8月30日格力公布了半年報(bào)，營收增長4.6%，凈利潤增長21%，扣非凈利潤增長32%，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流大幅增長316%，格力的這份半報(bào)解挽回了公司近幾年業(yè)績平平的形象，以致于好多投資者都認(rèn)為格力再也回不到原來的高光時(shí)刻，但是公司這份半年報(bào)真的如此亮麗嗎？下面我們來解讀下：

1、營收構(gòu)成

在營收構(gòu)成里主業(yè)空調(diào)增長5%，工業(yè)制品大幅增長58%，綠色能源大幅增長132%，但是工業(yè)制品僅占總營收的3%，綠色能源僅占總營收的2%，兩者總營收的5%，占比仍然太少，對(duì)總營收貢獻(xiàn)仍然不大，核心營收來源仍然還是主業(yè)空調(diào)。

2、利潤構(gòu)成

今年中報(bào)公司利潤大幅增長，主要是銷售費(fèi)用今年中報(bào)49億較去年同期70億大幅減少21億，其次是研發(fā)投入今年中報(bào)31億較去年同期35億減少4億，下面先來聊聊銷售費(fèi)用、研發(fā)投入。

1）銷售費(fèi)用

今年中報(bào)公司的銷售費(fèi)用主要是安裝維修費(fèi)及宣傳推廣費(fèi)占銷售費(fèi)用比例80%以上。

2021年中報(bào)公司的銷售費(fèi)用主要是安裝維修費(fèi)、運(yùn)輸及倉儲(chǔ)裝卸費(fèi)

2021年報(bào)公司的銷售費(fèi)用主要是安裝維修費(fèi)、運(yùn)輸及倉儲(chǔ)裝卸費(fèi)、宣傳推廣費(fèi)。

從以上三張表可以看出，銷售費(fèi)用今年中報(bào)砍去了運(yùn)輸及倉儲(chǔ)裝卸費(fèi)，這就是今年中報(bào)銷售費(fèi)用大幅減少的的主要原因，再聯(lián)系到近期河北格力總經(jīng)銷商——河北新興格力電器銷售有限公司的董事長徐自發(fā)日前公開宣布退出格力的經(jīng)營，轉(zhuǎn)做飛利浦空調(diào)，對(duì)經(jīng)銷商的沖擊可想而知有多大，這也許是渠道改革的必然結(jié)果吧。

2）研發(fā)投入

研發(fā)投入今年中報(bào)31億較去年同期35億減少4億，對(duì)比美的中報(bào)研發(fā)費(fèi)用59億較去年同期53億增長了10%，目前美的研發(fā)費(fèi)用接近60億，而格力研發(fā)費(fèi)用僅30億，整整相差了一倍，而過去幾年格力研發(fā)費(fèi)用并沒有多大的增長，在研發(fā)投入上，格力跟美的還是有一定的差距，這種差距近幾年在逐漸加大，沒有研發(fā)大筆的投入，格力的第二條曲線真的能夠成功嗎？

3、毛利率

目前空調(diào)毛利率為29.87%，波動(dòng)不大；其他業(yè)務(wù)毛利率為4.96%較去年同期增長1.5%，可想可知其他業(yè)務(wù)去年同期毛利率僅為3.5%左右，低得不能再低了，現(xiàn)在也僅有5%左右，這么低的毛利率短期是看不下去的，但是有一點(diǎn)，還是值得我們關(guān)注的，就是主營外銷毛利率16.15%較去年同期大幅增長6.15%，提升非?？?，在這一點(diǎn)上，格力還是發(fā)生了點(diǎn)變化，對(duì)外變得更強(qiáng)了點(diǎn)，這是值得肯定的。

4、運(yùn)營能力

今年中報(bào)公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)107天較去年同期79天增加了28天，相當(dāng)于一個(gè)月，這是為什么呢？應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)29天較去年同期20天增加了9天，風(fēng)險(xiǎn)大嗎？

1）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

第一個(gè)問題存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，今年公司半年報(bào)存貨429億較去年同期327億大幅增長31%，仔細(xì)研究存貨明細(xì)：

2022半年報(bào)

2021半年報(bào)

存貨的增長主要是產(chǎn)成品的大幅增長，在這一點(diǎn)上跟美的類似，美的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)53天較去年同期44天增加了9天，這說明由于疫情持續(xù)反復(fù)，企業(yè)的供應(yīng)鏈、庫存管理都會(huì)受到一定的影響。格力今年中報(bào)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)107天，美的是53天，在這一點(diǎn)上美的柔性化生產(chǎn)方式，還是較為突出的。

美的2022中報(bào)

美的2021中報(bào)

2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)

公司半年報(bào)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)29天較去年同期20天增加了9天，主要是今年半年報(bào)應(yīng)收賬款166億較去年同期111億大幅增長50%，下面再來看看公司過去幾年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，呈現(xiàn)出逐年增加的趨勢(shì)，似乎公司對(duì)下游客戶的話語權(quán)逐年降低。

