（報(bào)告出品方/作者：中信建投證券/竺勁,高興,劉瑞宇）

1. 全球電力工程龍頭企業(yè)，打造全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)

1.1 電力工程領(lǐng)域雙子星之一，歷史悠久實(shí)力雄厚

中國(guó)電建是中國(guó)乃至全球電力工程領(lǐng)域的雙子星之一（另一家是中國(guó)能建），是清潔低碳能源、水資源與環(huán) 境建設(shè)領(lǐng)域的引領(lǐng)者，全球基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通的骨干力量，服務(wù)“一帶一路”建設(shè)的龍頭企業(yè)，為海內(nèi)外客戶 提供投資融資、規(guī)劃設(shè)計(jì)、施工承包、裝備制造、管理運(yùn)營(yíng)全產(chǎn)業(yè)鏈一體化集成服務(wù)、一攬子整體解決方案的 工程建設(shè)投資發(fā)展商。其業(yè)務(wù)遍及全球 130 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，多年來(lái)為世界各國(guó)、全球客戶交付了一系列代表 行業(yè)領(lǐng)先水平、令世人矚目的精品工程。

中國(guó)電建的歷史最早可以追溯到始建于二十世紀(jì)五十年代初的中國(guó)水建集團(tuán)，時(shí)稱燃料工業(yè)部水力發(fā)電建 設(shè)總局，承擔(dān)水利水電勘測(cè)設(shè)計(jì)、施工任務(wù)。其后在 2009 年，中國(guó)水電集團(tuán)和前身為政府主管水利水電規(guī)劃、 開發(fā)、建設(shè)的水利水電規(guī)劃設(shè)計(jì)總局（中水顧問(wèn)集團(tuán)）一起共同出資設(shè)立中國(guó)電建股份有限公司。到 2011 年， 中國(guó)水電集團(tuán)、中水顧問(wèn)集團(tuán)以及國(guó)網(wǎng)南網(wǎng)旗下 14 個(gè)省級(jí)電網(wǎng)輔業(yè)單位合并重組為中國(guó)電建集團(tuán)，中國(guó)電建股 份有限公司的控制權(quán)在 2014 年被正式移交給中國(guó)電建集團(tuán)。2015 年，中國(guó)電建向股東電建集團(tuán)發(fā)行股份并購(gòu) 買資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了電建集團(tuán)的整體上市。

1.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，核心高管團(tuán)隊(duì)專業(yè)且經(jīng)驗(yàn)豐富

1.2.1 股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，控股股東為國(guó)務(wù)院國(guó)資委

截至 2021 年 6 月末，公司控股股東為電建集團(tuán)，持股比例 58.34%，持股結(jié)構(gòu)較為集中，國(guó)務(wù)院國(guó)資委為 公司最終實(shí)際控制人。

1.2.2 管理層專業(yè)且經(jīng)驗(yàn)豐富

公司董事會(huì)由 4 個(gè)董事、1 個(gè)職工董事、3 個(gè)獨(dú)立董事構(gòu)成。公司董事長(zhǎng)晏志勇一直在電建系統(tǒng)任職，早在 2014 年便擔(dān)任公司董事長(zhǎng)，歷任中國(guó)水電工程顧問(wèn)集團(tuán)公司總經(jīng)理、黨組書記；水電水利規(guī)劃設(shè)計(jì)總院院長(zhǎng)； 中國(guó)水利水電建設(shè)工程咨詢公司總經(jīng)理；中國(guó)電力建設(shè)集團(tuán)有限公司董事、副董事長(zhǎng)，總經(jīng)理，黨委常委、黨 委副書記、黨委書記（2011 年 9 月至 2014 年 2 月任電建集團(tuán)黨委書記）；中國(guó)電力建設(shè)股份有限公司副董事長(zhǎng)， 黨委副書記、黨委書記（2014 年 2 月至 2014 年 12 月任電建股份黨委書記）等職務(wù)?？偨?jīng)理丁焰章于 2020 年 5 月就職，歷任中國(guó)葛洲壩集團(tuán)公司黨委書記；中國(guó)葛洲壩集團(tuán)股份有限公司黨委書記、董事、總經(jīng)理；中國(guó)能 源建設(shè)集團(tuán)有限公司董事，總經(jīng)理，臨時(shí)黨委委員、黨委副書記、黨委書記；中國(guó)能源建設(shè)股份有限公司副董 事長(zhǎng)、總經(jīng)理、黨委副書記等職務(wù)。董事長(zhǎng)和總經(jīng)理均具有豐富的電力工程領(lǐng)域從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

