 半導(dǎo)體，提到這個(gè)一部分人就想到了自己的股票和基金，已經(jīng)被套許久了，另一部分人，想到的就是大國戰(zhàn)略。但是今天，我想談的是，這個(gè)東西跟我們有什么直接關(guān)系，它如何能讓我的錢包變得更鼓。 大家好，我是老丁，是當(dāng)下市場上，唯二的一個(gè)，愿意跟大家聊經(jīng)濟(jì)周期、金融周期的人 本期我們談芯片半導(dǎo)體行業(yè)周期。 之所以要談這個(gè)，是因?yàn)榘雽?dǎo)體的周期底部即將來臨，而我們恰好可以利用這樣的周期變化，來為自己賺到錢。 我們之前講過很多行業(yè)產(chǎn)業(yè)的周期性變化，豬肉、煤炭、鋰礦等等，都有周期性規(guī)律。任何產(chǎn)業(yè)在鏈條傳導(dǎo)的過程中，上下游有較長反應(yīng)時(shí)間的，就都會(huì)呈現(xiàn)出周期性變化， 這是因?yàn)槎虝r(shí)間內(nèi)前端需求爆發(fā)，后端的供給跟不上，產(chǎn)品就會(huì)供不應(yīng)求，導(dǎo)致價(jià)格出現(xiàn)上漲。而價(jià)格越是上漲，一些前端的企業(yè)和消費(fèi)者反倒更愿意囤貨，這就導(dǎo)致價(jià)格進(jìn)一步上漲。與此同時(shí)后端產(chǎn)能也開始逐漸擴(kuò)大生產(chǎn)，來應(yīng)對市場?？墒袌隹傆幸惶鞎?huì)飽和，當(dāng)前端消費(fèi) 接近飽和，產(chǎn)品價(jià)格會(huì)第一時(shí)間下跌，此時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈上的很多企業(yè)已經(jīng)積壓了大量的庫存，出貨放緩，產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)一步下跌，如此又變成了供大于求。（如圖）  就這樣，整個(gè)產(chǎn)業(yè)周期性的變化就形成了。 一、芯片半導(dǎo)體行業(yè)周期是怎樣運(yùn)行的？1、芯片半導(dǎo)體周期的規(guī)律芯片半導(dǎo)體行業(yè)的周期，大約3～3.5年一個(gè)輪回，它的周期性和煤炭豬肉等還不一樣，從 1975年以來，半導(dǎo)體產(chǎn)值由50億美元增長到近5000億美元，接近100倍的成長。因?yàn)樵谶^去的幾十年里，市場的需求在不斷增長，手機(jī)、電腦、汽車、數(shù)據(jù)中心等基礎(chǔ)設(shè)施都需要源源不斷的芯片半導(dǎo)體支持，所以在一代又一代的版本迭代當(dāng)中，雖然有周期性變化，但是整體卻都是向上的。 從1978年開始，全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)共經(jīng)歷了11輪周期，在2019年開始的這一輪是第12輪周期。從過往的半導(dǎo)體周期來看，平均一個(gè)周期要運(yùn)行42.6個(gè)月。上升期和下降期時(shí)間分別為21.8個(gè)月和20.8個(gè)月，基本上上升期和下降期各一半。 行業(yè)里這樣的周期性變化，會(huì)體現(xiàn)在幾方面，第一方面就是相關(guān)企業(yè)的營收上，我們看下圖，是從2004年到現(xiàn)在全球主流半導(dǎo)體企業(yè)的營收趨勢圖，也是每3.5年一個(gè)高點(diǎn)（如圖）。  