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德貝投資 馬俊

上海德貝合伙人，投研總監(jiān)。英國(guó)劍橋大學(xué)數(shù)學(xué)學(xué)士、金融學(xué)碩士、計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)博士、CFA。10余年國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。累計(jì)管理百余個(gè)私募產(chǎn)品，資金規(guī)模超百億。

馬?。?/strong>第一，我們的優(yōu)勢(shì)是把所有的精力、時(shí)間都花在把一件事做到極限上，不會(huì)左顧右盼，永遠(yuǎn)追求卓越。不像頭部量化私募，股指期貨、商品期貨、國(guó)債期貨甚至期權(quán)、股票都會(huì)涉及，作為一家處于發(fā)展階段的量化私募，我們選擇咬定CTA這個(gè)方向上不放松，只交易商品期貨，做到單點(diǎn)突破。因?yàn)椋嗖呗圆季忠馕吨胶诵姆?wù)器的運(yùn)算任務(wù)計(jì)算資源的分散配、研究精力的分散配。德貝研究和交易標(biāo)的只涉及標(biāo)的商品期貨（金融期貨或期權(quán)也不涉及）。公司上下將有所研發(fā)精力和計(jì)算資源全部集中于商品期貨，這樣更容易打造一個(gè)自有的優(yōu)勢(shì)。其實(shí)，縱觀國(guó)內(nèi)十余年量化發(fā)展，沒有二級(jí)市場(chǎng)的全能選手，分散性研究只能徒勞無獲，只有工匠精神才能做成一件事。在一個(gè)每日成交額萬億市場(chǎng)中，同時(shí)應(yīng)對(duì)60多個(gè)交易標(biāo)的復(fù)雜多變的行情，其實(shí)需要非常專注并且縱深鉆研。

第二，從我自己本身的經(jīng)歷上講，從業(yè)十余年的過程中，也伴隨著商品市場(chǎng)三次大的波動(dòng)。現(xiàn)在回顧過去這七八年時(shí)間開發(fā)的策略，會(huì)發(fā)現(xiàn)自己早期寫的很多策略都是站在一個(gè)研究員或基金經(jīng)理的高度上去寫的，并沒有非常強(qiáng)的普適性，站在當(dāng)時(shí)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，我對(duì)自己曾經(jīng)寫過的策略進(jìn)行了重構(gòu)，對(duì)策略做了非常大的一個(gè)迭代。其實(shí)整個(gè)市場(chǎng)的環(huán)境不停的在變，期貨市場(chǎng)是一個(gè)博弈的市場(chǎng)，所以策略也需要跟隨整個(gè)市場(chǎng)的變化而變化。

馬?。?/strong>其實(shí)大部分私募都會(huì)有一個(gè)主抓點(diǎn)，比如說股票或者期貨等等，他們可能會(huì)有一些其它的一些策略，主要起到衛(wèi)星策略的作用。

我們現(xiàn)在只專注于做CTA，因?yàn)?，如果分散精力在更多的資產(chǎn)標(biāo)的上面，可能最后每一樣都沒做好。比如說，當(dāng)參與者相對(duì)較少的時(shí)候，你可能會(huì)做到70分，也能夠在行業(yè)內(nèi)取得還不錯(cuò)的成績(jī)。但是當(dāng)整個(gè)行業(yè)平均水平都是70分的時(shí)候，那就需要追趕上大家的步伐，不可能把自己有限的精力分配在所有標(biāo)的上面，我們更多的還是希望把現(xiàn)在有限的精力專注于做CTA，爭(zhēng)取做到行業(yè)平均值或者略向上的一個(gè)水平。

馬?。?/strong>受到市場(chǎng)流動(dòng)性和部分品種交易限制，CTA策略有一定容量上限，但是，期貨市場(chǎng)也是一個(gè)成長(zhǎng)的市場(chǎng)。比如說，兩年以前全市場(chǎng)保證金在4000億左右的規(guī)模，現(xiàn)在到1.5萬億附近了，整個(gè)市場(chǎng)的擴(kuò)容是非常快的。我們想做的還是把我們的策略打造成熟，未來在探討其它方向的發(fā)展。

