本周五A股和港股都迎來了一場酣暢淋漓的反彈，截止收盤，上證指數(shù)漲0.79%，深成指漲1.5%，創(chuàng)業(yè)板指漲1.22%，北向資金全天凈買入85.34億元；同時港股漲幅更大，恒生指數(shù)收漲4.02%，恒生科技指數(shù)漲5.33%。

盤后，基金君第一時間采訪了重陽投資、星石投資、磐耀資產(chǎn)、于翼資產(chǎn)、青驪投資、明澤投資、樸石投資、紫閣投資、欽沐資產(chǎn)、兆天投資、和諭基金、諾鼎資產(chǎn)等12家私募機構(gòu)，一起解讀A股和港股大反彈的原因，未來行情的持續(xù)性，以及當(dāng)前的投資布局方向等。

私募認(rèn)為，國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期、市場對經(jīng)濟政策的期望，疊加美國再調(diào)債務(wù)上限、加息預(yù)期下降等，帶來市場情緒修復(fù)，使得前期調(diào)整較多的市場迎來反彈。后續(xù)行情持續(xù)性，還要看經(jīng)濟復(fù)蘇的情況、政策的方向和力度等。

不少私募表示，當(dāng)前市場處于歷史底部，是新一輪行情的醞釀期，應(yīng)該保持相對樂觀的態(tài)度，積極加倉布局。有的私募看好消費、醫(yī)藥等行業(yè)的估值修復(fù)，也有的看好AI、計算機、半導(dǎo)體等成長方向的機會。

國內(nèi)外因素疊加帶來股市大漲

市場情緒明顯修復(fù)

關(guān)于周五A股和港股市場上漲的原因，星石投資分析，主要有幾點：首先，近期市場情緒跌落低點，由于經(jīng)濟修復(fù)動能環(huán)比走弱，市場重回政策博弈期；第二，5月財新PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期回升至榮枯線以上，暗示經(jīng)濟中仍有積極因素，疊加美元指數(shù)下跌，人民幣匯率出現(xiàn)明顯升值；第三，周五北向資金大幅凈流入85億元也產(chǎn)生了一定的積極影響?！跋啾扔贏股，港股可以理解為被美元計價的人民幣資產(chǎn)，美元指數(shù)下行對于港股的影響更大，因此港股反彈的也更強。”

磐耀資產(chǎn)稱，前段時間4月份宏觀數(shù)據(jù)不佳、人民幣匯率持續(xù)貶值、市場募資額落入冰點等利空因素影響，市場陷入擔(dān)憂長期通縮的悲觀狀態(tài)，進而導(dǎo)致市場除了AI方向和一些逆周期方向之外，普遍進入趨勢下跌，其中尤其以順周期板塊下跌最為明顯。6月2日A股大漲主要還是因為前期市場跌得有點太多了，同時又有政策傳聞影響，帶來市場情緒修復(fù)，進而反彈。港股反彈更為猛烈主要是因為前段時間A股在調(diào)整時，港股跌得更多，反彈時彈性自然也會更大。

明澤投資基金經(jīng)理郗朋表示，5月財新中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.9，較4月回升1.4個百分點，時隔兩個月重回擴張區(qū)間，超市場預(yù)期，外需改善；海外方面，美國國會再次調(diào)整債務(wù)上限，美聯(lián)儲6月的加息預(yù)期下降，海外避險情緒紓緩，美元下跌，人民幣反彈，利于港股和A股反攻，未來隨著美元的走弱，人民幣將企穩(wěn)或進入升值通道，北向資金流入，市場流動性邊際向好。

樸石投資表示，周五A股與全球資本市場的上漲直接受益于美國債務(wù)上限法案獲得兩院通過，美國債務(wù)違約問題短期內(nèi)得到解決。港股市場與美元流動性關(guān)聯(lián)性更直接，前期跌幅也大，故反彈更猛烈一些。

