從本期調(diào)查結(jié)果來看，投資者對海外市場的諸多擔(dān)憂有明顯放緩，包括美債利率的抬升、人民幣貶值壓力、海外通脹等，進(jìn)而對央行貨幣政策仍會維持寬松、甚至進(jìn)一步寬松的信心有所走強(qiáng)，這也帶動(dòng)了債市情緒邊際進(jìn)一步改善，在市場已逐步感知到資金面寬松會持續(xù)的背景下，投資者對久期的偏好有所拉長。4月以來債券市場情緒邊際開始有所好轉(zhuǎn)，一方面，在上海、北京等地疫情影響下，市場對經(jīng)濟(jì)基本面走弱的預(yù)期加強(qiáng)；而另一方面，在央行降準(zhǔn)、結(jié)構(gòu)性政策工具等推動(dòng)下，資金面維持寬松，資金利率中樞均值有所下行；此外，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)前期持續(xù)走弱破位且波動(dòng)加大，風(fēng)險(xiǎn)偏好回落也助推了部分資金回流避險(xiǎn)資產(chǎn)，結(jié)構(gòu)性“資產(chǎn)荒”格局再現(xiàn)。步入5月，隨著美聯(lián)儲進(jìn)一步加息落地，美國房市和資本市場開始降溫，美國經(jīng)濟(jì)動(dòng)能邊際開始走弱，市場對美國后續(xù)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂也開始明顯走強(qiáng)，美股、加密貨幣等資產(chǎn)價(jià)格大幅回落，美債利率也重新回落下行。投資者所擔(dān)憂的海外諸多風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)邊際都在放緩，但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面承壓的情況仍在延續(xù)，進(jìn)而投資者對政策放松空間的想象力也重新打開，不僅是貨幣政策進(jìn)一步放松的預(yù)期增強(qiáng)，包括對特別國債等可能的新增財(cái)政工具的討論也在增多。年初以來投資者一直對加久期比較謹(jǐn)慎，一是擔(dān)憂資金面的寬松可能不會持續(xù)太久，經(jīng)濟(jì)和利率可能會重現(xiàn)2020年的V型走勢；二是受限于過去債券區(qū)間波動(dòng)的限制，對長端利率進(jìn)一步下探突破的想象力不足。而從最新調(diào)查顯示情況看，這兩個(gè)擔(dān)憂都有不同程度的走弱：對于資金面的判斷上，投資者對央行后續(xù)進(jìn)一步降息的幅度預(yù)期走強(qiáng)，同時(shí)認(rèn)為資金面繼續(xù)維持寬松的時(shí)間跨度預(yù)期拉長；而對于后續(xù)利率變動(dòng)幅度判斷上，認(rèn)為會繼續(xù)下行的占比明顯提升，且降幅判斷也比前幾次債市調(diào)查更為樂觀。伴隨投資者此前諸多擔(dān)憂的減弱，市場加久期的傾向正在出現(xiàn)，本期調(diào)查中，延長久期成為了投資者未來提高收益的首選之法。整體來看，目前各種利差都壓縮到低位，只有期限利差在高位，長久期利率債，尤其是10Y國債跟各種其他品種對比都性價(jià)比突出。我們認(rèn)為在債務(wù)杠桿難以明顯起來，貨幣政策仍需要壓低利率來刺激貨幣流通速度的情況下，資金面的寬松會持續(xù)比較長時(shí)間，跟2020年利率快速回升的邏輯不同，這種情況下，市場如果感知資金面的寬松會持續(xù)，那么最終會壓縮期限利差，而且從融資需求和資金供給的框架來看，供需差額的邏輯也支撐利率進(jìn)一步下行。我們認(rèn)為債券投資策略還是“債持不炒”，尤其是關(guān)注10Y國債的價(jià)值機(jī)會，機(jī)構(gòu)仍可適度加杠桿并延長久期。

