如何尋找估值指標(biāo)？

如何理解估值+驅(qū)動的邏輯呢？你可以把估值想象成勢能，把驅(qū)動想象成動能。我們學(xué)過物理的人都知道，一般勢能高的時候，動能比較低，相反，勢能低的時候，動能比較高，如果沒有熱量損失的話，根據(jù)能量守恒定律，動能和勢能可以互相轉(zhuǎn)化。

以螺紋鋼為例，高利潤或者高價格就是從估值角度去看，它就是勢能；高產(chǎn)量卻低庫存說明需求很好，你可以把這種需求理解為動能，當(dāng)動能無法轉(zhuǎn)化為勢能時，接下來就是勢能轉(zhuǎn)化為動能的過程，估值發(fā)生了變化，驅(qū)動向反方向發(fā)生了變化。

理解了估值和驅(qū)動的邏輯之后，接下來就要明白如何進(jìn)行估值以及如何尋找驅(qū)動，這是這種方法的一個難點。

先來簡單談一下估值，不僅要對現(xiàn)貨進(jìn)行估值，也要對期貨進(jìn)行估值。對現(xiàn)貨估值的方法有很多，有人認(rèn)為高價格代表現(xiàn)貨高估，我認(rèn)為這是不可取的，隨著貨幣超發(fā)，通貨膨脹增加，高價格并不一定代表商品被高估了；也有人認(rèn)為用高利潤代表現(xiàn)貨高估，我認(rèn)為這個勉強可用，高利潤通常代表了商品被高估了。但是從更精確的角度來講，高利潤率才是最合適的。

現(xiàn)貨估值幾個常用的指標(biāo)：絕對價格、現(xiàn)貨利潤、現(xiàn)貨毛利潤率

此外，我們還需要對期貨進(jìn)行估值，通常情況下我們利用基差來判斷期貨相對于現(xiàn)貨來說，是低估還是高估，這個也是勉強可以的，更嚴(yán)格來說，應(yīng)該使用基差率，除了基差率之外，我們還可以計算一下盤面利潤來判斷期貨估值的高低。這樣能夠把不同價位的品種合理地分配到估值+驅(qū)動的四個象限當(dāng)中。

期貨估值幾個常用指標(biāo)：基差、基差率、盤面利潤

為了方便不同品種之間進(jìn)行比較，通常情況下，我們可以使用利潤率指標(biāo)來進(jìn)行絕對估值，使用基差率指標(biāo)來進(jìn)行相對估值。從估值角度來說，我們應(yīng)該做多低估品種，做空高估品種。

如何構(gòu)造驅(qū)動指標(biāo)？

一切的驅(qū)動因素皆源于基本面，基本面的核心是供需平衡表，而供需平衡表中最重要的一個指標(biāo)是庫存消費比。庫存消費比較高，說明驅(qū)動向下；庫存消費比較低，說明驅(qū)動向上。所以需要制定商品的月度供需平衡表，來實時追蹤庫存消費比的變化情況。

對于消費相對穩(wěn)定的品種來說，庫存基本上是可以取代庫存消費比的，對于消費變化較大的品種來說，庫存消費比是更加準(zhǔn)確的指標(biāo)。當(dāng)然，除了庫存消費比這個指標(biāo)之外，開工率也是一個非常不錯的指標(biāo)，企業(yè)自身高開工率對價格的驅(qū)動作用向下，企業(yè)自身低開工率對價格的驅(qū)動向上。

當(dāng)然，在使用開工率進(jìn)行判斷時，最好能夠結(jié)合產(chǎn)能利用率，因為如果產(chǎn)能利用率低的話，即使開工率高也不一定會產(chǎn)生大量供給，驅(qū)動不一定向下；相反，如果產(chǎn)能利用率高的話，即使開工率低也有可能產(chǎn)生大量供給，驅(qū)動可能會向下。

驅(qū)動因素常用的指標(biāo)：庫存、庫存消費比、開工率、產(chǎn)能利用率

為了方便不同品種之間驅(qū)動強弱的比較，我們通常利用庫存消費比這個指標(biāo)對所有商品進(jìn)行驅(qū)動分析，然后針對不同行業(yè)的品種，結(jié)合產(chǎn)業(yè)自身特點，選擇開工率、產(chǎn)能利用率等指標(biāo)輔助分析驅(qū)動作用。從驅(qū)動的角度來說，做多驅(qū)動向上的品種，做空驅(qū)動向下的品種。

“估值+驅(qū)動”交易邏輯的變形

比較不同品種的基差意義不大，例如，單純從基差角度來看，滬鎳貼水100點和螺紋鋼貼水100點，兩個品種貼水一樣，做多哪個品種都一樣，這就是絕對數(shù)值給我們造成的假象，因為鎳的價格將近100 000元／噸，而螺紋鋼才4000元／噸，所以按照基差率來計算的話，螺紋鋼的貼水幅度遠(yuǎn)大于滬鎳，做多螺紋鋼會比滬鎳更具安全邊際。