德貝團(tuán)隊(duì)擁有CTA大體量資管經(jīng)驗(yàn)，因此在設(shè)計(jì)策略組合之初將吞吐量考慮在內(nèi)。結(jié)合自主開發(fā)的交易算法，最大程度穩(wěn)定能力邊界內(nèi)的容量范圍，并堅(jiān)持在能力圈內(nèi)執(zhí)行，求穩(wěn)求真。

例如：

策略體系擁有很強(qiáng)的拓展性。傳統(tǒng)趨勢(shì)策略是大部分管理人在做的一個(gè)策略，這是因?yàn)閺臍v史來看，趨勢(shì)類策略是收益效果最好的一類CTA策略。趨勢(shì)策略并沒有一個(gè)很高的門檻，而重點(diǎn)在于怎么樣去止盈止損。

德貝的方法是利用多因子體系提高勝率，也就是說把所有的策略邏輯都用因子的方式標(biāo)準(zhǔn)化然后表現(xiàn)出來。作為國(guó)內(nèi)最早一批將多因子體系帶到期貨市場(chǎng)的團(tuán)隊(duì)，這也是源于一直在思考應(yīng)該如何獲取確定性更高、更穩(wěn)健的低相關(guān)因子。通過橫向拓展提高策略吞吐量和穩(wěn)定性。

馬?。?/strong>我們把策略分成兩塊，一塊是中短期的量?jī)r(jià)策略，就是傳統(tǒng)意義上的趨勢(shì)策略。另一塊是基本面的多空策略，它主要核心就是站在研究的基礎(chǔ)上，做量化的縱深的拓展。傳統(tǒng)主觀研究已經(jīng)有穩(wěn)定的邏輯框架和數(shù)據(jù)采集來源，我們和主觀研究員合作，在此基礎(chǔ)上提煉出可量化的邏輯，做出基本面因子，同時(shí)結(jié)合量化分析客觀，全面，風(fēng)控嚴(yán)謹(jǐn)?shù)葍?yōu)勢(shì)，鑄就目前的基本面量化策略。

量?jī)r(jià)策略更多的是人工寫的指標(biāo)和機(jī)器形成的一些指標(biāo)，通過不同的指標(biāo)、信號(hào)去把握不同維度下的趨勢(shì)行情。這行情可能是分鐘級(jí)別，小時(shí)級(jí)別或者日線級(jí)別，通過不同頻率下的一個(gè)級(jí)別的把握，去捕獲趨勢(shì)行情或動(dòng)量行情，這反而是主觀不一定能夠把握的。因?yàn)樵谧鲒厔?shì)行情的時(shí)候，更需要克服人性的弱點(diǎn)，我們把這兩者有效的結(jié)合在一起，取長(zhǎng)補(bǔ)短，彼此能夠相互對(duì)沖，那么整個(gè)策略收益走勢(shì)才能夠比較穩(wěn)定。

馬俊：我們會(huì)從量?jī)r(jià)和基本面兩個(gè)維度相結(jié)合，然后全盤考慮。因?yàn)槎唐谏唐房赡軙?huì)受價(jià)格包括消息因素的資金驅(qū)動(dòng)，這個(gè)時(shí)候量?jī)r(jià)信息判斷會(huì)更準(zhǔn)確去把握行情的波動(dòng)。中長(zhǎng)期來講，波動(dòng)率會(huì)回落，商品的價(jià)格更多的是去反映或者跟隨現(xiàn)貨的波動(dòng)，現(xiàn)貨更多的是反映宏觀的情況，包括供需平衡，庫(kù)存等。