　　國內(nèi)疫情、基本面和政策層面：疫情多地散發(fā)情況下，投資者多數(shù)認(rèn)為防控仍會持續(xù)，多數(shù)投資者暫未計(jì)劃在年內(nèi)接下來的節(jié)假日進(jìn)行跨省旅行。投資者認(rèn)為下半年經(jīng)濟(jì)增速會較二季度出現(xiàn)一定改善，但對于經(jīng)濟(jì)回升的幅度存在分歧。我們認(rèn)為，隨著疫情形勢逐漸緩解，下半年經(jīng)濟(jì)增速回升較為確定，但出現(xiàn)較大幅度回升的難度可能較大。地產(chǎn)方面，相較于上一期，投資者普遍對地產(chǎn)銷售更加樂觀，多數(shù)投資者認(rèn)為地產(chǎn)銷售會有所回升但存在分化。貨幣政策層面，投資者多數(shù)認(rèn)為資金面短期內(nèi)還是會維持寬松，并且相比上期調(diào)查來看，投資者對資金面寬松的預(yù)期有所增強(qiáng)。并且，投資者對后續(xù)央行降低OMO、MLF等基準(zhǔn)利率的預(yù)期有所提升。財(cái)政方面，近六成投資者認(rèn)為今年財(cái)政赤字規(guī)?？赡軙黾?，其中多數(shù)認(rèn)為增量在2萬億元以內(nèi)。相比于上期調(diào)查，更多投資者認(rèn)為目前政策力度不夠，可能是因?yàn)檫@一輪疫情持續(xù)的時(shí)間和防控的難度超出市場預(yù)期，對經(jīng)濟(jì)的潛在影響也更大。對于后續(xù)刺激政策，投資者認(rèn)為需要重新激發(fā)民企活力，降稅或者補(bǔ)貼進(jìn)一步刺激企業(yè)投資，以及將上游行業(yè)利潤部分補(bǔ)貼和轉(zhuǎn)移到下游，更大力度放松房地產(chǎn)，發(fā)行特別國債來支撐財(cái)政支出，降準(zhǔn)降息，引導(dǎo)利率下行以及引導(dǎo)貸款大量投放，刺激貨幣增速回升等。

　　海外基本面和政策層面：多數(shù)投資者認(rèn)為年末美國CPI會回落但仍在4%以上，投資者對美國通脹預(yù)期仍然較高。國際形勢方面，投資者對俄烏局勢的看法較上期更加謹(jǐn)慎，僅有8%認(rèn)為俄烏事件會逐步平息、最終雙方會回到談判桌，55%認(rèn)為俄烏事件可能會拖延比較長時(shí)間但也不見得會更加惡化，剩余三成認(rèn)為可能會持續(xù)發(fā)酵。

　　海內(nèi)外市場判斷層面：對利率的觀點(diǎn)來看，投資者對未來3個(gè)月10年國債走勢分歧依然較大，但相較于上期調(diào)查，投資者對利率下行總體更為樂觀，認(rèn)為收益率下行的投資者占比有所上升。并且多數(shù)投資者預(yù)期今年10年國債最低點(diǎn)在2.6-2.7%附近，與對未來3個(gè)月國債利率看法一致，這意味著投資者普遍認(rèn)為低點(diǎn)會在未來三個(gè)月出現(xiàn)。投資者對人民幣走勢有一定分歧，多數(shù)投資者認(rèn)為人民幣繼續(xù)貶值壓力不大，與上期調(diào)查比較來看，投資者對人民幣貶值擔(dān)心減弱。國內(nèi)股市方面本期投資者對于A股情緒較上期更為樂觀。海外市場方面，本期逾七成投資者認(rèn)為今年美國10年期國債收益率最高會升至3.0%以上，低于上期近九成的投資者占比。逾九成投資者認(rèn)為美債會在今年觸頂回落，其中44%的投資者認(rèn)為在今年三季度。多數(shù)投資者認(rèn)為美股仍有較大的下跌空間。