1.3 打造全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)，新簽訂單快速增長(zhǎng)帶動(dòng)業(yè)績(jī)進(jìn)入釋放期

1.3.1 懂水熟電，打造全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)

公司貫徹創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的新發(fā)展理念，依托“大基建”，聚焦“水、能、城”，集成“投 建營(yíng)”，打造現(xiàn)代電建、數(shù)字電建、特色電建。公司具有“懂水熟電，擅規(guī)劃設(shè)計(jì)，長(zhǎng)施工建造，能投資運(yùn)營(yíng)” 全方位優(yōu)勢(shì)，以懂水熟電的核心優(yōu)勢(shì)和全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)的突出特征為基礎(chǔ)，具備推動(dòng)公司可持續(xù)發(fā)展的核心資源 與能力。公司業(yè)務(wù)涵蓋工程承包與勘察設(shè)計(jì)、電力投資與運(yùn)營(yíng)、房地產(chǎn)開發(fā)、設(shè)備制造與租賃及其他業(yè)務(wù)，具 有規(guī)劃、勘察、設(shè)計(jì)、施工、運(yùn)營(yíng)、裝備制造和投融資等全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力，能夠?yàn)闃I(yè)主提供一站式綜合性服 務(wù)。

1.3.2 大力開拓市場(chǎng)，新簽合同額增速創(chuàng)近年新高

公司大力開拓市場(chǎng)、加快結(jié)構(gòu)調(diào)整、加速轉(zhuǎn)型升級(jí)、著力提質(zhì)增效，新簽合同額繼續(xù)保持平穩(wěn)較快的增長(zhǎng) 態(tài)勢(shì)。公司新簽合同額高速增長(zhǎng)，2016-2020 年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 16.86%，2020 年公司新簽合同額突破 6000 億，達(dá) 到 6732.60 億元，同比增長(zhǎng) 31.50%，增速創(chuàng)造近年來(lái)新高。2021 年 1-8 月，公司新簽合同額達(dá) 4671.09 億元， 較上年同期增長(zhǎng) 5.33%，新簽合同額繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)勢(shì)頭，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富。

1.3.3 訂單順利轉(zhuǎn)化為經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，收入及利潤(rùn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)

平穩(wěn)增長(zhǎng)的合同訂單順利轉(zhuǎn)化為經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，公司收入及利潤(rùn)水平亦保持穩(wěn)步上升，進(jìn)入利潤(rùn)釋放期。 2016-2020 年，公司營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率分別為 13.88%及 4.21%。2020 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 4019.55 億元，同比增長(zhǎng) 15.24%，歸屬于歸母凈利潤(rùn) 79.87 億元，同比增長(zhǎng) 10.33%。2021 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 2035.59 億元，同比增長(zhǎng) 26.39%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 45.18 億元，同比增長(zhǎng) 16.45%。公司收入及盈利均處于歷史 最好水平并持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

收入結(jié)構(gòu)上來(lái)看，工程承包業(yè)務(wù)作為公司核心業(yè)務(wù)，是公司收入的主要來(lái)源，收入貢獻(xiàn) 80%以上。其余各 項(xiàng)收入除設(shè)備制造及租賃占比較小僅為 1%左右外，均為 5%左右的占比。

