出品 | 搜狐財(cái)經(jīng)

作者 | 魏茹 李文賢

2023年開年伊始，中國(guó)白酒行業(yè)最大的“意外”，即珍酒赴港IPO，正式?jīng)_擊“港股白酒第一股”。

1月13日晚間，據(jù)披露易顯示，珍酒李渡集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“珍酒李渡集團(tuán)”）在港交所申請(qǐng)港股主板IPO。

若此番IPO成行，珍酒李渡集團(tuán)不僅可以爭(zhēng)奪繼貴州茅臺(tái)之后的“醬酒第二股”，同時(shí)也將成為國(guó)內(nèi)首家在港股發(fā)行的白酒企業(yè)。

經(jīng)歷了三年的疫情，白酒行業(yè)銷售市場(chǎng)不斷承壓。由于A股政策原因，郎酒、習(xí)酒、西鳳、國(guó)臺(tái)等“上市預(yù)備隊(duì)”上市目標(biāo)均難以推進(jìn)。

這一時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，珍酒李渡集團(tuán)緣何轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股力推上市，成為第一個(gè)“吃螃蟹”的白酒企業(yè)？

兩年內(nèi)完成股改，引入資金超50億元

作為醬酒知名品牌，珍酒李渡集團(tuán)近年來的發(fā)展可圈可點(diǎn)。

據(jù)招股書披露，2020年珍酒李渡集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入約23.99億元，2021年翻倍至51.02億元。

截至2022年前三季度，珍酒李渡集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入約42.49億元，同比增長(zhǎng)18.2%。這一營(yíng)收體量相當(dāng)于20家白酒上市企業(yè)第9名，僅居于今世緣之后。

不過，不同于其他白酒“上市預(yù)備隊(duì)”長(zhǎng)達(dá)多年的準(zhǔn)備，珍酒被傳出籌備上市是在2021年5月，距今不足2年。

彼時(shí)貴州省地方金融監(jiān)督管理局發(fā)布公告，經(jīng)各市（州）人民政府和相關(guān)省直部門推薦，擬對(duì)省上市掛牌后備企業(yè)資源庫(kù)進(jìn)行調(diào)整。在公示的名單中，涉及珍酒、國(guó)臺(tái)酒業(yè)、鴨溪酒、夜郎古酒業(yè)等11家酒企。

此外，珍酒還被傳聞“借殼愛施德上市”。

根據(jù)招股書顯示，珍酒李渡集團(tuán)上市前的股改同樣“雷厲風(fēng)行”。

2021年9月24日，珍酒李渡集團(tuán)成立，注冊(cè)資本5萬美元。之后的10月、11月兩個(gè)月內(nèi)，珍酒李渡集團(tuán)完成一系列的注資、重組。

（圖片來源于招股書截圖）

大中華網(wǎng)訊曾在2021年9月13日，以注資1175萬元的方式認(rèn)購(gòu)珍酒釀酒3%股權(quán)。隨后的11月4日，珍酒李渡集團(tuán)通過發(fā)行股份的方式，由珍酒控股和大中華網(wǎng)訊分別持股97%及3%，即97萬股和3萬股。珍酒李渡集團(tuán)彼時(shí)估值約3.9億元，每股成本僅0.17元。

針對(duì)上述成交成本，招股書中解釋稱，基于大中華網(wǎng)訊背后實(shí)控人吳光曙與吳向東的長(zhǎng)期業(yè)務(wù)關(guān)系，以及雙方早前就吳向東持有的酒類業(yè)務(wù)潛在投資達(dá)成共識(shí)。

據(jù)招股書顯示，大中華網(wǎng)訊有限公司前稱大中華網(wǎng)訊有限公司、仁恒企業(yè)有限公司，2000年11月17日于香港注冊(cè)成立，為Copland Investments Limite全資附屬公司，后者由Naputa Investment Inc.全資持有。經(jīng)過股權(quán)穿透，大中華網(wǎng)訊有限公司由吳光曙全資持有。

吳光曙，現(xiàn)年52歲，于2021年10月加入珍酒李渡集團(tuán)，現(xiàn)任公司秘書及執(zhí)行董事。據(jù)悉，吳光曙擁有豐富的會(huì)計(jì)學(xué)歷背書以及超20年的企業(yè)融資及管理經(jīng)驗(yàn)，不僅與吳向東存在長(zhǎng)期業(yè)務(wù)關(guān)系，還曾于2005年便加入新絲路文旅有限公司擔(dān)任投資總監(jiān)、公司秘書、代理首席執(zhí)行官以及執(zhí)行董事等。

