【閱讀】《大牛市（1982-2004）：漲升與崩盤》（2）

公眾號： 心平歡樂的投資世界 

A.1962年，“藍色星期一”創(chuàng)造了1929年以來道指最高單日跌幅34點，此時公募基金（共同基金）剛剛?cè)〈?h-char unicode="ff0c">，成為股市主力軍，公募基金的發(fā)展壯大推動道指在1963年再創(chuàng)新高，由此60年代的活躍市場開始了；小高潮出現(xiàn)在1966年2月，道指首次突破1000點；

——20210327【閱讀】《大牛市（1982-2004）：漲升與崩盤》（1）

B.與之相伴的是一輪小盤科技股的泡沫，這批以“ONICS”結(jié)尾的電子股，就是90年代以“.COM”結(jié)尾的電信股的前身，泡沫通常標志著重大的技術(shù)進步、新的資源或新的土地發(fā)現(xiàn)；1966年到了階段性高點1001點后，調(diào)整到744點，到1968年再次超越1000點，又垂直下滑到800點；

C.追漲殺跌者虧損慘重，但保守投資者仍有很好的賬面盈余；1957年巴菲特開始自己的職業(yè)生涯，用“合伙企業(yè)”幫助客戶管理資金，10年后道指漲了122%，而巴菲特的收益達到1156%；1969年，巴菲特的信提到“這場游戲是輕信易騙之徒、半癡半傻之徒、憤世嫉俗之徒在玩”；

D.他決定在1969年5月清算所有合伙公司，并把大部分錢轉(zhuǎn)入市政債券，僅剩伯克希爾和多元零售兩家公司的股權(quán)；1970年5月，道指從800點暴跌至630點，恐懼終于降臨了，公募基金開始抱團取暖，精心挑選了“一次決策，終身持有”的一組高成長藍籌股，包裝成“漂亮50”；

E.柯達、寶麗來、雅芳、默克、德州儀器、IBM，由于這批股票在前期調(diào)整中的良好表現(xiàn)，追漲殺跌而虧損慘重的散戶告別了60年代的太空泡沫、電子泡沫和集團企業(yè)泡沫后，開始相信公募基金所持有的成長型藍籌股可以穿越周期，于是涌入公募基金，掀開“漂亮50”行情；

F.這批“漂亮50”股票，高峰期以平均80倍的PE進行交易，并帶動道指在1973年1月第三次突破1000點，創(chuàng)出了1071點的新高，下一次突破要等到8年后的1982年了；在1973-74年的暴跌中，巴菲特開始一家又一家的買進，并號稱“有些日子起床后跳著踢踏舞上班”；

G.1968年到1979年的滯漲期間，除了股票和債券外的其他類型投資，黃金年化漲幅19.4%，鉆石11.8%，單戶住宅9.6%，石油34.7%，歐澳遠東指數(shù)12%，而道指在1979年末才到達831點，離高位仍有20%的差距，這一年《商業(yè)周刊》寫下了《股票之死》；

H.1980年，道指回升到950點，讓人看到了希望，接著又是1981-82年的暴跌，因為之前油價暴漲，令與石油相關(guān)的股票占據(jù)標普500接近1/5的市值，當美聯(lián)儲主席沃爾克用20%的利率讓全球經(jīng)濟衰退后，油價風險也解除了，石油相關(guān)股票拖累道指暴跌了27%；

I.實際上，大部分股票沒跌多少，因為在那時候仍然持股的人已經(jīng)不可能拋售了，“那頭熊在咬一具尸體”，而1971年創(chuàng)立的以科技股為首的納斯達克指數(shù)，自1978年開始逐漸拉開超級牛市的帷幕，在石油股崩盤的1981年，納斯達克指數(shù)首次突破200點；

J.在大跌后的1982年低點，經(jīng)濟和利潤并不理想，失業(yè)率高居不下，唯一的正面信號是通脹在減弱，通用電氣10倍PE，寶潔8X，高露潔7X，汽車三巨頭則比20年前還要低，通縮與產(chǎn)能過剩的陰影揮之不去，但集裝箱時代降臨了，這些低估值企業(yè)，即將成為全球化的巨頭；

K.回看熊市期間的CPI，77年6.7%，78年9%，79年13.3%，80年12.4%，81年8.9%，巴菲特在82年初給股東的信中描述了通脹是“一條巨大的企業(yè)蛀蟲，靠企業(yè)的利潤喂飽自己”，他當時對長期通脹表示悲觀，但奧馬哈圣賢這次錯了，CPI在82年底下降到3.8%，股市則提前于8月見底……

思考：

        我特別想知道，從1969年5月結(jié)束合伙企業(yè)，到1973年開始重新買進，期間這3年巴菲特是怎么過的，這幾年他的心路歷程是怎樣的？大部分非“漂亮50”的股票，其實在這三年間是不斷下跌的，至少有相當一部分是比較便宜了，否則芒格也不會一直持有甚至加杠桿去買，但巴菲特就一點都不心動嗎？

        好比去年，我們大概都知道中國版本的“漂亮50”有泡沫，正常的思考邏輯是，既然這邊有泡沫，那么剩下的一大批估值比較便宜的，也多少會受益于泡沫，其股價也會追落后吧；結(jié)果，卻迎來了大小風格的極致分化，便宜的更便宜，貴的更貴，如果放在巴菲特身上，老人家會一直等待，直到今年春節(jié)后“漂亮50”殺估值時，才會“跳著踢踏舞上班”嗎？

        第二個思考點，是在滯漲的70年代，真的就沒有股權(quán)投資的機會了嗎？并不是的，書中提到1968-1979年間，歐澳遠東指數(shù)的年化漲幅為12%，與索羅斯在1970年共同創(chuàng)立量子基金的羅杰斯，也在醞釀他的全球投資之旅；

        我記得《臺灣股市大泡沫》的作者就提到了70年代日本經(jīng)濟和股市的繁榮，并帶動整個東亞的繁榮，作者才會從美國總部被派往臺灣尋找投資機會；如果未來中國可能陷入“滯漲”中，那么缺乏投資機會的過剩資本必然會發(fā)生外溢，東南亞、印度、南美等新興經(jīng)濟體的股權(quán)市場，也許會有機會；

        第三個思考點，是讓我聯(lián)想到羅杰斯早年的困境反轉(zhuǎn)投資案例——1974年大熊市中，由于越南戰(zhàn)爭結(jié)束，生產(chǎn)飛機和軍用設(shè)備的美國洛克航空公司利潤大幅下降，市場紛紛傳言其即將破產(chǎn)，股價落花流水的跌至2美元；

        羅杰斯發(fā)現(xiàn)，在1973年中東戰(zhàn)爭期間，埃及和敘利亞的部隊大舉進攻時，以色列傷忙慘重，以色列震驚的發(fā)現(xiàn)，自己雖然擁有更佳的飛機和飛行員，卻被埃及空軍占據(jù)了優(yōu)勢；這一不尋?，F(xiàn)象的背后，是蘇聯(lián)供應(yīng)給埃及先進的電子設(shè)備，而美國當時的國防工作重點是常規(guī)性的越戰(zhàn)補給，忽視了長期科技研發(fā)；

        羅杰斯認為，一旦美國國防部意識到這點，大規(guī)模的投入將勢不可免，洛克公司將得到大量的政策性扶助；基于這種預(yù)見，他大量買入股票，不久后洛克公司在寂靜中爆發(fā)，從2美元漲到了120美元；與此同時，羅杰斯還買入洛克公司的主要競爭對手，當時還是默默無聞的E系統(tǒng)公司，并在股價從0.5美元漲到45美元的過程中獲利甚豐……