摘要

• 隨著Apple的收益日臨近，我將討論一些值得密切關(guān)注的重要話題。

• 中國可能繼續(xù)成為風(fēng)險的關(guān)鍵領(lǐng)域，但蘋果的“副業(yè)”可能會集體彌補(bǔ)這一缺陷。

• 退后一步，我繼續(xù)發(fā)現(xiàn)蘋果是一個值得長期擁有的股票。

我們離蘋果2019財年Q2財報日只有幾天的時間。4月30 日收盤后，蘋果公司將發(fā)布財報，收入預(yù)期為574億美元，預(yù)計銷售收縮同比增長6％。與此同時，每股盈利預(yù)期為2.36美元，較去年同期下降14％。

值得注意的是，華爾街的估計值高于該公司自己預(yù)測的570億美元收入的范圍，而我估計每股收益為2.33美元，考慮到保證金和稅收指引。因此，與管理層的預(yù)測相比，蘋果進(jìn)入收益日時的預(yù)期略有上調(diào)。

但更重要的是，當(dāng)我更詳細(xì)地回顧蘋果的業(yè)績更新時，我腦海中會有幾個重要的問題。

中國會繼續(xù)成為懸念嗎？

一段時間以來，大中華區(qū)一直是蘋果方面的荊棘 ，尤其在第一季度的財政狀況下，這種痛苦是顯而易見的。這個地理細(xì)分市場的收入同比萎縮27％，比我預(yù)計的23%還要糟糕。我還認(rèn)為，第二財季營收預(yù)估較1月預(yù)估低20億美元，很可能是受導(dǎo)致第一季表現(xiàn)如此糟糕的相同因素推動。

現(xiàn)在是評估損失和判斷逆風(fēng)是否會持續(xù)更長時間的好時機(jī)。令人鼓舞的是，4月初中國下調(diào)了對制造業(yè)企業(yè)的稅率，這讓蘋果公司在該地區(qū)更加積極地定價。我預(yù)計，在蘋果公司的業(yè)績電話會議上，將會對新的營銷策略進(jìn)行初步解讀。

正如我之前所說，“修復(fù)大中華區(qū)”應(yīng)該是該公司近期的首要任務(wù)之一。我認(rèn)為，中國市場的不確定性可能是促使許多投資者遠(yuǎn)離該股的一個關(guān)鍵因素。如果中國在不久的將來不再是一個負(fù)擔(dān)，那么蘋果不僅盈利預(yù)期可能會上升，而且估值倍數(shù)可能會因感知風(fēng)險降低而擴(kuò)大。

“副業(yè)”能否收拾殘局？

傳統(tǒng)上，蘋果公司的旗艦產(chǎn)品iPhone（占2018財年公司總收入的63％），以及最近的快速增長的服務(wù)業(yè)務(wù)（去年公司總收入的14％），但是一些“弱勢群體”，其中一個我相信將成為蘋果不太遙遠(yuǎn)未來的高度相關(guān)產(chǎn)品類別，可能有助于支持2009財年第2季度業(yè)績以及即將到來的季度前景。

在我看來，Apple Watch是最有可能抵消智能手機(jī)業(yè)務(wù)進(jìn)入其成熟生命階段所帶來的收入增長松弛的設(shè)備（盡管即將到來的5G更新周期可能暫時為產(chǎn)品類別注入新的活力） 。最近，研究公司IDC 分享了其調(diào)查結(jié)果顯示智能手表市場在最近的假日季節(jié)同比增長了55％，其中蘋果在該領(lǐng)域的主導(dǎo)地位無可爭議。

我預(yù)計Watch在2019財年將產(chǎn)生近110億美元的收入，隨著醫(yī)療保健應(yīng)用繼續(xù)支持該行業(yè)的多年增長，到2021財年將迅速發(fā)展至180億美元。即將發(fā)布的財報將是一個很好的機(jī)會，這可以衡量我對Watch的預(yù)期是否可以實現(xiàn)，也即推動蘋果總營收增長的四分之一以上。

除了Watch之外，iPad和Mac是蘋果公司2009財年第3季度指引中可能出現(xiàn)的明星。這兩個類別都在第二季度末宣布了產(chǎn)品更新。雖然平板電腦和臺式機(jī)銷售的任何增長都不會在2Q19財年的業(yè)績中顯現(xiàn)出來，但任何一個類別的收入激增都可能對支持下一季度的指引產(chǎn)生影響。