而新絲路文旅有限公司此前曾用名為新華聯(lián)國(guó)際控股有限公司、金六福投資有限公司，為港股上市公司，股東中涉及新華聯(lián)國(guó)際置地有限公司，新華聯(lián)國(guó)際投資有限公司，傅軍以及肖文慧。新華聯(lián)的創(chuàng)始人即為傅軍，傅軍為吳向東姐夫。

2021年11月13日，即公司成立2個(gè)月后，珍酒李渡集團(tuán)第二大股東Zest Holdings首次投資，以1.76美元/股認(rèn)購(gòu)珍酒李渡集團(tuán)340.28萬股A系列優(yōu)先股，認(rèn)購(gòu)資金3億美元。珍酒李渡集團(tuán)估值約44億美元（約281.32億元），每股成本約1.76美元。

上述認(rèn)購(gòu)資金支付于2021年11月26日，按照最后交易日2021年11月25日美元兌人民幣匯率中間價(jià)計(jì)算，即1美元對(duì)人民幣6.3936元，每股成本1.76美元折合人民幣約11.25元，相較于2個(gè)月前向吳光曙發(fā)行的每股成本0.17元，高出近65倍。

本次注資后，珍酒控股、Zest Holdings、大中華網(wǎng)訊分別持股90.4%、6.8%和2.8%。

2022年6月6日，Zest Holdings第二次投資，以1.78美元/股再次認(rèn)購(gòu)561.26萬股A系列優(yōu)先股，認(rèn)購(gòu)資金5億美元。

據(jù)此估算，珍酒李渡集團(tuán)這次融資的估值為49.54億美元（約330.39億元）。

（圖片來源于招股書截圖）

至此，珍酒控股、Zest Holdings、大中華網(wǎng)訊分別持股81.28%、16.21%和2.51%。

珍酒李渡集團(tuán)兩年間融資三次，其中大中華網(wǎng)訊注資1175萬元，Zest Holdings合計(jì)注資8億美元，約合人民幣52.53億元。

招股書中提到，投資用于集團(tuán)的業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)、建設(shè)新白酒生產(chǎn)設(shè)施及作為一般營(yíng)運(yùn)資金。截止最后實(shí)際可行日期，投資所籌集的資金已動(dòng)用超過90%。

資本大鱷入股，發(fā)行金融工具金額超百億

搜狐財(cái)經(jīng)注意到，珍酒李渡集團(tuán)向Zest Holdings投資發(fā)行金融工具，獲得A系列優(yōu)先股及認(rèn)股權(quán)證，如未于特定期間完成，Zest Holdings可要求珍酒李渡集團(tuán)贖回其持有的全部或部分A系列優(yōu)先股。

截至2022年9月30日，發(fā)行金融工具金額約104.53億元。

招股書中并未詳細(xì)披露珍酒李渡集團(tuán)獲得上述資金的具體條款，也未披露“特定期間”指何時(shí)。

據(jù)悉，Zest Holdings于2021年6月30 日在新加坡注冊(cè)成立為有限公司，由Zest Holdings I Pte. Ltd.全資持有，背后實(shí)際控制人為KKR & Co Inc.（以下簡(jiǎn)稱“KKR”），是一家在紐約證券交易所上市的投資公司。

據(jù)KKR官網(wǎng)顯示，KKR是一家全球領(lǐng)先的投資機(jī)構(gòu)，管理多種另類資產(chǎn)類別，包括私募股權(quán)投資、信貸和房地產(chǎn)，以及與戰(zhàn)略合作伙伴管理的對(duì)沖基金。

公開資料顯示 ，KKR是老牌的杠桿收購(gòu)天王，2019年其年度營(yíng)業(yè)額達(dá)到91.2億美元，約合人民幣629.14億元。

對(duì)此，白酒資深行業(yè)人士分析認(rèn)為，繼華致酒行上市后，吳向東將精力全部放在了珍酒上，疊加“醬酒熱”爆發(fā)，因此吳向東想要在醬酒產(chǎn)業(yè)“大干一場(chǎng)”。由于醬酒產(chǎn)業(yè)屬于重資產(chǎn)、長(zhǎng)投資的行業(yè)，因此想要做大醬酒產(chǎn)業(yè)動(dòng)用的資金需上百億。