私募認(rèn)為市場對政策有預(yù)期，信心復(fù)蘇。和諭基金稱，周五國常會召開，A股指數(shù)反彈以地產(chǎn)、消費和汽車為主，體現(xiàn)了市場對此次會議有經(jīng)濟政策的期望。4月份統(tǒng)計局經(jīng)濟數(shù)據(jù)出臺以來，股票市場一直處于調(diào)整狀態(tài)。6月中期，美國加息的一致預(yù)期是25BP，人民幣匯率承壓。香港市場跟隨匯率持續(xù)下行，體現(xiàn)國際資金流出。如本次有比較強的經(jīng)濟政策出臺，對人民幣匯率在基本面形成支撐，香港由于跌幅較大且很多股票估值非常便宜，反彈力度也應(yīng)更強。

于翼資產(chǎn)表示，周五指數(shù)大漲，主要還是前期利空因素消化之后的投資者信心恢復(fù)?！吧现苡捎诔峭兜氖录绊?，市場擔(dān)憂可能出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，疊加由于對于外圍加息及美債上限談判的不確定性帶來的外資流出，市場調(diào)整較多。傳聞影響市場之后官方也進行了相應(yīng)的辟謠，我們分析后認(rèn)為該事件更多是單體事件，造成系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性不高，在恐慌情緒的影響下更看好黃金坑布局的機會?！?

諾鼎資產(chǎn)認(rèn)為，市場的大幅反彈主要來自于PMI數(shù)據(jù)公布之后，投資者對未來政策支持經(jīng)濟有了新的預(yù)期，包括地產(chǎn)融資政策的落地、新能源汽車購置稅的變化預(yù)期。由于相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的股票一直處于陰跌過程之中，在AI的熱點沖高震蕩之后，一部分踏空的活躍資金容易回補這些超跌板塊，追求輪動的機會。

紫閣投資總經(jīng)理徐爽表示，近期，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)相對較弱，影響了投資者心態(tài)，股市也出現(xiàn)較大下跌。與之相應(yīng)，市場對進一步出臺穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)經(jīng)濟的宏觀政策的預(yù)期升溫，可能是推動市場反彈的重要因素。

從本周情況看，青驪投資基金經(jīng)理蘇雪晶說，前半周市場進一步調(diào)整，僅AI一枝獨秀，但在周五后市場在地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈下有所回升，北向加速流入?！敖?jīng)濟數(shù)據(jù)的低于預(yù)期指向更確定性的政策訴求，美國非農(nóng)數(shù)據(jù)表明海外經(jīng)濟韌性仍在，我們反復(fù)強調(diào)今年美聯(lián)儲降息時點需要觀察。今年唯一的超預(yù)期因素來自于AI，我們認(rèn)為是長期產(chǎn)業(yè)邏輯，未來會更多和各個行業(yè)結(jié)合。同時，經(jīng)濟穩(wěn)增長、科技強中國的規(guī)劃正逐漸穩(wěn)步落地，在光伏和新能源車方向，看好確定性的黑科技，繼續(xù)看好地產(chǎn)、國企央企改革、自主可控、專精特新等領(lǐng)域?！?         

有的私募看好消費、醫(yī)藥等估值修復(fù)

也有看好AI、計算機等成長方向

近期，市場熱點輪動頻繁，磐耀資產(chǎn)認(rèn)為，主要還是受制于當(dāng)下市場是一個存量市場，存量資金有限必然導(dǎo)致市場熱點頻換，這種環(huán)境下最忌追漲殺跌，因此投資上要選擇堅守，堅守長期一直看好的軍工和醫(yī)藥方向為主，一方面這兩個行業(yè)宏觀脫敏，不會受損于當(dāng)下的宏觀通縮預(yù)期，另一方面，也通過自下而上在這兩個行業(yè)里找到了價格和空間感都還不錯的標(biāo)的，因此在投資操作上可以比較安全地做到堅守，同時倉位層面也一直比較滿，屬于高倉位運行。

星石投資表示，經(jīng)濟弱復(fù)蘇的背景下，主要關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會，傾向于保持定力，著眼于后續(xù)盈利情況進行投資標(biāo)的選擇?！罢w看當(dāng)前市場仍以估值驅(qū)動為主，在此階段我們更應(yīng)該挖掘具有個股驅(qū)動的標(biāo)的。雖然市場由估值驅(qū)動轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動仍需時間，但現(xiàn)在局部的盈利驅(qū)動正在展開，這部分主要體現(xiàn)在供給格局處于歷史最好狀態(tài)、需求逐步恢復(fù)的內(nèi)需行業(yè)中?！?

