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轉(zhuǎn)載須注明來源于“經(jīng)濟(jì)機(jī)器（ID:EconomicMachine）”公眾號(hào)，媒體轉(zhuǎn)載需事先征求作者意見 “大類資產(chǎn)配置思考系列”之? 對(duì)宏觀和大類資產(chǎn)配置感興趣的朋友，歡迎進(jìn)群交流 我們7月31號(hào)上一篇文章中曾判斷，市場(chǎng)調(diào)整時(shí)點(diǎn)臨近，該落袋為安了。此后市場(chǎng)經(jīng)歷了“下跌-強(qiáng)力反彈-區(qū)間震蕩”的走勢(shì)：“老太婆”竄訪促成了市場(chǎng)大跌，然后賺錢效應(yīng)和政策寬松下，小盤股再創(chuàng)新高。之后，受到“寒意傳導(dǎo)至A股”等因素影響，指數(shù)再次大跌，出現(xiàn)了一定的風(fēng)格切換。在進(jìn)行分析之前，我們先梳理一下近期市場(chǎng)脈絡(luò)：
1）4月24日-7月4日，大小齊漲階段。疫情、政策、經(jīng)濟(jì)等多重反轉(zhuǎn)預(yù)期下，市場(chǎng)出現(xiàn)中別反彈，大盤、中盤、小盤風(fēng)格一起上漲（圖1）。
圖1、4月份以來大盤走勢(shì)及風(fēng)格分化
2）7月4日至今，大盤下跌后震蕩，大小盤分化階段。隨著經(jīng)濟(jì)反彈動(dòng)能減弱、政策傾向更加偏鷹派、房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)開始呈現(xiàn)，與基本面更相關(guān)的上證50和滬深300大盤指數(shù)開始趨勢(shì)下行；但與流動(dòng)性更相關(guān)的中證500和中證1000則走出了震蕩向上行情（圖1）。實(shí)體需求較弱下，資產(chǎn)荒再現(xiàn)。官方穩(wěn)經(jīng)濟(jì)所注入的資金更多以“流動(dòng)性”的方式，留在金融體系內(nèi)，壓低了貨幣市場(chǎng)利率（圖2），部分不可避免地流入到了股市，從而支撐了中證500和中證1000小盤股強(qiáng)勢(shì)。圖2、流動(dòng)性指標(biāo)—DR007，處于歷史低位
3）近一個(gè)多月來，上證綜指則處于“反復(fù)震蕩、爭(zhēng)奪方向“之中。指數(shù)圍繞120日線反復(fù)爭(zhēng)奪，寬幅震蕩。無論是從震蕩時(shí)間上，還是基本面上看，大盤離選擇方向已經(jīng)不遠(yuǎn)了。
1）突破向上。即大盤股扭轉(zhuǎn)下行趨勢(shì)，跟隨中小盤繼續(xù)向上突破，上證指數(shù)再次向年線邁進(jìn)；2）向下調(diào)整。即大盤股繼續(xù)下跌，小盤股最終跟隨大盤股向下調(diào)整。向上突破需要進(jìn)一步流動(dòng)性寬松，或者有賺錢效應(yīng)的主流賽道出現(xiàn)。比如短期內(nèi)降低存款準(zhǔn)備金率；大力度刺激基建、房地產(chǎn)，扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期，推升大盤股行情。或者中小盤中，涌現(xiàn)出新的主流賽道：有強(qiáng)產(chǎn)業(yè)催化、估值不高、景氣向上。相比而言，短期調(diào)整，則可能是阻力更小的方向：
- 7月以來數(shù)據(jù)表明，復(fù)蘇勢(shì)頭出現(xiàn)一定放緩。特別警惕8月底的PMI數(shù)據(jù)再次出現(xiàn)放緩，密切關(guān)注8月份信貸社融數(shù)據(jù)；
- 近期出臺(tái)了一系列好的政策，比如LPR降息、增發(fā)金融債5000億元，非常及時(shí)。能否扭轉(zhuǎn)7月份以來增長(zhǎng)動(dòng)能減弱的趨勢(shì)，還需要再觀察。但從高頻數(shù)據(jù)看，力度仍有待加大。特別是房地產(chǎn)，需要一個(gè)更高層次、更具系統(tǒng)、更有力度的方案。
- 貨幣當(dāng)局開始回收流動(dòng)性了，這是一個(gè)重大信號(hào)。8月中旬的MLF降息操作，掩蓋了貨幣當(dāng)局的另一個(gè)心思，就是有序回收流動(dòng)性，避免“脫實(shí)向虛”。當(dāng)然，第一次操作充分考慮了市場(chǎng)承受能力。但背后的當(dāng)局意志及偏好更應(yīng)該重視，即避免流動(dòng)性泛濫。因此，未來大概率會(huì)有進(jìn)一步回收流動(dòng)性的動(dòng)作。而流動(dòng)性正是中小盤保持強(qiáng)勢(shì)的核心動(dòng)力之一。
- 主流賽道股出現(xiàn)短期漲幅過大、估值偏高、預(yù)期較為充分等現(xiàn)象。本周，光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能、動(dòng)力電池、一體化壓鑄、消費(fèi)電子、半導(dǎo)體等出現(xiàn)了幅度較大的調(diào)整。特別地，動(dòng)力電池龍頭業(yè)績(jī)暴增引發(fā)相關(guān)板塊暴跌表明，光伏相關(guān)政策利好下市場(chǎng)仍然下跌，表明市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)相關(guān)板塊高景氣預(yù)期較為充分了。除非有新的信息表明，景氣還會(huì)加速，否則相關(guān)板塊存在內(nèi)生性的調(diào)整需要。
外圍市場(chǎng)方面，鮑威爾在Jackson Hole上的鷹派講話，為下半年較快加息奠定了基礎(chǔ)，可能引發(fā)海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)新一輪回調(diào)。A股相對(duì)獨(dú)立，但也要警惕北上資金的回流和人民幣匯率快速貶值過快逼近“7”的風(fēng)險(xiǎn)。
中長(zhǎng)期來看，我們對(duì)明年A股走勢(shì)抱有非常樂觀的期待。新的政治架構(gòu)成型，重新聚焦經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，疫情防控更加科學(xué)高效，互聯(lián)網(wǎng)政策和房地產(chǎn)政策更加明朗...。種種跡象表明，今年壓制市場(chǎng)的種種“利空”，都將反身性地變?yōu)椤袄唷?，一個(gè)戴維斯雙升的牛市行情，值得我們高度期待。
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