　　信用債層面：信用利差方面，相比上次問卷調(diào)查結(jié)果看，市場對信用債的看法更為樂觀，尤其是低等級品種，認(rèn)為其信用利差會走擴(kuò)的投資者占比出現(xiàn)明顯下降。反映出在當(dāng)前結(jié)構(gòu)性“資產(chǎn)荒”的背景下，市場對信用債的需求強(qiáng)勁。并且在中高等級收益率無法滿足要求的情況下投資端進(jìn)行信用下沉的特征比較明顯。城投債方面，央行23條出臺后，投資者認(rèn)為城投融資明顯放松的占比在十分之一左右，同時(shí)有30%的投資人認(rèn)為當(dāng)前城投性價(jià)比較低，在保留一部分底倉的情況下會轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)債進(jìn)行挖掘。剩余區(qū)域選擇方面仍然集中在中東部省份。其中在久期偏謹(jǐn)慎情況下在中部省份挖掘的占比在三分之一左右，仍在江浙等強(qiáng)省投資的占比在15%，僅保留一線和強(qiáng)二線主要城投平臺的也在三分之一左右。反映出在土地出讓收入下降，以及城投再融資未見放松的情況下，市場對弱區(qū)域城投公司仍然十分謹(jǐn)慎的態(tài)度。與上期簡單對比，認(rèn)為城投性價(jià)比偏低選擇產(chǎn)業(yè)債分散投資的投資者有所增多；而城投債內(nèi)部，拉長久期和江浙挖掘的有所減少，弱地區(qū)龍頭的投資者略增，反正了收益率快速下行趨勢下，投資者信用擇券的動(dòng)力在增強(qiáng)。銀行資本補(bǔ)充債券方面，投資者對銀行資本類補(bǔ)充債券的看法相比上期悲觀，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：未來不新增投資且存量也會賣出投資者占比出現(xiàn)明顯上升，目前占比上升至三分之一；其次維持現(xiàn)有倉位但期限控制在3年以內(nèi)的投資者占比明顯下降至三分之一。另外會擇機(jī)參與獲取資本利得或加大配置的投資人占比仍然偏低，目前僅17%。反映出在當(dāng)前銀行資本補(bǔ)充類債券收益率和利差較低情況下，市場對其需求減弱且久期偏好較低。地產(chǎn)債方面，投資者對地產(chǎn)債投資的看法較上期悲觀。主要體現(xiàn)在兩方面：1)對風(fēng)險(xiǎn)可控的龍頭和國有發(fā)行人加大配置的投資者占比下降且回落至一半以下；2)不考慮地產(chǎn)投資且存量出清的占比出現(xiàn)上升且接近一半。同時(shí)可以抄底中低資質(zhì)民企的投資人占比仍然很低且占比繼續(xù)下降，反映出在當(dāng)前地產(chǎn)行業(yè)景氣度未見提升且民營地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露下，市場在對地產(chǎn)債投資的情緒邊際惡化。

　　資產(chǎn)配置和投資策略：投資策略上，投資者正在逐步認(rèn)可長久期債券的配置價(jià)值，久期偏好有明顯拉長，排前三的選項(xiàng)為延長久期、相對價(jià)值和波段交易，且選擇比例相差不大，選擇縮短久期的投資者占比有明顯下降。新一期的風(fēng)險(xiǎn)選擇上，投資者的擔(dān)憂再次切換，尤其是對海外市場的制約因素?fù)?dān)憂明顯減弱，聚焦點(diǎn)重回國內(nèi)市場。在政策進(jìn)一步有所發(fā)力的背景下，選擇擔(dān)心寬信用起效對推動(dòng)利率上行的投資者占比提升至66%；同時(shí)對貨幣政策放松低于預(yù)期甚至邊際收緊、通脹壓力上升、資本外流導(dǎo)致拋盤加重、美債利率抬升對中國利率影響等的擔(dān)憂占比均有不同程度的下降。理財(cái)資金目前投向上，近期股市呈現(xiàn)磨底的情況下，投資者對股市抱有一定的抄底心態(tài)，不過更多是通過減持現(xiàn)金或貨基的形式實(shí)現(xiàn)，我們看到投向股市的占比大幅提升，同時(shí)投向貨基的占比則大幅回落，但債基或銀行理財(cái)?shù)缺茈U(xiǎn)資產(chǎn)的配置占比變動(dòng)不大。未來最看好的大類資產(chǎn)層面，股票重回投資者最看好的大類資產(chǎn)且占比大幅回升，同時(shí)看好利率債的投資者占比基本維持不變，而前期回報(bào)率相對不錯(cuò)的資產(chǎn)類別，包括高等級信用債、城投債等，占比有不同程度的回落。可以看到投資者對大類資產(chǎn)的選擇更多還是從對價(jià)值洼地挖掘的角度出發(fā)。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　政策放松力度不及預(yù)期。