同時(shí)這些也會(huì)體現(xiàn)在企業(yè)的存貨庫存上，下圖是幾家半導(dǎo)體主流企業(yè)在近十年的庫存相關(guān)數(shù)據(jù)，我們能看到庫存數(shù)據(jù)的變化，也在十年里呈現(xiàn)出等額時(shí)間的高高低低的的走勢，并且在2022年，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)和庫存量，創(chuàng)下歷史新高。（如圖） 正是因?yàn)檫@樣的數(shù)據(jù)變化作為底層邏輯，所以我們才在2022年之前見到了半導(dǎo)體出現(xiàn)了歷史罕見的價(jià)格暴漲，同時(shí)也在今年看到了很大幅度的價(jià)格下跌。   2、上一輪周期為什么這么強(qiáng)？半導(dǎo)體被眾多人關(guān)注到，就是在2019年年中開始的這輪周期，之所以這次這么受關(guān)注，因?yàn)檫@輪周期是近幾十年里，相對更強(qiáng)勢的一輪。 我們來看這輪周期里，國際上典型的一些公司在這段時(shí)間的漲幅，英偉達(dá)從2019年的40左右漲到最高點(diǎn)346，八倍多的空間（如圖）。  英特爾，市值已經(jīng)如此之大的一家企業(yè)，在這輪周期里面，也從30漲到過60多，一倍的漲幅。  A股里的半導(dǎo)體板塊，也從3600多漲到了9770，漲幅達(dá)到160+%。（如圖）  這輪周期之所以如此強(qiáng)勢，是因?yàn)樵谏闲兄芷谛枨蟊l(fā)的同時(shí)，我們又遇到了各國家之間的科技紛爭，這個(gè)提高了企業(yè)之間的交流成本，疫情原因，也提升了國際物流的運(yùn)輸成本，再加上前端的需求在上行周期爆發(fā)，最后，還疊加了世界各國在2020年的大幅貨幣寬松。 四項(xiàng)因素，讓這輪芯片半導(dǎo)體的價(jià)格，出現(xiàn)了前所未有的漲幅。 這輪周期的末期，準(zhǔn)確來說其實(shí)是2022年的一季度，我們看實(shí)際數(shù)據(jù)，2022年4月，全球半導(dǎo)體行業(yè)銷售額為508億美元，環(huán)比下降2%，其實(shí)從2022年1月開始，半導(dǎo)體行業(yè)就開始進(jìn)入不同程度的同比和環(huán)比的下降，從開始出現(xiàn)業(yè)績拐點(diǎn)的時(shí)候，就基本也確定了半導(dǎo)體行業(yè)周期進(jìn)入下行階段（如圖）。  很多人也一定感受到了這輪下行周期的痛，從各上市企業(yè)的股價(jià)走勢上就能看出來，英偉達(dá)從346開始下跌，最低的時(shí)候跌到過108，跌幅達(dá)到70%，臺(tái)積電從高點(diǎn)143開始下跌，最低跌到過58.9，跌幅也達(dá)到59%，A股當(dāng)中的半導(dǎo)體板塊，也從高點(diǎn)的9770點(diǎn)最低跌到過5273點(diǎn)，跌幅46%。（如圖三張就對應(yīng)三個(gè)企業(yè)）  既然跌幅已經(jīng)這么大，而且在最近這兩三個(gè)月時(shí)間里，各企業(yè)的股價(jià)也都出現(xiàn)了明顯的回升，那是不是也就意味著，新一輪的半導(dǎo)體上行周期正式來了呢？ 二、當(dāng)下半導(dǎo)體周期走到哪里了，接下來會(huì)怎樣當(dāng)下是2023年1月末，全球各市場半導(dǎo)體相關(guān)的公司股價(jià)都出現(xiàn)了明顯的回升。 為了驗(yàn)證周期走到了哪里，我們還是先看最近的一些數(shù)據(jù)，據(jù)SIA統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年11月全球半導(dǎo)體行業(yè)總銷售額為455億美元，同比下降9.2%。11月時(shí)美洲、歐洲和日本的半導(dǎo)體銷售額分別同比增長 5.2%、4.5%和1.2%，亞太及其他地區(qū)同比下降13.9%，當(dāng)時(shí)因?yàn)橐恍┨厥庠?