作者：鄭敏芳

編輯：松壑

今年以來(lái)的新股破發(fā)已成為一種新常態(tài)。

4月22日，科創(chuàng)板公司賽微微電（688325.SH）上市首日即破發(fā)，截至今日收盤(pán)，賽微微電報(bào)55.12元/股，較發(fā)行價(jià)下跌達(dá)26.06%。

這并不是近期市場(chǎng)首次出現(xiàn)破發(fā)情況。信風(fēng)（ID：TradeWind01）統(tǒng)計(jì)Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至4月22日收盤(pán)，2022年年內(nèi)新股的破發(fā)家數(shù)已達(dá)62家，其中4月以來(lái)已有17只當(dāng)月上市的新股遭遇破發(fā)。

一方面，新股的大面積破發(fā)與A股今年以來(lái)的整體調(diào)整、新股數(shù)量供給持續(xù)增多等市場(chǎng)因素不無(wú)關(guān)聯(lián)；另一方面，新股破發(fā)的常態(tài)化也在更深層面對(duì)一二級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)慣性帶來(lái)新的變化。

4月21日，證監(jiān)會(huì)副主席方星海在博鰲亞洲論壇2022年年會(huì)“中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放進(jìn)行時(shí)”分論壇上表示，新股破發(fā)現(xiàn)象與一級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)能力不足有關(guān)。

“近期許多企業(yè)IPO跌破發(fā)行價(jià)，其原因不是因?yàn)镮PO太多，而是定價(jià)能力需要進(jìn)一步提升。市場(chǎng)不認(rèn)可就發(fā)低一點(diǎn)?！狈叫呛１硎?。

“打新神話(huà)不再”也對(duì)承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的定價(jià)能力、投資機(jī)構(gòu)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力等都提出了更高的要求。

隨著注冊(cè)制的改革深入，破發(fā)也日益變得常態(tài)化。

截至4月22日的416家科創(chuàng)板企業(yè)中，目前股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)的公司已達(dá)145家，占比達(dá)34.86%。

這意味著，每三家新上市的科創(chuàng)板公司中，就有一家出現(xiàn)了股價(jià)破發(fā)的問(wèn)題。

“這可能和科創(chuàng)板本身攜帶科創(chuàng)屬性導(dǎo)致一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)過(guò)高有關(guān)?！鄙虾Ｒ患宜侥紮C(jī)構(gòu)研究員指出，“不少科創(chuàng)板公司又在上海，這些公司的股價(jià)更容易受到疫情沖擊?！?/p>

其中，股價(jià)較發(fā)行價(jià)跌幅超過(guò)30%的科創(chuàng)板公司已達(dá)61家，占總破發(fā)家數(shù)比例接近5成，回撤最大的個(gè)股跌幅已達(dá)61.44%。

無(wú)獨(dú)有偶，截至4月22日，實(shí)施注冊(cè)制以來(lái)的“新創(chuàng)業(yè)板”企業(yè)破發(fā)家數(shù)已達(dá)到98家，為同類(lèi)創(chuàng)業(yè)板公司總數(shù)的31.41%。

其中，較發(fā)行價(jià)跌幅超過(guò)30%的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)家數(shù)達(dá)到23家，在新創(chuàng)業(yè)板破發(fā)家數(shù)中占比達(dá)到23.47%。

綜上統(tǒng)計(jì)，推行注冊(cè)制以來(lái)的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板總計(jì)728家上市公司中，已有243家企業(yè)跌破發(fā)行價(jià)，總占比達(dá)33.38%。

2022年以來(lái)，新股破發(fā)的比例和頻率都在進(jìn)一步提高。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年年內(nèi)新股破發(fā)家數(shù)已達(dá)62家，占當(dāng)期新股總數(shù)的比重達(dá)到54.39%，這意味著今年年內(nèi)的破發(fā)新股已經(jīng)超過(guò)了一半。

其中創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所和主板的破發(fā)家數(shù)分別為25家、30家、5家和2家。

大面積破發(fā)的背后，亦是市場(chǎng)多重因素所共同交織的結(jié)果——首當(dāng)其沖的便是今年以來(lái)的指數(shù)調(diào)整和市場(chǎng)活躍度的萎縮。

2022年年初至4月22日，上證指數(shù)（000001.SH）、深證成指（399001.SZ）和創(chuàng)業(yè)板指（399006.SZ）的跌幅分別為15.19%、25.61%和30.88%。

