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??一、為什么投資紫金礦業(yè) 1、最基本的一個邏輯是紫金礦業(yè)的管理層團隊非常優(yōu)秀，這種優(yōu)秀體現(xiàn)在大致兩個地方。 A、技術能力強 --- 相對于競爭對手，紫金礦業(yè)的開采成本更低。很多競爭對手手里的虧損礦，到了紫金礦業(yè)手里則實現(xiàn)了快速盈利。 B、企業(yè)經營有方 --- 逆周期收購 這些因素造成了紫金礦業(yè)從福建一個縣的小礦企，變成全球前四的世界級大銅礦企業(yè)。優(yōu)秀的管理層會帶領企業(yè)持續(xù)發(fā)展。 以上都是結論性的內容，大家感興趣的話可以去尋找具體的案例。 2、礦產的周期性 公司的產品是礦產，目前主要是銅、金，未來還在不斷開拓新的領域，例如鋰。礦產資源的最大優(yōu)勢是周期。即使資源價格在某些年份下跌了，也會在未來一些年份漲上去。我們不擔心它如同某些產品一樣價格會出現(xiàn)持續(xù)下跌。 這是我比較喜歡的商業(yè)模型。 3、全球十大銅礦紫金有其三，而且都是從2021年開始陸續(xù)投產，未來產量提升空間巨大。 總體上看，公司是一個成長型周期股。
二、紫金礦業(yè)的成長性預估 1、公司的產能提升規(guī)劃  圖一 備注：最近幾年，公司每年都在發(fā)布產量計劃，并且針對上一年的產量計劃進行修正。這樣我們對公司未來的業(yè)績可預期，可展望。 初步可以看出，未來四年，公司最核心的礦產銅的產量接近翻倍。 公司的業(yè)績主要由銅、金礦貢獻，單看產能，公司的未來四年業(yè)績增長會大致在80-100%之間。
2、我們看銅價的預期 A、全球的量化寬松貨幣政策導致資產價格全面提升，即使后疫情時代各個國家開始加息、收縮流動性。但是我傾向認為流動性不可能再回到2019年時的狀態(tài)。也就是資產價格很難再回到2019年。畢竟多印出來的錢是實實在在的。 B、全球為了降低碳排放而發(fā)展清潔能源，加大了對于銅的長期需求。據麥肯錫全球研究所的報告，到2035年，初級銅需求可能增長到3100萬噸，在目前的2200萬噸基礎上增長43%。（來自礦業(yè)界） C、一輛燃油車的用銅量為20KG，一輛電動車用銅量為80KG，增加60KG。全球每年銷售汽車1億輛，當電動車銷量達到5000萬輛時，每年相對2020年新增用銅量300萬噸。 D、標普全球公司(S&P Global)的凱文·墨菲(Kevin Murphy)稱過去10年的新發(fā)現(xiàn)儲量“令人沮喪”。在1990年至2019年發(fā)現(xiàn)的224個銅礦中，只有16個是在過去10年發(fā)現(xiàn)的。盡管地球表面仍有豐富的紅色金屬，但大多數新礦床的品位都很低。 E、2021年，智利眾議院批準了一項針對銅銷售的累進稅率。議員們以78票贊成、55票反對的結果，同意在銅價上漲時增加一項邊際稅率機制，最高稅率為75%。智利或將成為全球礦業(yè)稅負最重的國家之一，有可能阻礙投資并推高銅價格。（智利占全球銅礦產能的20%） F、下面是全球主要銅、金企業(yè)的擴產計劃  圖二
