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明公在2月17日的付費(fèi)文章中講到將要迎來(lái)98年和08年級(jí)別的寬松。但是經(jīng)歷了08年到16年的房地產(chǎn)土地財(cái)政之后，這個(gè)方法還能走多遠(yuǎn)？我在思考這個(gè)問(wèn)題。我也認(rèn)為這是個(gè)問(wèn)題。因?yàn)閺?8年開(kāi)始，居民貸款一直是在增長(zhǎng)的。我剛查到的數(shù)據(jù)，截止20年上半年，居民負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到60%的程度，而14年才20%多。這個(gè)手段如果繼續(xù)用下去的話(huà)，它的有效性是在不斷降低的。我們能否簡(jiǎn)單對(duì)應(yīng)到98年和08年的狀況？  （來(lái)源：wind）
我們要把問(wèn)題拆成兩部分，一個(gè)是國(guó)家是怎么想的，另一個(gè)是做出來(lái)的效果是怎樣的。我認(rèn)為國(guó)家是想繼續(xù)拉動(dòng)土地財(cái)政，但是如果再來(lái)一波恐怕會(huì)變成日本的樣子。因?yàn)槲腋杏X(jué)現(xiàn)在的政策工具依然用在房地產(chǎn)中，和08年與16年那陣很像，就是去庫(kù)存。對(duì)，去庫(kù)存是15年確定、16年全面實(shí)施的。當(dāng)時(shí)的代表就是一線(xiàn)或準(zhǔn)一線(xiàn)城市拉起來(lái)，最狠的就是我常說(shuō)的杭州。當(dāng)時(shí)房子庫(kù)存特別多，賣(mài)不出去，售樓處各種被砸，但是爛尾現(xiàn)象沒(méi)像現(xiàn)在這樣被廣泛討論。還有其他人想說(shuō)的嗎？我挺關(guān)心這件事，因?yàn)槲壹易罱谫u(mài)房子，我畢業(yè)這段時(shí)間也在考慮買(mǎi)房子。我家那邊去年二手房?jī)r(jià)已經(jīng)跌穿地板價(jià)了，根本賣(mài)不出去。今年突然漲了好多，然后我家就賣(mài)了房子，賣(mài)完的兩周發(fā)現(xiàn)價(jià)格還在漲。但是我認(rèn)為二手房市場(chǎng)在喧賓奪主，國(guó)家應(yīng)該是希望用一手房市場(chǎng)來(lái)穩(wěn)定土地財(cái)政，但是二手房的交易量卻在上漲。這是一個(gè)矛盾。現(xiàn)在二手房?jī)r(jià)格倒掛很?chē)?yán)重，基本是價(jià)格的20%-30%。而且二手房直接帶裝修，從銀行那里也能拿到非常低息的貸款。所以估計(jì)很少人選擇一手房。所以各位是通過(guò)利率的降低來(lái)判斷國(guó)家準(zhǔn)備繼續(xù)拉動(dòng)房地產(chǎn)，是嗎？國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)層面的動(dòng)作是從兩個(gè)方面進(jìn)行，一方面是貨幣的價(jià)格，也就是利率；另一方面還有貨幣的數(shù)量，從數(shù)量上貨幣也要大量投放。換句話(huà)說(shuō)，是打算用通脹來(lái)解決問(wèn)題。而利率只是貨幣數(shù)量供求關(guān)系的一個(gè)結(jié)果，并非是國(guó)家強(qiáng)行調(diào)控的指標(biāo)。所以我在文章中并不是僅僅提房地產(chǎn)。大家可以想一個(gè)問(wèn)題，在金圓券的時(shí)代，大家都去買(mǎi)什么？對(duì)。這不是說(shuō)它被官方認(rèn)定應(yīng)該保值，而是因?yàn)樗臄?shù)量有限，自然會(huì)保值。歸根結(jié)底還是供求關(guān)系的問(wèn)題。就是說(shuō)紙幣可以隨便印，但是黃金沒(méi)辦法隨便挖。這是80年前金圓券的邏輯。在這個(gè)過(guò)程中，財(cái)富會(huì)進(jìn)行一波洗牌。因?yàn)槟男艛嗉?jí)別的、不可復(fù)制的、數(shù)量有限的東西，它的價(jià)值是可以跑贏通脹的。而那些可以大規(guī)模復(fù)制到東西，都很難跑贏通脹。