11月以來(lái)，滬鋁價(jià)格逐步上行，11月初，河南電解鋁減產(chǎn)消息以及國(guó)內(nèi)宏觀情緒面改善，使得鋁價(jià)持續(xù)反彈。鋁價(jià)來(lái)到振蕩區(qū)間的上沿后，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)半個(gè)月的橫盤整理再度走強(qiáng)，這與美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩和國(guó)內(nèi)庫(kù)存不斷走低密不可分。

成本端支撐夯實(shí)鋁價(jià)底部

截至本周四，國(guó)內(nèi)電解鋁盤面成本約為16816元/噸，與上月同期基本持平，而國(guó)內(nèi)電解鋁加權(quán)平均完全成本約為17700元/噸。成本端對(duì)電解鋁價(jià)格的支撐較為強(qiáng)勁。

原料方面，由于前期氧化鋁價(jià)格持續(xù)回落，目前主流產(chǎn)地的氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)基本都處于虧損狀態(tài)，氧化鋁壓產(chǎn)現(xiàn)象頻發(fā)，北方地區(qū)的氧化鋁持貨商存在挺價(jià)惜售的意愿。隨著北方地區(qū)進(jìn)入采暖季，部分省份的氧化鋁企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)因天氣污染而被迫減產(chǎn)的現(xiàn)象。11月中下旬，山東氧化鋁減產(chǎn)規(guī)模達(dá)百萬(wàn)噸級(jí)別，但目前已開始逐步恢復(fù)生產(chǎn)。臨近年末，電解鋁廠備貨意愿增強(qiáng)，國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格或?qū)⒀永m(xù)回升勢(shì)態(tài)。

預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格于12月1日進(jìn)行了一次調(diào)價(jià)，價(jià)格較11月下降240元至7771萬(wàn)/噸，整體而言，預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，仍處于高位。從趨勢(shì)上看，預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格與生產(chǎn)成本有著高度相關(guān)性，其主要成本由煤瀝青和石油焦組成，近期石油焦價(jià)格回落，而煤瀝青價(jià)格上漲，總成本略有下滑。

國(guó)內(nèi)電解鋁市場(chǎng)供需兩弱

供應(yīng)方面，截至12月2日，國(guó)內(nèi)電解鋁周度產(chǎn)量已達(dá)到77.98萬(wàn)噸，由此推測(cè)，目前我國(guó)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能或已回升至4077萬(wàn)噸，月度環(huán)比增加約30萬(wàn)噸產(chǎn)能。從已知信息來(lái)看，產(chǎn)能增量來(lái)自于廣西、四川和內(nèi)蒙古地區(qū)，減量來(lái)自于河南地區(qū)。進(jìn)入12月，國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能或?qū)⒗^續(xù)小幅增加，有望突破4100萬(wàn)噸，增量主要來(lái)自于廣西、四川和貴州地區(qū)。此前云南地區(qū)因限電而引發(fā)的減產(chǎn)，大概率將等到明年豐水期來(lái)臨后才能結(jié)束，短期內(nèi)復(fù)產(chǎn)無(wú)望。

需求方面，隨著傳統(tǒng)消費(fèi)淡季的來(lái)臨，鋁下游加工企業(yè)開工率普遍走弱。據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，截至12月1日，鋁下游加工龍頭企業(yè)周度開工率為66.0%，環(huán)比下滑0.3%。加工企業(yè)普遍反映后續(xù)訂單不足，部分企業(yè)已經(jīng)開始減產(chǎn)或已經(jīng)有減產(chǎn)計(jì)劃。

庫(kù)存方面，截至12月1日，國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫(kù)存合計(jì)52.0萬(wàn)噸，較上月同期下降約11萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)電解鋁庫(kù)存不斷下滑，創(chuàng)下多年來(lái)歷史新低。結(jié)合未來(lái)到貨情況以及下游復(fù)工情況考慮，12月國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫(kù)存或?qū)⒗^續(xù)維持在低位。截至12月1日，LME鋁庫(kù)存合計(jì)49.9萬(wàn)噸，較上月同期減少8.5萬(wàn)噸。LME最終決定不禁止俄羅斯金屬在其系統(tǒng)中交易和儲(chǔ)存，俄羅斯鋁金屬貿(mào)易回歸正常。風(fēng)險(xiǎn)解除后，LME庫(kù)存迅速大幅增加的現(xiàn)象或難以再出現(xiàn)。

美聯(lián)儲(chǔ)加息或?qū)⒎啪?，宏觀預(yù)期略有改善

美國(guó)CPI數(shù)據(jù)連續(xù)數(shù)次回落，基本可以確定美國(guó)通脹拐點(diǎn)已現(xiàn)。11月23日，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示，大多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為在連續(xù)四次加息75個(gè)基點(diǎn)后，應(yīng)該放緩加息步伐。12月1日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，放緩加息步伐的時(shí)機(jī)可能最快會(huì)在12月會(huì)議上到來(lái)。美聯(lián)儲(chǔ)官員的態(tài)度已經(jīng)明顯偏鴿派，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期進(jìn)入尾聲的預(yù)期被進(jìn)一步證實(shí)。據(jù)CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察，市場(chǎng)預(yù)計(jì)12月14日美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議上加息50個(gè)基點(diǎn)的概率為67.5%，加息75個(gè)基點(diǎn)的概率為32.5%。

近期國(guó)內(nèi)宏觀利好政策頻現(xiàn)，主要集中在房地產(chǎn)市場(chǎng)，政府從信貸、債券和股權(quán)三個(gè)渠道支持房地產(chǎn)企業(yè)拓寬融資渠道。雖然利好政策不斷，但房地產(chǎn)數(shù)據(jù)依舊表現(xiàn)較差，房地產(chǎn)市場(chǎng)處于弱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期的格局之中。未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)能否實(shí)質(zhì)性筑底回升仍需觀察。在鋁終端需求中，房地產(chǎn)用鋁占比相對(duì)較大，但主要集中在整個(gè)房地產(chǎn)建設(shè)周期的后期，因此目前房地產(chǎn)利好政策尚未對(duì)鋁消費(fèi)需求起到實(shí)質(zhì)性改善作用，從建筑型材開工率依舊表現(xiàn)較差上可以得到驗(yàn)證。

總結(jié)與展望

供應(yīng)方面，11月電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能小幅增加，但增幅低于市場(chǎng)預(yù)期，12月或?qū)⒗^續(xù)小幅增加。需求方面，隨著傳統(tǒng)消費(fèi)淡季來(lái)臨，下游消費(fèi)需求將被進(jìn)一步抑制。電解鋁市場(chǎng)處于供需兩弱狀態(tài)，但國(guó)內(nèi)鋁庫(kù)存不斷創(chuàng)下新低。隨著國(guó)內(nèi)外宏觀情緒有所改善，未來(lái)鋁價(jià)或有反彈。（作者期貨投資咨詢證編號(hào)Z0013829）

本文內(nèi)容僅供參考，據(jù)此入市風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)

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