當(dāng)前哪些板塊估值仍在底部（方正策略）

本文來自方正證券研究所于2023年2月27日發(fā)布的報告《當(dāng)前哪些板塊估值仍在底部》。欲了解具體內(nèi)容，請閱讀報告原文。

分析師：

燕翔， S1220521120004；

許茹純，S1220522010006；

朱成成，S1220522010005；

金晗, S1220522090002；

聯(lián)系人：沈重衡。

核心結(jié)論

策略觀點：2023年開年至今市場呈現(xiàn)出明顯的小盤占優(yōu)風(fēng)格，從估值來看，代表小盤股的中證1000指數(shù)市盈率仍處于2014年指數(shù)發(fā)布日以來的較低水平（19%分位數(shù)）。從跟蹤的6大板塊108個細(xì)分行業(yè)來看，市盈率處于2010年以來歷史底部（15%分位數(shù)以下）的有27個行業(yè)，市凈率處于歷史底部的有32個行業(yè)，“估值雙低”行業(yè)包括消費電子、白色家電、生物制品、醫(yī)療器械、銀行、煉化及貿(mào)易、港口等。

我們認(rèn)為在2023年“經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇”+“商品價格難有大幅上漲”+“全球貨幣政策有望由緊轉(zhuǎn)松”的環(huán)境中，周期屬性弱、成長屬性較強、估值處于底部的細(xì)分行業(yè)預(yù)計會有較好的投資機會，開年至今市場呈現(xiàn)出的小盤占優(yōu)風(fēng)格有望持續(xù)，行業(yè)上相對逆周期偏成長的板塊機會更大，包括醫(yī)藥、消費、TMT等。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、海外衰退影響出口、地緣政治沖突風(fēng)險、歷史經(jīng)驗不代表未來等。

報告正文

1 當(dāng)前哪些板塊估值仍在底部

2023年開年至今市場呈現(xiàn)出明顯的小盤占優(yōu)風(fēng)格，截止2月24日，上證50、滬深300、中證500、中證1000、國證2000等規(guī)模類指數(shù)的年初至今收益率分別為3.5%、4.9%、8.1%、10.6%、11.3%，中證1000和國證2000這兩個小盤股指數(shù)表現(xiàn)明顯較好。

1.1 市場整體估值水平并不高

從市場整體估值來看，A股估值從2022年10月底開始出現(xiàn)回升趨勢，并保持延續(xù)。截至2023年2月24日，當(dāng)前萬得全A市盈率（TTM）為17.9倍，當(dāng)前估值水平處于2010年以來的50%歷史分位數(shù)附近，當(dāng)前A股整體估值水平并不高，處于歷史中樞值附近。

從主要規(guī)模指數(shù)市盈率（TTM）來看，除國證2000指數(shù)市盈率接近2010年至今的歷史中位數(shù)以外，其余主要指數(shù)市盈率都處于歷史較低水平。具體來看，截至2023年2月24日，代表大盤股的滬深300指數(shù)市盈率為11.9倍，位于39%的歷史分位數(shù)水平，代表中小盤的中證500指數(shù)和中證1000指數(shù)市盈率分別為24.4倍和30.9倍，位于歷史分位數(shù)的22%和19%水平。

1.2 科技、醫(yī)藥板塊估值偏低

從市盈率（TTM）來看，108個細(xì)分行業(yè)中市盈率水平處于歷史底部（15%分位數(shù)以下）的共有27個行業(yè)，醫(yī)藥板塊和科技板塊內(nèi)部眾多熱門賽道的估值處于較低水平，例如醫(yī)療器械、CXO、生物制品、半導(dǎo)體、消費電子等。市盈率處于歷史高位（85%分位數(shù)以上）的共計10個行業(yè)，集中在服務(wù)消費、航空運輸和農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，多數(shù)因疫情期間盈利受損導(dǎo)致市盈率被動拉升，對于這部分行業(yè)市凈率更有參考意義。周期板塊多個行業(yè)市盈率處于歷史底部，主要由于2022年的大宗商品漲價帶來的盈利提升，并不意味著當(dāng)前估值處于極具吸引力的位置。

