EVA EPE仍然是23年的主流，POE放量有限

22Q4光伏EVA價(jià)格跌至歷史低點(diǎn)，組件企業(yè)膠膜庫(kù)存、膠膜企業(yè)膠膜產(chǎn)品及EVA粒子庫(kù)存、EVA企業(yè)EVA粒子庫(kù)存均有不同程度下降，目前EVA企業(yè)粒子庫(kù)存較低。近期光伏主產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格快速下跌，隨下游需求啟動(dòng)，組件、膠膜企業(yè)開(kāi)工將逐步提升，同時(shí)考慮疫情后發(fā)泡料、線纜料需求也有一定程度修復(fù)，光伏EVA價(jià)格或?qū)⒖焖偕蠞q。

光伏EVA樹(shù)脂：價(jià)格反彈在即，看好樹(shù)脂及膠膜盈利修復(fù) 近期EVA發(fā)泡料、線纜料等成交價(jià)反彈500~1000元/噸，光伏料報(bào)價(jià)暫持穩(wěn)。光伏EVA供需持續(xù)緊張，或?yàn)?3年產(chǎn)業(yè)鏈最緊缺環(huán)節(jié)之一：目前N型TOPCon多選用POE封裝，考慮POE粒子尚未國(guó)產(chǎn)化、供給相對(duì)受限，預(yù)計(jì)今年組件廠將大規(guī)模導(dǎo)入EPE EVA封裝方案。

2022年起EVA新增裝置僅天利高新、古雷石化、寶豐能源共75萬(wàn)噸，考慮爬產(chǎn)等因素，2023年光伏料供給增量較需求增量（同比增速約50%）較少，預(yù)計(jì)光伏EVA樹(shù)脂將成為光伏產(chǎn)業(yè)鏈最緊缺的環(huán)節(jié)之一。

TOPCON封裝形式：目前基本只有晶科是雙面POE，其它家都往EPE/EVA上切，目前已可以出貨EPE/EVA封裝的TOPCON組件。預(yù)計(jì)23年TOPCON上會(huì)大部分切換成EPE EVA膠膜的形式，EPE目前基本是EVA：POE：EVA的結(jié)構(gòu)，用量1:1:1；若TOPCON切向EPE或者EVA，雙玻上為保證阻水性，保守一點(diǎn)可能還是會(huì)用有邊框方案。非光伏級(jí)和光伏級(jí)粒子產(chǎn)能切換：切換起來(lái)都比較簡(jiǎn)單，EVA產(chǎn)能切換大約1個(gè)星期就，而POE粒子產(chǎn)能切換主要障礙在專利問(wèn)題上，海外的POE粒子專利已形成壟斷。

價(jià)格和盈利：當(dāng)前EVA膠膜9.2元/平（含稅），EPE比EVA高14-15%，POE膠膜16.7元/平；判斷23年EVA膠膜的整體盈利能力不會(huì)特別好（A公司可能有5%的凈利率，其它企業(yè)壓力較大），盈利主要來(lái)自EPE和POE（A公司的EPE可能有10%的凈利率，POE在10% ）。

光伏膠膜排產(chǎn)情況：22年12月，A公司1.2-1.3億平、B公司3000萬(wàn)平、C公司1500萬(wàn)平、D公司4000萬(wàn)平；23年1月，A公司預(yù)計(jì)在1-1.1億平。預(yù)計(jì)春節(jié)后的2月份下游需求加速向上（會(huì)比22年春節(jié)后需求修復(fù)更快）。

1）EVA粒子庫(kù)存：A公司的EVA粒子庫(kù)存成本大約15000元/噸，其它幾家的粒子庫(kù)存成本都比較高，其它幾家基本都還有21000元/噸的高價(jià)EVA粒子庫(kù)存未消化完，即使當(dāng)下已經(jīng)購(gòu)入低價(jià)EVA粒子，整體EVA粒子庫(kù)存成本也很高，在18000-19000元/噸。

