萬眾矚目的“A股之王”2021年年報(bào)3月30日深夜姍姍來遲。

財(cái)報(bào)顯示，貴州茅臺(tái)去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1061.9億元，同比增長(zhǎng)11.88%，首次突破千億大關(guān)，凈利潤(rùn)錄得524.6億元，同比增長(zhǎng)12.34%，與年初的業(yè)績(jī)預(yù)告相差無幾。業(yè)績(jī)創(chuàng)新高的同時(shí)茅臺(tái)的分紅方案也創(chuàng)了歷史，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利216.75元(含稅)，共分配利潤(rùn) 272.23 億元，占到凈利潤(rùn)的52%。

茅臺(tái)這份年報(bào)還有幾個(gè)看點(diǎn)，一是營(yíng)銷渠道改革快速推進(jìn)，直銷收入大增了81.49%，而批發(fā)代理銷售幾乎沒有增長(zhǎng)；二是其他系列酒營(yíng)收增速達(dá)到26.06%，遠(yuǎn)高于茅臺(tái)酒10.18%的增速。茅臺(tái)的海外業(yè)務(wù)拓展效果一般，雖然基數(shù)小依然低于國(guó)內(nèi)銷售的增速。

前十大股東來看，截至2021四季度末最大白酒基金“招商中證白酒”減持力度較大，減倉超過20%，張坤的易方達(dá)藍(lán)籌精選也減倉了15%，代表滬股通香港中央結(jié)算輕微減倉。華夏上證50ETF則加倉了近百萬股，常年高倉位茅臺(tái)的兩只神秘私募“金匯榮盛三號(hào)”和“瑞豐匯邦三號(hào)”繼續(xù)小幅加倉。

現(xiàn)金流“完美”分紅創(chuàng)新高

2021年財(cái)報(bào)貴州茅臺(tái)用三個(gè)“新”來總結(jié)自己：“新藍(lán)圖”、“新成果”、“新業(yè)績(jī)”。

一是新藍(lán)圖催人奮進(jìn)，制定“十四五”發(fā)展規(guī)劃，確定“五線”發(fā)展道路，明確“一基地一標(biāo)桿”目標(biāo)，全面開展頂層設(shè)計(jì)，構(gòu)建企業(yè)治理新體系，開啟了高質(zhì)強(qiáng)業(yè)的新篇章；二是新成果積厚成勢(shì)，構(gòu)建“365 質(zhì)量管理體系”，深挖茅臺(tái)文化“九大系列”，包裝物流園和習(xí)水同民壩等重大項(xiàng)目有序推進(jìn)；三是新業(yè)績(jī)令人矚目，營(yíng)收破千億、凈利超五百億，各項(xiàng)指標(biāo)均保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，企業(yè)綜合實(shí)力再上新臺(tái)階。

具體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，去年貴州茅臺(tái)營(yíng)業(yè)收入超年初計(jì)劃目標(biāo)，首次突破千億大關(guān)，達(dá)1061.9億元，比上年同期949.15億元增長(zhǎng)11.88%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)524.6億元，比上年同期的466.97億元增長(zhǎng)了12.34%?，F(xiàn)金流十分“完美”，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額達(dá)到640億元，同比前一年的517億元大增23.92%。

高盈利疊加充沛的現(xiàn)金流，貴州茅臺(tái)分紅不管從絕對(duì)金額還是分紅比例，也創(chuàng)了歷史。

財(cái)報(bào)顯示，貴州茅臺(tái)擬以2021年年末總股本12.56億股為基數(shù)，對(duì)公司全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利216.75元(含稅)，共分配利潤(rùn)272.28億元，剩余1334.89億元留待以后年度分配。以524.6億元凈利計(jì)算，貴州茅臺(tái)2021年分紅占比為51.9%。數(shù)據(jù)顯示，2001年至2020年20年間，貴州茅臺(tái)已實(shí)施現(xiàn)金分紅20次，累計(jì)現(xiàn)金分紅1213.53億元，分紅率為39.38%。

作為新任董事長(zhǎng)丁雄軍上任的首個(gè)經(jīng)營(yíng)年度，貴州茅臺(tái)2022年的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)年報(bào)中這樣披露：一是營(yíng)業(yè)總收入較上年度增長(zhǎng)15%左右，二是完成基本建設(shè)投資69.69億元。2022年15%的目標(biāo)增速，超過了2021年的10.05%和2020年的10%。

渠道革命快馬加鞭

直銷收入大增八成

除了絕對(duì)業(yè)績(jī)、成長(zhǎng)性和現(xiàn)金流，貴州茅臺(tái)繼續(xù)展現(xiàn)出恐怖的盈利能力。

財(cái)報(bào)顯示，茅臺(tái)酒銷量 36261.31 噸，同比增長(zhǎng) 5.68%，但銷售收入 934.64 億元，增長(zhǎng)比例為 10.18%；其他系列酒銷量為 30177.38 噸，同比增長(zhǎng)為 1.46%，但銷售收入同比增加了 26.06%。從主力產(chǎn)品茅臺(tái)酒到醬香系列酒，二者銷售收入的增加比例均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其銷量的增加比例。為此，貴州茅臺(tái)的銷售毛利率繼續(xù)小幅攀升，達(dá)到了91.48%，其中茅臺(tái)酒的毛利率超過了94%。

