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講師介紹： 鄭天，金信期貨有限公司研究員，從事油脂油料方向研究。主要對(duì)國內(nèi)外油脂油料供需、政策等基本面方向進(jìn)行研究分析。 潮訊財(cái)經(jīng)【智庫觀點(diǎn)】系列集結(jié)產(chǎn)業(yè)與金融的精英人員，為行業(yè)提供優(yōu)質(zhì)的大宗商品原創(chuàng)深度報(bào)告，如需投稿轉(zhuǎn)載，歡迎在后臺(tái)與我們聯(lián)系。 
棕櫚油概況 棕櫚油是一種熱帶木本植物油，是目前世界上生產(chǎn)量、消費(fèi)量和國際貿(mào)易量最大的植物油品種。棕櫚油由油棕樹上的棕櫚果壓榨而成，果肉和果仁分別產(chǎn)出棕櫚油和棕櫚仁油。棕櫚油具有豐富的營養(yǎng)物質(zhì)及抗氧化性，經(jīng)過精煉分提，可以得到不同熔點(diǎn)的產(chǎn)品，分別在餐飲業(yè)、食品工業(yè)和油脂化工業(yè)擁有廣泛的用途。比如說我們平常吃的那些油炸的快餐，然后還有一些薯片餅干這些油炸的零食，包括肥皂里邊等等，這些里面都是有運(yùn)用到棕櫚油。
棕櫚果采摘以后，經(jīng)過壓榨就形成PO也就是我們俗稱的毛棕櫚油。之后PO經(jīng)過分體以后，我們可以產(chǎn)生為熔點(diǎn)為24度左右的一個(gè)棕櫚液油以及熔點(diǎn)52度左右的工棕。那么我國進(jìn)口的棕櫚油種主要就是24度的棕櫚液油和工棕。24度棕櫚液油每個(gè)月正常情況應(yīng)該要進(jìn)口30-40萬噸，然后工棕每個(gè)月也有15萬噸左右的需求。因?yàn)槲覈?4度的進(jìn)口關(guān)稅是9%，工棕的進(jìn)口關(guān)稅是2%，所以說因?yàn)楣诘倪M(jìn)口關(guān)稅比較低，整體的成本就會(huì)比較低，所以說對(duì)于我們進(jìn)口是比較有利的。我們的進(jìn)口企業(yè)如果在進(jìn)口完棕櫚油以后需要用到之前的33度，那我們可以將24度的棕櫚油和52度的公蹤進(jìn)行一定比例的調(diào)配，然后供企業(yè)使用。雖然說我國的第一大食用油消費(fèi)品種是豆油，但是剛剛說了棕櫚油是全球最大的一個(gè)產(chǎn)量和貿(mào)易量的一個(gè)油種。2021-22年度全球棕櫚油的一個(gè)產(chǎn)量大約是7559萬噸，占全球油脂總產(chǎn)量大概是33%。接下來豆油大概是在6000萬噸左右，菜籽油在3000萬噸左右，葵子油在 2000 萬噸左右。2021-22年度全球棕櫚油的貿(mào)易量大約是4963萬噸，占全球整體貿(mào)易量約52%，超過一半的非常高的比例。豆油和葵油也有超過1000萬噸的貿(mào)易量。所以說無論是從產(chǎn)量還是貿(mào)易量來說，那棕櫚油都是全球的第一大油脂。那么全球油脂的價(jià)格走勢其實(shí)也很大程度上取決于棕櫚油的價(jià)格走勢。棕櫚油的主產(chǎn)區(qū)主要是集中在赤道附近，北緯10度到南緯10度左右的熱帶區(qū)域。其中印度尼西亞和馬來西亞是全球兩大主要生產(chǎn)國以及出口國。印度尼西亞的年產(chǎn)量將近5000萬噸。馬來西亞的棕櫚油年產(chǎn)量接近2000萬噸，這樣兩個(gè)國家加起來就占據(jù)了全球約85%左右。2018年之后，由于棕櫚油價(jià)格較低，播種意愿不積極；新冠疫情爆發(fā)后，馬來西亞勞工大量流失；拉尼娜天氣影響下，馬來和印尼出現(xiàn)大范圍暴雨及洪災(zāi)等原因，全球產(chǎn)量下滑。