今天，王興的美團(tuán)在香港成功IPO了。

美團(tuán)首個(gè)交易日的表現(xiàn)可謂平穩(wěn)。首日開(kāi)盤價(jià)72.9港元，較發(fā)行價(jià)上漲5.65% ，盤中最高漲到74港元，目前總市值3989億港元，超越了京東，成為了中國(guó)市值第四大的互聯(lián)網(wǎng)公司。

（美團(tuán)上市首日股價(jià)表現(xiàn)）

美團(tuán)點(diǎn)評(píng)此次配售招股價(jià)區(qū)間為60-72港元，最終定價(jià)69港元，每手6900港元。其中，公開(kāi)配售申購(gòu)人數(shù)17105，一手中簽率100%，超購(gòu)倍數(shù)1.5倍。

但是亮眼的市場(chǎng)表現(xiàn)，并不能改變美團(tuán)極度缺錢的事實(shí)。

招股書(shū)顯示，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)2015年、2016年及2017年，分別錄得虧損105億元、58億元及190億元。經(jīng)調(diào)整EBITDA分別為凈虧損59億元、54億元、29億元。2018年前4個(gè)月，在排除優(yōu)先股的特殊會(huì)計(jì)處理后，美團(tuán)經(jīng)調(diào)整虧損凈額20億元，主系收購(gòu)摩拜和開(kāi)展新業(yè)務(wù)所致。

上市已經(jīng)完成，但對(duì)美團(tuán)而言，前路仍崎嶇漫長(zhǎng)，問(wèn)題也還是那些問(wèn)題：美團(tuán)的新業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，短期拖累公司業(yè)務(wù)；業(yè)務(wù)模式偏重營(yíng)銷，運(yùn)營(yíng)資金緊張；業(yè)務(wù)缺乏核心技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)壁壘，競(jìng)爭(zhēng)壓力顯著等等……

未來(lái)的戰(zhàn)役，美團(tuán)準(zhǔn)備好了嗎？

01

美團(tuán)何時(shí)能在餐飲外賣板塊實(shí)現(xiàn)扭虧？

要回答美團(tuán)何時(shí)能夠在餐飲外賣板塊實(shí)現(xiàn)盈利的問(wèn)題，即使按照分析師最樂(lè)觀的估計(jì)，最快也是在2年之后。情況悲觀的話，美團(tuán)餐飲外賣板塊在2023年之前都一直無(wú)法盈利。

例如，華創(chuàng)證券就在一份名為《美團(tuán)餐飲外賣：市場(chǎng)空間、變現(xiàn)率與盈虧平衡點(diǎn)測(cè)算》的深度報(bào)告中指出，通過(guò)一系列的模型推演和測(cè)算，如果美團(tuán)維持2018Q1的59%市占率并保持美團(tuán)外賣12.3%變現(xiàn)率不變，外賣部分盈虧平衡點(diǎn)為3200億GMV、2200萬(wàn)日單量。

這其中又分兩種情況：

那美團(tuán)目前在餐飲外賣的日單量有多少呢？查閱招股書(shū)可以發(fā)現(xiàn)，這個(gè)數(shù)據(jù)目前是1000萬(wàn)，要達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)的2000萬(wàn)單或2500萬(wàn)單，還需要將數(shù)據(jù)提升2倍，甚至更多的2.5倍。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2017年中國(guó)外賣市場(chǎng)規(guī)模約3000億，假設(shè)保持15%的增速，外賣市場(chǎng)在2022年6000億的市場(chǎng)規(guī)模、14%的滲透率，在2025年則規(guī)模超過(guò)9000億、滲透率超過(guò)20%。

在一個(gè)如此高速成長(zhǎng)的市場(chǎng)中，還有另一個(gè)寡頭。阿里的餓了么和口碑動(dòng)作很快，正在對(duì)美團(tuán)的外賣和大眾點(diǎn)評(píng)形成狙擊。今年4月，阿里95億美元全資收購(gòu)餓了么之后，8月底，阿里宣布將設(shè)立一家專注本地生活服務(wù)的控股公司，持有餓了么及口碑。同時(shí)，該公司對(duì)外進(jìn)行獨(dú)立融資。

就在就在美團(tuán)上市的今天，餓了么在上海和北京上線了星巴克的專線配送服務(wù)。此前，星巴克和阿里巴巴在8月初高調(diào)宣布戰(zhàn)略合作，將依托餓了么的配送體系展開(kāi)外賣合作。

而就在幾天前的阿里巴巴投資者大會(huì)上，餓了么CEO王磊透露，餓了么進(jìn)入阿里之后，目前從支付寶、手淘、口碑上獲得的訂單量已經(jīng)占到了餓了么總量的三分之一。

上市并不是終點(diǎn)，而是新的開(kāi)始——更多的資金來(lái)源也意味著更多的信息披露以及對(duì)更多的投資人負(fù)責(zé)，即便是在一個(gè)如此高速成長(zhǎng)的外賣市場(chǎng)上，阿里的餓了么顯然會(huì)寸土不讓。