，中國出現(xiàn)了同比下降21.2%的數(shù)據(jù)。 這個(gè)數(shù)據(jù)可以確認(rèn)的是，在11月份的時(shí)候，半導(dǎo)體周期還是處于下行周期當(dāng)中的。如今才過了兩個(gè)月，下行周期的趨勢不可能立馬改變。 而且從11月份現(xiàn)在1月末的這一輪上漲，全球市場都是同步的，尤其是香港和A股兩個(gè)市場，觸底回升的時(shí)間點(diǎn)，股價(jià)走勢高度一致，都是在11月初觸底，然后整個(gè)大盤同步回升（如圖三張）。  所以暫時(shí)可以認(rèn)為，這輪回升不是半導(dǎo)體進(jìn)入上行周期的作用，而是整個(gè)市場大盤反彈上漲所引起的。 那這時(shí)候我們想要判斷半導(dǎo)體進(jìn)入上行周期的時(shí)間點(diǎn)，可以按照半導(dǎo)體原有的時(shí)間周期去推算，看股價(jià)圖，半導(dǎo)體板塊是在2021年的12月正式進(jìn)入下行周期（如圖看9770的那個(gè)高點(diǎn)），只是股價(jià)往往走在基本面前面，所以基本面在2022年的一季度才有所展現(xiàn)。 那每次下行周期一般持續(xù)20個(gè)月左右，這樣推算也就到了2023年的七八月份前后會(huì)見底，很意外，這個(gè)居然也和我們之前對于整體經(jīng)濟(jì)周期的推算，不謀而合。 如此，我們也可以得出來一個(gè)結(jié)論，當(dāng)下的上漲并不是半導(dǎo)體上行周期的來臨，只是大市上漲帶來的推動(dòng)效應(yīng)，那么今后，就還會(huì)出現(xiàn)很明顯的波動(dòng)盤整。 而要正式進(jìn)入半導(dǎo)體的大上行周期，可能要等到今年七八月份左右。 三、下一輪的半導(dǎo)體周期是否還會(huì)那么強(qiáng)？那這時(shí)候還有最后一個(gè)疑問，那就是下一輪半導(dǎo)體周期，是否還會(huì)和前一次一樣，甚至出現(xiàn)有的大型公司是十倍八倍的強(qiáng)勢漲幅呢？ 我們剛才有過總結(jié)，說上一輪半導(dǎo)體周期之所以如此強(qiáng)勢，主要是四個(gè)主要因素共同作用的結(jié)果，即半導(dǎo)體的上行周期、疫情導(dǎo)致的貨物流通長時(shí)間維持在高成本、國際紛爭帶來的行業(yè)溢價(jià)、和貨幣寬松。 如果按照我們的推算，下一輪半導(dǎo)體周期會(huì)在2023年的七八月份來臨的話，那么那個(gè)時(shí)候，這四項(xiàng)因素還剩下哪些呢？半導(dǎo)體的上行周期？是成立的；疫情因素？消失了；國際紛爭帶來的行業(yè)溢價(jià)？也成立，不過預(yù)期已經(jīng)相對減弱；貨幣寬松？按照當(dāng)下美聯(lián)儲(chǔ)的點(diǎn)陣圖顯示，到了2023年中的時(shí)候，這一輪加息周期也已經(jīng)結(jié)束，雖然不至于貨幣立馬走向?qū)捤?，但是寬松的預(yù)期已經(jīng)開始出現(xiàn)，所以，這一項(xiàng)我們也認(rèn)為是成立的，只是相對上一輪的時(shí)候預(yù)期偏弱。 總結(jié)下來，四項(xiàng)因素，有三項(xiàng)成立，但其中兩項(xiàng)有所減弱，而且目前還沒有遇到其他很大的利好因素。 