馬?。?/strong>今年是比較分化的年份，2021年和2022年都是相對(duì)比較難做的年份，傳統(tǒng)的基本面策略在2021年會(huì)比較好一些。2022年1到3月份，基本面策略和趨勢(shì)策略表現(xiàn)差不多，但是6月份以后出現(xiàn)一個(gè)大反轉(zhuǎn)。商品市場(chǎng)因?yàn)榻灰姿ネ祟A(yù)期出現(xiàn)快速下跌，將近一個(gè)半月的時(shí)間出現(xiàn)巨幅下跌。在這樣的大波動(dòng)行情下，趨勢(shì)策略表現(xiàn)非常好，但整個(gè)宏觀并沒有發(fā)生太多的變化，只是預(yù)期的變化，所以基本面策略并不會(huì)有太多的方向上跟隨行情而變。相當(dāng)于整個(gè)6月份以后，兩者的表現(xiàn)差異比較大，趨勢(shì)類策略有大幅收益，基本面策略有一定的回撤，但是在7月15日以后，市場(chǎng)是寬幅震蕩的向上行情，兩者的表現(xiàn)又有反轉(zhuǎn)。從我們的角度上講，這兩者策略在6月10日以后，基本上是呈現(xiàn)沖銷的情況，但是因?yàn)橛幸欢ǖ哪p，所以整體還是策略收益向下的情況。

馬?。?/strong>CTA做的也是量化策略的統(tǒng)計(jì)，量化勝率，包括期望收益，這可能是長(zhǎng)期統(tǒng)計(jì)來的。比如你的勝率是50%，盈虧比是2:1，這是長(zhǎng)期的效應(yīng)。統(tǒng)計(jì)了過去3、4年的一個(gè)平均值，既然是平均值，肯定會(huì)高于這個(gè)值和小于這個(gè)值的現(xiàn)象。

期貨市場(chǎng)是一個(gè)杠桿市場(chǎng)，在出現(xiàn)波動(dòng)的時(shí)候，很容易因?yàn)楦軛U的原因造成波動(dòng)的放大。當(dāng)考慮平均值的時(shí)候，它的分布是不平均的，就非常容易造成期貨市場(chǎng)的大小年。比如2020年是大年，各類型策略的表現(xiàn)收益都非常好，但是2020年的收益可能會(huì)遠(yuǎn)超過去幾年的平均勝率，包括期望收益回報(bào)等等。所以需要后面幾年的相當(dāng)于偏低收益的情況，去把整個(gè)收益率水平拉到一個(gè)平均值，這就形成了期貨市場(chǎng)的大小年現(xiàn)象。滾動(dòng)看三年，其實(shí)可能回報(bào)是一樣，只是今年兌現(xiàn)了超額的年化回報(bào)，未來兩年是低于超額回報(bào)，在數(shù)理統(tǒng)計(jì)上是比較常見的一個(gè)現(xiàn)象。

馬俊：從四個(gè)維度來看：

1、大數(shù)據(jù)處理能力

團(tuán)隊(duì)與多個(gè)第三方數(shù)據(jù)供應(yīng)商合作，不斷優(yōu)化數(shù)據(jù)的標(biāo)簽準(zhǔn)確度。運(yùn)用自然語(yǔ)言處理算法，對(duì)結(jié)構(gòu)化和非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)清洗分類，優(yōu)化數(shù)據(jù)庫(kù)質(zhì)量。

2、超強(qiáng)計(jì)算能力

超級(jí)計(jì)算器集群分布在多個(gè)IDC機(jī)房，每天進(jìn)行超過1000個(gè)因子復(fù)盤和訓(xùn)練，訓(xùn)練的數(shù)據(jù)大量涵蓋高維度數(shù)據(jù)。比如說算力是同行的10倍20倍，那每天能夠產(chǎn)生新的因子的數(shù)量就是10倍20倍，假設(shè)產(chǎn)生的一個(gè)因子的有效性同樣是1%，那每天能夠產(chǎn)生的數(shù)量就遠(yuǎn)遠(yuǎn)會(huì)更多一些，這樣也會(huì)豐富策略的廣度。