從市凈率（LF）來看，108個細(xì)分行業(yè)中市凈率水平處于歷史底部（15%分位數(shù)以下）的共有32個行業(yè)，醫(yī)藥板塊和科技板塊熱門賽道的估值同樣明顯偏低。市凈率處于歷史高位（85%分位數(shù)以上）的僅有3個行業(yè)，分別為家電零部件、美容護(hù)理和航空運輸行業(yè)。美容護(hù)理和家電零部件行業(yè)由于頭部公司股價攀升帶動行業(yè)市凈率快速上行，航空運輸則是唯一的市盈率與市凈率都處于歷史高位的行業(yè)，由于行業(yè)虧損造成凈資產(chǎn)減少導(dǎo)致市凈率被動拉升。

1.3 關(guān)注逆周期成長投資機會

綜合6大板塊108個細(xì)分行業(yè)的估值數(shù)據(jù)來看，目前細(xì)分行業(yè)市盈率和市凈率都處于歷史底部的共有7個，分別是消費電子、白色家電、生物制品、醫(yī)療器械、銀行、煉化及貿(mào)易、港口。

具體來看，港口和煉化及貿(mào)易行業(yè)受此前年度出口數(shù)據(jù)超預(yù)期和石油價格上漲的影響，盈利快速修復(fù)走出低點，導(dǎo)致估值看上去明顯偏低，不過未來股價走勢仍受全球宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大。銀行目前估值偏低，未來估值修復(fù)主要取決于經(jīng)濟(jì)能否快速復(fù)蘇帶動信貸需求增長和資產(chǎn)質(zhì)量提升，尤其是依賴于房地產(chǎn)行業(yè)的系統(tǒng)性修復(fù)情況。此前房地產(chǎn)行業(yè)由于部分企業(yè)虧損，市盈率被迫抬升到45%歷史分位數(shù)，市凈率相對處于歷史底部。

除此以外，在醫(yī)藥、科技以及部分消費領(lǐng)域分布較多的周期屬性弱、成長屬性相對較強的細(xì)分行業(yè)，像消費電子、白色家電，生物制品、醫(yī)療器械這樣的市盈率和市凈率都處于歷史底部的行業(yè)，在2023年的宏觀環(huán)境下可能具有較好的投資機會。

我們認(rèn)為2023年中國經(jīng)濟(jì)更可能出現(xiàn)“溫和復(fù)蘇”。通常而言，在“強復(fù)蘇”環(huán)境下，股市投資機會偏向周期品資源品行業(yè)，例如2009至2010年的“煤飛色舞”行情、2016至2017年供給側(cè)改革后的鋼鐵煤炭行情、2021年鋰電池上游的有色以及煤炭行情。而在“溫和復(fù)蘇”中，市場行情會更偏向成長類板塊多些。一方面，經(jīng)濟(jì)快速下行階段已經(jīng)結(jié)束，行情再度大跌可能性小市場風(fēng)險偏好提升，另一方面，名義經(jīng)濟(jì)增速沒有快速上升，貨幣政策環(huán)境較為寬松，且與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)度更高的順周期板塊盈利彈性也一般。2013年領(lǐng)漲的傳媒計算機、2019年領(lǐng)漲的半導(dǎo)體等，都是在類似的宏觀環(huán)境下出現(xiàn)的。

在“經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇”+“商品價格難有大幅上漲”+“全球貨幣政策有望由緊轉(zhuǎn)松”環(huán)境中，我們認(rèn)為開年至今市場呈現(xiàn)出的小盤占優(yōu)風(fēng)格有望持續(xù)，行業(yè)上相對逆周期偏成長的行業(yè)板塊機會更大，包括醫(yī)藥、消費、TMT等。

2 市場表現(xiàn)回顧

2.1 大類資產(chǎn)表現(xiàn)回顧

上周股票市場小幅上漲，債券市場下跌，工業(yè)品價格快速上行，農(nóng)產(chǎn)品價格上漲，人民幣兌美元匯率明顯貶值。具體來看，股票市場中，萬得全A指數(shù)小幅上漲，單周上漲1.0%。債券市場中，中債總?cè)珒r指數(shù)下跌0.17%，中證可轉(zhuǎn)債指數(shù)單周上升幅度達(dá)0.6%。商品市場中南華工業(yè)品指數(shù)上周快速上漲1.3%，南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)上漲0.9%。人民幣兌美元匯率貶值1.2%，SHFE黃金價格小幅上漲，單周漲幅為0.5%。

