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但凡遞表的企業(yè)，無一不渴望成功過會(huì)。然而，只有成功上市的企業(yè)才知道，過會(huì)更像是對(duì)于企業(yè)過去、當(dāng)下和未來的某種肯定與期許。因而，過會(huì)更像是個(gè)起點(diǎn)。每個(gè)行業(yè)都有自己的周期。如果一家企業(yè)遞表前業(yè)績突然增長，那么探究其背后的原因與業(yè)績的穩(wěn)定性就值得密切關(guān)注。何況在所有風(fēng)險(xiǎn)中最大的變量就是“人”的因素，這點(diǎn)投資者們也需要多加留意。近日,深交所創(chuàng)業(yè)板上市委員會(huì)公告顯示,佛山市聯(lián)動(dòng)科技股份有限公司(以下簡稱“聯(lián)動(dòng)科技”)IPO申請(qǐng)獲審核通過,保薦機(jī)構(gòu)為海通證券。聯(lián)動(dòng)科技主要從事半導(dǎo)體行業(yè)后道封裝測試領(lǐng)域?qū)Ｓ迷O(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括半導(dǎo)體自動(dòng)化測試系統(tǒng)、激光打標(biāo)設(shè)備及其他機(jī)電一體化設(shè)備。聯(lián)動(dòng)科技本次擬公開發(fā)行不超過1160.0045萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25.00%。擬募集資金6.38億元，分別半導(dǎo)體封裝測試設(shè)備產(chǎn)業(yè)化擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、半導(dǎo)體封裝測試設(shè)備研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充營運(yùn)資金。期內(nèi)，聯(lián)動(dòng)科技業(yè)績快速增長。招股書顯示，2018年至2021年全年聯(lián)動(dòng)科技分別錄得營業(yè)收入1.56億元、1.48億元、2.02億元和3.44億元，對(duì)應(yīng)凈利潤4407萬元、3174萬元、6076萬元、1.28億元。對(duì)于2020年和2021年上半年快速增長的業(yè)績，聯(lián)動(dòng)科技的解釋是“受益于半導(dǎo)體行業(yè)景氣度的持續(xù)高漲，公司下游客戶半導(dǎo)體制造商和封測廠的加速擴(kuò)產(chǎn)，公司營業(yè)收入和扣非后凈利潤均呈現(xiàn)較快增長”。另外，聯(lián)動(dòng)科技預(yù)計(jì)2022年1-3月業(yè)績實(shí)現(xiàn)營收和扣非后歸母凈利潤分別為6223.3萬和1160.89萬，較去年同期分別增長59.91%和91.76%。然而，另一方面，聯(lián)動(dòng)科技應(yīng)收賬款激增的現(xiàn)狀也需警惕。2018年至2020年全年及2021年上半年，聯(lián)動(dòng)科技分別錄得應(yīng)收賬款3361.92萬、3634.71萬、6452.29萬、7645.72萬。此外，聯(lián)動(dòng)科技的存貨也在不斷增加。2018年至2020年全年及2021年上半年，聯(lián)動(dòng)科技錄得存貨5712.49萬、6237.37萬、8867.5萬和1.3億，存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.93、0.79、0.90和0.80；可比上市公司存貨周轉(zhuǎn)率平均值分別為1.09、0.92、1.18、1.11。由此可見，聯(lián)動(dòng)科技的存貨風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)要高于同行。由于聯(lián)動(dòng)科技主要采取訂單式生產(chǎn)，所以公司在原材料、在產(chǎn)品、發(fā)出商品等各類存貨規(guī)模隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大而增長也是可以理解的。但是，如果未來行業(yè)景氣程度不及預(yù)期、行業(yè)政策出現(xiàn)變化，聯(lián)動(dòng)科技的業(yè)績將采取何種措施避免潛在的業(yè)績波動(dòng)呢？《港灣商業(yè)觀察》就相關(guān)問題聯(lián)系聯(lián)動(dòng)科技，未獲正面回復(fù)。值得注意的是，2018年至2020年全年及2021年上半年，聯(lián)動(dòng)科技對(duì)于半導(dǎo)體動(dòng)化測系統(tǒng)的依賴逐年增強(qiáng)。期內(nèi)，半導(dǎo)體自動(dòng)化測試系統(tǒng)分別貢獻(xiàn)營收9587.74萬、9599.63萬、1.48億和9989.95萬，分別占當(dāng)期主營收入的61.53%、64.8%、73.45%、75.51%。其中，半導(dǎo)體分立器件測試系統(tǒng)售收入分別為8197.22萬、8074.13萬、1.17億和7702.07萬，占半導(dǎo)體自動(dòng)化測試系統(tǒng)售收入的比例分別為85.5%、84.11%、78.9%和77.1%。