復(fù)旦大學(xué)金融研究院金融學(xué)教授張宗新對(duì)信風(fēng)（ID：TradeWind01）表示：“受到國(guó)內(nèi)的疫情，國(guó)際沖突，美聯(lián)儲(chǔ)的加息等內(nèi)外因素的影響，市場(chǎng)波動(dòng)比較大，往年的股市周期也呈現(xiàn)了這個(gè)特點(diǎn)，市場(chǎng)比較低迷的時(shí)候都容易破發(fā)”。

一位北京投資機(jī)構(gòu)人士也對(duì)信風(fēng)（ID：TradeWind01）透露，近期與多家投資機(jī)構(gòu)的交流中發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)情緒都比較悲觀。

此外注冊(cè)制實(shí)施近三年來(lái)，新股上市家數(shù)增多也進(jìn)一步影響了新股及次新股的供需平衡，而這也進(jìn)一步給新股及次新股股價(jià)帶來(lái)壓力。

以2021年為例，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的新上市家數(shù)合計(jì)達(dá)到361家，同比2020年增長(zhǎng)了43.25%。

截至4月22日，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板總家數(shù)已達(dá)到1556家，在A股市場(chǎng)的占比中達(dá)到32.43%；在此之前，兩板塊存量企業(yè)家數(shù)為1106家，而大量的新股上市，無(wú)疑對(duì)此前的高估值溢價(jià)現(xiàn)象帶來(lái)了抵消。

注冊(cè)制實(shí)施以來(lái)，科創(chuàng)板的整體定價(jià)其實(shí)并不算低。

目前科創(chuàng)板已有估值下滑的趨勢(shì)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月22日，科創(chuàng)板企業(yè)的首發(fā)市盈率（攤?。┢骄?、中位數(shù)分別為69.49倍、42.30倍；以4月22日交易日的股價(jià)計(jì)算，目前科創(chuàng)板企業(yè)的市盈率平均值和中位數(shù)則分別為61.69倍、39.86倍。

科創(chuàng)50（000688.SH）的首發(fā)市盈率（攤?。┢骄禐?8.88倍，當(dāng)前的科創(chuàng)50市盈率平均值為68.76倍。

在市場(chǎng)估值中樞下移、新股供應(yīng)增多的同時(shí)，破發(fā)現(xiàn)象頻發(fā)背后更加致命的原因，或許指向了新股發(fā)行階段的過(guò)高定價(jià)問(wèn)題。

注冊(cè)制試點(diǎn)階段一級(jí)市場(chǎng)的過(guò)高定價(jià)，不乏背后存在題材稀缺性的炒作特征，但亦有分析人士認(rèn)為，此前一些在詢(xún)價(jià)階段的新要求，客觀上加劇了網(wǎng)下打新機(jī)構(gòu)報(bào)高價(jià)入圍的現(xiàn)象。

2021年9月18日，滬深交易所重新梳理詢(xún)價(jià)要求，一方面將最高報(bào)價(jià)剔除比例從10%降低至3%；另一方面倡導(dǎo)超過(guò)“四值”，即網(wǎng)下投資者有效報(bào)價(jià)的中位數(shù)、加權(quán)平均數(shù)；五類(lèi)中長(zhǎng)線(xiàn)資金有效報(bào)價(jià)的中位數(shù)、加權(quán)平均數(shù)，但超過(guò)幅度不高于30%。

雖然這一規(guī)定有效的還原了真實(shí)的定價(jià)需求，緩解為入圍而被迫“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”的現(xiàn)象，但客觀上也誘使不少機(jī)構(gòu)為“入圍”而采取了報(bào)高價(jià)策略。

以創(chuàng)業(yè)板為例，wind數(shù)據(jù)顯示，詢(xún)價(jià)新規(guī)后（2021年9月18日至2022年4月22日），創(chuàng)業(yè)板新股的網(wǎng)下有效報(bào)價(jià)下限和上限的中位數(shù)分別為27.50元、36.04元；而在詢(xún)價(jià)新規(guī)之前，創(chuàng)業(yè)板2021年新股的網(wǎng)下有效報(bào)價(jià)下限和上限的中位數(shù)分別僅為12.09元、12.17元。

“今天出現(xiàn)了破發(fā)，本質(zhì)上還是定價(jià)太高。主承銷(xiāo)商、會(huì)計(jì)事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的角色和定位現(xiàn)在很大程度上還沒(méi)有轉(zhuǎn)化，投機(jī)和博弈的成分還是比較多的?！睆堊谛卤硎?。

