再聊一個底部板塊

卉卉謝 2023-04-12 發(fā)布于海南

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溫馨提示：本文內(nèi)容僅供讀者參考，不作為任何投資建議；股市有風(fēng)險，投資需謹慎。

上篇文章留言區(qū)，有朋友提出想了解下挖機最新情況，點贊人數(shù)還是蠻多的，那今天就給大家分享下工程機械板塊的內(nèi)部觀點。

首先，分享下最新跟蹤情況。

第一是開工率，這是最直觀的表征需求，能夠衡量項目的落地狀況。

挖機開工率有不同口徑，其實選取哪個口徑都沒有關(guān)系，只要做研究時保持前后統(tǒng)一就可以了。根據(jù)我們上月跟蹤，龍頭在3月份開工率大概是75%-80%左右，雖然相比歷史水平可能會稍微低一些，但相比2月份的45%-50%，已經(jīng)是在慢慢恢復(fù)啟動狀態(tài)。

值得注意的是，目前很多開工的都是基建工程項目，這里面就有出現(xiàn)分化，比如長江以南區(qū)域（東部、華中、西南等）需求就上得比較快，而北邊部分省份，由于氣溫、資金落地等阻礙，需求提升就會相對慢一些，可能開工率只有50%-60%。

順便說一句，最近有券商組織了幾家終端代理商訪談，聊下來發(fā)現(xiàn)悲觀和樂觀者都有。我們內(nèi)部進行過討論，首先要肯定，這些反饋數(shù)據(jù)肯定是真實的，畢竟都是發(fā)生在代理商身上的，但問題是，到底該聽誰的呢？

其實這里就是樣本量的問題。當(dāng)時在2016-2017年時，就有不少投資者覺得自己有渠道，可以跟蹤到挖機需求變化，但事實上，最后偏差都不小，原因就是有點“盲人摸象”。

在做行業(yè)調(diào)研時，調(diào)研樣本是否足夠非常關(guān)鍵，如果太少就會出現(xiàn)抽樣偏差。調(diào)研量足夠多，就會發(fā)現(xiàn)悲觀和樂觀都沒錯，反映出來的就是地區(qū)差異，但總體結(jié)果是在向好的，原因是樂觀反饋的比例在慢慢提升。

第二是二手車活躍度，二手挖機交易增加，就有可能觸發(fā)新機市場，形成正循環(huán)。

根據(jù)最近二手車交易平臺來看，交易活躍度確實有在提高，包括成交價格也在提升，說明終端工作量是在恢復(fù)的。

工作量提升主要是來源于兩方面，基建和礦山。尤其中大挖的訂單量和走貨量都有顯著提升，工作時長也慢慢恢復(fù)到了150-160小時/月。

如果是長期跟蹤恒立的投資者，應(yīng)該知道今年至2月份，訂單波動都非常小，但到3月份開始訂單直線向上。針對3月份意向訂單情況，挖機油缸排產(chǎn)已經(jīng)達7萬，同比增長20%-30%，這個放在歷史水平上都是比較高的。

綜合二手車及零部件數(shù)據(jù)，其實今年工程機械可能正處于產(chǎn)銷兩旺的狀態(tài)，這是不多見的，之前只有2016-2017年以及2020年初有過相似情況。

今年產(chǎn)銷旺盛背后可能有兩個方面原因：一是各廠商去年底的預(yù)估量不足，導(dǎo)致今年庫存量比較少，于是各大生產(chǎn)商都在上調(diào)生產(chǎn)計劃；二是需求端有結(jié)構(gòu)變化，更多以中大挖為主。

第三是終端價格，這是體現(xiàn)供需情況及行業(yè)格局的關(guān)鍵指標。

今年至今，兩家龍頭對于價格都是比較友好的，沒有繼續(xù)打價格戰(zhàn)，平均漲幅都提升了15%左右。

今年挖機行業(yè)和前幾年有個很大區(qū)別，就是競爭秩序在慢慢好轉(zhuǎn)。當(dāng)然，這個健康狀態(tài)能持續(xù)多久，就要看后面市場復(fù)蘇情況以及公司本身經(jīng)營目標。

市場復(fù)蘇其實有點低預(yù)期，根據(jù)草根調(diào)查和市場研究，CME預(yù)估2023年3月挖掘機（含出口）銷量2.5萬臺左右，同比下降33%。往后就要看二季度恢復(fù)情況如何，不過和其他順周期板塊一樣，這個是比較難做出判斷的。

經(jīng)營目標看起來比較健康，兩家龍頭的高層都提出要重視高質(zhì)量發(fā)展，但今年高質(zhì)量發(fā)展有個核心風(fēng)險敞口就是貨款。

因此，往后跟蹤工程機械板塊，企業(yè)層面要重點關(guān)注回款率。回款率其實和現(xiàn)金收入比相類似，比如當(dāng)月賣了100塊錢，是回款90塊還是60塊，區(qū)別就很大。

