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以上音頻技術(shù)來(lái)自：訊飛配音 投資小紅書(shū)—第91期 大盤(pán)近期仍在3000點(diǎn)一帶徘徊，在過(guò)去一年多的時(shí)間里，多只藍(lán)籌股距離頂點(diǎn)回撤超過(guò)30%。被市場(chǎng)反復(fù)蹂躪的投資者難免會(huì)被感到壓抑恐慌。 對(duì)于當(dāng)前的迷茫來(lái)說(shuō)，歷史是最好的老師，投資者可以回顧下美股1987年大崩盤(pán)，與當(dāng)前A股的波折相比，那才是真正的大風(fēng)暴，市場(chǎng)的憤怒和咆哮被展現(xiàn)得淋漓盡致。在1987年10月19日美股大崩盤(pán)的當(dāng)天，道指跌幅達(dá)22.62%，幾乎所有的藍(lán)籌公司狂跌超過(guò)30%，就連巴菲特旗下的伯克希爾﹒哈撒韋當(dāng)日也大跌25%。 但恐慌終將會(huì)過(guò)去。截至1987年底，伯克希爾·哈撒韋不僅收回了下跌失地，全年還上漲了4.6%；迪士尼的股票價(jià)格在1987年崩盤(pán)中大約從20美元跌至11美元，又在接下來(lái)的24個(gè)月中反彈至32美元。 投資大師們的巨額收益幾乎無(wú)一例外都是在悲觀行情下布局賺來(lái)的，這正是得益于他們對(duì)“市場(chǎng)先生”和“價(jià)值先生”的深刻理解。大崩盤(pán)過(guò)后，巴菲特在1988年重金投向可口可樂(lè)，投出了自己投資生涯中的一個(gè)“本壘打”。 A股過(guò)去20年實(shí)現(xiàn)2000倍收益的價(jià)投大佬張堯，曾在2018年逆勢(shì)布局陜西煤業(yè)。張堯說(shuō)，如果行情下跌使得股息率從6%-8%-10%這樣的絕對(duì)價(jià)值一路升高，那就會(huì)心中有底。 大多數(shù)普通投資者容易被過(guò)度恐慌或者過(guò)度樂(lè)觀所傳染，這是因?yàn)樗麄冄壑型挥小笆袌?chǎng)先生”，缺少獨(dú)立思考，錯(cuò)把極端不理性情況下的市場(chǎng)當(dāng)成價(jià)值，正是“價(jià)值先生”的缺席疊加人性的貪婪和恐懼造成了一次次不可思議的泡沫與股災(zāi)。 “市場(chǎng)先生”還是“價(jià)值先生”，選擇與誰(shuí)同行，決定了投資能走多遠(yuǎn)。 興風(fēng)作浪的“市場(chǎng)先生” 1987年10月19日一早，紐交所內(nèi)拋盤(pán)就蜂擁而至，而買(mǎi)盤(pán)難覓蹤跡，由于拋盤(pán)數(shù)量太大，許多專(zhuān)營(yíng)經(jīng)紀(jì)人在開(kāi)盤(pán)一小時(shí)后都不能正常交易。證券交易委員會(huì)在其報(bào)告中稱(chēng)：“到上午10點(diǎn)，代表股指價(jià)值30%的95只標(biāo)準(zhǔn)普爾股票尚未開(kāi)盤(pán)交易。” 在當(dāng)天剩下的時(shí)間里賣(mài)盤(pán)數(shù)量始終龐大，在閉市前的一個(gè)半小時(shí)里，股票價(jià)格出現(xiàn)加速下跌。在1987年10月19日的美股大崩盤(pán)的當(dāng)日，道指單日跌幅達(dá)到22.62%，幾乎所有藍(lán)籌股狂跌超過(guò)30%，通用電氣下跌33.1%，可口可樂(lè)下跌36.5%，美國(guó)運(yùn)通下跌38.8%，波音飛機(jī)下跌29.9%。就連巴菲特的伯克希爾·哈撒韋也單日下跌了25%。 不計(jì)成本割肉的投資者深受重創(chuàng)，甚至有絕望的投資者跳樓自殺，據(jù)當(dāng)時(shí)的記載“市場(chǎng)的恐慌猶如一個(gè)國(guó)家在那一天突發(fā)了一次政變……” 媒體追問(wèn)為何華爾街會(huì)出現(xiàn)“黑色星期一”之時(shí)，巴菲特淡淡地說(shuō)“可能就是漲多了”。巴菲特的淡定，來(lái)自于在他19歲的時(shí)候讀了一本名叫《聰明投資者》的書(shū)，這本書(shū)讓他對(duì)投資產(chǎn)生了頓悟。 “證券分析之父”格雷厄姆在《聰明投資者》一書(shū)中創(chuàng)造了“市場(chǎng)先生”這個(gè)寓言人物。在1987年的大崩盤(pán)中，如果被“市場(chǎng)先生”牽著鼻子走，投資者就會(huì)匆匆割肉，且要等行情回暖很久才敢重回市場(chǎng)，從而會(huì)成為暴跌行情中被踩踏的犧牲品。 