2）23年EVA粒子價(jià)格判斷：現(xiàn)在已經(jīng)是EVA粒子價(jià)格底，粒子廠庫(kù)存消化得差不多了，當(dāng)前低價(jià)EVA粒子有11000元/噸，預(yù)計(jì)逐漸恢復(fù)到13000、15000元/噸，預(yù)計(jì)23年EVA粒子價(jià)格頂多到25000元/噸。

3）EVA和POE粒子供應(yīng)問(wèn)題：預(yù)計(jì)23年EVA粒子整體供應(yīng)比較寬松（即使TOPCON全部切換到EPE EVA），但不排除階段性供應(yīng)緊張；判斷23年P(guān)OE粒子供應(yīng)緊張程度不如24年。

4）膠膜克重：EVA膠膜目前420/440/460的都有；POE膠膜目前主要是420，有的廠商稱可以做到380；23年膠膜克重會(huì)降得比較多，但預(yù)計(jì)24年不會(huì)降太多（到400以下了就不會(huì)再大幅下降）。

5）HJT光轉(zhuǎn)膜：轉(zhuǎn)換效率很容易實(shí)現(xiàn)（多加些轉(zhuǎn)光物質(zhì)），主要是在轉(zhuǎn)換效率、成本、性能上實(shí)現(xiàn)一個(gè)平衡；目前C公司走的最快，第二梯隊(duì)A公司/B公司。

具體說(shuō)下聯(lián)泓新科

優(yōu)勢(shì)：

1、它的董事長(zhǎng)是鄭月明，全國(guó)人大代表，浸淫化工行業(yè)幾十年，有人脈和話語(yǔ)權(quán)，還有他是全國(guó)人大代表，有行政資源和制定規(guī)則的權(quán)利（19年、20年兩年提的人大提案都是可降解塑料，21年是加大投入，建立新材料平臺(tái)、在卡脖子材料的領(lǐng)域攻關(guān)，22年的提案是新能源和濃縮洗衣液，其實(shí)都和自己的產(chǎn)品有密切的關(guān)系，可見(jiàn)早有準(zhǔn)備）。

2、聯(lián)泓新科背靠聯(lián)想控股，有大老板柳傳志資金和人脈支持，二股東是中科院，有技術(shù)支持，關(guān)鍵是中科院還真有可降解的技術(shù)，可以見(jiàn)相關(guān)報(bào)道；

3、在鄭月明名下有江西科院生物新材料有限公司，目前應(yīng)收購(gòu)，并且125億的項(xiàng)目中有可降解塑料，投產(chǎn)的時(shí)間正好和可降解塑料的高需求時(shí)間相符合；

4、在技術(shù)上有壟斷，EVA膠膜料高的時(shí)候，聯(lián)泓的最好，而且有壟斷性，短期內(nèi)（2-3年）只有三家企業(yè)能生產(chǎn)，且其他兩家沒(méi)上市，其他兩家是臺(tái)塑寧波和斯?fàn)柊?，斯?fàn)柊钅壳埃呀?jīng)已經(jīng)被東方盛虹收購(gòu)，由于產(chǎn)量較大，是EVA膠膜料的龍一，聯(lián)泓新科屈居龍二。

5、可降解塑料當(dāng)中也有普通的可降解塑料，例如農(nóng)膜、吸管之類的，更有高端的醫(yī)用，飲料瓶、汽車配件之類的可降解塑料，后者的利潤(rùn)更高，需求更迫切。一個(gè)塑料瓶蓋的成本是0.125左右，一個(gè)塑料瓶蓋的成本是0.45左右，農(nóng)夫山泉的2塊錢一瓶，瓶子占總成本的25%，江西科院生物新材料有限公司有全套可降解塑料瓶的工藝，而且應(yīng)該有專利，試想如果可口可樂(lè)、百事可樂(lè)、農(nóng)夫山泉、怡寶、百歲山、景甜等無(wú)數(shù)大小的瓶子和瓶蓋都用聯(lián)泓的可降解塑料瓶的專用料，那該是多么牛逼的企業(yè)，應(yīng)該也是能夠600億。