從毛利潤(rùn)貢獻(xiàn)來(lái)看，工程承包與勘測(cè)設(shè)計(jì)自然貢獻(xiàn)最大，2020 年毛利潤(rùn)為 392 億元，占比接近 70%。電力 投資及運(yùn)營(yíng)憑借其較高的毛利率，以 5%的收入占比貢獻(xiàn)了 16%的毛利占比。地產(chǎn)業(yè)務(wù)由于其收入占比的萎縮以 及過(guò)去幾年毛利率的下降，毛利占比已從過(guò)去的 10%下降至 2020 年的 7%左右。

從毛利率來(lái)看，電力投資及運(yùn)營(yíng)的毛利率為五大板塊中最高，穩(wěn)定在 40%以上，主業(yè)工程建設(shè)與勘測(cè)最低 僅為約 10%。值得注意的是，設(shè)備制造與租賃板塊毛利率自 2019 年后大幅上揚(yáng)，原因或在于旗下租賃業(yè)務(wù)增長(zhǎng) 較快。

最后從凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)來(lái)看，工程承包和電力投資運(yùn)營(yíng)依然是貢獻(xiàn)主力軍，2020 年分別實(shí)現(xiàn) 105.35 億和 24.98 億元凈利潤(rùn)（分部間抵消前），在分部間抵消后，公司實(shí)現(xiàn)的總凈利潤(rùn)為 127.36 億元。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

回款方面，針對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司將繼續(xù)嚴(yán)格投資項(xiàng)目評(píng)審，嚴(yán)格執(zhí)行投資項(xiàng)目負(fù)面清單制度，禁止實(shí)推高 資產(chǎn)負(fù)債率的投資項(xiàng)目，從嚴(yán)控制投資項(xiàng)目規(guī)模；繼續(xù)加大資產(chǎn)盤活與經(jīng)營(yíng)力度，逐步推動(dòng)各類資產(chǎn)項(xiàng)目集中 統(tǒng)一專業(yè)化運(yùn)作，健全資產(chǎn)管理機(jī)制，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)使用效率和創(chuàng)效能力；繼續(xù)加大“兩金”壓降 力度，完善“兩金”壓降管控責(zé)任體系和獎(jiǎng)罰機(jī)制，加快資金回籠，降低債務(wù)融資比重；進(jìn)一步建立健全債務(wù) 風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)制，合理控制帶息負(fù)債比重，綜合評(píng)估債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和償債能力，提前統(tǒng)籌接續(xù)資金，做好債務(wù)違約風(fēng) 險(xiǎn)防范。從數(shù)據(jù)上看，公司債務(wù)管控成效得當(dāng)，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降，從 2016 年的 83%下降至 2020 年的不到 75%。

2. 工程業(yè)務(wù)穩(wěn)中求進(jìn)，海工、電力工程、基建三輪驅(qū)動(dòng)

2.1 海外工程在全球碳中和背景下有望爆發(fā)

碳中和背景下全球電力行業(yè)投資或劇增，帶動(dòng)近年穩(wěn)定的對(duì)外工程邁入新一輪發(fā)展期。在全球碳中和背 景下，劇烈增長(zhǎng)的全球電力行業(yè)投資或?qū)?dòng)我國(guó)對(duì)外工程邁上一個(gè)新的臺(tái)階，而中國(guó)電建這樣的電力行業(yè)工 程巨頭或是首要受益對(duì)象。

