報(bào)告要點(diǎn)：

本文主要從尿素供需的季節(jié)性規(guī)律以及當(dāng)時(shí)的基本面情況對(duì)尿素期貨上市以來(lái)的月間價(jià)差走勢(shì)進(jìn)行回顧。發(fā)現(xiàn)尿素價(jià)差存在比較明顯的季節(jié)性走勢(shì)，05合約對(duì)應(yīng)農(nóng)需旺季，而09合約一般對(duì)應(yīng)需求淡季，5-9逢低正套比較符合季節(jié)性，從近幾年的5-9價(jià)差可以看到，其價(jià)差絕對(duì)水平也是三個(gè)月差合約中最高的。1-5價(jià)差一般逢高尋找反套的機(jī)會(huì)。9-1價(jià)差適合在7月之前關(guān)注正套機(jī)會(huì)，7月之后關(guān)注反套機(jī)會(huì)。

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01

尿素現(xiàn)貨季節(jié)性

1、從尿素現(xiàn)貨的季節(jié)性走勢(shì)可以看出，1到6月份現(xiàn)貨絕對(duì)價(jià)格逐步提高，到6月份達(dá)到年內(nèi)現(xiàn)貨最高點(diǎn)，隨后7、8月份價(jià)格回落，8月份為年內(nèi)最低點(diǎn)，8-10月價(jià)格回升。二季度對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨最高點(diǎn)，三季度對(duì)應(yīng)最低點(diǎn)，四季度為年內(nèi)次高點(diǎn)。

2、尿素現(xiàn)貨走勢(shì)的季節(jié)性規(guī)律從原因來(lái)看主要與農(nóng)業(yè)需求的季節(jié)性變化有很強(qiáng)的關(guān)系。3-6月為國(guó)內(nèi)農(nóng)需旺季，7、8、9月農(nóng)需逐步轉(zhuǎn)淡，但備肥仍未啟動(dòng)，因此三季度對(duì)于需求最淡的時(shí)候，價(jià)格也最低。4季度雖為農(nóng)業(yè)需求淡季，但有淡儲(chǔ)以及冬儲(chǔ)支撐，需求階段性出現(xiàn)， 并且11月后復(fù)合肥的開(kāi)工重啟，帶動(dòng)尿素需求增加，因此4季度雖為農(nóng)需淡季，但需求仍階段性存在，價(jià)格仍有一定支撐。1季度承接淡季和旺季，需求逐步恢復(fù)，價(jià)格也逐步走高。

1、從前面現(xiàn)貨季節(jié)性規(guī)律可以看到，正常來(lái)說(shuō)，05合約對(duì)應(yīng)的是需求最旺的時(shí)候，09對(duì)應(yīng)的應(yīng)該是最淡的季節(jié)。因此可以歸納出一般規(guī)律就是5-9逢低正套比較符合季節(jié)性，從近幾年的5-9價(jià)差可以看到的，其價(jià)差均值基本也是三個(gè)月差合約中最高的。1-5價(jià)差一般逢高尋找反套的機(jī)會(huì)。9-1價(jià)差適合在7月之前關(guān)注正套機(jī)會(huì)，7月之后關(guān)注反套機(jī)會(huì)。

2、由于月差多數(shù)時(shí)候以近月合約為主交易邏輯，遠(yuǎn)端合約為次邏輯， 因此在對(duì)應(yīng)月份的時(shí)候應(yīng)該主要關(guān)注當(dāng)時(shí)月份現(xiàn)貨主要的交易邏輯，在現(xiàn)貨走強(qiáng)的月份正套會(huì)更容易走出來(lái)，反之則更容易走反套。

02

2020上半年5-9正套

盤面走勢(shì)：1、5-9價(jià)差從2月3號(hào)的4元/噸上漲到4月22號(hào)的197元/噸。4月初到4月下旬，05合約見(jiàn)底回升，價(jià)格走強(qiáng)，而這段時(shí)間09合約震蕩下行。這個(gè)時(shí)候近月合約走基差修復(fù)邏輯，現(xiàn)貨小幅回落，盤面走高修復(fù)基差，而遠(yuǎn)端合約則轉(zhuǎn)為交易遠(yuǎn)端邏輯。在3月初到4月初的流暢下跌行情中5-9月差與盤面走勢(shì)差異較大，呈現(xiàn)先跌再漲再跌的特點(diǎn)。尿素現(xiàn)貨多數(shù)時(shí)候波動(dòng)較期貨溫和，在盤面大幅下跌的時(shí)候伴隨著基差的走強(qiáng)，在見(jiàn)底的時(shí)候期貨上漲加快，向上修復(fù)基差。

行情回顧：年初受新冠疫情的影響，年后第一天盤面大幅跳水低開(kāi)，而現(xiàn)貨表現(xiàn)仍舊偏穩(wěn)，05期貨由升水現(xiàn)貨轉(zhuǎn)為貼水，表明盤面對(duì)未來(lái)的悲觀預(yù)期。但由于尿素下游主要是農(nóng)業(yè)剛需，需求受疫情影響較小，由于去庫(kù)預(yù)期，春季屬于需求回暖階段，尿素期貨與現(xiàn)貨隨后持續(xù)走高。3月OPEC減產(chǎn)協(xié)議破裂，原油開(kāi)啟大幅下跌帶動(dòng)能源價(jià)格走低，成本坍塌加上供應(yīng)依舊維持在相對(duì)高位，尿素盤面與現(xiàn)貨開(kāi)始大幅下跌，5-9價(jià)差走低。由于春季仍為尿素需求旺季，隨著盤面利空情緒釋放后，現(xiàn)貨仍舊維持在相對(duì)高位，近端合約下跌開(kāi)始放緩，5-9價(jià)差重新走強(qiáng)。4月之后隨著現(xiàn)貨的企穩(wěn)回升與05的基差修復(fù)需求，5-9價(jià)差開(kāi)啟快速上漲階段?？梢钥吹皆谡涡星橹鞋F(xiàn)貨在旺季需求支撐下持續(xù)維持在相對(duì)高位，期貨波動(dòng)則較大，帶動(dòng)基差與月間價(jià)差的變動(dòng)。

