一、DCF模型估值速算表表1中數(shù)據(jù)是使用DCF模型的兩階段法計(jì)算的估值倍數(shù)，只要能計(jì)算出每股自由現(xiàn)金流，這個(gè)倍數(shù)就相當(dāng)于PE倍數(shù)，表1中縱軸表示第一階段（前5年）自由現(xiàn)金流的增長(zhǎng)率，橫軸表示第二階段（第6年之后）自由現(xiàn)金流的永續(xù)增長(zhǎng)率。
表1-兩階段DCF模型的估值速算表（基于動(dòng)態(tài)EPS） 其中，折現(xiàn)率使用的是10%，表示投資者預(yù)期的長(zhǎng)期投資收益率為10%，相對(duì)于3%-4%左右的無風(fēng)險(xiǎn)收益率（國債）相對(duì)合理。 二、DCF模型適用情況說明需要說明的是，該估值速算表最適合的是商業(yè)模式相對(duì)簡(jiǎn)單的公司，因?yàn)榇祟惞镜膬衾麧?rùn)幾乎和自由現(xiàn)金流相等，例如貴州茅臺(tái)，公司資本開支很少（挖酒窖的開銷相對(duì)來說是很低的），且資產(chǎn)重置成本幾乎為0（酒窖理論上通過簡(jiǎn)單修繕可以使用幾百上千年）。在上述情況下，可以直接使用每股收益（EPS）乘以上表中的估值倍數(shù)，計(jì)算合理股價(jià)。當(dāng)然，如果你能計(jì)算出公司當(dāng)前的自由現(xiàn)金流，也可以直接用自由現(xiàn)金流乘上這個(gè)估值倍數(shù)來計(jì)算合理市值。 不適合使用DCF模型的公司里，最典型的就是航空公司，因?yàn)楹娇展拘枰粩嗟靥砑有嘛w機(jī)，或者更新退役的老飛機(jī)，其資本開支很大，且資產(chǎn)重置成本隨著通脹不斷攀升，幾乎可以吞掉所有未分紅利潤(rùn)。類似的還有生產(chǎn)電視、液晶屏等產(chǎn)品的電子類公司，盡管這類公司有利潤(rùn)、有現(xiàn)金流，但此類產(chǎn)品更新?lián)Q代非?？欤巧a(chǎn)這一代產(chǎn)品的同時(shí)還要研發(fā)下一代產(chǎn)品，公司的利潤(rùn)基本都要投入到下一代產(chǎn)品的研發(fā)中，資本開支很大，資產(chǎn)重置成本也不確定。因此，實(shí)際上大部分企業(yè)都不適合使用DCF模型進(jìn)行估值。 關(guān)于自由現(xiàn)金流、資本開支以及資產(chǎn)重置成本的問題請(qǐng)參考《“空客獲中國292架飛機(jī)訂單”對(duì)價(jià)值投資者的啟示》一文。 三、DCF模型使用示例按照茅臺(tái)集團(tuán)的十四五規(guī)劃，未來5年要實(shí)現(xiàn)營收翻倍，從1000億增長(zhǎng)到2000億，無論是提價(jià)也好，還是放量也好，茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)的難度都不會(huì)太大。而茅臺(tái)的成本相對(duì)固定，營收增長(zhǎng)與利潤(rùn)增速大致可以保持一致，5年翻倍，大致就是未來五年會(huì)實(shí)現(xiàn)年均15%的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?/p> 茅臺(tái)目前的靜態(tài)市盈率為45倍，如果第一階段能達(dá)到15%的年均增速，那么該估值對(duì)應(yīng)了表中第二階段永續(xù)增長(zhǎng)為略低于7%的樣子。 也就是說，茅臺(tái)當(dāng)前45倍的靜態(tài)市盈率，意味著，如果未來5年茅臺(tái)業(yè)績(jī)能達(dá)到年均15%的增速，5年之后能達(dá)到略低于7%的永續(xù)增長(zhǎng)，那么以現(xiàn)價(jià)買入茅臺(tái)股票，就可以獲得年化10%的投資收益。 注：1.如前文所述，這里已經(jīng)將茅臺(tái)的凈利潤(rùn)全部視為自由現(xiàn)金流。2.這里是反向使用該估值速算表，即根據(jù)當(dāng)前股價(jià)反推業(yè)績(jī)?cè)鏊俚念A(yù)期，可以通過此方法來判斷估值是高還是低。如果投資者對(duì)公司永續(xù)增長(zhǎng)比較確定，也可以正向推出公司的合理估值。 四、DCF經(jīng)典模型經(jīng)典模型計(jì)算公式如下：
其中，F(xiàn)CF(t)是第t年的自由現(xiàn)金流；WACC是加權(quán)平均資本收益率，這里就是折現(xiàn)率，即10%。 第n年的自由現(xiàn)金流為：
其中g(shù)1為年化增長(zhǎng)率。 五、DCF兩階段模型第一階段，前n年的增長(zhǎng)率為g1，現(xiàn)金流折現(xiàn)之和：
第二階段，從n+1年開始增長(zhǎng)率為g2，則第n+1年的現(xiàn)金流為：
第n+1年之后現(xiàn)金流之和：
注：該計(jì)算過程為一個(gè)極限推導(dǎo)，較為復(fù)雜，這里直接給出了結(jié)果。 第n+1年之后現(xiàn)金流折現(xiàn)之和：
兩階段法的計(jì)算公式：
即：
代入FCF(t)之后，估值最終公式：
提取FCF(0)后：
而估值=初值FCF(0)乘以PE倍數(shù)，即PE＝V÷FCF(0)，最終得到PE公式：
其中，g1是第一階段（5年）的年化增長(zhǎng)率，g2是第二階段即第6年之后的永續(xù)增長(zhǎng)率，WACC是折現(xiàn)率（預(yù)期收益率）。 PS：本文僅供學(xué)習(xí)和交流，不構(gòu)成投資建議！ 【本文為原創(chuàng)，您的點(diǎn)贊與評(píng)論就是對(duì)我持續(xù)創(chuàng)作的最大支持！同時(shí)也歡迎您關(guān)注“考拉大叔滾雪球”，及時(shí)接收我的分享！】 |
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