔ)備量以及美元在全球貿(mào)易中的比例并沒有下降多少。

甚至在最近一年左右時(shí)間里，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)加息帶來的美元流動(dòng)性緊張，把這個(gè)占比還提高了不少。

所以如果后續(xù)遇到危機(jī)，持續(xù)降息的貨幣政策和提供無限流動(dòng)性做最后貸款人，依然是美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)采用的手段。

如果危機(jī)足夠大，我們甚至有可能會(huì)看到美聯(lián)儲(chǔ)像日本央行一樣，直接下場(chǎng)購(gòu)買股票或者ETF的操作。

所以等到危機(jī)真的到來的時(shí)候，就又會(huì)是一場(chǎng)流動(dòng)性和財(cái)富再分配的盛宴。

不過在危機(jī)到來之前，我們可能還要經(jīng)歷一段加息之后高利率持續(xù)的煎熬，以及在美聯(lián)儲(chǔ)加息緩和期的資產(chǎn)價(jià)格反彈和修復(fù)。

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