03

2021年2到8月9-1正套

盤面走勢(shì)：9-1價(jià)差2月到8月持續(xù)穩(wěn)步上漲，從接近0上漲到高點(diǎn)150，這段時(shí)間期貨與現(xiàn)貨基本都處于同步上漲，只不過(guò)絕對(duì)價(jià)格波動(dòng)比月差的波動(dòng)要更為劇烈。在進(jìn)入8月之后仍舊有一段基差修復(fù)帶來(lái)的近端走勢(shì)強(qiáng)于遠(yuǎn)端的行情。

行情回顧：8月之后現(xiàn)貨與期貨同步回落，近端由于基差相對(duì)較大，下跌相對(duì)較慢，9-1價(jià)差仍舊保持偏強(qiáng)。這段行情主要分為兩段，1到5月份主要受行業(yè)自身基本面驅(qū)動(dòng)，年初低日產(chǎn)與農(nóng)需旺季，庫(kù)存歷史低位，價(jià)格震蕩上行。4月后出口大增，加劇國(guó)內(nèi)短缺矛盾，價(jià)格加速上漲。6月之后主要受成本端煤炭的驅(qū)動(dòng)，無(wú)煙煤、煙煤價(jià)格進(jìn)入加速上漲階段，原料端的推升加上本身低庫(kù)存的格局，尿素價(jià)格繼續(xù)推升。9月之前同比低位的庫(kù)存反應(yīng)現(xiàn)實(shí)端的供需緊張格局，近端相對(duì)于遠(yuǎn)端持續(xù)維持偏緊格局。可以發(fā)現(xiàn)，在現(xiàn)實(shí)低庫(kù)存格局下， 如果看不到庫(kù)存的大幅累積，那么月間價(jià)差主要還是以逢低正套為主。

04

2021年6到10月1-5正套

盤面走勢(shì)：8月20號(hào)開(kāi)始加速上漲，價(jià)差從63上漲到10月上旬的314，上漲近250元。

行情回顧：

供應(yīng)端：8月底，隨著尿素價(jià)格的走弱，企業(yè)生產(chǎn)觸及成本線，企業(yè)開(kāi)工觸及年內(nèi)低位水平，進(jìn)入9月后煤炭?jī)r(jià)格快速上漲，煤化工成本普遍大幅抬升，尿素裝置開(kāi)工重新回落，日產(chǎn)下降（個(gè)別地區(qū)原料煤供應(yīng)緊張出現(xiàn)負(fù)荷下行）。供應(yīng)端總體表現(xiàn)為開(kāi)工下行，成本抬升。

需求端：工業(yè)需求表現(xiàn)較強(qiáng)，三聚氰胺出口大增，開(kāi)工高位，利潤(rùn)高位，復(fù)合肥剛需維持，總體需求表現(xiàn)較好。

庫(kù)存：價(jià)格開(kāi)啟上漲之前企業(yè)庫(kù)存就已處于同期低位水平，低庫(kù)存明顯加大市場(chǎng)波動(dòng)性。

小結(jié)：這段極端的大漲與大跌行情主要受原料端煤炭主導(dǎo)，一方面抬升煤化工成本，另一方面原料的短缺使得企業(yè)開(kāi)工下行供應(yīng)減少，下游產(chǎn)品出口旺盛帶來(lái)需求增量，供減需增加劇了行情上漲的速度。最終行情在10月份隨著煤炭?jī)r(jià)格的見(jiàn)頂而宣告結(jié)束。

05

2022年10到11月1-5正套

盤面走勢(shì)：10月下旬開(kāi)始月差跟隨盤面價(jià)格逐步上行，盤面走勢(shì)與月差走勢(shì)基本一致。

行情回顧：10月中旬到10月底盤面價(jià)格明顯下跌而現(xiàn)貨表現(xiàn)相對(duì)較穩(wěn)，基差明顯走高，1-5月差小幅回落。進(jìn)入11月之后，復(fù)合肥與三聚氰胺需求均有所好轉(zhuǎn)，淡儲(chǔ)企業(yè)面臨中期考核，儲(chǔ)備任務(wù)較緊，上游自儲(chǔ)以及下游積極拿貨，盤面與現(xiàn)貨價(jià)格不斷走強(qiáng)。另外出口援助消息進(jìn)一步推升市場(chǎng)情緒，現(xiàn)貨價(jià)格大幅上漲，基差與月差再次走強(qiáng)。本次行情主要是下游的階段行補(bǔ)庫(kù)與出口消息擾動(dòng)導(dǎo)致，另外現(xiàn)貨地區(qū)供需的結(jié)構(gòu)性矛盾也助推本次行情的上漲重要原因。本次價(jià)差走強(qiáng)的過(guò)程中企業(yè)庫(kù)存維持在同比偏高的水平。庫(kù)存高位而月差依舊能夠走強(qiáng)，主要原因是庫(kù)存多數(shù)分布在新疆內(nèi)蒙地區(qū)，受疫情影響導(dǎo)致貨物流通不暢，結(jié)構(gòu)性矛盾存在。另外出口消息的擾動(dòng)以及淡儲(chǔ)政策的存在，上游部分企業(yè)自儲(chǔ)以及預(yù)收較多，企業(yè)壓力相對(duì)較小。

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