準(zhǔn)確把握時(shí)代機(jī)遇，公司國(guó)際經(jīng)營(yíng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。公司國(guó)外業(yè)務(wù)的新簽合同和收入毛利等經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)均維持穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，收入占比長(zhǎng)期保持在 20%左右。在國(guó)務(wù)院國(guó)資委對(duì)中央企業(yè)的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)評(píng)價(jià)中，公司連續(xù)四年在工程承包領(lǐng)域位列前茅。 “十三五”期間，公司全面推進(jìn)“國(guó)際業(yè)務(wù)集團(tuán)化、國(guó)際經(jīng)營(yíng)屬地化、集團(tuán)公司全球化”的“三步走”全球發(fā) 展戰(zhàn)略，在海外市場(chǎng)設(shè)立了六大區(qū)域總部，以“統(tǒng)一戰(zhàn)略規(guī)劃、統(tǒng)一品牌管理、統(tǒng)一市場(chǎng)布局和營(yíng)銷、統(tǒng)一履 約監(jiān)管、統(tǒng)一風(fēng)險(xiǎn)防范”的“五個(gè)統(tǒng)一”原則實(shí)施管控，牽頭開展“一帶一路”能源專項(xiàng)規(guī)劃的編制，踐行“共 商、共建、共享”理念，以負(fù)責(zé)任的大國(guó)央企形象贏得良好口碑。公司準(zhǔn)確把握全球電力能源轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)和機(jī) 遇，提前布局并大力開發(fā)清潔能源市場(chǎng)，在海外市場(chǎng)受疫情影響整體下滑的不利情況下，公司新能源市場(chǎng)逆勢(shì) 增長(zhǎng)，已成為公司國(guó)際業(yè)務(wù)第三大行業(yè)。未來(lái)，憑借世界一流的電力工程建設(shè)實(shí)力和經(jīng)驗(yàn)、國(guó)際經(jīng)營(yíng)的先發(fā)優(yōu) 勢(shì)，豐富的國(guó)際經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)、完備的國(guó)際營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和較強(qiáng)海外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制能力，公司有望顯著受益于全球電力 行業(yè)投資的爆發(fā)。

2.2. 電力工程“新”興向榮，穩(wěn)增長(zhǎng)帶來(lái)基建工程機(jī)遇

作為公司主要的收入和利潤(rùn)貢獻(xiàn)板塊，工程承包與勘測(cè)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)步發(fā)展，帶動(dòng)公司整體業(yè)績(jī)向上。到 2020 年，工程板塊收入已經(jīng)突破 3000 億元，貢獻(xiàn)收入比例 83%；毛利潤(rùn)接近 400 億元，貢獻(xiàn)毛利比例 70%；凈利潤(rùn) （未剔除分部間交易）實(shí)現(xiàn)超 100 億元，各項(xiàng)指標(biāo)均保持積極向上的態(tài)勢(shì)。進(jìn)一步細(xì)分來(lái)看，公司工程承包與 勘測(cè)業(yè)務(wù)主要由建筑工程和勘測(cè)兩部分組成，其中建筑工程又可分為電力工程（水利水電工程承包和其他電力 工程承包）和基建工程，基建工程近年來(lái)發(fā)展迅猛，收入已突破 2000 億元。

2.2.1 電力工程迎新發(fā)展機(jī)遇

“風(fēng)光”快速發(fā)展確保整體電力投資規(guī)模平穩(wěn)發(fā)展。2016-2020 年，全國(guó)電力行業(yè)投資規(guī)模較為穩(wěn)定，每年 均保持在 8000 億元以上，2020 年接近萬(wàn)億，達(dá)到近五年來(lái)最高水平。展望未來(lái)，我國(guó)劃定在 2030 年風(fēng)電光伏 的總裝機(jī)量達(dá)到 12 億千瓦，截至 2020 年末為 5.3 億千瓦，尚有 6.7 億千瓦待建設(shè)，對(duì)應(yīng) 2021-2030 年的單年平 均新增裝機(jī)量為 6650 萬(wàn)千瓦，仍將保持相當(dāng)?shù)耐顿Y強(qiáng)度，從而對(duì)整體電力行業(yè)投資形成支撐。根據(jù)電力總投資 的十四五規(guī)劃來(lái)看，十四五期間電力行業(yè)總投資規(guī)模有望保持在年化 5%-6%左右。