重陽投資合伙人寇志偉稱，繼續(xù)看好兼具短期復(fù)蘇彈性和長期成長邏輯的公司。根據(jù)研究，市場在充分調(diào)整后，很可能會出現(xiàn)新的主線，而新的主線大概率來自經(jīng)濟復(fù)蘇相關(guān)板塊。

不少私募看好消費、醫(yī)藥方向，和諭基金表示，近期市場熱點頻換，其實主要熱點是在ChatGPT板塊算力和游戲、教育場景的應(yīng)用上比較持續(xù)?！拔覀兊膫}位相對中庸，持倉布局在消費、醫(yī)藥和風(fēng)電相關(guān)行業(yè)，港股配置相對多一些，因為很多公司估值非常便宜?！?

樸石投資認(rèn)為，目前市場熱點概念迭出，但長期來看能持續(xù)的不多。人工智能是一個長期方向，但A股主要是映射投資邏輯，價值資金參與需要反復(fù)思考，除了選股能力之外也需要具備較強的抗波動能力?！拔覀冋J(rèn)為醫(yī)藥健康與消費基本面非常扎實，醫(yī)藥目前是提估值，未來在業(yè)績支撐下長期邏輯最強。消費尤其白酒目前雖然在殺估值，但隨著經(jīng)濟逐步恢復(fù)后估值會穩(wěn)定下來。低估值的央企龍頭是一個長線高分紅的低估值價值投資邏輯，這個邏輯過去長期在A股存在，穿越A股的各種熱點概念題材波動，未來在利率下行趨勢下會更明顯體現(xiàn)?！?

后續(xù)配置的方向上，于翼資產(chǎn)說，更加看好此前疫情受損較大的細(xì)分賽道，消費板塊依舊是全年維度上看好的方向；人口老齡化是未來十年貫穿我國發(fā)展的問題，隨之帶來的新的醫(yī)療消費需求以及醫(yī)藥行業(yè)的國產(chǎn)替代的需求是看好醫(yī)藥板塊的重要邏輯；隨著英偉達(dá)公布業(yè)績，半導(dǎo)體行業(yè)的拐點逐漸顯現(xiàn)，當(dāng)前時點是逐步布局的時機；此外，地產(chǎn)行業(yè)也是看好的底部反轉(zhuǎn)板塊。

徐爽表示，隨著前期市場調(diào)整，投資者在不同板塊股票的籌碼消化之后重新尋找方向，因此市場熱點變化較為頻繁。紫閣基于對安全性、彈性、確定性的綜合評估，關(guān)注估值有安全邊際、中報業(yè)績有望超預(yù)期的板塊，比如醫(yī)藥、半導(dǎo)體、光伏行業(yè)里面的細(xì)分結(jié)構(gòu)，并逆向選擇定價不充分的標(biāo)的。

諾鼎資產(chǎn)稱，當(dāng)前會在消費、新材料、汽車、TMT板塊中做平衡，并依據(jù)宏觀的階段，找到適合當(dāng)前從上至下的一些方向布局。近期跟隨市場，對政策刺激的預(yù)期，適當(dāng)增加在汽車、消費上的布局，并且在TMT板塊和中藥板塊上做高拋低吸?！拔覀冋J(rèn)為后市會適當(dāng)?shù)姆磸?，但政策的空間和力度還需要進一步的觀察。畢竟現(xiàn)在處于房地產(chǎn)去庫存、去產(chǎn)能的階段，別的產(chǎn)業(yè)鏈的體量還沒辦法替代這個缺口，而地方債又導(dǎo)致整體的債務(wù)率偏高，在沒有明確進一步的產(chǎn)業(yè)方向之前，繼續(xù)提高負(fù)債率會帶來更大的壓力。因此我們會保持靈活倉位，如果市場有錯殺的機會，會加快入場步伐；如果沒有錯殺的機會，我們會采取跟隨策略，跟隨政策變化來決定倉位和方向?！?