但是看看公司今年半年報(bào)的合同負(fù)債161億較去年同期98億大幅增長64%，公司對(duì)下游客戶的話語權(quán)并沒有我們想象中的弱。

通過這樣的對(duì)比，我們應(yīng)該可以作出這樣的簡單判斷：公司應(yīng)收賬款大幅增加，應(yīng)該是除空調(diào)、生活用器之外的板塊所致，特別是低毛率的產(chǎn)品，因?yàn)檫@些低毛利的產(chǎn)品從目前來看并不具備較強(qiáng)的市場(chǎng)競爭力，而在主營業(yè)務(wù)空調(diào)領(lǐng)域，格力較美的還是有一定的溢價(jià)權(quán)（格力毛利率29.87%，而美的毛利率21.05%）。

5、償債能力

今年中報(bào)公司的資產(chǎn)負(fù)債率71.59%較去年同期67.93%增加了3.66%，公司的經(jīng)營杠桿持續(xù)提升，主要是公司短期借款、長期借款大幅增加所致。

今年中報(bào)公司短期借款521億較去年同期216億大幅增加305億；

今年中報(bào)公司長期借款171億較去年同期61億大幅增加110億。

長短期借款增加了415億。同時(shí)期的美的呢？

今年中報(bào)公司短期借款107億較去年同期119億減少12億；

今年中報(bào)公司長期借款266億較去年同期494億減少228億；

今年中報(bào)一年內(nèi)到一年內(nèi)到期的長期借款267億較去年同期7億大幅增加260億；

美的今年中報(bào)有息負(fù)債增加了20億（260-228-12），資產(chǎn)負(fù)債率有所下降。

這是兩家上市企業(yè)在相同的環(huán)境下所做的不一樣的選擇，在這個(gè)選擇上，我覺得困難的時(shí)期經(jīng)營杠桿不要輕易增加為好，畢竟格力的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)不低，雖然公司賬上仍有大量的現(xiàn)金。

總結(jié)：

今年公司中報(bào)可以說是家電行業(yè)中的一道風(fēng)景線，在過去幾年中，公司似乎真的已到了老年時(shí)期，營收、凈利已經(jīng)不再增長，中報(bào)利潤大幅增長，似乎讓投資于公司的投資者看到了希望，難道公司真的要崛起了嗎？不過理智點(diǎn)思考，公司營收僅增長4%左右，雖然遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于行業(yè)，但反轉(zhuǎn)力度仍然還不足夠大，不過利潤的釋放卻是在加快，主要是銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用的大幅減少，銷售費(fèi)用的減少，表明渠道改革已經(jīng)釋放福利，但能否持續(xù)釋放我認(rèn)為還是有點(diǎn)難度的；研發(fā)費(fèi)用的減少，卻是讓我有點(diǎn)不解，沒有研發(fā)大量的投入，公司的產(chǎn)品能否持續(xù)優(yōu)化？持續(xù)升級(jí)？不過目前公司的合同負(fù)債較去年同期大幅增長64%，說明今年產(chǎn)品還是得到客戶的認(rèn)可，不過這種認(rèn)可應(yīng)該跟現(xiàn)在的高溫天氣有很大關(guān)系吧，總之今年格力的增長潛力是可以看得到的，但是未來我仍還是看不太清，還好目前公司估值處于歷史估值低估區(qū)域，TTM7倍左右，這個(gè)估值在我眼里已經(jīng)不貴了，是具備一定的安全邊際的，有一定的配置價(jià)值。

以上是我對(duì)格力現(xiàn)階段的看法，不見得是對(duì)的，如果有哪里解讀不夠的地方還望多多指出。

作者的心里話：

為了寫一篇高質(zhì)量的系列文章，我每天花10小時(shí)閱讀財(cái)報(bào)、研報(bào)，看了大量的文字、數(shù)據(jù)，一個(gè)星期七天，才能對(duì)公司有所了解，每創(chuàng)作一個(gè)系列共花70小時(shí)，目前已經(jīng)寫了一年五個(gè)月，說實(shí)在話，有點(diǎn)點(diǎn)累了，這種累體現(xiàn)在閱讀效率的降低，注意力不集中，記憶力存儲(chǔ)不夠，十幾二十份年報(bào)、研報(bào)需要反復(fù)閱讀，目前一個(gè)系列花70個(gè)小時(shí)已經(jīng)不太夠了，現(xiàn)在已經(jīng)接近100個(gè)小時(shí)左右（文章質(zhì)量太差我不敢寫，要么寫好一點(diǎn)，要么不寫，如果我的系列未來更新變慢了，希望、還請(qǐng)我的讀者朋友們能夠體諒與理解），我是一個(gè)笨的、執(zhí)著而固執(zhí)的人，今年的目標(biāo)堅(jiān)持一個(gè)星期一個(gè)系列，提供高質(zhì)量的文章，不推薦股票，授人以“漁”的方式分享給我的讀者朋友們，“回顧歷史、展望未來”，不知各位讀者朋友們對(duì)這樣的文章是否喜歡，如果喜歡的話，希望我的讀者朋友們能夠高抬貴手多點(diǎn)“在看”“轉(zhuǎn)發(fā)”，無須打賞（每次我只能自己打賞自己，以安慰、鼓勵(lì)自己，要不斷前進(jìn)），原創(chuàng)不易，高質(zhì)量的文章更不易，好文章多多分享，獨(dú)樂樂不如眾樂樂，拜托了！