需求方面，印度是全球棕櫚油最大進(jìn)口需求國，年進(jìn)口量約800-900萬噸，中國的年進(jìn)口量650-700萬噸，歐盟27國年進(jìn)口量600-700萬噸，另外巴基斯坦年進(jìn)口量約350萬噸，美國約150萬噸。由于產(chǎn)量下滑以及價(jià)格走高，19年之后全球棕櫚油進(jìn)口量也下降了300萬噸左右，從而轉(zhuǎn)向其他替代油種。這兩張圖就是中國歷年來的棕櫚油進(jìn)口量以及消費(fèi)量。根據(jù)我們前面所說的我們總結(jié)了以下幾點(diǎn)：馬來西亞：全球第二棕櫚油生產(chǎn)及出口國；擁有BMD馬來西亞棕櫚油期貨；官方數(shù)據(jù)權(quán)威，產(chǎn)業(yè)信息較透明 印度尼西亞：全球第一棕櫚油生產(chǎn)及出口國；產(chǎn)業(yè)信息不透明且滯后，政策比較多變 需求國： 印度：全球第一大棕櫚油進(jìn)口國 中國：全球第二大棕櫚油進(jìn)口國；擁有全球交易量最大棕櫚油期貨交易平臺(tái) 歐盟：全球第三大棕櫚油進(jìn)口國
綜上所述，全球棕櫚油價(jià)格走勢很大程度取決于以上主要產(chǎn)需國的供需基本面情況以及相關(guān)政策。其中我覺得馬來西亞的相關(guān)度會(huì)最高一點(diǎn)，然后像印尼包括一些需求國他們的相關(guān)性會(huì)稍微弱一些，但是也是有非常大的一些相關(guān)性。
棕櫚油2020年后行情回顧 2020年初全球疫情爆發(fā)，全球大宗商品都有一個(gè)比較大的跌幅 ，棕櫚油一直跌到4月底，大連最低跌到4274元，然后馬盤最低是跌到1939馬幣。之后，棕櫚油就開啟了一路上行的。雖然說中間也是經(jīng)歷過幾次包括一些產(chǎn)區(qū)國的關(guān)稅調(diào)整或者各國一些生產(chǎn)方面政策的松動(dòng)，或者說原油方面可能會(huì)有一些巨幅波動(dòng)做出了幾次回調(diào)以外，其實(shí)整體上整個(gè)上行趨勢還是比較平穩(wěn)的。在今年三月的時(shí)候，因?yàn)槎頌鯌?zhàn)爭的爆發(fā)，繼續(xù)推動(dòng)了原油價(jià)格和植物油價(jià)格走高。大連的主力合約最高接近12800元，一度逼近了08年3月12992元的歷史高點(diǎn)。馬來西亞的棕櫚油很早之前就突破了08年的高位，已經(jīng)創(chuàng)出了歷史新高，主力合約最高是到過7200馬幣以上的價(jià)格。造成棕櫚油價(jià)格一路上行的原因其實(shí)主要還是供應(yīng)短缺需求增加的一個(gè)供需緊平衡狀況。馬來西亞2019年棕櫚油產(chǎn)量1986萬噸，2020年下滑到1914萬噸，2021年繼續(xù)下降到1811萬噸。我們可以看到馬來西亞連續(xù)兩年的棕櫚油產(chǎn)量都是在下滑的，這里也主要是有三方面的影響：1.受18/19年棕櫚油價(jià)格較低影響，農(nóng)民種植意愿不強(qiáng)，化肥添加較少，導(dǎo)致20年初產(chǎn)量較低。 2.新冠疫情爆發(fā)后，馬來西亞關(guān)閉邊境并停止發(fā)放新的工作許可，外籍勞工不斷流出，導(dǎo)致種植園勞工非常短缺。 3.拉尼娜氣候條件下，馬來西亞21年全年降雨量高于平均水平。