同時，也有私募看好AI、計算機等成長方向，“前期市場的調(diào)整是加倉的良機，已積極布局，看好央企國企、AI、券商，工業(yè)原材料需求復(fù)蘇、精細(xì)化工的國產(chǎn)替代，電子等高端制造?！臂蟊硎?。

欽沐資產(chǎn)說，目前專注于TMT和高端制造方向的機會，關(guān)注AI算力、應(yīng)用、大模型方面的產(chǎn)業(yè)變化，關(guān)注機器人、新能源車、風(fēng)電、MR等產(chǎn)業(yè)方向的產(chǎn)業(yè)進展。

蘇雪晶表示，近期持倉包括互聯(lián)網(wǎng)傳媒、計算機、房地產(chǎn)、新能源等，在市場近日連續(xù)下跌后，權(quán)益資產(chǎn)的性價比日益突出，市場的悲觀情緒也許在未來形成政策與經(jīng)濟的預(yù)期差。在經(jīng)歷了市場低迷的波動后，“我們持倉的韌性和彈性也進一步凸顯，既有平臺經(jīng)濟、AI、半導(dǎo)體方向，也有經(jīng)濟復(fù)蘇方向，在市場先生定價失效時我們會優(yōu)選性價比凸顯的公司?！?

兆天投資認(rèn)為，雖然從經(jīng)濟周期的角度，目前還是處于弱復(fù)蘇的階段，市場亮點不多，但估值已經(jīng)大部分反應(yīng)了這種預(yù)期，而且許多行業(yè)和公司的基本面趨勢并不完全受宏觀的影響，公司本身具有很強的阿爾法，而在疲弱的市場中，這種阿爾法并未得以體現(xiàn)。“所以我們在選股上目前以自下而上為主，低位、健康的商業(yè)模式、穩(wěn)健的基本面是優(yōu)先考慮的標(biāo)準(zhǔn)，這其中港股的占比有所提高。我們認(rèn)為市場經(jīng)過了過去兩年的調(diào)整，無論是基本面還是預(yù)期，現(xiàn)在都處于低位，對股市我們應(yīng)當(dāng)更加樂觀一點。”

市場處于新一輪行情醞釀期

保持樂觀逐步加倉、等待

展望后市，寇志偉表示，短期市場調(diào)整已經(jīng)接近尾聲，有望迎來估值修復(fù)。從基本面來看，在沒有強力政策支持的情況下，經(jīng)濟復(fù)蘇很難一蹴而就，即使是大多數(shù)人心中經(jīng)濟復(fù)蘇的“完美”樣本2019年，絕大部分時間內(nèi)也只是弱復(fù)蘇狀態(tài)，但復(fù)蘇的方向是確定的。在經(jīng)歷了一季度的積壓需求釋放后，4月經(jīng)濟增長一定程度上體現(xiàn)出“青黃不接”，是復(fù)蘇過程中的暫時現(xiàn)象，不宜線性外推。從情緒面上看，當(dāng)前市場對經(jīng)濟下行預(yù)期已經(jīng)高度一致，再次將很多長期問題短期化，弱預(yù)期下少量正向的邊際變化就可能推動情緒回擺。

“從市場結(jié)構(gòu)上看，根據(jù)我們對市場分化狀態(tài)的研究，目前仍處于新一輪行情醞釀的醞釀階段，其特點是低波動、弱分化，這一階段盡管市場走勢可能一波三折，但系統(tǒng)性風(fēng)險已經(jīng)釋放，歷史上看季度的平均收益率在4%以上?！笨苤緜フf。

