ROE選股，DCF擇時(shí)

百年張?jiān)?8 2022-12-05 發(fā)布于湖北

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這是上周六晚上的直播內(nèi)容，我們?cè)賮?lái)梳理一遍。

ROE是一種選股方法。

通過(guò)凈資產(chǎn)收益率大小可以篩選公司；通過(guò)杜邦分析我們能找到好的商業(yè)模式。

DCF也是一種選股方法。

很多企業(yè)不適合DCF折現(xiàn)法，它們不在我們的分析范圍內(nèi)。

整體來(lái)看：

從ROE到DCF，ROE幫我們篩選出好企業(yè)，DCF幫我們判斷高估還是低估。

整個(gè)財(cái)務(wù)分析體系都是圍繞著ROE和DCF展開。

一、ROE綜述

㈠ROE分析的目的

⒈通過(guò)ROE分析尋找值得研究和關(guān)注的公司。

⒉通過(guò)ROE分析判斷出一家公司的商業(yè)模式和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

財(cái)報(bào)分析是投資分析的起點(diǎn)和抓手，通過(guò)分析大量典型企業(yè)的ROE，可以幫我們沉淀出財(cái)務(wù)分析的直覺(jué)和手感，從而為投資決策打下基礎(chǔ)。

為什么說(shuō)ROE分析可以幫我們識(shí)別企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)？

以恒大為例。

傳言許家印從20樓跳下來(lái)了。

那又有什么關(guān)系呢？討債的人都疊到了19樓，從20樓跳下來(lái)也摔不到。

根據(jù)杜邦分析，恒大是靠高杠桿賺錢的企業(yè)。

2020年恒大的權(quán)益乘數(shù)是6.57倍。由于權(quán)益乘數(shù)表示的是企業(yè)的資產(chǎn)總額是股東權(quán)益總額的多少倍，因此恒大股東的股東每投入1塊錢，就能撬動(dòng)6.57元的資產(chǎn)。以較小的資金投入就能撬動(dòng)更多的資產(chǎn)總額，這對(duì)股東來(lái)說(shuō)像是一件好事。

然而凡事有利必有弊。

在貨幣政策趨緊融資困難的時(shí)候，恒大這類企業(yè)受到的沖擊也會(huì)更大。順風(fēng)順?biāo)臅r(shí)候，誰(shuí)都不會(huì)考慮資金風(fēng)險(xiǎn)；但是資金緊張的時(shí)候，誰(shuí)都不會(huì)放過(guò)它們。

下圖是恒大與萬(wàn)科權(quán)益乘數(shù)的比較。

多數(shù)年份兩家公司的權(quán)益乘數(shù)都大于4倍，但是整體來(lái)看恒大比萬(wàn)科的杠桿率更高。

下圖是從“同花順iFinD”中查找的行業(yè)負(fù)債率數(shù)據(jù)。

2022年前三季度，銀行的資產(chǎn)負(fù)債率最高，為91.85%；其次是非銀金融業(yè)；房地產(chǎn)行業(yè)排第三。

在房地產(chǎn)行業(yè)中，萬(wàn)科的資產(chǎn)負(fù)債率為77.85%，在125家房企中排在第34位；資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)50%的房企有98家，占比為78.4%，再次表明杠桿率高是這個(gè)行業(yè)的特性。

㈡ROE學(xué)習(xí)的三度修煉

ROE分析的步驟可以簡(jiǎn)單概括為三個(gè)角度，當(dāng)時(shí)我在書里好像沒(méi)有專門用“三度修煉”描述它，以致于市面上各類抄襲類的文章都出現(xiàn)了，甚至都不注明出處。

三度修煉本來(lái)是商學(xué)院教我們的“態(tài)度決定命運(yùn)，氣度決定格局，底蘊(yùn)的厚度決定事業(yè)的高度”；在此借花獻(xiàn)佛，ROE分析的三度修煉，則是指從“高度“角度”和“長(zhǎng)度”的角度來(lái)分析企業(yè)。

