書房拾遺第94期

仇寶廷圖書館 2022-11-24 發(fā)布于黑龍江

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收錄過(guò)程中，在不改變?cè)獾那闆r下，對(duì)問(wèn)答原文或許會(huì)有少量補(bǔ)充和修訂。

大概每湊夠四五千字，就推送一期。今天是第94期。

W果園：今天老唐的分享里，還有一個(gè)我覺得很有價(jià)值的點(diǎn)，就是自己看不懂的企業(yè)可能雖然其本身沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)自己來(lái)說(shuō)買入就是風(fēng)險(xiǎn)。而且這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)不是依靠提高一下安全邊際就能消除的。

唐朝：對(duì)。哪怕企業(yè)本身并無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，但你沒(méi)底氣，在波動(dòng)面前患得患失，這本身也足以創(chuàng)造出一個(gè)巨大的'風(fēng)險(xiǎn)'。

2022年10月22日

Robin：老唐，你明明預(yù)測(cè)了茅臺(tái)會(huì)漲到3萬(wàn)億，并根據(jù)這個(gè)預(yù)測(cè)設(shè)置了你的買點(diǎn)和賣點(diǎn)，但為什么你始終強(qiáng)調(diào)自己不預(yù)測(cè)股價(jià)？

唐朝：我從未預(yù)測(cè)過(guò)會(huì)漲到三萬(wàn)億，那是理解錯(cuò)誤

我說(shuō)它值三萬(wàn)億，不等于說(shuō)它會(huì)漲到三萬(wàn)億，這是兩個(gè)完全不同的概念。前者是自己的內(nèi)心活動(dòng)，不取決于他人；后者是猜測(cè)市場(chǎng)出價(jià)，是我反復(fù)闡述過(guò)要摒棄和隔離的《投資第一難》。

2022年10月22日

想想：老唐，我的理解是港股是世界流通的股票，他的錨是美國(guó)國(guó)債的利率，不應(yīng)該用我們國(guó)內(nèi)的利率。

所以我們?cè)?0PE買入確實(shí)貴了，對(duì)于外國(guó)人而言不如買美國(guó)國(guó)債合算。愚見，希望指點(diǎn)下。

唐朝：錨是投資者個(gè)人的事情，與其他人無(wú)關(guān)。不是去預(yù)測(cè)市場(chǎng)會(huì)給什么價(jià)格的錨，而是界定你自己持有什么投資品更劃算的錨。

蕭蕭天：那么，對(duì)于港股上市的騰訊來(lái)說(shuō)，要不要根據(jù)當(dāng)?shù)鼗蛘呙绹?guó)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率數(shù)據(jù)來(lái)做合理估值的市盈率調(diào)整呢？

唐朝：你要是想猜市場(chǎng)會(huì)用什么錨，你隨便調(diào)，用什么都可以，反正都不會(huì)準(zhǔn)的。你要是給自己的資產(chǎn)配置尋找錨，你能投的、最高的、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益產(chǎn)品收益率，就是錨。它是個(gè)簡(jiǎn)單清晰的值。

也就是說(shuō)，先搞清楚自己想干嘛？想猜市場(chǎng)能給多少倍的估值，還是想比較自己面前的投資品？

2022年10月22日

內(nèi)蒙挖過(guò)煤：唐師，港股真是人間煉獄

，真是要懷疑人生了。不得不想到在巴神一生的投資經(jīng)歷中，回撤較大（比如15%）的年份幾乎沒(méi)有，讓人除了敬佩還是敬佩。

巴神他老人家持股不是也比較集中嗎，怎么就沒(méi)有回撤大的年份呢？

唐朝：不要神話巴菲特。巴菲特持股大幅回撤的時(shí)候一樣很多。只不過(guò)巴神旗下有很多非上市子公司，他們的經(jīng)營(yíng)收益起到了平滑年度波動(dòng)的效果。

同時(shí)在2019年之前，巴神大部分投資都是使用的類似聯(lián)營(yíng)企業(yè)或粽子的記賬模式，記錄投資對(duì)象的經(jīng)營(yíng)收益或分紅收益，而不是股價(jià)波動(dòng)。