這就是為什么我在房地產(chǎn)領(lǐng)域強(qiáng)調(diào)“含金量”。那些很容易復(fù)制的房產(chǎn)，在通脹時(shí)代必然會(huì)貶值。只有那些少數(shù)的真正的抗通脹類(lèi)資產(chǎn)，才能跑得過(guò)。并且在通脹的帶動(dòng)下，一定會(huì)漲價(jià)。這不是因?yàn)榉孔痈靛X(qián)了，而是因?yàn)殄X(qián)更不值錢(qián)了。所以我也在文章中說(shuō)，并不是建議大家買(mǎi)房子，因?yàn)槊つ康刭I(mǎi)房很可能在未來(lái)幾年砸在手里。其實(shí)跑贏通脹的不僅是“含金量”的房產(chǎn)，手握其他核心資產(chǎn)也是一樣的。只是說(shuō)在通脹時(shí)代，如果只是握著錢(qián)在手里的話(huà)，財(cái)富肯定會(huì)被通脹掉。大家相對(duì)年輕，沒(méi)有真正意義上經(jīng)歷過(guò)98年或08年的那兩次通脹。我記得在08年的時(shí)候，我租了個(gè)房子，130平。房東想40萬(wàn)賣(mài)給我。如今這個(gè)房子的價(jià)格已經(jīng)是400萬(wàn)了，翻了10倍。98年那陣也是一樣，北京等幾個(gè)一線(xiàn)城市的房?jī)r(jià)，迅速?gòu)?000多一平?jīng)_到了萬(wàn)元級(jí)。這其實(shí)是什么？是變相地讓大家的勞動(dòng)力變得不值錢(qián)了。比如90年代簽勞動(dòng)合同，很多人的工資也就幾百塊。如果工資不變的話(huà)，經(jīng)過(guò)了通脹，你會(huì)非常痛苦的。在大型通脹面前，如果僅僅討論房地產(chǎn)的話(huà)，就把這件事看得太小了。房地產(chǎn)只是通脹帶來(lái)的影響之一。2020年是一個(gè)快放快收的狀態(tài)。在20年瘋狂放水，又在21年全面收水，這是一個(gè)短期的放水。這也是為什么我在評(píng)論里說(shuō)，大家如果想要賣(mài)房的話(huà)，可以等到一年之后在賣(mài)，因?yàn)槲覀兪账臅r(shí)間不會(huì)短于2020年的那次。回到房?jī)r(jià)的問(wèn)題。房?jī)r(jià)下跌的確是危機(jī)，但是國(guó)家并沒(méi)有單純地去考慮房?jī)r(jià)。就像利率，國(guó)家不是要調(diào)整利率，而是在釋放貨幣的過(guò)程中，利率自然就會(huì)下來(lái)。同樣地，國(guó)家也不是要把房?jī)r(jià)炒的多高，而是因?yàn)橥斗帕诉@么多貨幣之后，很多地區(qū)的房?jī)r(jià)自然就降不下來(lái)。那么是否可以說(shuō)，國(guó)家不打算繼續(xù)用土地財(cái)政作為原始積累的稅收來(lái)源了？國(guó)家還是希望土地財(cái)政能夠繼續(xù)提供資金來(lái)源，但這不是說(shuō)房?jī)r(jià)越高越好。國(guó)家并不關(guān)心房地產(chǎn)價(jià)格上漲，而是關(guān)注經(jīng)濟(jì)體制的運(yùn)轉(zhuǎn)，因此房地產(chǎn)價(jià)格上漲只是結(jié)果，不是國(guó)家的主動(dòng)行為。國(guó)家希望土地能夠持續(xù)提供財(cái)政稅收，而不希望有人通過(guò)炒房把稅賺走。類(lèi)比經(jīng)營(yíng)企業(yè)的想法，國(guó)家更像是一個(gè)良性企業(yè)，希望通過(guò)房地產(chǎn)穩(wěn)定向老百姓收稅，而不是拉高房?jī)r(jià)。比方說(shuō)營(yíng)運(yùn)一個(gè)客運(yùn)公司，管理者希望的不是票價(jià)的上漲，因?yàn)檫@會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)者不愿意購(gòu)買(mǎi)，上座率下降。500的票被黃牛炒到1000，不是什么好事。如果上座率滿(mǎn)足了，票價(jià)自然可以穩(wěn)步上漲。因此，國(guó)家更關(guān)注的是房地產(chǎn)的總銷(xiāo)售額，即價(jià)格乘以數(shù)量。在市場(chǎng)上，雖然價(jià)格上漲有時(shí)會(huì)引發(fā)短期內(nèi)的購(gòu)買(mǎi)熱潮，但這只是營(yíng)銷(xiāo)端的效果，作為企業(yè)管理端來(lái)說(shuō)，他們更希望保持良性經(jīng)營(yíng)，穩(wěn)步銷(xiāo)售，而不是依靠漲價(jià)賺錢(qián)。類(lèi)比馬斯克，他希望的是車(chē)賣(mài)的多而不是價(jià)格高，如果能賣(mài)的多即使毛利率低一點(diǎn)也無(wú)所謂。