據(jù)珍酒官網(wǎng)信息，珍酒于十四五期間開啟匯川區(qū)石子鋪老廠區(qū)釀酒項(xiàng)目、趙家溝釀酒項(xiàng)目、白巖溝花香酒谷釀酒項(xiàng)目、仁懷市金東珍酒莊園等四大項(xiàng)目建設(shè)，規(guī)劃總投資超300億元。

截至2022年9月30日，珍酒李渡集團(tuán)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物16.72億元。

根據(jù)披露，珍酒李渡集團(tuán)目前與今世緣體量相當(dāng)。今世緣在A股的市值約730億元，珍酒李渡集團(tuán)2022年6月融資時(shí)的估值約336億元。

廣科咨詢首席策略師沈萌對(duì)搜狐財(cái)經(jīng)表示，香港市場(chǎng)對(duì)白酒行業(yè)的關(guān)注度較低，而且品牌在香港和內(nèi)陸的知名度也相對(duì)有限，所以估值很難達(dá)到甚至接近A股的水平。單純從資本市場(chǎng)角度，珍酒李渡集團(tuán)最優(yōu)先目的肯定是為了保證IPO成功，其次才是IPO估值等是不是符合預(yù)期。

珍酒貢獻(xiàn)近七成收入金六福貿(mào)易被拆分

據(jù)知情人士透露，得到資本背書后，作為對(duì)賭協(xié)議的一部分，吳向東需要將珍酒體量快速提升至百億以上。

招股書顯示，珍酒李渡集團(tuán)有限公司注冊(cè)于開曼群島，包括珍酒、李渡、湘窖以及開口笑四個(gè)品牌，產(chǎn)品主要針對(duì)次高端及以上級(jí)別的白酒市場(chǎng)。

珍酒撐起了珍酒李渡集團(tuán)的主要營(yíng)收。

2020年-2021年，珍酒李渡集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入約23.99億元、51.01億元，同比增長(zhǎng)112.66%。其中，珍酒收入分別約13.46億元、34.88億元，于2021年珍酒已占到整體收入的68%以上。

根據(jù)招股書披露的重組進(jìn)程，金東集團(tuán)旗下原有四大板塊，分別為湖南湘窖、珍酒釀酒、金六福貿(mào)易和金東集團(tuán)其他附屬公司。其中，江西李渡由金六福貿(mào)易全資持股。

此外，擁有金東醬酒的金東投資歸屬于金東集團(tuán)股東融睿集團(tuán)。

（圖片來源于招股書截圖）

經(jīng)過一系列的重組股改，珍酒李渡集團(tuán)成立后，吳向東將湖南湘窖、金東醬酒、珍酒銷售、江西李渡納入旗下公司珍酒釀酒。

根據(jù)披露，2021年湘窖、李渡的收入分別為6.06億元和6.5億元，貢獻(xiàn)了11.9%和12.7%的收入。

（圖片來源于招股書截圖）

同時(shí)，金六福貿(mào)易被拆分，沒有“打包”在珍酒李渡集團(tuán)中。2021年8月其名稱變更為湖南金東酒業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱“湖南金東”），法人之后變更為公司董事長(zhǎng)賀恒輝。

作為吳向東實(shí)控的企業(yè)，曾經(jīng)的金六福貿(mào)易，后來的湖南金東，吳向東最終受益股份為90%。而金六福經(jīng)營(yíng)的金六福酒1998年面世后，早在2008年銷售額就達(dá)到了60億元。

目前雖無更新的銷售數(shù)據(jù)，但在業(yè)內(nèi)看來，金六福酒的品牌知名度或高于李渡、湘窖。

（圖片來源于招股書截圖）

廣科咨詢首席策略師沈萌對(duì)搜狐財(cái)經(jīng)表示，當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境，投資者對(duì)上市企業(yè)的各方面都極為挑剔，對(duì)于盈利能力不強(qiáng)的資產(chǎn)單獨(dú)或組合上市的興趣不大，因此為了提高IPO成功率，只能先將較好的資產(chǎn)上市，至于之后會(huì)不會(huì)再通過并購(gòu)逐一進(jìn)入上市公司就需要再關(guān)注市場(chǎng)反應(yīng)。珍酒相對(duì)集團(tuán)內(nèi)的其他資產(chǎn)，盈利能力更突出。金六福此次沒有一并上市更多可能只是在香港上市的策略問題，珍酒李渡先試水香港市場(chǎng)，如果順利金六福不排除之后再進(jìn)入上市公司。