3、全頻段預(yù)測(cè)能力

投研團(tuán)隊(duì)自主獨(dú)立搭建深度學(xué)習(xí)的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)。通過訓(xùn)練多個(gè)網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)提取時(shí)序和截面信息的特征值，交易決策覆蓋分鐘至日線多個(gè)頻段，勝率不斷提升。

4、投資經(jīng)理的大數(shù)據(jù)處理經(jīng)驗(yàn)

投資經(jīng)理根據(jù)超過9年的商品期貨市場(chǎng)理解和大數(shù)據(jù)處理的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)中的非線性算法選擇不同的激活層函數(shù)和參數(shù)傳輸方向。避免了工程式遞推模型的眾多弊端（例如：過擬合，交叉熵誤差收斂緩慢（模型畸變），過度依賴模型結(jié)果等）

馬?。?/strong>從我的交易邏輯來說，肯定是需要迭代的。在一個(gè)非常成熟的市場(chǎng)，不可能有一招鮮的策略從頭吃到尾。因?yàn)槊總€(gè)投資邏都是根據(jù)過去幾年的市場(chǎng)行情去順應(yīng)產(chǎn)生的，從邏輯上講，其實(shí)也會(huì)有一個(gè)大數(shù)定律，也代表了未來投資邏輯可能會(huì)趨向于平均值，或者是中間值的范圍。所以需要不間斷的去迭代自己的策略，去順應(yīng)這個(gè)市場(chǎng)。我們面對(duì)的是期貨市場(chǎng)，投資交易的標(biāo)的不斷的豐富，參與者也不斷的變化，不同的參與者進(jìn)出就代表了整個(gè)運(yùn)行節(jié)奏，包括運(yùn)行的邏輯會(huì)有變化，那我們肯定需要把這些信息納進(jìn)來，對(duì)策略進(jìn)行優(yōu)化迭代。

馬?。?/strong>我們的底層邏輯，首先，去挖掘一些商品期貨里面具備長(zhǎng)期穩(wěn)定的一些基礎(chǔ)因子，類似于股票里面，比如市值、動(dòng)量、流動(dòng)性等因子。在商品也是一樣的，我們會(huì)尋找一些基礎(chǔ)因子，這些基礎(chǔ)因子具備一定穩(wěn)定的量，能夠?qū)ι唐菲谪涍M(jìn)行區(qū)分，然后針對(duì)這些基礎(chǔ)去做不斷的優(yōu)化，去迭代自己的一些策略。

馬?。?/strong>我們所有策略的配置邏輯是依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)維度。長(zhǎng)期來講，我們策略的波動(dòng)率不會(huì)有太大的變化，只有迭代了新的策略以后，波動(dòng)率才會(huì)有比較大的變化。我們并不會(huì)主動(dòng)的去調(diào)整策略的配置，比如，未來有趨勢(shì)行情，我把所有的權(quán)重往趨勢(shì)上動(dòng)。我們做的更多的是不間斷的去優(yōu)化底層策略，使策略更穩(wěn)定。

針對(duì)四季度的行情，整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)率會(huì)有一定的上升。因?yàn)榻衲?月份可能是相對(duì)的高點(diǎn)，3月份之后逐步下滑，到6月份以后基本上處于歷史偏低的位置。7月底以后又是快速下滑，8月底一直到現(xiàn)在，基本處于低位水平，類似于今年五六月份的位置。所以，我覺得未來整個(gè)波動(dòng)率會(huì)上揚(yáng)，可能商品市場(chǎng)會(huì)結(jié)束過去三個(gè)月的橫盤狀態(tài)，重新運(yùn)動(dòng)起來。

馬?。?/strong>今年整個(gè)商品市場(chǎng)一直處于強(qiáng)現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期的環(huán)境中，本質(zhì)上處于比較多空的狀態(tài)。未來隨著隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息逐漸進(jìn)入尾聲，整個(gè)市場(chǎng)容易走出一個(gè)方向。因?yàn)?，現(xiàn)在商品市場(chǎng)也受制于宏觀托底，處于矛盾中，可能有一個(gè)事件能夠打破這個(gè)矛盾，就比較容易走出一輪行情。