印尼2019年棕櫚油產(chǎn)量5187萬噸，2020年下滑到5162萬噸，2021年繼續(xù)下滑到5130萬噸，這個(gè)產(chǎn)量是包括印尼的棕櫚油以及原油的總產(chǎn)量。我們可以看到印尼這邊整個(gè)產(chǎn)量下滑的幅度是比馬來要好很多，但是也是不能忽略產(chǎn)量還是下滑的事實(shí)。一方面是因?yàn)槭苤?strong>棕櫚油價(jià)格比較低的一個(gè)影響，播種意愿不強(qiáng)，導(dǎo)致我可以看到像20年初整個(gè)產(chǎn)量是比較低的狀態(tài)，之后產(chǎn)量恢復(fù)到比較高的一個(gè)水平；另一方面是21年年初，印尼當(dāng)?shù)厥艿搅朔浅?yán)重的洪災(zāi)，當(dāng)時(shí)印尼產(chǎn)區(qū)那邊有圖片發(fā)回來，基本上種植園里面全是被水淹沒了，完全無法進(jìn)行一個(gè)正常的采摘工作，所以說 21 年年初的一個(gè)產(chǎn)量也是非常低的。那之后由于印尼對(duì)于外籍勞工的需求沒有這么強(qiáng)，然后產(chǎn)量還是逐步恢復(fù)到一個(gè)比較平均的一個(gè)水平。然后我們再看一下全球植物油的一個(gè)產(chǎn)量。全球植物油產(chǎn)量自2016/2017年度后，增速明顯下滑。2019/2020年度由于美豆減產(chǎn)及2021年馬來棕櫚油減產(chǎn)，2020/2021年度植物油產(chǎn)量同比出現(xiàn)負(fù)增長。雖然圖上看，2021/2022年度產(chǎn)量出現(xiàn)增加，但是當(dāng)前數(shù)據(jù)來源USDA3月全球供需平衡表，USDA并未對(duì)南美大豆產(chǎn)量做出非常激進(jìn)的下調(diào)，而是逐月階梯式調(diào)整，所以未來幾個(gè)月南美大豆產(chǎn)量將進(jìn)一步下調(diào)，植物油產(chǎn)量增速也將下降，那么植物油的整個(gè)產(chǎn)量增速其實(shí)也不一定可以達(dá)到這么高的水平。2019年3-4月美豆種植前夕，美國中西部遭受暴風(fēng)雨和洪災(zāi)侵害；2021/2022拉尼娜引起美豆和南美豆在種植階段嚴(yán)重干旱導(dǎo)致減產(chǎn)。2019、2020年加拿大菜籽播種面積下降，2021年拉尼娜引起加拿大平原嚴(yán)重干旱導(dǎo)致減產(chǎn)。葵籽：2020年受黑海地區(qū)干旱影響，俄羅斯、烏克蘭葵籽減產(chǎn)。所以整體來看，在19/20年度到21/22年度這幾年，全球的一個(gè)油脂油料不同品種在不同年份都有不同程度的減產(chǎn)，導(dǎo)致全球的油脂油料的供應(yīng)都是非常緊張,供應(yīng)在收緊但是需求還是在穩(wěn)步增加的。全球植物油消費(fèi)量逐年增長，20年后增速在2%左右，除食用消費(fèi)外，工業(yè)消費(fèi)量增速預(yù)計(jì)將加快。在能源危機(jī)和環(huán)境污染背景下，全球各國都在加速推進(jìn)生物柴油的使用量，2022年美國二代生物柴油產(chǎn)能預(yù)計(jì)將翻倍，馬來西亞計(jì)劃今年在全國范圍實(shí)現(xiàn)B20，印尼也在對(duì)B40進(jìn)行道路測試。植物油作為生物柴油主要原料，預(yù)計(jì)全球植物油消費(fèi)量將繼續(xù)提高。馬來連續(xù)3年的庫存都在低位，印尼庫存自2020年下半年開始走高，21年初受減產(chǎn)影響逐漸去庫，下半年還是維持在一個(gè)比較平均的水平，當(dāng)前庫存位置較高。如果印尼繼續(xù)維持高出口關(guān)稅，或者對(duì)出口做出一些限制政策的話，印尼本地的庫存會(huì)很快就會(huì)有比較大的壓力，到時(shí)候如果印尼宣布放開出口限制，對(duì)市場會(huì)是一個(gè)利空風(fēng)險(xiǎn)。除了供應(yīng)減少，需求增加這些基本面以外，還有一些政策端的影響推動(dòng)的棕櫚油的價(jià)格走高。