這樣合計(jì)下來(lái)，使得匯總數(shù)據(jù)顯示比較穩(wěn)定。僅此而已。

2022年10月22日

賈洪磊：唐師，有一事一直想不通，巴菲特前段時(shí)間投資西方石油，是不是也是基于對(duì)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的判斷，預(yù)測(cè)未來(lái)油價(jià)會(huì)上漲？如果是這樣，又與不預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的原則相悖，懇請(qǐng)答疑解惑

。

唐朝：沒(méi)研究過(guò)石油，但我以我對(duì)巴神的理解，就是一個(gè)供需缺口判斷，不是什么宏觀經(jīng)濟(jì)判斷。

2022年10月22日

彭于晏的晏：唐師，最近又看了下《窮查理寶典》，收獲很多。不理解這個(gè)“窮”是什么意思？作者的調(diào)侃還是芒格的自嘲？

另請(qǐng)教下，您對(duì)巴菲特與芒格的價(jià)值觀有傾向性嗎？拋開投資不談，您更喜歡哪位大神，以我的觀察應(yīng)該是芒格

。

唐朝：查理·芒格特別喜歡米國(guó)開國(guó)元?jiǎng)赘惶m克林。富蘭克林編著過(guò)一本暢銷書叫《窮理查寶典》，芒格學(xué)他，按自己的名字查理把書名起為《窮查理寶典》。

對(duì)，生活必須學(xué)芒格而不是巴神。

喧嘩夜黎：富蘭克林那本叫《窮理查年鑒》，唐師手滑打錯(cuò)了吧？

唐朝：這是中文翻譯的區(qū)別，實(shí)際的英文書名沒(méi)有寶典和年鑒的區(qū)別。

富蘭克林編的那本書，書名叫《Poor Richard’s Almanack》，國(guó)內(nèi)翻譯成《窮理查年鑒》；

查理·芒格這本中文名被譯作《窮查理寶典》的書，英文名叫《Poor Charlie’s Almanack》，只有Richard和Charlie的區(qū)別，其他都一樣。

2022年10月22日

午后紅茶：唐老師，我很好奇以前你買入茅臺(tái)后他繼續(xù)跌到120那段時(shí)間，真的一點(diǎn)不受股價(jià)影響嗎？然后又漲回來(lái)的過(guò)程沒(méi)在中間賣掉，又是如何做到的？換作我可能無(wú)法做到。

唐朝：彼此彼此，其實(shí)我也不明白人們?yōu)槭裁磿?huì)被股價(jià)下跌影響

論股數(shù)一股沒(méi)少，又不需要急用錢變賣，期間的漲跌到底哪里傷害持有者呢？一點(diǎn)也木有?。?shí)在要說(shuō)有，也只有好處：①萬(wàn)一自己來(lái)筆新錢，賺了；②公司如果回購(gòu)，賺了。

至于說(shuō)為什么能拿到2300多，其實(shí)也簡(jiǎn)單，就是大致知道它應(yīng)該值多少錢，買家出價(jià)低了我舍不得賣

2022年10月22日

小般：從三到五年的時(shí)間來(lái)看，唐師還會(huì)堅(jiān)持宏觀預(yù)測(cè)是廢紙一張、宏觀政策一般都會(huì)正負(fù)得零的觀點(diǎn)嗎？

唐朝：當(dāng)然。不僅三五年，三五十年后，我也確信我不可能有能力預(yù)測(cè)宏觀的。但是否一定是正負(fù)零，其實(shí)是不確定的。我只是將其視為大致對(duì)沖，剩余影響交給安全邊際去承受。

但你的提問(wèn)里展示了一個(gè)誤讀。我不是說(shuō)宏觀不重要，我是說(shuō)宏觀變量太多，疊加起來(lái)以后無(wú)論我們?cè)趺搭Ｖ?、怎么思考，都得不出能指?dǎo)我們做出投資決策的結(jié)論。

它屬于「重要但不可知」的東西，只能承受，無(wú)法預(yù)判并根據(jù)預(yù)判去采取行動(dòng)——至少我本人絕對(duì)沒(méi)有預(yù)判能力。