張宗新還進(jìn)一步指出：“A股的承銷(xiāo)商更多的時(shí)候并沒(méi)有真正承擔(dān)承銷(xiāo)的責(zé)任，在企業(yè)拿到注冊(cè)批文以后，承銷(xiāo)商更多的責(zé)任是寫(xiě)材料，進(jìn)行信息披露。而在港股市場(chǎng)，承銷(xiāo)商不只是要把招股書(shū)做出來(lái)，還需要去幫客戶(hù)做推薦，進(jìn)行路演，這個(gè)發(fā)行的過(guò)程是非常艱難的。但是在A股，發(fā)行壓力沒(méi)有那么大”。

在業(yè)內(nèi)看來(lái)，伴隨著新股破發(fā)的常態(tài)化，至少將在一二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)多重影響。

首先是高定價(jià)的慣性面臨調(diào)整，而新股定價(jià)將更加看重企業(yè)的基本面和成長(zhǎng)性。

“新股定價(jià)未來(lái)的趨勢(shì)一定是走向分化的，價(jià)值更加受到認(rèn)可的公司會(huì)有更好的表現(xiàn)?！鄙鲜鏊侥紮C(jī)構(gòu)研究員表示，“相反無(wú)論怎樣都能獲得一個(gè)不錯(cuò)估值的時(shí)代可能將會(huì)慢慢過(guò)去?！?/p>

“這次破發(fā)其實(shí)也是一次大浪淘沙，可能一些價(jià)值不錯(cuò)的公司也被錯(cuò)殺了，但隨著市場(chǎng)情緒企穩(wěn)，好的公司還是會(huì)被市場(chǎng)所發(fā)現(xiàn)?！鄙鲜鲅芯繂T同時(shí)指出。

信風(fēng)（ID：TradeWind01）還注意到，將創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板合并統(tǒng)計(jì)會(huì)發(fā)現(xiàn)，高定價(jià)也給發(fā)行人帶來(lái)了更多的超募資金。

Wind數(shù)據(jù)顯示，詢(xún)價(jià)新規(guī)以來(lái)上市的101家破發(fā)企業(yè)中，75家企業(yè)出現(xiàn)了超募的情況，超募資金最高可達(dá)41.66億元，最低為0.09億元，累計(jì)首發(fā)超募資金已達(dá)到698.72億元。

伴隨著新股定價(jià)回歸理性，IPO企業(yè)“陽(yáng)光普惠”般的超募福利窗口或也將所剩無(wú)幾。

其次，過(guò)去市場(chǎng)中與“打新必賺”、“無(wú)腦打新”等標(biāo)簽有關(guān)的集體非理性行為也將得到一定程度的遏制。

詢(xún)價(jià)新規(guī)后，網(wǎng)上投資者也在“用腳投票”。

據(jù)信風(fēng)（ID：TradeWind01）據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，詢(xún)價(jià)新規(guī)以來(lái)上市的75家科創(chuàng)板企業(yè)平均棄購(gòu)率（棄購(gòu)率=網(wǎng)上放棄認(rèn)購(gòu)數(shù)量/發(fā)行總量）達(dá)到1.29%，遠(yuǎn)超詢(xún)價(jià)新規(guī)前的2021年科創(chuàng)板上市企業(yè)0.05%的平均棄購(gòu)率。

同樣，詢(xún)價(jià)新規(guī)以來(lái)上市的115家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)平均棄購(gòu)率達(dá)到0.05%，遠(yuǎn)超詢(xún)價(jià)新規(guī)前的2021年創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)0.01%的平均棄購(gòu)率。

這也會(huì)極大的改變新股市場(chǎng)的供需關(guān)系，也會(huì)進(jìn)一步提高詢(xún)價(jià)路演等環(huán)節(jié)的重要性。

“過(guò)去無(wú)論什么公司都是賣(mài)方市場(chǎng)，但是破發(fā)潮的出現(xiàn)，會(huì)讓這種市場(chǎng)結(jié)構(gòu)逐漸出現(xiàn)變化，一些可能題材并不是獨(dú)特的公司可能會(huì)受到市場(chǎng)的冷落，而這時(shí)候也會(huì)更加考驗(yàn)中介機(jī)構(gòu)的定價(jià)能力和承銷(xiāo)能力?！北本┮患彝缎腥耸恐赋?。