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2.2 主要寬基指數(shù)表現(xiàn)回顧

從主要寬基指數(shù)來看，上周A股除創(chuàng)業(yè)板指外多數(shù)上漲，其中中證500指數(shù)漲幅靠前。具體來看，上周創(chuàng)業(yè)板指單周跌幅為0.8%，中證500、上證綜指和國證2000指數(shù)漲幅靠前，分別上漲1.7%、1.3%和1.2%。滬深300、科創(chuàng)50和上證50指數(shù)漲幅較小，分別上漲0.7%、0.4%和0.5%。

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2.3 全球主要股市表現(xiàn)回顧

從全球權(quán)益市場來看，上周全球主要股票市場多數(shù)下跌，僅滬深300指數(shù)和臺灣加權(quán)指數(shù)上漲，而恒生指數(shù)大幅領(lǐng)跌。具體來看，發(fā)達(dá)市場中美股標(biāo)普500指數(shù)、道瓊斯工業(yè)指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)全線下跌，單周跌幅分別為2.7%、3%和3.3%。歐洲市場中德國DAX指數(shù)、法國CAC40和富時100指數(shù)全線下跌，單周跌幅分別為1.8%、2.2%和1.6%。俄羅斯RTS單周下跌0.7%，日經(jīng)225指數(shù)單周下跌0.2%，韓國綜合指數(shù)下跌1.1%。恒生指數(shù)單周跌幅3.4%。新興市場中圣保羅IBOVESPA指數(shù)單周下跌3.1%，孟買SENSEX30指數(shù)單周下跌2.4%，臺灣加權(quán)指數(shù)單周上漲0.2%。

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2.4 主要行業(yè)表現(xiàn)回顧

上周A股一級行業(yè)多數(shù)上漲，其中鋼鐵、煤炭等行業(yè)領(lǐng)漲，僅消費者服務(wù)、食品飲料、傳媒及醫(yī)藥行業(yè)下跌。具體來看，上周煤炭行業(yè)表現(xiàn)最為強勢，單周漲幅達(dá)5.7%。鋼鐵、家電行業(yè)表現(xiàn)同樣較為領(lǐng)先，單周漲幅分別為4.8%和3.6%。食品飲料行業(yè)領(lǐng)跌，單周跌幅為1.7%。而消費者服務(wù)、傳媒、醫(yī)藥行業(yè)則單周分別下跌0.8%、0.9%、0.9%，跌幅靠前。

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2.5 細(xì)分行業(yè)表現(xiàn)回顧

從我們篩選的108個細(xì)分行業(yè)來看，上周行情表現(xiàn)領(lǐng)先的前5名細(xì)分行業(yè)及周漲跌幅分別是非金屬材料（+7.7%）、廚衛(wèi)電器（+6.5%）、煤炭（+5.6%）、家居用品（+5.3%）、小家電（+5.0%）。上周行情表現(xiàn)落后的后5名細(xì)分行業(yè)及周漲跌幅分別是鋰電池（-3.9%）、酒店餐飲（-2.7%）、醫(yī)療研發(fā)外包（-2.6%）、啤酒（-2.5%）、數(shù)字媒體（-2.4%）。

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2.6 風(fēng)格指數(shù)表現(xiàn)回顧

上周A股風(fēng)格指數(shù)除高市凈率和高價股風(fēng)格外全線上漲，其中小盤股和中盤股風(fēng)格表現(xiàn)大幅領(lǐng)先大盤股風(fēng)格，高估值風(fēng)格表現(xiàn)不及低估值風(fēng)格。具體來看，所有風(fēng)格指數(shù)中，僅高市凈率和高價股風(fēng)格下跌，單周跌幅分別達(dá)1.1%和0.9%。中盤股和小盤股單周上漲1.5%和1.4%，表現(xiàn)優(yōu)于大盤股0.5%的漲幅。高估值風(fēng)格表現(xiàn)不及低估值風(fēng)格，高市盈率和高市凈率風(fēng)格單周漲跌幅分別為1%和-1.1%，低于低市盈率和低市凈率風(fēng)格分別取得的2%和1.9%的漲幅。

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