需要留意的是，半導(dǎo)體分立器件測試系統(tǒng)的毛利率期內(nèi)正在有所下行。2018年至2020年全年及2021年上半年，半導(dǎo)體分立器件測試系統(tǒng)的毛利率分別為71.17%、71.05%、69.14%和70.83%。上述報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)動(dòng)科技綜合毛利率為70.10%、68.19%、66.45%和67.15%。聯(lián)動(dòng)科技表示：“從長期來看，公司主要產(chǎn)品的銷售價(jià)格和毛利率均存在下降的風(fēng)險(xiǎn)，主要因素包括:下游應(yīng)用領(lǐng)域較為廣泛，受單一應(yīng)用領(lǐng)域需求波動(dòng)的影響較小，但與國民經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行情況相關(guān)性較大，若宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)重大不利變化，產(chǎn)品單價(jià)、毛利率將相應(yīng)下降;未來行業(yè)內(nèi)眾多廠商進(jìn)入，使得市場競爭加劇，產(chǎn)品產(chǎn)銷量上升，公司為應(yīng)對(duì)市場競爭可能會(huì)采取降價(jià)銷售的策略，從而降低產(chǎn)品的毛利率。另外，若公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、客戶結(jié)構(gòu)、成本管控等方面發(fā)生較大變化，導(dǎo)致公司產(chǎn)品單價(jià)下降，成本費(fèi)用上升，公司將面臨主營業(yè)務(wù)毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)?！?/section>據(jù)悉，半導(dǎo)體分立器件測試系統(tǒng)主要用于功率半導(dǎo)體分立器件和小信號(hào)分立器件測試，屬于半導(dǎo)體測試設(shè)備中的細(xì)分領(lǐng)域，整體市場容量與集成電路測試市場相比較小。“這其實(shí)對(duì)于公司的研發(fā)能力提出了較高要求”，有分析人士對(duì)《港灣商業(yè)觀察》表示，“無論是否是細(xì)分領(lǐng)域，一旦市場容量增長不及預(yù)期，就勢必將對(duì)已布局企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生影響，至于程度大小需要具體分析。不過，無論是否出現(xiàn)這種情況，對(duì)企業(yè)而言，研發(fā)都不失為一個(gè)好的思考路徑?！?/section>確實(shí)，近年聯(lián)動(dòng)科技對(duì)于研發(fā)的投入也在不斷增加。期內(nèi)，聯(lián)動(dòng)科技的研發(fā)投入分別為2154.96萬、2669.26萬、3507.02萬和2091.75萬，分別占營收的13.83%、18.02%、17.37%和15.81%。正如聯(lián)動(dòng)科技在招股書中坦言的，“存在研發(fā)項(xiàng)目失敗或相關(guān)技術(shù)無法產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的風(fēng)險(xiǎn)”。其實(shí)，研發(fā)本身就是一場不能輕易言敗的博弈，能夠給出答案的恐怕只有時(shí)間了。此外，聯(lián)動(dòng)科技的內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)也是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。聯(lián)動(dòng)科技實(shí)際控制人為張赤梅、鄭俊嶺。截至招股說明書簽署日，張赤梅直接持有公司1530萬股股份（占比43.97%）、鄭俊嶺直接持有公司1470萬股股份（占比42.24%），兩人合計(jì)持有公司3000萬股股份，占比86.21%。遺憾的是，招股書顯示，控股股東、實(shí)際控制人張赤梅、鄭俊嶺曾為夫妻關(guān)系，兩人已于2005 年離婚。事實(shí)上，截至招股說明書簽署日，兩位并不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。然而，人的因素終究是眾多風(fēng)險(xiǎn)中最大的變量。聯(lián)動(dòng)科技如何保證法人治理結(jié)構(gòu)能夠有效發(fā)揮作用？一旦出現(xiàn)實(shí)控人利用其控制地位對(duì)公司人事、財(cái)務(wù)、經(jīng)營等決策進(jìn)行控制的情況，聯(lián)動(dòng)科技是否能夠采取應(yīng)對(duì)舉措呢？對(duì)此，《港灣商業(yè)觀察》將持續(xù)關(guān)注。（港灣財(cái)經(jīng)出品）
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