本文是《價(jià)值事務(wù)所》的原創(chuàng)文章第1201篇。文章僅記錄《價(jià)值事務(wù)所》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒有群、不收費(fèi)薦股、不代客理財(cái)。

在前一篇追蹤中國中免的文章中，我們主要對其當(dāng)下的核心增長點(diǎn)——海南島的離島免稅業(yè)務(wù)進(jìn)行了詳細(xì)介紹，目前中免有近70%的營收來自海南島，且后續(xù)隨著?？诘男潞８蹏H城爬坡、海棠灣一期二號地開業(yè)（主要一期太老了，2014年開業(yè)的，是該進(jìn)行一點(diǎn)補(bǔ)充變動(dòng)），以及海南的兩個(gè)機(jī)場品牌、品類的逐漸增加，尤其是美蘭機(jī)場二期于2021年底開業(yè)，在未來相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)，海南島的離島免稅還會為中免貢獻(xiàn)絕對大頭的營收以及業(yè)績增量。但考慮到未來更長期，中免還有一個(gè)更大的看點(diǎn)，那便是市內(nèi)免稅業(yè)務(wù)。

全球免稅業(yè)務(wù)做得最好的要屬隔壁韓國。咱們國內(nèi)很多人專門靠搬運(yùn)韓國免稅品到國內(nèi)賺差價(jià)為生，中免體量已經(jīng)這么大了，拿貨的價(jià)格都還比不上韓國，之前韓國免稅商品進(jìn)價(jià)整體要比中免便宜10%-15%。這兩年隨著中免發(fā)展更好、話語權(quán)增大，部分品種價(jià)差縮小到了5%左右，但總體而言，韓國還是比中免便宜。

而免稅最發(fā)達(dá)的韓國，絕大多數(shù)銷售額是由市內(nèi)店貢獻(xiàn)的。

所以，未來，我們國家的免稅大概率也會以市內(nèi)免稅為主，現(xiàn)在政策上已經(jīng)開始有這個(gè)趨勢。

國內(nèi)的市內(nèi)免稅現(xiàn)狀

我國的市內(nèi)免稅模式目前有如下兩種，一種是面對去國外旅游回國的國內(nèi)旅客，可以在市內(nèi)免稅店當(dāng)場購買并提貨，限額五千，上一篇文章中所長提到的重慶前不久新開的免稅店就是這種情況。

另一種就是面對來我們國家旅游的海外旅客，但市內(nèi)免稅店只是給他們看的，最終他們需要去機(jī)場提貨。

第一類市內(nèi)免稅店本應(yīng)該可以發(fā)展不錯(cuò)的，因?yàn)殡S著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，中產(chǎn)階級數(shù)量快速提升，出過國的人不少，他們本來應(yīng)該有巨大需求的，可惜免稅是個(gè)牌照生意，這類生意只有中出服、中僑可以做（后者剛被中免收購不久）。

而中僑、中出服實(shí)力并不強(qiáng)，合作的品牌有限，體量不夠大，也拿不到什么優(yōu)惠的價(jià)格，他們的市內(nèi)免稅店其實(shí)很雞肋，比如重慶中出服的店，所長和朋友之前打著十二萬分的興致去逛，最后失望而歸，品牌太少，幾乎都是不知名的品牌，價(jià)格還巨貴，最后什么都沒買，白白浪費(fèi)了額度。

目前中僑已經(jīng)被中免收購，但中僑的牌照可能有點(diǎn)歷史遺留問題，只能在哈爾濱開現(xiàn)有的那一家店，無法擴(kuò)張，所以，中免其實(shí)盯上了中出服。

中出服背后的控股股東是國藥集團(tuán)，其實(shí)國藥集團(tuán)也想把免稅業(yè)務(wù)剝離出去，因此兩者近期正在接觸，后續(xù)可能會有中免并購中出服的消息。

假如中出服真的歸了中免，一方面，中出服現(xiàn)有的10家市內(nèi)店加上2023年還要開的5-6家店，就可以得到中免供應(yīng)鏈的賦能，旗下門店的產(chǎn)品SKU、品牌、價(jià)格必然會大為改善，消費(fèi)者會有消費(fèi)的欲望；其次。中免也可以按照自己的規(guī)劃，繼續(xù)在國內(nèi)其他城市開設(shè)為國人服務(wù)的市內(nèi)免稅店。

第二類主要面對老外的市內(nèi)免稅店，不能即買即得，要去機(jī)場提貨，其實(shí)限制了很多老外的購買欲。一方面，買東西講究的就是即買即得，尤其是線下購物；另一方面，由于機(jī)場提貨，其實(shí)市內(nèi)店是很小的，東西有限，消費(fèi)體驗(yàn)還不如機(jī)場店。

韓國之所以以市內(nèi)店為主，其實(shí)就是因?yàn)槭袃?nèi)店地段好、租金成本低（政策） 、門店大品類全，整體購物體驗(yàn)比機(jī)場好，購買的時(shí)間還比機(jī)場長，整體也更方便（機(jī)場購買也就停留那幾個(gè)小時(shí)），所以主要渠道是市內(nèi)店，而我們看海南，中免的主要銷售額貢獻(xiàn)也是來自市內(nèi)免稅城，而非鳳凰、美蘭的機(jī)場免稅店。

所以，本來市內(nèi)店有很多潛力可挖，但因?yàn)檎咴蚱鋵?shí)并沒有挖出來。

而2021年底的《“十四五”國內(nèi)貿(mào)易發(fā)展規(guī)劃》提出，要完善市內(nèi)免稅店政策，規(guī)劃建設(shè)一批中國特色免稅店，其實(shí)就是想做出一批真正有中國特色（包括民族特色、商業(yè)等產(chǎn)品）的免稅店，作為一個(gè)窗口，把國內(nèi)的品牌和元素傳遞到國外去。