新能源建設(shè)主力軍，具備強(qiáng)大技術(shù)服務(wù)能力。作為國(guó)內(nèi)乃至世界的電力工程建設(shè)行業(yè)龍頭，公司在新能源 建設(shè)領(lǐng)域也具備極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司是我國(guó)水資源、風(fēng)能、太陽(yáng)能等可再生能源資源普查和國(guó)家級(jí)行業(yè)技術(shù) 標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)程規(guī)范的主要編制修訂單位，具有政府信賴的國(guó)家能源戰(zhàn)略服務(wù)能力和國(guó)際領(lǐng)先的高端技術(shù)服務(wù)能力， 擁有完整的水電、火電、風(fēng)電和光伏發(fā)電工程的勘察設(shè)計(jì)與施工、運(yùn)營(yíng)核心技術(shù)體系。公司代表項(xiàng)目包括我國(guó) 首個(gè) 10 萬(wàn)千瓦級(jí)光伏發(fā)電項(xiàng)目——華能共和縣光伏發(fā)電項(xiàng)目、總裝機(jī)容量 15 萬(wàn)千瓦海上風(fēng)電工程——江蘇如 東近海風(fēng)力發(fā)電廠、巴基斯坦阿達(dá)瑪風(fēng)電項(xiàng)目等等。根據(jù)公司的披露，公司在海上風(fēng)電領(lǐng)域的 EPC 總承包的裝 機(jī)容量目前為全國(guó)首位。

儲(chǔ)能步入快速發(fā)展期，抽水蓄能脫穎而出。在當(dāng)前新能源革命下，為適應(yīng)新型電力系統(tǒng)建設(shè)和大規(guī)模高比 例新能源發(fā)展需要，助力實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)，儲(chǔ)能成為了新能源發(fā)展的必備，而在儲(chǔ)能類型中，抽水蓄 能憑借其經(jīng)濟(jì)性和便利性脫穎而出。綜合來(lái)看，抽水蓄能是目前應(yīng)用最為成熟的儲(chǔ)能技術(shù)，技術(shù)成本目前最低 且安全性高，根據(jù) CNESA 的數(shù)據(jù)，截至 2020 年末，全國(guó)已投運(yùn)儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模一共為 35.6GW，其中，抽水蓄 能的累計(jì)裝機(jī)規(guī)模最大，為 31.79GW，占比接近 90%。鑒于抽水蓄能更適用于跨區(qū)域大電網(wǎng)中，主要解決大時(shí) 間尺度和大區(qū)域范圍的系統(tǒng)調(diào)峰，未來(lái)在政策推動(dòng)下，抽水蓄能有望迎來(lái)更快的發(fā)展速度。

政策推動(dòng)下，抽水蓄能的歷史性跨越。國(guó)家能源局于 9 月 9 日正式發(fā)布《抽水蓄能中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃（2021-2035 年）》，提出到 2025 年，抽水蓄能投產(chǎn)總規(guī)模較“十三五”翻一番，達(dá)到 6200 萬(wàn)千瓦以上；到 2030 年，抽水蓄 能投產(chǎn)總規(guī)模較“十四五”再翻一番，達(dá)到 1.2 億千瓦左右；到 2035 年，形成滿足新能源高比例大規(guī)模發(fā)展需 求的，技術(shù)先進(jìn)、管理優(yōu)質(zhì)、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的抽水蓄能現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)，培育形成一批抽水蓄能大型骨干企業(yè)。根 據(jù)前期征求意見稿的數(shù)據(jù)，當(dāng)前已投產(chǎn)抽水蓄能裝機(jī)規(guī)模約為 3249 萬(wàn)千瓦，則可以估算 2021-2025 年的年均新 增裝機(jī)量約 600 萬(wàn)千瓦，而“十五五”將進(jìn)一步提速至 1200 萬(wàn)千瓦。從過(guò)往數(shù)據(jù)來(lái)看，抽水蓄能年均新增裝機(jī) 規(guī)模也僅為 200 萬(wàn)千瓦左右，意味著純?cè)隽繉⑦_(dá)到 400 萬(wàn)千瓦和 1000 萬(wàn)千瓦。按平均每千瓦 0.5 萬(wàn)元投資規(guī)模 計(jì)算，“十四五”和“十五五”的新增年均投資規(guī)模達(dá)到 200 億元和 500 億元左右，有效開拓了現(xiàn)有的抽蓄市場(chǎng) 乃至電力市場(chǎng)投資規(guī)模。