（供求曲線(xiàn)的均衡點(diǎn)為乘積最大值） 明白了。明公剛才講得很清楚，國(guó)家希望的是價(jià)格與數(shù)量的乘積最大化，而不是價(jià)格的單邊上漲。因?yàn)樵趦r(jià)格和數(shù)量是負(fù)相關(guān)的前提下，兩者的乘積并非是價(jià)格越高乘積越大。如果先不說(shuō)房地產(chǎn)，這次放水的主要目的還是為了調(diào)動(dòng)整個(gè)居民的需求和購(gòu)買(mǎi)力，可以這樣說(shuō)吧？對(duì)。文章中已經(jīng)講得很清楚了，這是一個(gè)主要矛盾的根本改變，從原先的供給側(cè)改為現(xiàn)在的消費(fèi)側(cè)。這次是跟98、08和20年相提并論。這三次的放水，總量都超過(guò)了一個(gè)閾值。15年那次放水去庫(kù)存，引發(fā)了地產(chǎn)和股市的雙重上漲，只不過(guò)股市來(lái)得快去得也快。18年貿(mào)易戰(zhàn)也放了一次水，挽救了經(jīng)濟(jì)。但是這兩次都沒(méi)有前三次的放水量大。可以說(shuō)，這回的放水是跟前面三個(gè)一個(gè)級(jí)別的，要比15、18年的兩次還要高。這是一個(gè)相對(duì)長(zhǎng)期的動(dòng)作，比如可能是三年一個(gè)周期的量化寬松。它不會(huì)像20年那次來(lái)的那么快，但是總量會(huì)大得多。我判斷它出現(xiàn)的概率至少有九成。那么我們這邊是否也是考慮到美國(guó)現(xiàn)在加息周期結(jié)束可能進(jìn)入到降息周期的這么一個(gè)背景？是否可以說(shuō)供給側(cè)改革側(cè)重于效率，而消費(fèi)側(cè)改革的放水側(cè)重于公平？不能這樣說(shuō)。從產(chǎn)業(yè)層面來(lái)看，只能說(shuō)供給側(cè)更側(cè)重上游端，而消費(fèi)側(cè)更注重下游端。供給側(cè)實(shí)際上主要是央企的改革，它的機(jī)會(huì)相對(duì)是確定的。而消費(fèi)側(cè)，機(jī)會(huì)不一定在哪里，它是由市場(chǎng)來(lái)引導(dǎo)的。舉個(gè)例子，小明你會(huì)用手里的錢(qián)去買(mǎi)什么東西？這就是消費(fèi)側(cè)的錢(qián)的流向。但是如果按照您之前說(shuō)的“核心資產(chǎn)”來(lái)判斷，供給側(cè)時(shí)期發(fā)展的央企和核心技術(shù)在消費(fèi)側(cè)時(shí)期應(yīng)該也同樣是核心資產(chǎn)。對(duì)，它們還是核心資產(chǎn)，但是這些核心資產(chǎn)沒(méi)有投放到市場(chǎng)上。比如說(shuō)，銀行與石油，它們毫無(wú)疑問(wèn)都是核心資產(chǎn)。但是它們的上市公司不是，它們的股票不是。你能在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)股票買(mǎi)到董事會(huì)里嗎？不可能的。它的核心資產(chǎn)，你是進(jìn)不去的，而能買(mǎi)到的股票其實(shí)就是一堆廢紙。這些企業(yè)是真正有價(jià)值的東西，但是你再有錢(qián)也買(mǎi)不到它的控制權(quán)，那么這個(gè)東西對(duì)你就毫無(wú)價(jià)值。如果在央企工作可以理解，集團(tuán)公司是核心資產(chǎn)，股份公司不是。它真正核心的東西是不可能到上市公司這個(gè)層面來(lái)轉(zhuǎn)讓的。那么是否可以理解為一些私企的股票相對(duì)還是有價(jià)值的？因?yàn)樗狡笮枰兄倒芾恚拍芨玫乩^續(xù)融資。大家回想一下，2015年那次放水，企業(yè)家們都在做什么？萬(wàn)眾創(chuàng)新，全民創(chuàng)業(yè)。我記得他們那個(gè)時(shí)候都在往美國(guó)跑。（2017年萬(wàn)達(dá)集團(tuán)全球資產(chǎn)版圖）