一個(gè)是出口國關(guān)稅的增加，這個(gè)是馬來西亞的出口關(guān)稅。馬來西亞是根據(jù)每個(gè)月政府發(fā)布的出口參考價(jià)，對(duì)應(yīng)到出口稅表里的一個(gè)區(qū)間，再去對(duì)應(yīng)他們相應(yīng)的稅率。我們可以看到2020年初，馬來西亞的棕櫚油出口稅在5%的水平，新冠疫情爆發(fā)以后，價(jià)格在走低，2020年6月它已經(jīng)就掉出了區(qū)間水平，已經(jīng)是零關(guān)稅了。之后馬來西亞為了刺激本地出口刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，決定2020年整個(gè)下半年7-12月保持零關(guān)稅。但是之后棕櫚油價(jià)格一路走高，等到2021年1月，馬來西亞恢復(fù)棕櫚油出口關(guān)稅的時(shí)候，關(guān)稅檔次已經(jīng)到了最高8%，之后一直高于這個(gè)區(qū)間，這個(gè)稅率一直是沒有變過。雖然說稅率沒有變，但是因?yàn)檎畢⒖純r(jià)不斷提高，我們可以看到最新的出口關(guān)稅已經(jīng)比2020年1月要高出300多馬幣每噸的出口關(guān)稅。出口關(guān)稅肯定是要轉(zhuǎn)移到價(jià)格里，然后轉(zhuǎn)移給消費(fèi)國，所以說這也是推動(dòng)價(jià)格走高的一個(gè)原因。第二個(gè)就是印尼這邊的一個(gè)出口關(guān)稅。印尼這邊出口關(guān)稅也是根據(jù)政府給出的參考價(jià)，印尼的出口關(guān)稅是包含出口稅和出口專項(xiàng)稅的總計(jì)。在2020年1月的時(shí)候，印尼的出口稅是0，出口專項(xiàng)稅是50，那總計(jì)就是50美金每噸的出口稅。之后由于印尼當(dāng)?shù)氐膌evy資金池短缺，印尼在20年12月的時(shí)候提高了levy出口稅的檔次，一下就提高了125美金的關(guān)稅，當(dāng)時(shí)一下就把關(guān)稅提高在了150左右的一個(gè)水平。緊接著印尼又不斷地去提高他的levy，21年的7月印尼levy資金池得到了一個(gè)比較好的補(bǔ)充，所以他們也宣布調(diào)減萊比關(guān)稅調(diào)減了 80 美金，但是他們的出口稅還是在根據(jù)參考價(jià)不斷提高，今年2月之前一直提高到每噸棕櫚油出口是要收取375美元的出口稅。之后在上個(gè)月的18號(hào)，他們?yōu)榱硕糁谱貦坝蛢r(jià)格走高，國內(nèi)的供應(yīng)短缺，她們繼續(xù)又提高levy來遏制出口。當(dāng)時(shí)公布的一個(gè)區(qū)間，然后在3月18號(hào)以后整個(gè)levy就提高了160美金。等到4月份的時(shí)候，由于參考價(jià)的提高，整個(gè)出口稅加出口專項(xiàng)稅就調(diào)到了最高值，調(diào)到了575美金，相比2020年1月，一共提高了525美金的出口關(guān)稅。印尼這樣提高出口關(guān)稅有兩個(gè)結(jié)果，一個(gè)就是印尼的出口轉(zhuǎn)向馬來，導(dǎo)致馬來的供應(yīng)更加的緊，價(jià)格推高。另外就是消費(fèi)者去買單，這個(gè)出口稅包含到價(jià)格里，一樣也是把棕櫚油價(jià)格抬高。另外就是需求國一個(gè)進(jìn)口稅的降低。印度是全球最大的植物油進(jìn)口國，從2020年1月以后，印度為了遏制全球植物油價(jià)格走高，保證國內(nèi)供應(yīng)使用，也不斷在調(diào)低植物油的進(jìn)口稅。