公司是抽蓄市場(chǎng)絕對(duì)參與主力。根據(jù)公司在投資者問(wèn)答平臺(tái)上的披露，公司是“抽水蓄能電站建設(shè)的絕對(duì) 主力，承擔(dān)了國(guó)內(nèi)抽水蓄能電站大部分規(guī)劃、勘測(cè)設(shè)計(jì)、施工建造、設(shè)備安裝、工程監(jiān)理等工作，并逐步向國(guó) 際市場(chǎng)延伸。已形成一整套抽水蓄能電站的規(guī)劃、勘測(cè)設(shè)計(jì)、工程建造的核心技術(shù)能力，形成了包括《抽水蓄 能電站設(shè)計(jì)規(guī)范》、《抽水蓄能電站水能規(guī)劃設(shè)計(jì)規(guī)范》《抽水蓄能電站工程地質(zhì)勘察規(guī)程》等較為完善的抽水蓄 能技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。目前公司在國(guó)內(nèi)抽水蓄能規(guī)劃設(shè)計(jì)方面的份額占比約 90%,承擔(dān)建設(shè)項(xiàng)目份額占比約 80%。”

2.2.2 傳統(tǒng)建筑仍大有可為，公司非電業(yè)務(wù)穩(wěn)步拓展

公司所處的傳統(tǒng)建筑行業(yè)中期看依然有較大發(fā)展空間，短期有穩(wěn)增長(zhǎng)需求。從日本的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，其建筑行 業(yè)投資在 1980 年代，日本城市化率達(dá)到 75%左右之時(shí)，方才進(jìn)入下行區(qū)間。對(duì)比來(lái)看，2020 年，我國(guó)城市化 率為 64%，僅相當(dāng)于日本 1960 年代水平，伴隨城市化率未來(lái)的逐步提高，我國(guó)建筑行業(yè)的市場(chǎng)空間或許依然能 夠保持增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。此外，就基建而言，統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人在 2019 年 9 月的發(fā)言表示，從數(shù)據(jù)看，目前中國(guó)人 均基礎(chǔ)設(shè)施存量水平相當(dāng)于發(fā)達(dá)國(guó)家的 20%-30%，在民生領(lǐng)域、區(qū)域發(fā)展方面，還有大量基礎(chǔ)設(shè)施投資需求。

發(fā)揮產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)，公司在基建領(lǐng)域開拓卓有成效。公司積極參與“一帶一路”沿線國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián) 互通，在國(guó)內(nèi)外市政基礎(chǔ)設(shè)施、城市軌道交通、高速公路、鐵路、機(jī)場(chǎng)、港口與航道等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域順勢(shì)勇為、 成效顯著，建設(shè)了一批代表性項(xiàng)目，公司已成為服務(wù)全球基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通的骨干力量之一。2018-2020 年，公 司基建工程收入從 1390 億元快速增長(zhǎng)到 2130 億元，毛利率穩(wěn)定在 11%左右，基建領(lǐng)域開拓卓有成效。未來(lái)， 公司將繼續(xù)緊緊圍繞市場(chǎng)客戶，順應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，全面推動(dòng)商業(yè)模式創(chuàng)新，以 EPC、FEPC、EPCO、BT、PPP 等一體化商業(yè)模式，投資建設(shè)了一批國(guó)家、地區(qū)、行業(yè)的重點(diǎn)工程，在充分發(fā)揮商業(yè)模式創(chuàng)新在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí) 中的助推作用的同時(shí)，推動(dòng)市場(chǎng)認(rèn)同、客戶認(rèn)同不斷提高。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

