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聲明：本公眾號不薦股、不診股。文章內(nèi)容和觀點僅僅是個人投資的思考，僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議！交易是非常私人的事情，每個人不可復(fù)制，我們必須學(xué)會孤獨地思考，因為沒有人會到達并深入你的精神世界，來幫你完成決策。 投資大概可分為四個派別：深度價值派、賽道投資派、價值成長派、趨勢投資派。深度價值派，投資的理念是尋找錯誤定價的機會，在較強的安全邊際下等待均值回歸，尋找安全邊際時盡量避免“價值陷阱”，等到股價均值回歸時即是獲利清倉之際。賽道投資派，可視為景氣投資的極致，優(yōu)秀的賽道往往具有深刻的社會特征，符合社會未來的發(fā)展趨勢。行業(yè)發(fā)展大趨勢總體符合以下三方面：（1）能源進步，如近幾年來新能源落地應(yīng)用的不斷興起；（2）技術(shù)升級，如歷史上通訊手段的更新迭代；（3）生活品質(zhì)提升，如消費升級及游戲滲透率的提升。價值成長派，最關(guān)注企業(yè)的內(nèi)在價值和成長性，強調(diào)長期穩(wěn)定的高 ROE，往往選取 ROE 作為衡量公司內(nèi)在價值的主要指標。傾向于在相對合理時買入長期成長性的公司，對估值存在一定的容忍度，長期持有分享公司長期成長是其收益主要來源。趨勢投資派，重視基本面和技術(shù)分析結(jié)合，基本面選股，技術(shù)分析擇時，獲取短期趨勢收益。其擇時策略在買入時點上遵守技術(shù)分析理論，買入點的選擇上，傾向于圖形突破，例如典型的杯柄突破等。賣出時點上有嚴格謹慎的止盈止損原則，具有較強的交易紀律。
正所謂，條條道路通羅馬，每一派也都有成功的代表人物，但混在一起、風(fēng)格漂移就是大韭菜。在投資的世界，之所以很難進階，根本原因在于每一個投資者需要自我覺醒、自我開悟、自我修習(xí)，從各種紛繁復(fù)雜的知識海洋中，搭建與自身性格、情緒相適應(yīng)的投資系統(tǒng)，建立自己的投資價值觀。
基于個人的投資經(jīng)歷，我自己也在不斷反省，在成長和估值之間來回折騰。我把自己歸為價值成長派，信奉利潤的增長是驅(qū)動股價上漲的核心動力，倉位主要布局在長期空間比較大、行業(yè)景氣度高、符合時代特征的資產(chǎn)上，對估值存在一定容忍度但不高。由于對估值約束的相對嚴格，使得我整體做得的比較穩(wěn)健，但為此常常也會錯過一些好的機會。關(guān)于成長股的投資，進行拆解之后，可以得到以下公式。市值=行業(yè)總規(guī)模*市場滲透率*市場占有率*（售價-成本）*PE我們以消費品行業(yè)為例，其增長主要可以主要歸結(jié)為有三大邏輯：1、行業(yè)增長（滲透率提升）；2、品牌集中度（市占率）提升；3、價格提升。
1、行業(yè)增長邏輯：品牌所在行業(yè)的滲透率、人均消費等指標帶動行業(yè)規(guī)模增長，品牌在行業(yè)增長的過程中保持其市場地位，從而實現(xiàn)增長。行業(yè)規(guī)模增長可以拆分成：人群滲透率提升和人均消費量/消費頻次的提升。人群滲透率提升即消費人群占總?cè)丝诘谋壤嵘?/span>比如當前的醫(yī)美行業(yè)就是典型的滲透率提升邏輯。滲透率提升的原因在于大眾對醫(yī)美的接受度有所改善。據(jù)弗若斯特沙利文，從城市分布看，2020年我國醫(yī)美消費在一二線城市的滲透率相對更高，三線及以下城市的滲透率較低。從年齡分布看，2020年，30歲以下消費者占比超過80%；而醫(yī)美消費具備成癮性可以伴隨女性一生，未來醫(yī)美群體擴充有望為行業(yè)注入長期驅(qū)動力。人均消費量/消費頻次的提升即一個品類滲透率較高之后，常常通過用戶消費頻次的提升來繼續(xù)獲得增長。比如餐飲行業(yè)，消費頻次高的80、90后“新中產(chǎn)”人群逐漸成為消費主力軍，這就是一個頻次提升的增長邏輯。