《投資的常識(shí)》一書(shū)非常形象地描述道：當(dāng)“價(jià)值先生”埋頭苦干時(shí)，“市場(chǎng)先生”則玩興正濃，他有兩個(gè)邪惡的目的：在市場(chǎng)低谷時(shí)戲弄投資者轉(zhuǎn)手賣(mài)空；在場(chǎng)高峰時(shí)誘使投資者大量買(mǎi)入。 正如1987年大崩盤(pán)所揭示的，普通投資者容易被恐慌傳染，因?yàn)樗麄兺壑兄挥小笆袌?chǎng)先生”，而沒(méi)有“價(jià)值先生”。一旦股市有風(fēng)吹草動(dòng)，這類(lèi)投資者會(huì)驚慌失措，逃之夭夭，股價(jià)越是下跌，他們就越是著急賣(mài)出。無(wú)論是1987年的大崩盤(pán)，還是1998年的亞洲金融危機(jī)之下的全球股市暴跌，均能見(jiàn)到慌不擇路的投資者。 投機(jī)泡沫的形成同樣也離不開(kāi)“市場(chǎng)先生”的興風(fēng)作浪。不管是17世紀(jì)30年代荷蘭的郁金香泡沫，20世紀(jì)80年日本的房地產(chǎn)泡沫，還是2000年時(shí)的科網(wǎng)泡沫以及2008年的次貸危機(jī)，無(wú)不見(jiàn)證了人性的極端瘋狂。 市場(chǎng)先生其人 投資大師之所以能夠扛住市場(chǎng)波動(dòng)，在危機(jī)中買(mǎi)入，不追逐泡沫，不畏懼大跌，正是深刻理解了“市場(chǎng)先生”和“價(jià)值先生”兩個(gè)角色。如果投資者對(duì)自己手中所持的股票心中有底，就會(huì)形成“恐慌免疫體質(zhì)”，緊緊依靠堅(jiān)定的盟友是“價(jià)值先生”，那么憤怒咆哮的“市場(chǎng)先生”就難以傷害到自己。 在投資中，理性對(duì)待“市場(chǎng)先生”是非常重要的命題。本杰明·格雷厄姆對(duì)價(jià)值投資的杰出貢獻(xiàn)之一，就是抽象出了“市場(chǎng)先生”這個(gè)寓言人物，教會(huì)了一代又一代價(jià)值投資者們正確對(duì)待“市場(chǎng)先生”的態(tài)度： 假設(shè)你在某家非上市企業(yè)擁有少量的（1000美元）股份，你的一位合伙人（名叫“市場(chǎng)先生”）是一位非常熱心的人，每天他都根據(jù)自己的判斷告訴你，你的股權(quán)價(jià)值多少，而且他還讓你以這個(gè)價(jià)值為基礎(chǔ)，把股份全部出售給他，或者從他那里購(gòu)買(mǎi)更多的股份。 有時(shí)，“市場(chǎng)先生”的估價(jià)似乎與你所了解的企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r和前景相吻合，另一方面，在許多情況下，“市場(chǎng)先生”的熱情或擔(dān)心有些過(guò)度，這樣他所估出的價(jià)值在你看來(lái)似乎有些愚蠢。如果你是一個(gè)謹(jǐn)慎的投資者或一個(gè)理智的人，你會(huì)根據(jù)“市場(chǎng)先生”每天提供的信息決定你在企業(yè)擁有1000美元權(quán)益的價(jià)值嗎？ 只有當(dāng)你同意他的看法，或者想和他進(jìn)行交易時(shí)，你才會(huì)這么做。當(dāng)他給出的價(jià)格高得離譜時(shí)，你才會(huì)樂(lè)意賣(mài)給他；同樣，當(dāng)他給出的價(jià)格很低時(shí)，你才會(huì)樂(lè)意從他手中購(gòu)買(mǎi)。但是，在其余的時(shí)間里，你最好根據(jù)企業(yè)整個(gè)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)報(bào)告來(lái)思考所持股權(quán)的價(jià)值。 “從根本上講，價(jià)格波動(dòng)對(duì)真正的投資者只有一個(gè)意義，即當(dāng)價(jià)格大幅下跌后，給投資者買(mǎi)入的機(jī)會(huì)，反之亦然。在除此之外的其他時(shí)間里，投資者最好忘記股市的存在，更多關(guān)注自己的股息回報(bào)和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)結(jié)果。”本杰明·格雷厄姆說(shuō)。 “價(jià)值先生”才是同盟 伯克希爾·哈撒韋在1987年10月19日當(dāng)中閃崩25%，但當(dāng)年年末就收回了失地。而從大崩盤(pán)當(dāng)日算起，伯克希爾·哈撒韋迄今更是驚人地上漲了160倍。業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)是推動(dòng)伯克希爾股價(jià)上漲的主要原因。數(shù)據(jù)顯示，1988年該公司的歸母凈利潤(rùn)為3.99億美元，而2021年該公司的歸母凈利潤(rùn)為897.95億美元，34年間上升了223倍。 