毛棕櫚油可以看到已經(jīng)從2020年年初的37.5%調(diào)到至今的5%的一進(jìn)口關(guān)稅，精煉油也從45%調(diào)低到12.5%。然后毛豆油和毛葵油是從35%調(diào)低到5%，精煉豆油和精煉葵油也是從45%調(diào)低到17.5%。和出口國相反，進(jìn)口國降低關(guān)稅是刺激進(jìn)口，同樣也是導(dǎo)致了需求國那邊的供應(yīng)會(huì)更加緊張，緊平衡會(huì)更加收緊，也是推動(dòng)了價(jià)格上漲的因素。其他的導(dǎo)致價(jià)格上漲的原因一個(gè)就是關(guān)聯(lián)品種價(jià)格上漲，比如說美豆、美豆油、加菜籽、原油等；另一個(gè)原因就是疫情期間各國央行大放水，降息以及補(bǔ)貼政策的實(shí)施致使大量貨幣流入市場。那前面也說了，目前植物油還是在強(qiáng)現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期、供應(yīng)緊張的現(xiàn)實(shí)之下，近期的植物油預(yù)計(jì)還是會(huì)在高位震蕩的情況下運(yùn)行，但是我們也要去注意一下一些利空的風(fēng)險(xiǎn)：馬來西亞勞工入境落地，產(chǎn)量增幅顯著體現(xiàn) 印度尼西亞降低出口關(guān)稅或出臺(tái)政策刺激出口 俄烏地緣政治沖突緩和，黑海地區(qū)農(nóng)產(chǎn)品播種面積回升 新作美豆種植面積大增，22/23年度大豆產(chǎn)量增加 歐洲各國生物柴油政策的松動(dòng) 美國及IEA繼續(xù)釋放原油儲(chǔ)備，或地緣沖突緩解，原油價(jià)格下挫
2022年棕櫚油展望 雖然馬來西亞于4月打開國門，但由于大部分外籍勞工都要在本國度過齋月及5月初的開齋節(jié)，所以預(yù)計(jì)勞工將在5月中下旬開始逐漸入境，產(chǎn)量可能將在6月開始有明顯的增幅。出口方面，由于印尼的高額出口稅抑制印尼出口，棕櫚油需求將轉(zhuǎn)向馬來，但棕櫚油高價(jià)也遏制了需求，預(yù)計(jì)馬來全年出口將保持一個(gè)相對(duì)往年平均水平。庫存由于目前的產(chǎn)量還是沒有一個(gè)明顯的增幅，包括出口還是在好轉(zhuǎn)，所以說預(yù)計(jì)這幾個(gè)月馬來的庫存還是在陸續(xù)降庫的階段。等到三季度以后會(huì)有一個(gè)明顯的累庫過程，可能會(huì)在三季度末或者四季度馬來的庫存會(huì)超過200萬噸的一個(gè)水平。但是即使說馬來的庫存超過 200萬，對(duì)于馬來本地來說整個(gè)庫存還是沒有特別大的一個(gè)壓力，所以今年馬來西亞整體的棕櫚油的供需平衡相對(duì)來說中性偏緊。印尼這邊受勞工的影響較少，整個(gè)產(chǎn)量還是會(huì)在比較正常偏高的范圍運(yùn)行。出口方面，印尼由于出口政策的收緊，近月的出口肯定是在比較低位的階段。等到高需求季節(jié)來臨以后，可能印尼這邊會(huì)增加一部分出口。那整體我們看印尼的庫存就是印尼目前由于出口限制，那么庫存會(huì)有一個(gè)比較快速度的累積，甚至在三季度會(huì)超過一個(gè)600萬噸的歷史的極值。所以說這也是剛剛所說的一個(gè)利空的風(fēng)險(xiǎn)。如果說印尼當(dāng)?shù)氐恼X得庫存有壓力放開出口的話，可能會(huì)對(duì)棕櫚油有一波利空。
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