基差率=（現(xiàn)貨價格-期貨價格）／現(xiàn)貨價格

在計算基差率的時候，期貨價格通常使用收盤價進(jìn)行計算，這個從期貨行情軟件比較容易獲取，最大的問題在于現(xiàn)貨價格，現(xiàn)貨價格主要的問題在于地域價差和品質(zhì)價差。關(guān)于地域價差的問題，以基準(zhǔn)交割倉庫所在地的現(xiàn)貨價格為主，關(guān)于品質(zhì)價差的問題，正常來說應(yīng)該以標(biāo)準(zhǔn)品價格為主，但實際上大多數(shù)品種都存在替代品以及升貼水設(shè)置，所以建議以滿足交割要求的劣質(zhì)品的價格作為參考。

這樣一來，品種、地區(qū)、品質(zhì)等問題都解決了，只要找到一個固定的數(shù)據(jù)獲取渠道，長期跟蹤這個渠道得來的基差率，或許這個基差率并不準(zhǔn)確，但是由于你一直參考這個數(shù)據(jù)，并且使用的數(shù)據(jù)具有連續(xù)性，對于交易來說，還是比較有價值的。

庫存同比

關(guān)于庫存指標(biāo)，其實有很多選擇，如果你能夠做出商品的月度供需平衡表的話，那么建議你使用庫存消費比這個指標(biāo)，但是對于大多數(shù)人來說，想把商品的供需平衡表弄清楚是比較困難的，而且需要對供需節(jié)奏有較好的把握，難度更大，所以適用于團隊或者機構(gòu)研究者。

對于普通交易者來說，我認(rèn)為沒必要去做供需平衡表，因為你不具備那么多數(shù)據(jù)以及精力。但是你可以采取其他指標(biāo)進(jìn)行替代，例如庫存同比變化了多少。庫存同比增加，與去年相比那就是在累庫，說明供需驅(qū)動較弱；庫存同比減少，與去年相比那就是在去庫，說明供需驅(qū)動好于去年。

另外，對于季節(jié)性不明顯的品種，也可以考慮使用環(huán)比，環(huán)比其實比同比更能反映當(dāng)下的庫存趨勢，但是由于有一些品種存在明顯的供應(yīng)和消費的季節(jié)性規(guī)律，會對環(huán)比指標(biāo)造成影響，而同比指標(biāo)不存在這個問題。

當(dāng)然，庫存又分為上、中、下游庫存，參考哪個庫存好一些呢？如果你能夠獲得全部上下游庫存，那么就一直跟蹤總庫存，例如螺紋鋼的廠庫+社庫，如果你的數(shù)據(jù)來源不全，你可以只盯住一個環(huán)節(jié)的庫存，例如社會庫存或者港口庫存，問題的關(guān)鍵未必是你的數(shù)據(jù)需要多么準(zhǔn)確，而是你使用的數(shù)據(jù)必須具備連續(xù)性，你一直參考這個數(shù)據(jù)來源，那么這個數(shù)據(jù)就會有價值，如果你不斷變化數(shù)據(jù)來源和口徑，那么數(shù)據(jù)的價值就會大打折扣。

利潤指標(biāo)：利潤率

利潤是任何一個行業(yè)的生命線，所以我們也要對利潤這個指標(biāo)予以重視。關(guān)于利潤需要特別注意的是，有的品種產(chǎn)業(yè)鏈比較簡單，可以考察單一利潤，但是有的品種產(chǎn)業(yè)鏈稍微復(fù)雜，同時可以產(chǎn)生不同的產(chǎn)品，這個時候，就不能簡單地看單一利潤。

例如，能化品種，一套裝置可以有很多副產(chǎn)品，如果你只是去看單一品種的利潤，那么利潤率這個指標(biāo)可能會對你造成誤導(dǎo)，所以需要看整個裝置的綜合利潤，但是這個裝置的綜合利潤往往無法計算，而是需要通過調(diào)研獲取，所以對于能化品種，如果你要使用庫存+基差+利潤的交易策略，需要格外注意。

再比如壓榨產(chǎn)業(yè)，也不是看豆粕或者豆油單個品種的利潤，而是看整個大豆的壓榨利潤，這個時候，我們在評估利潤指標(biāo)時，可以認(rèn)為豆粕和豆油兩個品種的利潤率是一樣的，再去比較豆粕和豆油兩個品種各自的基差率和庫存同比變化。

此外，關(guān)于利潤指標(biāo)，除了使用利潤率之外，還可以使用利潤分位數(shù)來判斷當(dāng)下利潤的高低。以上就是關(guān)于利潤指標(biāo)，我們需要注意的一些問題。