如果從1987年大崩盤(pán)算起，耐克的股價(jià)迄今上漲了520倍。數(shù)據(jù)顯示，該公司1988年的歸母凈利潤(rùn)僅為1.02億美元，2021年該公司的歸母凈利潤(rùn)為57.27億元，34年間上升了55倍。 美國(guó)運(yùn)通大崩盤(pán)當(dāng)日下跌38.8%。但如果從1987年10月19日算起，美國(guó)運(yùn)通到今天上漲了32倍。數(shù)據(jù)顯示，2021年該公司的歸母凈利潤(rùn)為80.6億美元，1988年該公司的歸母凈利潤(rùn)為11.57億美元，34年間上升了約6倍。 如果從1987年大崩盤(pán)當(dāng)日算起，雪佛龍、家得寶、德州儀器、強(qiáng)生、沃爾瑪、迪爾、寶潔、禮來(lái)等知名公司均有幾十倍、甚至上百倍的增長(zhǎng)。但在暴跌中匆忙拋售的投資者，未來(lái)買(mǎi)回它們的幾率微乎其微。 事實(shí)上，人們無(wú)法長(zhǎng)久地去玩自己都不能堅(jiān)信的游戲，投資者要比“市場(chǎng)先生”更能準(zhǔn)確評(píng)估自己手中的股票，才不至于在下跌的洪流中迷失方向，這也是把投資中能力圈的重要性。歸根結(jié)底，每個(gè)人必須做出自己的決斷，并對(duì)此負(fù)責(zé)。 “價(jià)值先生”才是投資者的同盟，在這點(diǎn)上過(guò)不去的人就會(huì)過(guò)度關(guān)注市場(chǎng)。就如段永平曾說(shuō)過(guò)，巴菲特在致股東的信中無(wú)非就講兩個(gè)東西，一個(gè)是去找好公司，關(guān)注公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)未來(lái)；另一個(gè)就是如何找到好公司，如何看公司的未來(lái)。找好公司非?！按蟮乐梁?jiǎn)”，大多數(shù)人在這點(diǎn)上過(guò)不去，所以才會(huì)過(guò)于關(guān)注市場(chǎng)；如何找好公司是每個(gè)人能力圈的問(wèn)題，做投資，每個(gè)人都該找自己能搞懂的好企業(yè)。 除了價(jià)值同盟外，每個(gè)投資人還需要適合自己的穩(wěn)妥的投資框架和情緒控制能力。張堯認(rèn)為，面對(duì)浮虧或者說(shuō)大的回撤，要結(jié)合投資體系來(lái)談，進(jìn)行幾個(gè)方面的考慮： 一是組合的集中和分散度，是不是個(gè)股或行業(yè)特別集中，配置是否均衡；二是持倉(cāng)占總資產(chǎn)比例，是否還能動(dòng)用較多現(xiàn)金；三是價(jià)值判斷，下跌較多后是否有更大的絕對(duì)價(jià)值，比如說(shuō)下跌后收息率能否由6%→8%→10％；四是基本面確實(shí)發(fā)生大變化，需要重新評(píng)估公司；五是資金屬性，承受虧損的能力。 老戴維斯曾告訴他的兒子：“危中有機(jī)，一個(gè)下跌的市場(chǎng)，讓你有機(jī)會(huì)以?xún)?yōu)惠的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)偉大的公司。如果你知道自己在做什么，你會(huì)在這期間賺很多錢(qián)。只不過(guò)明白這個(gè)道理或許需要很長(zhǎng)時(shí)間。” “價(jià)值先生”是投資者的堅(jiān)定的同盟，因?yàn)椤笆袌?chǎng)先生”遲早會(huì)向“價(jià)值先生”靠攏。 1955年3月，在一次格雷厄姆出席的聽(tīng)證會(huì)上，美國(guó)參議院委員會(huì)主席J﹒威廉﹒富布萊特問(wèn)到：當(dāng)您發(fā)現(xiàn)了一只股票，打個(gè)比方，您可以用每股10美元買(mǎi)下這只股票，而你覺(jué)得它值每股30美元。但只有當(dāng)其他人也認(rèn)為它確實(shí)值30美元時(shí)，您才能獲得每股20美元的利潤(rùn)。這個(gè)過(guò)程是如何產(chǎn)生的，是通過(guò)宣傳呢，還是通過(guò)其他手段呢？ 格雷厄姆：這正是我們行業(yè)的一個(gè)神秘之處。它對(duì)任何人同樣神奇。但是，經(jīng)驗(yàn)告訴我們，最終市場(chǎng)會(huì)使得這類(lèi)股票達(dá)到這種價(jià)值。 這就是價(jià)值投資的基礎(chǔ)，股票會(huì)回歸自身價(jià)值，一個(gè)堅(jiān)信自己判斷的投資者需要耐心。 責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒 |
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