2022年10月22日

清晨：茅臺(tái)2021年的財(cái)報(bào)顯示，少數(shù)股東ROE約43%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于全體股東ROE的27%，好困惑是什么原因少數(shù)股東回報(bào)為什么比全體股東的多？

唐朝：這是非常正常的事情，茅臺(tái)的少數(shù)股東股權(quán)主要是銷售公司的5%（歸茅臺(tái)集團(tuán)所有）。銷售公司屬于那種不需要資本投入，就可以年賺幾百億的商業(yè)模式，少數(shù)股東roe自然是高的嚇人。

以2021年為例，銷售公司年初凈資產(chǎn)不到90億，年度凈利潤(rùn)480億，roe超過(guò)500%。

清晨：以前記得您也說(shuō)過(guò)茅臺(tái)的銷售公司，現(xiàn)在恍然大悟。今天重新看舊文《如何從零開始研究企業(yè)01》照貓畫虎，越來(lái)越喜歡讀財(cái)報(bào)啦。

2022年10月25日

佐渡：基金銷售平臺(tái)的一個(gè)小問(wèn)卷。其中52.1%的人下跌后開始反思，并得出經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)“要及時(shí)止損” 。等止損以后迎來(lái)一次暴漲，他們又會(huì)反思“不能在底部割肉”吧！

唐朝：哈哈，這是枯燥的老故事，每個(gè)輪回都有同樣的表演。

2022年10月25日

老秦：各位大佬，唐師前段時(shí)間陜煤換茅臺(tái)，這個(gè)邏輯我一直沒(méi)太明白，想向各位大佬請(qǐng)教~

唐師的邏輯是不是這樣的呢？

1）唐師預(yù)計(jì)2025年茅臺(tái)凈利潤(rùn)1000億，同時(shí)認(rèn)為提前2024年實(shí)現(xiàn)是非常可能的，對(duì)應(yīng)市值3萬(wàn)億；

2）唐師陜煤-茅臺(tái)時(shí)大概1.9萬(wàn)億左右，如果2024年實(shí)現(xiàn)千億大關(guān)，那么計(jì)算可得出兩年年化25.6%，顯然這個(gè)符合唐師估值公式內(nèi)置年化26%的預(yù)期；

3）由于陜煤提前完成目標(biāo)，多賺的錢，為茅臺(tái)提供了安全邊際。

不知我這個(gè)分析對(duì)不對(duì)呢，請(qǐng)各位大佬指正~

唐朝：又搞復(fù)雜化了。當(dāng)時(shí)賣出12%的資金出來(lái)，補(bǔ)滿騰訊，撈起1%海康，還剩大約4%的資金，原計(jì)劃是給分眾的。

但當(dāng)時(shí)分眾剛剛大漲過(guò)，不想買那么多，恰巧茅臺(tái)和洋河大跌，茅臺(tái)比我去年平均買價(jià)低一點(diǎn)點(diǎn)，于是就挪了一個(gè)點(diǎn)的資金給茅臺(tái)和洋河了。

很隨意的一個(gè)處理。我覺著我當(dāng)天的這個(gè)帖子，應(yīng)該算說(shuō)清楚了的，別想的太深入了。

懶羊羊：哈哈，突然覺得笨有笨的好處。我就記得糖糖當(dāng)時(shí)就說(shuō)過(guò)是因?yàn)榉直娨呀?jīng)漲了8％，而茅臺(tái)和洋河都是下跌的。

GH：就是因?yàn)樘?jiǎn)單了，導(dǎo)致很多人不信。

2022年10月26日

DYQ：唐師，您是怎么看待'科學(xué)的盡頭是神學(xué)’這個(gè)觀點(diǎn)呢？

唐朝：我認(rèn)為這是“知識(shí)的島嶼越大，無(wú)知的海岸線越長(zhǎng)”的另一種表達(dá)。

2022年10月26日

一心：老唐有沒(méi)有思考過(guò)這個(gè)問(wèn)題：你財(cái)富自由之后，理想是什么，或者說(shuō)奮斗的目的是什么？

唐朝：就是我現(xiàn)在的樣子：讀讀書，碼碼字，聊聊天，旅旅游，陪陪家人...