再比如國產(chǎn)化妝品主要是由在消費頻次、消費單價上均有所提升所驅(qū)動。頻次方面，電商購物、社交平臺種草、直播帶貨等新變革，使得“種草”無處不在，且下單更加方便，這一定程度上提振化妝品的消費品頻次。均價方面，國內(nèi)中高端護膚品逐漸替代大眾護膚品的趨勢明顯，使得人均單價有所提升。2、品牌集中度提升邏輯：行業(yè)本身的規(guī)模沒有明顯增長，品牌的增速快于行業(yè)的增速。這可以是出現(xiàn)一個品牌，把原本分散的行業(yè)整合起來，使行業(yè)品牌化程度提升；也可以是頭部品牌搶占市場份額，使行業(yè)的集中度提升。品牌集中度提升可以拆分為品牌化程度提升和品牌市占率提升。品牌化程度提升即原本分散/非品牌化的行業(yè)逐漸品牌化/集中化的過程。以餐飲行業(yè)為例，連鎖化率可以理解為“品牌化率”，我國餐飲連鎖化率持續(xù)提升。2015年至2020年，我國餐飲連鎖化率從12%提升至17%。對標海外，美國、日本的連鎖化率都在48%以上，我國餐飲連鎖化率仍有提升空間。國內(nèi)頭部連鎖餐廳市占率也不高。2020年，除了KFC之外，其余品牌的市占率均不足5%，且大多數(shù)是西餐、小吃等具備標準化屬性的餐飲品類的連鎖餐廳。TOP 5 中，僅海底撈一家中餐正餐餐廳。海底撈的崛起，代表著“品牌化”的提升。傳統(tǒng)中餐的非標準性給品牌化（連鎖化）帶來了一定困難，火鍋作為一個標準化程度較高的細分賽道，率先拋出全國化的餐飲品牌。品牌市占率提升即部分品牌的市占率持續(xù)提升，整個品類的集中度提升，如功能性護膚品賽道中的薇諾娜等品牌。功能性護膚品是美容護膚行業(yè)的熱門賽道，增速持續(xù)高于整體。其主要原因一是消費者護膚意識和消費意愿提升，二是對產(chǎn)品了解程度加深，“成分黨”崛起等。以銷售額計，國產(chǎn)功能性護膚品品牌的市占率不斷提升。原因包括國貨品牌更熟悉本土皮膚問題及消費傾向，可通過醫(yī)研共創(chuàng)積累較好口碑等。功能性護膚品龍頭品牌的市場份額通常更為集中。據(jù) Euromonitor，2020年海外主要國家功能性護膚品龍頭品牌市占率高于護膚品大類龍頭，市占率可達到約 15-30%，或一定程度上由“功能性”定位所決定。
3、提價邏輯：品牌擁有讓消費者接受漲價的能力，在銷售量不變的情況下通過單價提升實現(xiàn)增長。多數(shù)情況下體現(xiàn)為品牌產(chǎn)品線迭代、高端替代等。提價邏輯很好理解，但這其實是個較為稀缺的能力。具備“彰顯個性”和“社交屬性”特征的消費品賽道，更容易出現(xiàn)具備持續(xù)提價能力的品牌商。提價≠溢價，只有少數(shù)品牌具備提價能力。具備提價能力的品牌往往具備成為“核心資產(chǎn)”的潛力。茅臺就是一個以提價為核心增長邏輯的品牌。經(jīng)過多年持續(xù)漲價，其核心產(chǎn)品“飛天茅臺53度”的批發(fā)價已經(jīng)大幅高于建議零售價。提價邏輯的核心在于，消費者能夠接受漲價。比如茅臺這類漲價就是由市場行為決定的，背后的核心原因在于“有大量的消費者愿意支付高價購買茅臺酒”。在消費領(lǐng)域，直接通過漲價來提升價格帶，是比較困難的，因為漲價會一定程度上引發(fā)消費者“虧損厭惡”的心理，從而壓制消費需求。類似于53度飛天茅臺這樣的持續(xù)漲價，在整個消費品里是較為罕見的。“提價邏輯”更多體現(xiàn)在高價產(chǎn)品替代低價產(chǎn)品，而非直接漲價。比如，化妝品行業(yè)整體均通過產(chǎn)品高端化迭代實現(xiàn)價格提升。2014-2020年，高端美妝個護持續(xù)蠶食大眾美妝個護的市場份額。據(jù)Euromonitor，高端美妝個護產(chǎn)品的市場份額從2015年的20%提升至2020年的35%，而大眾美妝護膚的產(chǎn)品份額從2015年的69%下降至2020年的55%。 參考文獻：東吳證券-商業(yè)貿(mào)易行業(yè)消費品品牌理論深度研究框架
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