馬?。?/strong>我們認(rèn)為事前風(fēng)控包含交易，像基金合同，還有交易所的限制等等，我們會(huì)把所有的基金合同中的要素，都會(huì)做在事前風(fēng)控中。所有的下單過程，我們都會(huì)先過自己的風(fēng)控，當(dāng)風(fēng)控檢驗(yàn)完這筆交易沒有問題后，才會(huì)報(bào)單報(bào)出去。同時(shí)，我們也會(huì)通過計(jì)算機(jī)和人工相結(jié)合去監(jiān)控所有的一些指標(biāo)，當(dāng)有異常出現(xiàn)以后，優(yōu)先會(huì)通過計(jì)算機(jī)去先把交易暫停，檢驗(yàn)以后才會(huì)去重新進(jìn)行交易執(zhí)行。

事后風(fēng)控，我們覺得更多的是偏向于一個(gè)歸因，我們會(huì)對(duì)所有的投資邏輯，包括因子、標(biāo)的，分析所有標(biāo)的上的盈虧，包括，大的因子上去分析每一筆盈虧到底是因何而發(fā)生的，做一些偏社會(huì)統(tǒng)計(jì)邏輯，做一個(gè)事后的風(fēng)控體系。

馬俊：1.公司60%人員為投研人員，剩余配置在市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)行政、風(fēng)控合規(guī)部門。公司核心人員都有5年以上從業(yè)經(jīng)驗(yàn)并且都能獨(dú)當(dāng)一面。

2.團(tuán)隊(duì)高效的合作：團(tuán)隊(duì)的高效合作是策略創(chuàng)新的催化劑，我們摒棄了傳統(tǒng)的耗時(shí)的長(zhǎng)會(huì)，而是會(huì)不定期地進(jìn)行小范圍的討論。有限的精力應(yīng)該放在研發(fā)、交易的投入上面，所以內(nèi)部的合作與分工整體是非常高效、和諧的。

3.公司愿景：致力于管理期貨策略領(lǐng)域技術(shù)的不斷突破，風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的不斷完善，與投資者共贏、互通模式的不斷加深，成為一家能持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。

馬?。?/strong>1.敏銳的市場(chǎng)嗅覺和創(chuàng)新精神。

需要有不間斷的創(chuàng)新精神，會(huì)根據(jù)市場(chǎng)的變化，不間斷的去迭代自己的模型。

2.不斷自我驅(qū)動(dòng)的沖勁。

因?yàn)檫@行很枯燥，每天就是面對(duì)數(shù)據(jù)不間斷的去做策略，需要不間斷的去突破自我，才能夠打造更好的一些模型，往往會(huì)進(jìn)行自我的反省，看有哪些地方做得不好，要能夠去提升。

3.足夠豐富的經(jīng)驗(yàn)。

有一定量的經(jīng)驗(yàn)，這個(gè)經(jīng)驗(yàn)不一定是交易上的經(jīng)驗(yàn)，包括對(duì)市場(chǎng)的了解，整個(gè)行情標(biāo)的的了解，可能更多的會(huì)體現(xiàn)出你對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的熱情，因?yàn)槲覀冇X得你對(duì)這一行必須是充滿熱情，才有不間斷的工作的激情，才能把這個(gè)工作給做好。

4.絕對(duì)過硬的人品。

馬?。?/strong>每年期貨市場(chǎng)都有機(jī)會(huì)有波動(dòng)，怎么樣去獲得收益，核心還是做好風(fēng)控，在期貨市場(chǎng)這么高波的行情下，只有做好風(fēng)控，才能夠保證你依然存活在這個(gè)市場(chǎng)中，才有機(jī)會(huì)去獲取未來的收益，所以，對(duì)我自己而言就是先守住風(fēng)險(xiǎn)，才去想收益。