如果我們投資一個資產(chǎn),我們主要的問題是弄明白這個資產(chǎn)到底值多少錢?目前的資產(chǎn)價格是不是有效反應資產(chǎn)的價值,如果沒有反應,那么就會存在資產(chǎn)低估和套利的機會。 資產(chǎn)定價最主要的方法就是現(xiàn)金流折現(xiàn)法,什么意思呢?就是一個資產(chǎn)未來所有的現(xiàn)金流總和來表示資產(chǎn)的現(xiàn)在價值。比如一個資產(chǎn)現(xiàn)在值100元,那么說明未來這個資產(chǎn)所有的現(xiàn)金流總和為100元。一定要注意2020年的100元,大概只值2018年的97元(利率R=1.5%)。 以下所有的定價和套利是在證券穩(wěn)定,不大幅波動的假設下。 1. 債券定價和套利 債券公式: 什么意思呢?就是1000元買一個債券,每年5%的利息,到期后再得1050元。C表示當年的現(xiàn)金,F(xiàn)表示本金的現(xiàn)金流。 根據(jù)債券定價公式,分別計算出一個債券未來幾年的現(xiàn)金流總和,然后看當前債券是否存在套現(xiàn)機會。 上圖主要是套現(xiàn)用的,比如現(xiàn)在2018年,國開1701債券100元可得3.669元利息,而國開1801得3.438元,所有的債券中國開1703的利息最多3.795元。所以在價格一樣的情況下,應該買國開1703債券,這樣就比國開1801債券多0.357元。 這就是無風險套利,在成本不變的情況下,收益增加。 2. 房地產(chǎn)定價和套現(xiàn) 公式:PV= C/R-C/R*1/(1+R)^T C表示當年的現(xiàn)金流,R表示年房貸利率,T表示時間(30年期) 上圖的意思是:貸款100萬,房貸總共217.94萬元,就是說你現(xiàn)在花了100萬,買了一個值217.94萬元的東西。然后你把這個東西折算現(xiàn)金流,30年你只折算了76.29萬元,如果按70年折現(xiàn)現(xiàn)金流是178.01萬元。 這個房子總共折現(xiàn)70年是175萬元,就是說這個房子價值如果大于175萬元,你就應該做空,而不是做多。你應該買房地產(chǎn)債券,而不是買房子,房地產(chǎn)債券利率約等于6%。如果你現(xiàn)在有100萬元,買房地產(chǎn)債券30年能得到217.94萬元,買房子30年能得到76.291萬元。那么你應該一邊買房地產(chǎn)債券,一邊賣房子,這樣30年你就可以無風險套利141.65萬元。 為什么呢?因為房子30年的現(xiàn)金流就是76.291萬元,而房地產(chǎn)債券30年的現(xiàn)金流是217.94萬元。 3. 股票定價和套利 公式:PV=C/R or PV=C/R-G R表示現(xiàn)金流率,G表示現(xiàn)金流率的增長率。 如果現(xiàn)金流是15億元,股票市值是300億元,那么R就是5%,如果G=0,如果每年的現(xiàn)金流不變,則股票的市值價格永遠是300億元。如果G=1.5%, 則每年的現(xiàn)金流增長30%,R就是3.5%,那么股票的市值就會每年不斷增長。 一般情況下現(xiàn)金流約等于企業(yè)利潤,但是由于會計里有應收賬款,應付賬款,預收賬款和預付賬款等因素,導致現(xiàn)金流有時大于企業(yè)利潤,有時小于企業(yè)利潤。 如果過去10年股票的現(xiàn)金流率都在5%左右,假設未來經(jīng)濟也不會有大的波動,則如果股票低于300億元時做多,高于300億元時做空。如果G未來幾年增速小于1.5%,則做空目前的股票,如果高于1.5%,則做多股票。 4. 商品期貨定價和套利 公式:F/(1+R)^T=S0+FV(NET STORAGE COSTS)-Y F表示現(xiàn)在的價值,R表示未來一段時間的利率,S0表示現(xiàn)在的價格,F(xiàn)V表示商品的貯藏成本,Y表示運輸成本。 什么意思呢?就是如果現(xiàn)在買期貨,則購買期貨的錢需要借(不是自己的錢,因為你買期貨產(chǎn)品的時候只交了一個保證金),借的錢的成本,買完商品后的貯藏成本,減去運輸成本。 2019年每個月的原油價格都不一樣,價差代表的是每個月的借錢成本+貯藏成本-運輸成本。如果你拉長時間可以得出每個月的買1000桶原油的成本,然后計算每個月原油的價格進行套現(xiàn)。 比如說如果買1000桶原油1個月的總成本是3元,那么高于3元則買現(xiàn)貨,如果低于3元則買期貨進行套現(xiàn)。那么19年3月,4月,5月的買期貨,6,7,8月則買現(xiàn)貨,因為買期貨的成本每個月大概是8元左右,而買現(xiàn)貨的成本則是每月3元。 注意這個是假設在原油價格不大幅波動。 5. 金融期貨定價和套現(xiàn) 公式:F/(1+r)^T=S0- D 這個和金融期貨是一個道理,只不過金融期貨沒有貯藏成本,但是有一個分紅成本,所以減少分紅。 把時間拉長,計算出每個月的總成本(借錢成本),然后選擇做多或者做空。 6. 期權定價和套現(xiàn) 公式:C0= 1/r*((r-d/u-d)*Cu+(u-r/u-d)*Cd)(一期價格公式) C0表示這個期權在現(xiàn)在的現(xiàn)金流,r表示毛利率,u表示上漲的幅度,d表示下跌的幅度,Cu表示上漲后的價格,Cd表示下跌后的價格。 這個表示明天到期的期權價格可能是106,也可能是98元,而上漲的概率是62.5%,下跌的概率的是37.5%,則現(xiàn)在這個期權的價值則是103元,如果考慮r的因素,現(xiàn)在這個期權的價值是106.09元。 就是說現(xiàn)在的價格是100元,期權費不能超過6.09元,如果超過6.09元,則做空它,如果低于6.09元,則做多它,因為你現(xiàn)在5元買,未來可以獲得1.09元的收益。 所以影響期權的價格主要是u和d2個因素。 最后我們分享一個期權圖 黑色代表期權價格,紅色線表示期權收益,這個圖告訴我們可以隨意的組合期權來保證你的預期收益。比如我可以組合期權價格在50-60元這個階段的收益,而大于50元和小于40元的預期收益就和你無關了。期權最主要的是風險有限,獲利無限,因為你最多損失的就是期權費,但是為什么中石化的的2位老總竟然虧了幾十億美金。 由圖我們可以知道,當石油價格下跌的時候,看跌期權損失最多是保證金,而看空看跌期權的損失是無限大的,只能說中石化的2位老總買的是與看空看跌期權有關的產(chǎn)品,所以導致虧損如此巨大。 我們現(xiàn)在是在經(jīng)濟穩(wěn)定下的假設,現(xiàn)實的經(jīng)濟情況很復雜,只有我們了解其價值形成機制,我們才可以在不斷波動的經(jīng)濟中更好的預測價格。 如果有什么不懂的,歡迎留言,一起討論。 |
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