那這樣的店，肯定租金會很低，大概率會即買即得，甚至支持快遞到家，店面應(yīng)該不會小，對海外游客應(yīng)該也不會進(jìn)行限額（不過也不好說）。所以，中免才會在近期的電話會中講到：“只要政策出來，我們就會很快動(dòng)起來、準(zhǔn)備起來，我們本身就有哈爾濱、北京、上海等店面，還做了很多布局，和廣州、成都、武漢等地簽了意向性的協(xié)議，包括選址等等。只要政策出來，很快就可以把相關(guān)協(xié)議落實(shí)，然后開店?！?/span>

不論中免還是券商以及免稅專家們，基本都一致預(yù)期，2023會是市內(nèi)免稅店政策落地的關(guān)鍵年份。

所以，對于中免而言，未來市內(nèi)免稅店看頭十足。

因此，所長說，中免的長期成長動(dòng)力十足，海南島、市內(nèi)店、線上都是增長點(diǎn)。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，有錢人數(shù)量提升，國內(nèi)人民消費(fèi)力更旺，也會進(jìn)一步吸引海外人士前來國內(nèi)旅游，帶火國內(nèi)免稅市場。

整個(gè)國內(nèi)免稅行業(yè)未來增長潛力無限，中免作為里面唯一的寡頭，能不取得好的發(fā)展嘛。

上海機(jī)場

說了中免，我們也不得不說一下中免的好朋友上機(jī)，前些時(shí)候上機(jī)發(fā)布公告，擬進(jìn)行兩筆收購，具體情況我們不需要了解那么詳細(xì)，總之最后的結(jié)果就是，上機(jī)將持有日上上海、日上中國、中免首都、中免大興15.68%的股權(quán)及日上互聯(lián)12.48%的股權(quán)，相當(dāng)于就是通過資本合作的形式介入中免在上海、北京機(jī)場及相應(yīng)的市內(nèi)免稅業(yè)務(wù)，以及中免線上保稅商品的經(jīng)營業(yè)務(wù)。

重點(diǎn)是，并購價(jià)格低到不可思議……

至于為何會如此，有業(yè)內(nèi)專家給出了兩點(diǎn)解釋，所長覺得非常合理，貼出來給大家看看：

1、因?yàn)橐咔樯蠙C(jī)少賺了很多錢。雙方需要一個(gè)重新洽談的機(jī)會，所以以比較低的價(jià)格拿到了這樣一個(gè)分利潤的方式，來彌補(bǔ)之前雙方可能沒說破的一些損失。

2、未來國際競爭更加激烈，兩方需要強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，可能是雙方利益重新劃分的結(jié)果。

上機(jī)的底層邏輯相當(dāng)于就是國內(nèi)最厲害的包租公，由于身處上海這個(gè)獨(dú)特的位置，擁有國內(nèi)最多的高凈值客戶客流?？聪聢D，如果沒有疫情，上機(jī)旗下的兩個(gè)機(jī)場就擁有國內(nèi)第二多的旅客吞吐量以及最多的國際旅游吞吐量。

有流量的地方就有錢，上機(jī)作為國內(nèi)最大的高凈值人群集散地（等飛機(jī)的時(shí)候，旅客除了在機(jī)場逛什么也不能干），自然就是全國最大的包租公，他的底層邏輯就是躺著賺錢，啥也不用干，只用把自己的地租給最能幫其變現(xiàn)的合作方收租金即可。

只要國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展、國際地位不斷提高，上機(jī)的流量自然就會越來越多且越來越值錢（有同學(xué)可能會問，上機(jī)流量再多也會有地理位置的瓶頸呀，一個(gè)機(jī)場再大也不可能無限擴(kuò)張吧？嗨，這還真不一定，因?yàn)樯蠙C(jī)靠海，所以可以不斷填海擴(kuò)大地盤，事實(shí)上這些年他也一直在這么干）。

所以，像上機(jī)這種屬于國資的bug級別存在，根本就不該上市，上市就是來送錢的，他和茅臺一樣，屬于只要管理層不瞎搞，都能經(jīng)營得不錯(cuò)的存在。

疫情前，上機(jī)的話語權(quán)顯然比中免高，因此兩者簽訂了更有利于上機(jī)的不平等協(xié)議；疫情期間，上機(jī)流量一落千丈，話語權(quán)降低，于是兩者重新簽訂了更有利于中免的不平等協(xié)議。

上機(jī)和中免兩個(gè)伙伴，既是相互合作的關(guān)系，又存在一定程度博弈，而且中免確實(shí)越來越厲害了，所以，上機(jī)干脆直接入場通過股權(quán)捆綁中免，如此，兩者的利益便可得到一定程度的平衡。

要合作共贏，不要博弈。

而且收購股權(quán)后，上機(jī)的邏輯就不單單局限于上海機(jī)場這一塊地方的免稅業(yè)務(wù)，還能分到一部分上海市內(nèi)免稅店以及北京機(jī)場、免稅店的利潤收益，更主要的是，還有中免線上有稅業(yè)務(wù)的利潤收益。

這下，兩者是真的成了好朋友。

聲明：文章僅記錄作者思想，不構(gòu)成投資建議，投資有巨大風(fēng)險(xiǎn)，需謹(jǐn)慎謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎，希望大家像對待裝修房子一樣對待自己的投資，不要讓挑公司的時(shí)間還不如你挑家具的時(shí)間來得多，你對待小錢能反復(fù)權(quán)衡，怎么對待大錢反而如此草率？