其次，聊聊行業(yè)發(fā)展趨勢。

近幾年國內(nèi)工程機械發(fā)生很大變化，就是不斷開拓海外市場。以三一為例，今年一季度國內(nèi)挖機銷量下降30%多，全年預(yù)計下降10%左右，但海外銷量能夠增長45%，一下就把整體銷量預(yù)期拉到了正增長10%。

于是，隨著產(chǎn)品逐漸全面覆蓋，不斷積累良好的渠道和口碑，海外市場正在成為國內(nèi)工程機械龍頭的新增長方向，未來市場份額也會進一步提升。

可能有細心朋友發(fā)現(xiàn)，今年1-2月出口增速是有點下滑的，但這個主要是因為去年基數(shù)較高，并且分地區(qū)來看，北美增速要接近200%，歐洲和亞洲增速偏弱。

這里可以具體展開分析下。

亞洲方面，應(yīng)該算是我國工程機械出口的傳統(tǒng)優(yōu)勢市場。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2022年我國向“一帶一路”沿線主要東南亞及南亞國家出口挖掘機數(shù)量占比達26%，金額占比達32%。往后看，東南亞國家城鎮(zhèn)建設(shè)需求會比較平穩(wěn)，出口也會進入增速穩(wěn)健發(fā)展階段。

歐洲方面，經(jīng)過多年發(fā)展慢慢成為成熟市場。2017-2022年，我國向歐洲出口挖掘機數(shù)量的平均復(fù)合增速達到70%，出口金額增速達到60%，增速非常高。往后看，歐洲市場需求可能會放緩，但國內(nèi)主機廠市占率提升空間還很大，能夠彌補需求下滑影響。

北美方面，近幾年國內(nèi)廠商布局正在快速增長。2017-2022年，我國向美國出口挖掘機數(shù)量的平均年復(fù)合增速達68%，出口金額增速達到30%。往后看，美國基建市場需求足夠，機型結(jié)構(gòu)往中大型調(diào)整，國內(nèi)廠商市占率不斷提升，估計能維持較高增長。

新興市場方面，2022年出口沙特阿拉伯、土耳其、南非等地區(qū)的金額增速分別高達452%、113%、85%。雖然目前出口金額絕對值還不算高，但相信隨著這些新興市場需求快速提升，未來也能給出口端提供較大貢獻。

因此，未來國內(nèi)工程機械出口趨勢大概率是穩(wěn)中有升，尤其是布局在北美和新興市場較多的龍頭企業(yè)，業(yè)績增速會更有保障。

最后，落實到投資層面。

今年看工程機械板塊，會發(fā)現(xiàn)蠻有意思的，一方面是大部分股價還趴在底部，另一方面表觀PE估值其實已經(jīng)不低，這種情況會讓投資者比較難判斷。

實際上，這輪工程機械周期，需要重視需求結(jié)構(gòu)的巨大變化。從2016年到2021年，整個海外出口占比快速提升，到今年甚至出口會超過國內(nèi)，這種時刻在整個工程機械發(fā)展歷史上都沒出現(xiàn)過。

于是在做估值時候就需要有適當(dāng)調(diào)整，除了國內(nèi)需求中樞情況，還要考慮到海外各地區(qū)需求增長及市占率空間。

海外市場剛才已經(jīng)介紹得比較詳細，從幾年前1萬臺出口，到現(xiàn)在能有10多萬臺，整個銷量中樞被抬升了好幾個檔次，那出口占比較高的企業(yè)就理應(yīng)有估值中樞的抬升。

國內(nèi)有幾個條件是比較有利的，比如原材料成本壓力比去年好很多，比如智能化改造帶來降本能力，再比如銷售絕對量是有保障的，這些都會帶來盈利能力的穩(wěn)步提升。

當(dāng)然也有些條件比較負面，比如整體新增需求量不高，畢竟地產(chǎn)“房住不炒”是確定的，只有基建能夠提供增量需求，3月銷量不及預(yù)期就是最好的證明。

這個情況在2018-2020年也發(fā)生過，當(dāng)時需求很弱、中長期貸款負增長、基建和地產(chǎn)增速都很慢，但挖機銷量卻還是不錯，原因是有設(shè)備更新需求，支撐著挖機韌性。

因此，往后需要特別關(guān)注國內(nèi)二季度的需求情況，以及挖機本身在新增銷量和更新銷量方面的貢獻比例，只要量能夠保證，邊際利潤率就會很高，甚至能達到12%-13%，接近全球龍頭卡特的水平。

具體到標的方面，比較穩(wěn)健的龍頭就是三一重工和恒立液壓等，彈性較高的龍頭就是徐工機械、中聯(lián)重科等。

好了，今天文章就先到這里了。上周兄弟姐妹們提出想了解下工程機械板塊，這篇文章應(yīng)該分享得比較詳細了，希望能給大家?guī)硎斋@，

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