6、它是核準(zhǔn)制次新股，歷史負(fù)擔(dān)不重。

7、該股流通的股份只有22.3%，流通股較少，炒作的空間較大。

8、聯(lián)泓新科財(cái)務(wù)情況良好：2021年1月左右（1）貨幣資金 募集資金一共有26億，不差錢，（2）總資產(chǎn)80億，應(yīng)收票據(jù)2億，公司不欠款，產(chǎn)品供不應(yīng)求，不交錢就不供貨（3）年?duì)I業(yè)額近40億，存貨僅僅3億，庫(kù)存量比較少；（4）2020年-2022年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)是6.28億、9.1億、12億，年均增長(zhǎng)率超過(guò)25%；沒(méi)有商譽(yù)，也沒(méi)有應(yīng)收賬款的拖欠等問(wèn)題。2021年一年的增長(zhǎng)率較高

9、最熱的風(fēng)口是新能源汽車，現(xiàn)在還有熱度，2021年應(yīng)該是主題應(yīng)該是化工新材料，尤其是進(jìn)口替代的產(chǎn)品，而聯(lián)泓的這幾種產(chǎn)品都是符合主題的，光伏和可降解塑料都是風(fēng)口，而聯(lián)泓是風(fēng)口的疊加，外加可降解塑料瓶的高利潤(rùn)，絕對(duì)是風(fēng)口中的風(fēng)口。2021年的EVA漲到高位了，我是獲利了結(jié)了一部分，接下來(lái)就是等可降解塑料，尤其是高端可降解塑料的風(fēng)口了，預(yù)計(jì)1-2年，高峰估計(jì)是2025年。

10、新能源替代石油、天然氣等傳統(tǒng)能源，生物新材料取代石油的附屬品，例如瀝青、化纖、塑料等，這是個(gè)系統(tǒng)工程，歷史進(jìn)程不可逆轉(zhuǎn)。

11、收購(gòu)了郭莊煤礦、新能鳳凰，從煤到甲醇到甲醇制烯烴的全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，質(zhì)量高，貨品供不應(yīng)求。

缺點(diǎn)：

1、很多廠家都在做EVA，榆林化工、中國(guó)石化等，都可以做，并且準(zhǔn)備生產(chǎn)EVA，藍(lán)海市場(chǎng)變成紅海市場(chǎng)，而且有的產(chǎn)量還不?。缓芏鄰S家也在做可降解塑料；

2、股票價(jià)值從190億經(jīng)過(guò)去年的送股和分紅，上市一年，按照目前的價(jià)格已經(jīng)翻倍，按照最高市值1000億的時(shí)候，到最高峰的時(shí)候翻了5倍多一點(diǎn)，有很多套牢的股友等解套；

3、化工股屬于重資產(chǎn)股票，沒(méi)有茅臺(tái)、海天等來(lái)得香，要有巨量的投入才能產(chǎn)出，回報(bào)周期慢，新材料相比新能源（光伏、風(fēng)能、氫能），食品飲料、醫(yī)藥來(lái)說(shuō)，賽道不夠好。

4、鄭月明如果不再擔(dān)任董事長(zhǎng)，后續(xù)領(lǐng)導(dǎo)人能夠順利接掌，按照既定方向發(fā)展。

5、山東省新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的決心和魄力，當(dāng)?shù)貤椙f市政府滕州市政府的支持力度

總結(jié)

總體上聯(lián)泓新科還是不錯(cuò)的波段標(biāo)的，隨著油價(jià)震蕩走穩(wěn)或走低，成本會(huì)進(jìn)一步下降，POE在 2023年對(duì)EVA無(wú)法形成替代，萬(wàn)華量產(chǎn)前都很難，單噸毛利也是不錯(cuò)的，東方的體量大，業(yè)務(wù)雜，聯(lián)泓相對(duì)更純正些。

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