對(duì)，這是一個(gè)，買(mǎi)美元核心資產(chǎn)，買(mǎi)海外資產(chǎn)。還有什么？還有就是以萬(wàn)科為代表的無(wú)實(shí)控人的上市公司被各路資本爭(zhēng)奪。那個(gè)時(shí)候，萬(wàn)科就是核心資產(chǎn)，但是它無(wú)主，所以就會(huì)出現(xiàn)搶購(gòu)和核心資產(chǎn)價(jià)格飛漲。最后它被深圳地鐵收購(gòu)了。其實(shí)它和其他央企一樣，控制權(quán)是核心資產(chǎn)，但是股票不是。所以這個(gè)思路要打開(kāi)，核心資產(chǎn)是能夠防通脹的資產(chǎn)，房地產(chǎn)只是其中之一。那么是否可以這樣說(shuō)，囤茅臺(tái)酒要比買(mǎi)茅臺(tái)股票保值？茅臺(tái)的問(wèn)題我不愿意多講，研究的人太多了。大致來(lái)說(shuō)，就是它取得了行業(yè)頭部地位，并且它的酒的總量是一定的，所以有稀缺性。比如在通脹面前，黃金、白銀、銅、鐵這些金屬，肯定是黃金最保值，因?yàn)樗铍y開(kāi)采。放在酒的領(lǐng)域也是一樣。之前有個(gè)段子不就是說(shuō)，有個(gè)人去拍賣(mài)會(huì)買(mǎi)了一幅畫(huà)，然后他把畫(huà)給燒了。人家問(wèn)為啥燒，他說(shuō)因?yàn)檫@幅畫(huà)當(dāng)年畫(huà)了兩幅，另一幅也在我這里。邏輯是類(lèi)似的，就是讓它擁有稀缺性。但是每個(gè)時(shí)代有不同的版本，茅臺(tái)是上個(gè)時(shí)代最認(rèn)可的東西。新的環(huán)境下又有新的追捧的稀缺品。現(xiàn)在買(mǎi)奢侈品不就正合適嗎？如果通脹這么厲害的話(huà)，奢侈品每年就都能按20%的速度漲價(jià)。（2020年奢侈品漲價(jià)）
像LV、愛(ài)馬仕這些公司，肯定會(huì)受益于中國(guó)的消費(fèi)側(cè)改革，它們漲價(jià)要比茅臺(tái)更狠。這是舉個(gè)例子。還有像勞力士、百達(dá)翡麗這種表，在通脹過(guò)程中肯定是受益資產(chǎn)。這方面更具體的我就不懂了。我這個(gè)人物欲特別低，具體的奢侈品我也不懂，只能說(shuō)是限量的東西肯定會(huì)保值。房產(chǎn)也一樣。前兩天去北京見(jiàn)朋友，看到在二環(huán)里一片平房中有一棟挺高的樓，六七層，離紫禁城很近。我還和朋友說(shuō)，這個(gè)樓就是核心資產(chǎn)，因?yàn)槎h(huán)內(nèi)不讓建這么高的樓了，它已經(jīng)建完了又拆不了。同樣，愛(ài)馬仕限量款的包一年就出10個(gè)，明星都去買(mǎi)去背，那它的價(jià)值明擺著不會(huì)貶值。在這方面歐洲人比美國(guó)人玩的溜，美國(guó)人還在靠量取勝，歐洲人把量都鎖死了。（2005年新聞）
我認(rèn)為核心資產(chǎn)的獲得對(duì)于普通人來(lái)說(shuō)難度還是很大的。因?yàn)楹诵馁Y產(chǎn)是對(duì)社會(huì)資源的掌控權(quán)，而這個(gè)是不會(huì)給到普通人的。應(yīng)該錨定那些有錢(qián)人，看他們?cè)谕ㄘ浥蛎洉r(shí)期會(huì)去買(mǎi)什么。我想可能需要去挖掘一下有錢(qián)人的生意，因?yàn)樗麄儗?duì)價(jià)格是更不敏感的。是的。那些價(jià)格變動(dòng)幅度很大、數(shù)量稀缺，但又是非剛性支出的事物，在收水的時(shí)候可能會(huì)被拋售，但是在放水的時(shí)代會(huì)被更多有錢(qián)人青睞。今天的討論就到這里吧。感謝明公和各位的發(fā)言。
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