貴州茅臺(tái)一直在推動(dòng)的營(yíng)銷改革也在財(cái)報(bào)上得以體現(xiàn)。

從銷售渠道看，貴州茅臺(tái)批發(fā)代理業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入820.3億元，同比增加0.55%，幾乎沒有增長(zhǎng)；而直銷渠道帶來營(yíng)業(yè)收入240.29億元，同比大幅增加81.49%，遠(yuǎn)超營(yíng)業(yè)收入11.88%的增速，占整體收入的比重已經(jīng)達(dá)到22.5%。

董事長(zhǎng)丁雄軍在2月14日召開的2022年市場(chǎng)工作會(huì)上提出“五合營(yíng)銷法”。公司今日上線的“i茅臺(tái)”App就是融合的重要舉措，通過線上平臺(tái)的注冊(cè)、預(yù)約、下單的方式積累各渠道用戶的偏好信息，整合推動(dòng)新營(yíng)銷體系的建成。

基金君看到，截至發(fā)稿，該App已成為安卓和蘋果AppStore免費(fèi)榜中下載量最高、熱度最高的一款A(yù)pp.而今日基金君還在App看到，剛剛開放預(yù)約，10點(diǎn)不到包括茅臺(tái)1935、茅臺(tái)虎年生肖酒等在內(nèi)的四款產(chǎn)品預(yù)約數(shù)量已經(jīng)約滿，顯示“本場(chǎng)申購已經(jīng)結(jié)束”。

細(xì)分產(chǎn)品來看，茅臺(tái)酒依舊是貴州茅臺(tái)的主要收入來源，但其他系列酒正在如預(yù)期成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)，增速快于茅臺(tái)酒增速。據(jù)年報(bào)披露，2021年，茅臺(tái)酒營(yíng)業(yè)收入為934.65億元，同比增長(zhǎng)10.18%；其他系列酒營(yíng)業(yè)收入為125.95億元，同比增長(zhǎng)26.06%。

但貴州茅臺(tái)這份年報(bào)也不是沒有隱憂，一是海外拓展進(jìn)展一般，雖然基數(shù)較低但增速慢于國(guó)內(nèi)陸區(qū)增速。二是目前茅臺(tái)酒的產(chǎn)能瓶頸進(jìn)一步凸顯。茅臺(tái)酒制酒車間設(shè)計(jì)產(chǎn)能42742噸，實(shí)際產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到56472噸；而系列酒車間的設(shè)計(jì)產(chǎn)能31660噸，實(shí)際產(chǎn)能28248噸，也已經(jīng)接近9成。

最大白酒基金減倉20%

兩神秘私募繼續(xù)加倉

從持股名單來看，截至2021年四季度末貴州茅臺(tái)前十大股東名單與基本不變，不過持股數(shù)量略有變化。

具體來看，香港中央結(jié)算有限公司略有增持，持股7.14%，上期為7.05%。中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司持股比例略有下降，為0.83%，上期為0.86%。中國(guó)證券金融股份有限公司持股基本不變，仍為0.64%。常年重倉茅臺(tái)的兩只神秘私募基金則繼續(xù)小幅增持，其中“金匯榮盛三號(hào)私募證券投資基金”略有增持，持股比例0.47%，上期為0.45%；“瑞豐匯邦三號(hào)私募證券投資基金”也略有增持，從0.41%增持至0.43%。

最大的變化來自行業(yè)規(guī)模最大的白酒基金“招商中證白酒指數(shù)分級(jí)證券投資基金”，減持力度達(dá)到了20%，持股從751萬股來到584萬股，持股占比從0.59%降至0.46%。另外，張坤的“易方達(dá)藍(lán)籌精選混合”持股也從去年三季末的378萬股來到320萬股，持股占比由0.3%降到0.25%。華夏上證50ETF則大幅增持了近百萬股，持股占比從0.36%升至0.43%，增倉16.67%。

此前，貴州茅臺(tái)也預(yù)告了2022年一季度業(yè)績(jī)。公告稱，經(jīng)公司初步核算，2022年第一季度，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入331億元左右，同比增長(zhǎng)18%左右；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)166億元左右，同比增長(zhǎng)19%左右。這一增速明顯快于茅臺(tái)公布的2022年15%的目標(biāo)增速。

而近期各大券商也更新了對(duì)茅臺(tái)的研究報(bào)告。

東方證券稱， 近期受市場(chǎng)整體調(diào)整的影響，公司估值回落，中長(zhǎng)期配置價(jià)值進(jìn)一步凸顯。長(zhǎng)期來看，國(guó)內(nèi)白酒消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)不變，公司作為白酒龍頭，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高，渠道改革將進(jìn)一步提升盈利彈性。其預(yù)測(cè)公司 21-23 年每股收益分別為 41.76、 49.94、57.39元，維持前次報(bào)告22年45倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)2247.3元，維持買入評(píng)級(jí)。

中信證券表示，雖然批價(jià)短期存在一定壓力，長(zhǎng)期看供不應(yīng)求仍是決定批價(jià)的關(guān)鍵因素，這是社會(huì)庫存逐步消化的基礎(chǔ)，也是未來支持其批價(jià)穩(wěn)步上行的動(dòng)力，更重要的是渠道利潤(rùn)空間收縮形成的倒逼力量，可能成為公司理順渠道利潤(rùn)分配的契機(jī)。

（文章來源：中國(guó)基金報(bào)）