我們以洋河股份為例做介紹。

從ROE高度看：

10年來(lái)洋河股份的ROE基本都大于20%，2020年和2021年有所下滑；如果我們把這個(gè)數(shù)據(jù)跟其他行業(yè)做比較的話，就會(huì)發(fā)現(xiàn)“瘦死的駱駝比馬大”，很多行業(yè)巔峰時(shí)候的ROE都不到15%。

從ROE的角度看：

洋河股份的高ROE主要靠?jī)衾黍?qū)動(dòng)，同時(shí)公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)略呈下滑趨勢(shì)。因此，要想知道洋河股份的高ROE能否持續(xù)，就得看公司的凈利率能夠維持增長(zhǎng)。

下圖所示的問(wèn)題目前我只有分析思路，沒(méi)有答案。

比如說(shuō)關(guān)于凈利率的增長(zhǎng)，它最主要是看收入能否持續(xù)增長(zhǎng)，而收入的增長(zhǎng)通常是量?jī)r(jià)齊升的結(jié)果；因此，我們就得從業(yè)務(wù)和產(chǎn)品層面上來(lái)分析洋河股份的競(jìng)爭(zhēng)力，包括不同梯隊(duì)公司的競(jìng)品有哪些，公司有沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等。

二、DCF綜述

企業(yè)估值要掌握下面的三個(gè)公式。

我們計(jì)算自由現(xiàn)金流就是按照下圖所示的順序展開的，先調(diào)整出自由現(xiàn)金流，再折現(xiàn)求出企業(yè)價(jià)值，再根據(jù)企業(yè)價(jià)值等式推算出每股股權(quán)價(jià)值。

下面會(huì)以洋河股份為例演示一遍估值測(cè)算的過(guò)程。

本次測(cè)算的很多數(shù)都是隨便取的，只是想分享估值的過(guò)程，不代表我本人對(duì)洋河的估值結(jié)果。

㈠調(diào)整出自由現(xiàn)金流

自由現(xiàn)金流是股東可以隨時(shí)支配的現(xiàn)金流，而企業(yè)維持運(yùn)營(yíng)的錢、用于資本開支的錢以及要交的稅費(fèi)等等，都不包括在自由現(xiàn)金流當(dāng)中，因此要將其從凈利潤(rùn)當(dāng)中扣除。

最簡(jiǎn)單模糊的計(jì)算公式如下：

自由現(xiàn)金流=凈利潤(rùn)+折舊攤銷—營(yíng)運(yùn)資金-資本開支

理解這個(gè)公式的關(guān)鍵在于理解為什么叫“自由現(xiàn)金流”。

凡是影響股東自由支配現(xiàn)金的，都是自由現(xiàn)金流的減項(xiàng)；凡是增加股東可自由支配的現(xiàn)金的，都是自由現(xiàn)金流的增項(xiàng)。

㈡自由現(xiàn)金流折現(xiàn)計(jì)算

企業(yè)價(jià)值等于詳細(xì)預(yù)測(cè)期和永續(xù)增長(zhǎng)期的企業(yè)價(jià)值的和。

這里的關(guān)鍵不在于公式的加減乘除，而在于取值：

永續(xù)增長(zhǎng)率取多少？

折現(xiàn)率取多少？

㈢股權(quán)價(jià)值的計(jì)算

根據(jù)價(jià)值等式，根據(jù)企業(yè)價(jià)值我們能加計(jì)算出股權(quán)價(jià)值，股權(quán)價(jià)值除以股本可得每股內(nèi)在價(jià)值，每股內(nèi)在價(jià)值跟當(dāng)前股價(jià)相比較，可知公司高估還是低估，幫我們解決“擇時(shí)”的問(wèn)題。

凡事知易行難。

但是只要方向?qū)?，就不怕路遠(yuǎn)。

ROE和DCF是財(cái)務(wù)分析和投資決策中的兩大基石，

對(duì)此不必懷疑。

共勉~

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來(lái)自：百年張?jiān)?8 > 《公司（行業(yè)）分析》

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