毫無(wú)疑問(wèn)，迎接美團(tuán)外賣的將是漫長(zhǎng)的鏖戰(zhàn)，畢竟餓了么不會(huì)輕易放棄戰(zhàn)斗。這樣邏輯就演變?yōu)?，如果美團(tuán)無(wú)法快速擴(kuò)大市場(chǎng)份額，就無(wú)法盡快實(shí)現(xiàn)盈利。

其實(shí)，對(duì)現(xiàn)在的美團(tuán)而言，為何要選擇此時(shí)上市，還不是因?yàn)閮?nèi)憂外患夾擊。

一來(lái)收購(gòu)摩拜之后美團(tuán)資金緊缺，維持現(xiàn)有業(yè)務(wù)急需資金補(bǔ)充；另一方面是大量的資金才能撐起美團(tuán)的“無(wú)邊界”戰(zhàn)略，IPO僅僅是美團(tuán)拓展其邊界的開(kāi)始。

第二，今年用戶紅利消退，互聯(lián)網(wǎng)用戶及移動(dòng)APP用戶增長(zhǎng)放緩，轉(zhuǎn)向存量用戶競(jìng)爭(zhēng)后公司發(fā)展速度可能受限。同時(shí)一級(jí)市場(chǎng)冷淡，2017年的融資起數(shù)同比下降47.5%，而融資總金額同比增速也從15年的141.5%降至17年的4.8%。因此美團(tuán)不得不轉(zhuǎn)向二級(jí)市場(chǎng)尋求資金“解渴”。

但是，試問(wèn)二級(jí)市場(chǎng)的投資人們，會(huì)對(duì)一個(gè)一直虧錢的美團(tuán)保持初戀般的熱情嗎？

02

再看下給美團(tuán)帶來(lái)超高利潤(rùn)率的酒旅業(yè)務(wù)，恐怕也沒(méi)有看起來(lái)那么好。

目前，從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)看，在線旅游市場(chǎng)主要有機(jī)票、酒店和度假游三個(gè)板塊構(gòu)成，2017年合計(jì)規(guī)模占比達(dá)95%左右；其中機(jī)票預(yù)訂為最大業(yè)務(wù)，占比超半，酒店業(yè)務(wù)的占比介于20%-30%，度假游業(yè)務(wù)近年來(lái)不斷擴(kuò)大，由2010年8%的占比提升為2017年的18%。從競(jìng)爭(zhēng)格局看，在線旅游市場(chǎng)呈現(xiàn)出高集中度的特點(diǎn)。

那這個(gè)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)又是如何呢？

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2018年Q1在線酒店市場(chǎng)交易額達(dá)到88%，攜程以46.4%的份額占據(jù)龍頭地位，去哪兒和美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的市占率分別為13%和12.9%；2018年Q1在線機(jī)票市場(chǎng)達(dá)到78.8%，攜程以37.5%的份額遙遙領(lǐng)先。

目前OTA市場(chǎng)呈現(xiàn)出一超多強(qiáng)局面：攜程一家獨(dú)大，美團(tuán)、同程藝龍、飛豬等各有特色。其中，攜程以商旅出行為切入點(diǎn)，圍繞機(jī)酒打造出規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

而有資深行業(yè)人士指出，美團(tuán)旅行群體年輕、價(jià)格敏感，訂單量大但收入規(guī)模不大。同時(shí)，美團(tuán)訂單量、間夜量高背后可能存在無(wú)效訂單、刷單等因素，且鐘點(diǎn)房占比大，間夜重復(fù)計(jì)算等問(wèn)題。

分析美團(tuán)旅行的用戶構(gòu)成和商業(yè)模式可以看出，仍然存在一些明顯的問(wèn)題，制約其實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的盈利。

第一，業(yè)務(wù)壁壘不高導(dǎo)致傭金率提升困難。OTA本質(zhì)上是交易撮合的平臺(tái)，既然美團(tuán)可以輕易介入，其他握有用戶流量或者酒店資源的競(jìng)爭(zhēng)者也能快速切入，在這樣的“供”大于“求”的不穩(wěn)定格局下傭金率提升實(shí)際上存在困難；

第二，美團(tuán)的客單價(jià)低、消費(fèi)頻次低、衍生需求少。雖然龐大的年輕用戶群體為美團(tuán)旅行帶來(lái)了新鮮的血液和更高的用戶粘性，但他們消費(fèi)能力十分有限、且住宿之外的消費(fèi)需求匱乏，不足以支撐美團(tuán)旅行的跨層次、大規(guī)模擴(kuò)張；

第三，存在用戶流失風(fēng)險(xiǎn)。雖然當(dāng)前美團(tuán)旅行擁有可觀的年輕用戶群體，未來(lái)可以期待這部分群體走入社會(huì)后實(shí)現(xiàn)消費(fèi)升級(jí)，但不能否認(rèn)存在用戶流失的風(fēng)險(xiǎn)，例如早期的人人網(wǎng)用戶以大學(xué)生為主，但學(xué)生們步入社會(huì)后，往往會(huì)轉(zhuǎn)向微博等社會(huì)社交平臺(tái)，用戶留存率低于預(yù)期。