如果根據(jù)這些，下個(gè)預(yù)期結(jié)論的話，我們在今后再經(jīng)歷的那輪半導(dǎo)體周期，相對上一輪出現(xiàn)很多大公司都有十倍八倍的漲幅可能有些難，但是也會(huì)有不錯(cuò)的漲幅； 這里還有一點(diǎn)要著重提及，根據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)Gartner發(fā)布的數(shù)據(jù)，2022年全球半導(dǎo)體收入達(dá)到6017億美元，同比增長1.1%。而前25大半導(dǎo)體供應(yīng)商在2022年的總收入，就占到了全部市場份額的77.5%，而且增速上也有2.8%，高于平均值。 從這里我們得出來的結(jié)論是，行業(yè)經(jīng)歷了一輪大周期，其實(shí)就是經(jīng)歷了一場大洗牌，行業(yè)變得越來越集中，強(qiáng)者越來越強(qiáng)。所以，放在投資上，如果想要選擇標(biāo)的，也要去選擇行業(yè)里的龍頭，這不僅是在芯片半導(dǎo)體行業(yè)，而是在所有周期性很明顯的行業(yè)里，基本上都會(huì)呈現(xiàn)出這個(gè)規(guī)律。 這就是我們今天要講的芯片半導(dǎo)體行業(yè)周期。 四、結(jié)尾到了這里，我們也對今天的內(nèi)容做一些主要觀點(diǎn)的總結(jié)： 1、芯片半導(dǎo)體行業(yè)的周期，大約3～3.5年一個(gè)輪回。 2、半導(dǎo)體周期的特性是周期性和成長性同在，所以雖然半導(dǎo)體周期性變化，但是在過去的幾十年里面，需求的增長也使得芯片半導(dǎo)體的整體趨勢卻仍然是向上的。 3、上一輪周期之所以如此強(qiáng)勢，是因?yàn)樵谏闲兄芷谛枨蟊l(fā)的同時(shí)，又遇到了國際間的科技紛爭，再加上疫情原因，再加上2020年的貨幣大幅寬松。那是這些因素共同作用的結(jié)果。下一輪周期，四項(xiàng)因素，只有三項(xiàng)成立，其中還有兩項(xiàng)減弱，且還沒有遇到別的因素。那么下一輪周期也會(huì)向好，但是卻很難再重現(xiàn)上一輪周期的超級(jí)漲幅。 4、我們當(dāng)下正處在半導(dǎo)體的下行周期的末期階段，但是還沒到尾聲，最近這兩個(gè)多月的上漲，是因?yàn)槿蚨鄠€(gè)市場的整體大盤的恢復(fù)，并不是半導(dǎo)體行業(yè)周期恢復(fù)上行所致。按照周期規(guī)律進(jìn)行時(shí)間推導(dǎo)，預(yù)計(jì)要等到七八月份才會(huì)到本輪半導(dǎo)體下行周期的底部。 5、行業(yè)每經(jīng)歷一輪周期變化，就會(huì)洗一輪牌，在洗牌的過程當(dāng)中，只有強(qiáng)者才會(huì)生存下來，并且變得更強(qiáng)。投資視角看，選擇強(qiáng)者贏的概率會(huì)更高。 到了這里，我想把前段日子說過的話再說一遍。 金融市場雖然千變?nèi)f化，說到底還是人和人的博弈。我常說：今天的一切都是歷史的重現(xiàn)，時(shí)間的規(guī)律就是周期。 我們做預(yù)判和分析，是為了將來遇到不同環(huán)境的時(shí)候，有更好的應(yīng)對。沒有人會(huì)是神，能把一切都算得很準(zhǔn)，只是我們今天的這一切，又都是有規(guī)律可循而已。所以希望每個(gè)人都能理性看待… 金融市場的好處，就是只要你判斷對且做對了，你就會(huì)賺錢。如果判斷錯(cuò)了，也會(huì)反應(yīng)在金融賬戶上，讓我們虧錢… 我要做的，就是竭盡所能，去看清歷史的走勢，看到周期的變化，得出實(shí)用的結(jié)論 我是老丁，是當(dāng)下市場上，唯二的一個(gè)，愿意跟大家來聊經(jīng)濟(jì)周期、金融周期的人，也希望我的輸出能對你有幫助 朋友們，我們下期再見 |
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