正如我過去所提到的，iPad和Mac銷售似乎對產(chǎn)品發(fā)布時間非常敏感。上個月推出的全新iPad Mini 取代了一款三年多的舊款第四代機(jī)型，而新款iPad Air則在2017年初由于iPad Air 2退役而進(jìn)入中間位置。在Mac方面，新的21.5英寸和27英寸型號取代了2017年6月發(fā)布的具有類似外形尺寸的設(shè)備。

由于第三季度綜合報告看起來非常疲軟（見上圖，并注意到iPad和Mac的增長在2017財年第3季度接近多個季度的低點），我認(rèn)為前景可能受到5億美元左右的正面影響是合理的。新設(shè)備的銷售進(jìn)入市場。考慮到華爾街目前對2009財年第3季度公司總收入縮減13億美元的預(yù)期，這是一個值得密切關(guān)注的問題。

期權(quán)有看漲勢頭

5月17日到期的期權(quán)表明，股票從205美元的執(zhí)行價格上漲或下跌約6％，使用長期跨越。它在截止日期前將蘋果置于193-217美元的交易區(qū)間內(nèi)。看漲期權(quán)比看跌期權(quán)大約為2比1，大約12,000個看漲期權(quán)看7,000個看跌期權(quán)。這表明在結(jié)果公布后，股票有更多的賭注。

此外，220美元執(zhí)行價格的看漲期權(quán)在過去幾個交易日的未平倉合約大幅增加，從4月17日的8,000份上漲至4月25日超過25,000份未平倉合約。這是另一個看漲勢頭的跡象。這些看漲期權(quán)的買家需要股價上漲至221.15美元左右才能達(dá)到盈虧平衡，從4月25日的當(dāng)前價格205.85美元上漲約7.5％。

技術(shù)圖表顯示，如果股價能夠攀升至209美元以上，該股即將突破。這對股票來說是一個很大的阻力水平，如果它超過這個價格，它可能會繼續(xù)增加到217.50美元附近的下一個阻力位。

但是，如果該股票未能漲到209美元以上，該股票可能跌至195美元左右。

有很多理由讓蘋果感到興奮，因為它繼續(xù)建立其服務(wù)業(yè)務(wù)。這可能是近幾周股價大幅上漲的原因之一。雖然該公司仍有60％的收入來自iPhone，但蘋果一直在努力實現(xiàn)收入來源多元化。

此外，服務(wù)占總收入的比例增長。下圖顯示了由于iPhone周期而導(dǎo)致的蘋果業(yè)務(wù)的周期性特征。但它也顯示了服務(wù)業(yè)如何穩(wěn)步攀升，并出現(xiàn)一系列高點和高點。

但是，投資者將非常關(guān)注服務(wù)業(yè)務(wù)。這意味著該業(yè)務(wù)的任何減速跡象都會令投資者感到不安。盈利倍數(shù)再次達(dá)到一年預(yù)測的16倍，接近3年來的最高水平。這可能是投資者開始重視公司作為服務(wù)業(yè)務(wù)的第一個暗示。如果投資者對服務(wù)越來越擔(dān)心，那么這個數(shù)字很快就會開始收縮。

此外，如果iPhone收入再次疲軟，它將再次提醒投資者，也許我們已經(jīng)看到了iPhone的銷售高峰。蘋果公司在下周二公布業(yè)績時有很多話題。目前，看漲勢頭表明價格可能上漲。

我對本季度的預(yù)測

盡管市場普遍預(yù)期蘋果第二季度業(yè)績將好于預(yù)期，但我相信，蘋果第二季度的業(yè)績?nèi)杂谐鲱A(yù)期的空間，當(dāng)然iPhone在中國的銷售，仍然可能是業(yè)績未能實現(xiàn)超預(yù)期的最大風(fēng)險。

我預(yù)計公司的營收將達(dá)到577.5億美元，但我認(rèn)為，零部件成本和部分定價疲軟可能會推動毛利率接近管理層指導(dǎo)區(qū)間的底部。在每股收益方面，我預(yù)計每股收益為2.37美元，高于最高的共識1美分，隱含的預(yù)期為4美分左右。

退后一步，我堅持認(rèn)為蘋果是一個值得長期擁有的股票。該公司業(yè)務(wù)管理良好，公司的產(chǎn)品和服務(wù)組合變得越來越多樣化，以及能夠更好地處理特定產(chǎn)品類別的短期疲軟（iPhone可能會繼續(xù)如此）。

該股估值今年肯定有所回升，遠(yuǎn)期市盈率接近18.0倍，長期PEG為1.8倍，遠(yuǎn)高于12個月前的14.0倍和1.4倍。因此，雖然蘋果可能不再是我認(rèn)為在1月初相同的交易股票，但我仍然將會是長期股東。