3. 全面擁抱新能源發(fā)展，加大運(yùn)營(yíng)投資力度

公司堅(jiān)持“控制規(guī)模、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、盤活存量、突出效益”原則，以“建設(shè)清潔能源，營(yíng)造綠色環(huán)境，服務(wù) 智慧城市”為企業(yè)使命，加強(qiáng)電力投資項(xiàng)目全生命周期的管理，圍繞實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)，充分發(fā)揮 公司“懂水熟電”“能投資運(yùn)營(yíng)”及產(chǎn)業(yè)鏈一體化核心優(yōu)勢(shì)，加大新能源投資的開發(fā)力度，推動(dòng)建設(shè)以新能源為 主的現(xiàn)代電力系統(tǒng)。截至 2020 年底，公司控股并網(wǎng)裝機(jī)容量 1613.85 萬(wàn)千瓦，其中：太陽(yáng)能光伏發(fā)電裝機(jī) 129.16 萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng) 7.77%；風(fēng)電裝機(jī) 528.34 萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng) 6.12%；水電裝機(jī) 640.36 萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng) 9.19%； 火電裝機(jī) 316 萬(wàn)千瓦，同比持平。清潔能源占比達(dá)到 80.42%。而到 2021 年上半年，公司風(fēng)電和光伏的控股裝 機(jī)容量已經(jīng)分別增至 635.67 萬(wàn)千瓦和 145.15 萬(wàn)千瓦。

展望未來(lái)，公司成立了“中國(guó)電建新能源規(guī)劃研究領(lǐng)導(dǎo)小組”“中國(guó)電建新能源規(guī)劃研究中心”，出臺(tái)加快 推動(dòng)風(fēng)光電業(yè)務(wù)新發(fā)展的實(shí)施意見、新能源投資業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見，全力推動(dòng)公司境內(nèi)外風(fēng)光電業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展。 根據(jù)前不久印發(fā)的《中國(guó)電力建設(shè)集團(tuán)（股份）有限公司新能源投資業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見》來(lái)看，公司初步規(guī)劃在“十 四五”期間，集團(tuán)（股份）公司境內(nèi)外新增控股投產(chǎn)風(fēng)光電裝機(jī)容量 30GW，同時(shí)若按上述指導(dǎo)意見對(duì)下屬 28 家子企業(yè)分解下達(dá)的新能源開發(fā)目標(biāo)進(jìn)行匯總，新增規(guī)模共計(jì) 48.5GW。無(wú)論是 30GW 亦或是 48.5GW，都將 較當(dāng)前公司約 8GW 的風(fēng)光電裝機(jī)容量大幅擴(kuò)容。

4. 多元化業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，打造綜合發(fā)展能力

4.1 聯(lián)營(yíng)企業(yè)礦產(chǎn)產(chǎn)能即將投放，或?qū)U(kuò)大投資收益

中國(guó)電建持股 25.28%的華剛礦業(yè)股份有限公司是由中國(guó)中鐵、中國(guó)電建組成的中方企業(yè)集團(tuán)在積極實(shí)施國(guó) 家“走出去”戰(zhàn)略、投資開發(fā)海外礦業(yè)資源的背景下與剛果礦業(yè)總公司根據(jù)“資源、資金與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一攬子合 作模式”在剛果民主共和國(guó)盧本巴希市共同發(fā)起設(shè)立的國(guó)際礦業(yè)公司。根據(jù)其官網(wǎng)的信息，華剛公司銅鈷礦位 于剛果盧阿拉巴省科盧韋齊市，由６個(gè)礦段組成，礦區(qū)面積 11.5 平方公里，控制加推斷級(jí)礦石量 2.5 億噸，銅 品位 3.22%，鈷品位 0.192%，銅金屬量 855 萬(wàn)噸，鈷金屬量 51 萬(wàn)噸，是世界級(jí)特大銅鈷礦山。目前，礦山一期 于 2016 年 4 月正式投產(chǎn)，目前銅鈷礦的產(chǎn)能為：銅 12.5 萬(wàn)噸/年，鈷 1000 噸/年。從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，2020 年， 華剛實(shí)現(xiàn)銅礦產(chǎn)量 15 萬(wàn)噸，遠(yuǎn)超 12.5 萬(wàn)噸的設(shè)計(jì)產(chǎn)能，而鈷的產(chǎn)量也達(dá)到 866 萬(wàn)噸，在此基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 27 億元，預(yù)計(jì)為中國(guó)電建實(shí)現(xiàn)的投資收益為 7 億元左右。