G、占中國銅用量50%的電力行情的投資情況  圖三 對于中國電力的電網及電源用銅量，我們傾向認為未來還是會保持一定的增長。 由此我們認為國際銅價將長期保持高位。 高盛在2021年1月上調未來3、6、12個月的國際銅價為8500、9000、10000美元/噸； 高盛將2025年的銅價預測調整到15000美金/噸； 澳新銀行預計2021年平均銅價為8030美元/噸；2022年為8670美元/噸； 德國商業(yè)銀行預計2020年銅價平均為6161美元/噸；2021年為7600美元/噸。 2021年實際銅價為9300美金/噸。 總體上，我同意國際上主流投行關于未來銅價的預測，未來長期看，銅的供需會處于緊平衡狀態(tài)。銅價會處于高位。
三、關于紫金的估值及投資機會分析 關于投資機會及估值，我是這么看的。2019年紫金的股價收在4.45元。那個時候紫金的凈利潤為43億。2021年紫金的凈利潤為156億。2022年有望達到250億。 我是10元錢買的紫金，相對于4.45漲了125%。而2021年紫金的凈利潤對比2019年漲了262%?？紤]到為了紫金的銅價將長期處于高位，所以不能認為2021年的凈利潤是銅價的短期周期高點導致的。2021、包括2022年紫金的業(yè)績增長，其中產能提升的貢獻也非常大。 即使未來銅價不是像機構預測的那么理想，考慮到紫金礦業(yè)的產能提升。這部分足以確保紫金礦業(yè)合理的利潤增長。 所以我認為單純產能提升已經可以支撐4.45元到10元的股價提升。如果銅價確實可以長期保持高位，甚至萬一可以如高盛預測的那樣沖高到1.5萬美金。紫金的利潤將出現(xiàn)爆發(fā)式增長。 紫金的10年PE-TTM的50% 分位為27倍PE。目前紫金的PE為17.86（2022年3月18），當前PE百分位為17.92%。當然對于周期股，除非可以證明這種景氣周期可以長期維持，否則在周期偏景氣點用PE百分位判斷估值會出現(xiàn)一定的偏差。 對于紫金，我一直是當作一個虧損有限，空間很大的看漲期權對待的。
四、紫金2021年的主要財報信息 1、營收數據  圖四 2、核心礦產產能  圖五 其中2021年銅礦產能略超之前規(guī)劃的上限（54-58萬噸）。
3、主要股東情況  圖六 總體上看，外資是比較認可紫金的，持股占比已經超過了25%。國內基金方面，興全撤退，高毅加倉。 五、未來業(yè)績展望 關于紫金的未來業(yè)績展望，我們暫時不考慮礦產價格的變動（關于這部分的內容參見前面的分析）。我們主要側重2022年之后銅礦的產量提升。 從公司發(fā)布的業(yè)績指引看，2022-2025年，公司的銅礦產能提升并不顯著。 我們立足公司公布的具體礦產信息，來挖掘公司未來的產能增長。 在 2022 年產量基礎上，公司以下重點銅礦項目建成投產后，預計可實 現(xiàn)或突破現(xiàn)已公布的 2025 年銅產量規(guī)劃。 A、黑龍江銅山銅礦、福建紫金山羅卜嶺銅（鉬）礦、塞爾維亞博爾銅業(yè) JM 銅礦、塞爾維亞丘卡盧 - 佩吉銅金礦下帶礦等 4 個地下大型斑巖型礦床崩落法采礦的實施，可望形成年 20 萬噸以上銅金屬產能； B、西藏巨龍銅礦二期工程，可望新增年 20 萬噸銅金屬產能； C、剛果（金）卡莫阿 - 卡庫拉銅礦二期工程及部分三期工程，可望新增年 12萬噸權益銅金屬產能。 總計52萬噸的礦產銅產能提升，這樣在2025年公司的礦產銅產量有望達到138萬噸。 至 2025 年，公司有望形成年產 5 萬噸碳酸鋰（LCE）產能。這是公司的一個新的業(yè)績增長點。 總體上，二馬對于紫金礦業(yè)是充滿了信心，期待在紫金礦業(yè)成為世界級大礦廠的路上，二馬可以與之同行。不過與周期股同行并不容易，過程會非常顛簸。
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