2022年10月26日

Echo：巴菲特的價(jià)值投資邏輯的前提是自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)。請(qǐng)問(wèn)我們所處的“當(dāng)下” ，這個(gè)邏輯依然有效嗎？還是要打折扣或有前提條件？

唐朝：其實(shí)世界上并不存在所謂純粹的“自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)”，中國(guó)特色市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一種。

2022年10月26日

蔣依秦：老唐，請(qǐng)教個(gè)問(wèn)題，有些財(cái)報(bào)造假的公司，投資者是通過(guò)其存款的極低利率來(lái)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題的。那這些造假公司為什么不虛構(gòu)存款利息收入呢？

唐朝：錢呢？從哪里來(lái)。

蔣依秦：和虛構(gòu)的存款一樣,在審計(jì)之前借一筆作為利息，不行嗎？

唐朝：利息是要銀行給的。你得要銀行配合造假，難度系數(shù)就大幅提高了。

2022年10月26日

直呼其名：您今年加倉(cāng)的時(shí)候，好像說(shuō)過(guò)“平均價(jià)格XX”的話，那意思你并不是一把梭哈，也是分幾次買入的，對(duì)不？若是，那這幾次分批買入同一標(biāo)的，有遵循什么規(guī)則嗎？

唐朝：第一，我不止一個(gè)賬戶，不可能在同一秒里完成買入；第二，即使我的同一賬戶里一把梭，由于市場(chǎng)成交量的問(wèn)題，大部分時(shí)候也會(huì)有平均買價(jià)，而不是一個(gè)買價(jià)。這兩個(gè)理由能理解嗎？

2022年10月26日

Lucy.lu：在教培行業(yè)沒(méi)有被A4之前，不能說(shuō)，這不是一個(gè)好行業(yè)吧。

唐朝：的確。我個(gè)人覺得這種風(fēng)險(xiǎn)完全是無(wú)法預(yù)料的（至少我可能預(yù)料不出來(lái)），只能用適度分散去承受。

2022年10月27日

羅羅：我有一點(diǎn)特別不明白的是當(dāng)恒指三萬(wàn)點(diǎn)以上，市場(chǎng)情緒都過(guò)熱，騰訊也來(lái)到了760，您也不減倉(cāng)，小的實(shí)在無(wú)法理解。

唐朝：當(dāng)時(shí)計(jì)劃的賣點(diǎn)是7.25萬(wàn)人民幣市值，大約對(duì)應(yīng)890港幣的股價(jià)。很遺憾，最高只到了775，掉下來(lái)了

。這是投資過(guò)程里常有的事情。

2022年10月27日

WDS：恭喜老唐第一次真正的付費(fèi)實(shí)驗(yàn)成功。

唐朝：謝謝德水，謝謝大家的支持。這次大體吻合二八定律（可能叫15:85定律更合適），目前書房關(guān)注者57萬(wàn)多，昨天文章的閱讀量8萬(wàn)多，付費(fèi)人數(shù)1.28萬(wàn)。

FlyFish：使用微信豆付費(fèi)，騰訊會(huì)抽成嗎？

唐朝：蘋果系統(tǒng)的蘋果要抽30%，安卓系統(tǒng)的不抽，騰訊不抽。然后稅務(wù)局最后會(huì)抽約45%。

Simon：稅務(wù)局抽45%是個(gè)人所得稅的頂格稅率，這個(gè)應(yīng)該是你自己做了個(gè)稅申報(bào)后才抽的吧？

唐朝：現(xiàn)在已經(jīng)不需要自己申報(bào)了。騰訊支付的時(shí)候，會(huì)代扣增值稅、附加稅和個(gè)人所得稅，然后數(shù)據(jù)就會(huì)匯總在稅務(wù)局系統(tǒng)里，并通過(guò)個(gè)人所得稅APP實(shí)時(shí)彈窗通知你（當(dāng)然，你需要下載這個(gè)app才收得到通知）。

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來(lái)自：仇寶廷圖書館 > 《書房問(wèn)答專輯》

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