欽沐資產(chǎn)表示，如果三四季度經(jīng)濟能逐步復(fù)蘇，配合美聯(lián)儲的加息停止，看好市場能夠持續(xù)反彈。

星石投資認(rèn)為，市場持續(xù)性反彈可能需要更多積極因素（經(jīng)濟高頻數(shù)據(jù)，穩(wěn)增長政策）的持續(xù)釋放，而這些因素可能還需要一定時間。5月環(huán)比經(jīng)濟修復(fù)動能減弱影響了市場對于經(jīng)濟持續(xù)修復(fù)的信心，但從趨勢上看，市場的經(jīng)濟預(yù)期已經(jīng)比較悲觀，再度下修的空間很小，投資者情緒和股市指數(shù)都已經(jīng)處于底部區(qū)域。但積極因素的表現(xiàn)可能還需要時間，疊加5月公募基金發(fā)行情況處于底部、新增股市流動性有限，短期或仍以震蕩為主，后續(xù)等待國內(nèi)內(nèi)需動能正循環(huán)恢復(fù)、通脹數(shù)據(jù)逐步企穩(wěn)等積極因素釋放，股市將迎來較明確上漲。

當(dāng)前，不少私募認(rèn)為仍然要耐心等待市場機會，磐耀資產(chǎn)表示，在整體指數(shù)處于歷史低位水平，以及潛在擔(dān)憂的一些宏觀因素大部分都已經(jīng)在股價里有所提前的前提下，“我們認(rèn)為當(dāng)前要做的，更應(yīng)該是積極尋找很多跌下來價格已經(jīng)非常有吸引力的個股。但是要想非常流暢的持續(xù)反彈，估計也比較困難，畢竟當(dāng)下的復(fù)蘇還是屬于弱復(fù)蘇，并沒有年初的預(yù)期那么強，因此對于反彈行情需要徐徐圖之?！?

于翼資產(chǎn)稱，對今年市場的方向整體判斷依舊是疫后復(fù)蘇，雖然4月公布的數(shù)據(jù)來看復(fù)蘇的強度低于市場此前的樂觀預(yù)期，但是當(dāng)前時點調(diào)整后的相關(guān)行業(yè)的估值重新變得極具性價比。隨著主題炒作的逐漸落幕，市場更加聚焦內(nèi)生增長韌性強和長期邏輯更硬的基本面情況，在經(jīng)濟復(fù)蘇的背景下相關(guān)行業(yè)和公司的基本面有望逐季修復(fù)。“當(dāng)前時點，我們保持相對樂觀的態(tài)度，等待情緒宣泄之后的加倉時機。”

樸石投資表示，隨著美國債務(wù)問題的解決，判斷市場擔(dān)心的嚴(yán)重衰退與通縮不會真實發(fā)生，歐美經(jīng)濟在下半年大概率走出低迷，我國出口數(shù)據(jù)會逐步回暖。在寬松、有力的財政與貨幣政策下，A股市場長期看是提估值的邏輯。堅持長期穩(wěn)定的方向，相信優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的價值一定會“水落石出”，只是需要一點時間等待。

徐爽說，“后續(xù)反彈的高度取決于經(jīng)濟預(yù)期的明朗度，因此和政策出臺的方向、力度、節(jié)奏等有較大關(guān)系。對此，我們拭目以待?！?

郗朋分析，短期美債利率回落，中國經(jīng)濟穩(wěn)中向好，政策儲備充足，關(guān)注下半年財政政策加碼以及貨幣政策預(yù)期第三季度的降息。目前市場悲觀情緒已經(jīng)得到了釋放，股債性價比指標(biāo)來看市場已處于歷史大底，5月“股票型+混合型”公募新發(fā)份額創(chuàng)出2018年9月以來新低，情緒冰點下，利空容易鈍化，利好則逐漸敏感，A股將迎來新的上行周期。

（文章來源：中國基金報）