有人認(rèn)為盡管當(dāng)前市場(chǎng)出現(xiàn)了大幅調(diào)整，但是賽道股的估值依然過(guò)高。很多投資者都不看好白酒、半導(dǎo)體、新能源這些賽道。

不少人認(rèn)為當(dāng)前的銀行、地產(chǎn)甚至煤炭等板塊更值得投資。理由就是他們的估值低，而且發(fā)展前景好。以煤炭為例，有的人說(shuō)煤炭當(dāng)前定價(jià)過(guò)低，未來(lái)的價(jià)格會(huì)變成市場(chǎng)定價(jià)，煤炭行業(yè)在未來(lái)會(huì)由于市場(chǎng)定價(jià)而業(yè)績(jī)大增。更有人拿最近一二個(gè)月煤炭板塊的上漲來(lái)說(shuō)明我看空煤炭是根本性的錯(cuò)誤。

我退一萬(wàn)步說(shuō)，即使未來(lái)有一天煤炭真的市場(chǎng)定價(jià)了。那么煤炭就變成了高成長(zhǎng)股了嗎？煤炭的周期行情屬性就改變了嗎？煤炭、石油、鋼鐵、航運(yùn)這類的板塊無(wú)論穿上馬甲還是脫了馬甲都改變不了其周期性行業(yè)且已進(jìn)入行業(yè)成熟期的本性。對(duì)于這類的周期性行業(yè)且已進(jìn)入成熟期的公司，對(duì)于它們的定價(jià)只能是保守估值，絕對(duì)不能給它們較高的估值。而且我無(wú)法看好它們的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。

我國(guó)的石油定價(jià)基本就是市場(chǎng)化的。但是這并沒(méi)有改變石油行業(yè)是周期行業(yè)的特點(diǎn)，石油行業(yè)的業(yè)績(jī)多年來(lái)都是忽好忽壞的，并沒(méi)有一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的業(yè)績(jī)。

我們可以看A股20多年來(lái)鋼鐵、煤炭、石油、航運(yùn)、機(jī)械、水泥這類的周期板塊的總體走勢(shì)，它們一直處于大幅震蕩當(dāng)中，20多年來(lái)漲幅非常有限，有的周期板塊指數(shù)最近10年的投資收益甚至是負(fù)數(shù)。

而以白酒為代表的消費(fèi)類板塊在歷史20多年來(lái)上漲了幾十倍、上百倍。原因就是消費(fèi)類是一個(gè)弱周期的行業(yè)。特別是消費(fèi)行業(yè)在我國(guó)屬于成長(zhǎng)型行業(yè)，我國(guó)未來(lái)的消費(fèi)增長(zhǎng)空間非常巨大。因此，消費(fèi)板塊有較高的估值是非常合理的。

當(dāng)前很多消費(fèi)類龍頭公司的市盈率只有二三十倍，這是一個(gè)合理的估值。我們不能希望高成長(zhǎng)的行業(yè)有超低的市盈率，市場(chǎng)很難給到我們這樣的機(jī)會(huì)。（那需要超大的利空條件。）以一個(gè)合理的價(jià)格買(mǎi)到這些優(yōu)秀的公司，我們投資者就應(yīng)當(dāng)知足了。以瀘州老窖和五糧液為例，當(dāng)前它們的PEG剛剛過(guò)1。這顯然是一個(gè)合理的估值水平。并且它們的分紅都很慷慨，以現(xiàn)在的股票價(jià)格進(jìn)行投資，股息率已達(dá)到1.5%-2%之間。如果，未來(lái)幾年它們的業(yè)績(jī)能保持現(xiàn)在這樣的增速，那么它們的股息率將會(huì)達(dá)到超過(guò)2.5%甚至?xí)_(dá)到和銀行三年期存款相近的水平。

對(duì)于一個(gè)成長(zhǎng)股來(lái)說(shuō)，這樣的股息率是相當(dāng)驚人的。如果公司能持續(xù)5年、10年高速成長(zhǎng)，那么持有白酒這樣的成長(zhǎng)股的股息率可能將會(huì)達(dá)到10%甚至20%以上！以茅臺(tái)為例，如果當(dāng)初我們以100元買(mǎi)入茅臺(tái)，那么持有到現(xiàn)在。2021的茅臺(tái)分紅方案是10股分193元。也就是股息率達(dá)到了19.3%！現(xiàn)在買(mǎi)入其它一線白酒，未來(lái)10年以后是不是也有可能會(huì)達(dá)到這么高的股息率呢？我認(rèn)為——有可能。

對(duì)于半導(dǎo)體、新能源這樣成長(zhǎng)性較高的板塊來(lái)說(shuō)，它們和白酒一樣有著較高的成長(zhǎng)上限。地產(chǎn)、煤炭、鋼鐵由于行業(yè)的周期性，它們的成長(zhǎng)天花板很低，我們很難對(duì)它們的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性抱有太高的希望。賽道板塊的基金和股票當(dāng)前正處于合理的估值，雖然從未來(lái)一二年來(lái)看，它們的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可能并不如意，但是如果從10年以上這樣的長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，它們的未來(lái)要比煤炭這種周期性的成熟行業(yè)光明得多。

所以，我個(gè)人是看好白酒、醫(yī)藥、新能源、半導(dǎo)體這些賽道基金的長(zhǎng)期行情的。煤炭、石油、鋼鐵這類短、中期賽道是不適合進(jìn)行長(zhǎng)期投資的。下圖是本周的一整周和后半周的板塊行情漲幅對(duì)比。

可以看出最近一周走勢(shì)較強(qiáng)的板塊是新能源和白酒。它們?cè)诒局艿牡^小，反彈幅度相對(duì)較大。表明了它們近期有市場(chǎng)資金流入的跡象。而煤炭、石油等在本周的反彈力度相對(duì)較弱，本周總體依然是處于下跌狀態(tài)。從短線上看石油、煤炭的走勢(shì)也不算強(qiáng)。

本質(zhì)原因是國(guó)際油價(jià)現(xiàn)在處于相對(duì)高位區(qū)域，油價(jià)達(dá)到100美元以上。這是國(guó)際油價(jià)的歷史高位區(qū)。世界經(jīng)濟(jì)的疲弱和戰(zhàn)爭(zhēng)在未來(lái)的結(jié)束，還有美國(guó)的加息都會(huì)打擊國(guó)際油價(jià)，使國(guó)際油價(jià)易跌難漲。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看新能源的發(fā)展也會(huì)對(duì)國(guó)際油價(jià)產(chǎn)生重大影響。

因此，當(dāng)前看空油價(jià)從長(zhǎng)期看絕對(duì)是正確的選擇。要知道煤炭和原油二者有一定的替代關(guān)系。油價(jià)和煤炭?jī)r(jià)格基本是同步的，未來(lái)國(guó)際油價(jià)的大跌必然會(huì)導(dǎo)致煤炭?jī)r(jià)格的下挫。所以，無(wú)論是短期還是中長(zhǎng)期，在當(dāng)前看好煤炭和石油都不是正確的投資選擇。