當(dāng)我們每周定期地跟蹤相應(yīng)商品的基差率、庫存同比變化、現(xiàn)貨利潤率情況，我們就會得到一幅這樣的三維氣泡圖。

接下來，我們需要學(xué)會解讀氣泡圖，并從中提取我們的交易策略：

（1）上下看基差：上半部分，基差率為正，期貨貼水，適合做多；下半部分，基差率為負(fù)，期貨升水，適合做空。

（2）左右看庫存：左半部分，庫存同比下降，同期去庫，適合做多；右半部分，庫存同比增加，同期累庫，適合做空。

（3）大小看利潤：氣泡大，利潤率高，高利潤不可持續(xù)，適合做空；氣泡小，利潤率低，低利潤不可持續(xù)，適合做多。另外，彩色氣泡代表盈利，黑白氣泡代表虧損。黑白氣泡越大說明虧損越嚴(yán)重，黑白氣泡越小說明虧損越少。

所以，對于高庫存+高利潤+高升水→單邊做空，在上述的氣泡圖中就比較簡單了。高庫存，我們就去找?guī)齑嫱仍黾拥臍馀?，即右半部分；高利潤，我們就去找彩色的大氣泡；高升水，我們就去找基差率為?fù)的氣泡，即下半部分；然后我們在整個圖表中取三者的交集，結(jié)果就出來了。

同樣的道理，對于低庫存+低利潤+深貼水→單邊做多，在上述氣泡圖中也非常簡單，我們采取同樣的方式去選擇交集，最終結(jié)果是第二象限的品種。

在第二象限的品種當(dāng)中，如果一個庫存同比變化較大，說明驅(qū)動非常強；一個基差率特別大，說明期貨估值特別低，氣泡大小差不多，說明利潤率相當(dāng)。這個時候該如何選擇呢？從數(shù)學(xué)的角度來講，應(yīng)該選擇距離原點最遠(yuǎn)的那個品種。

此外，我們不僅可以從中選擇單個品種的多空方向，還可以選擇對沖品種組合，例如第二象限的品種和第四象限的品種，最好是同一板塊的品種，無論是宏觀、利潤還是其他方面都相同，唯一不同的就是基差和庫存，可以作為對沖組合。

市場上影響價格的因素有很多，例如，消息、心理、情緒等，但是歸根結(jié)底還是反映了庫存、基差、利潤三個終極指標(biāo)，消息可能是騙人的，心理可能過度樂觀或過度悲觀，情緒容易受到感染，但是庫存、基差、利潤這些數(shù)據(jù)是不會騙人的。

對于普通散戶來說，如果你一直做某個板塊的5個品種左右，持續(xù)利用這個三維氣泡圖去跟蹤，我相信這種簡單的方法，比很多機構(gòu)去搞那么多復(fù)雜的數(shù)據(jù)、信息、圖表，寫那么長的報告要有效得多，因為對于交易者來說，我們需要對數(shù)據(jù)和信息做減法，得到一個明確的交易策略。

從上面的分析過程來看，我們其實尋找了三個比較重要的指標(biāo)：庫存、基差、利潤，更重要的是，我們在使用三個指標(biāo)的時候注重平衡，當(dāng)三個指標(biāo)指向一致的時候，我們直接單邊交易；當(dāng)三個指標(biāo)指向不一致的時候，我們通過修改策略，降低策略的風(fēng)險來重構(gòu)平衡，即我們選擇跨期、跨品種對沖交易的方式。

方向、起點、終點→策略，這個是格局的問題。這個交易模型能幫你解決方向性的問題，即讓你交易時有方向和策略，但這并不代表你使用這個交易策略就一定能夠賺錢，因為交易中沒有圣杯，也不存在常勝或者必勝的交易策略。任何交易策略都有失效的時候，只是將這種策略拉長時間周期來看，它是一種長期有效，短期或者偶爾會失效的交易策略。

價格、倉位、節(jié)奏→細(xì)節(jié)，這個是細(xì)節(jié)的問題。交易時并不是有了大格局就一定能夠賺錢，細(xì)節(jié)處理不好，照樣會虧錢。要想長期交易成功，關(guān)鍵是保持投資組合布局平衡。從策略的角度來說，我們可以選擇不同的品種、交易方向以及交易策略，從細(xì)節(jié)的角度來說，我們的持倉需要注重平衡，多空總的貨值相對平衡，這樣抗風(fēng)險能力更強一些。

除了上面提到的策略平衡、倉位平衡之外，交易和生活也需要平衡，交易只是生活的一部分，而不是生活的全部。

交易需要不斷地總結(jié)和反思，當(dāng)你需要提煉自己的交易框架時，需要借助理論分析、邏輯分析和實證分析，這些分析方法同樣適用于你的人生和生活。希望交易者在追逐交易成功的同時，也能夠注重交易與生活的平衡，享受生活的樂趣！