目前，華剛礦業(yè)正在積極開發(fā)礦業(yè)二期，礦業(yè)二期設(shè)計(jì)產(chǎn)能為：銅 13.04 萬(wàn)噸/年，鈷 4000 噸/年。截止到 2021 年 8 月底礦業(yè)二期選礦Ⅱ系列（硫化銅）、焙燒系統(tǒng)、硫化銅電積系統(tǒng)投產(chǎn)，新增 8.5 萬(wàn)噸陰極銅產(chǎn)能；選 礦Ⅲ系列、沉鈷Ⅱ系列投產(chǎn)試車，鈷冶煉系統(tǒng)全部投產(chǎn)試車。預(yù)計(jì)到 2021 年 9 月底二期基本建設(shè)完成。兩期全 部投產(chǎn)后年產(chǎn)銅 25.54 萬(wàn)噸/年，鈷 5000 噸/年。我們認(rèn)為，礦業(yè)二期的順利投產(chǎn)或有望增厚公司的投資收益。

4.2 設(shè)備制造與租賃業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展，保障工程主業(yè)順利施工

設(shè)備制造與租賃業(yè)務(wù)是與公司工程承包業(yè)務(wù)緊密相關(guān)的主要業(yè)務(wù)。公司主要通過(guò)全資子公司中國(guó)水利水電 第七工程局有限公司所屬的中國(guó)水利水電夾江水工機(jī)械有限公司從事水利水電專用設(shè)備的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)與 銷售；主要通過(guò)全資子公司中國(guó)電建集團(tuán)租賃有限公司從事工程設(shè)備租賃業(yè)務(wù)及上下游相關(guān)業(yè)務(wù)，采用以融資 租賃為核心，融資租賃、貿(mào)易服務(wù)、經(jīng)營(yíng)租賃三項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)共同發(fā)展的整體經(jīng)營(yíng)模式。具體來(lái)看：

設(shè)備制造業(yè)方面。夾江公司主要為國(guó)內(nèi)及國(guó)際水利水電工程提供永久性設(shè)備和施工機(jī)械。夾江公司擁有超 大型的水工閘門的生產(chǎn)資質(zhì)，擁有水電站超大型卷?yè)P(yáng)式啟閉機(jī)、移動(dòng)式啟閉機(jī)的設(shè)計(jì)和生產(chǎn)資質(zhì)，擁有水電站 大型液壓式啟閉機(jī)的設(shè)計(jì)和生產(chǎn)資質(zhì)，擁有水電站廠房橋機(jī)的設(shè)計(jì)和生產(chǎn)資質(zhì)，擁有水電站大壩升船機(jī)和水電 站施工專用纜索起重機(jī)的設(shè)計(jì)和生產(chǎn)資質(zhì)。具有年產(chǎn) 3 萬(wàn)噸金屬結(jié)構(gòu)及機(jī)械產(chǎn)品的綜合制造能力，其中水電站 施工專用纜索起重機(jī)的制造數(shù)量已經(jīng)達(dá)到國(guó)內(nèi)第一且在國(guó)際也位居前列。夾江公司也是國(guó)內(nèi)首家開發(fā)研制成功 全液壓混凝土輸送泵的企業(yè)，開發(fā)的高、中、低壓系列混凝土輸送泵產(chǎn)品曾在 20 世紀(jì)九十年代占據(jù)了國(guó)內(nèi) 80% 以上的市場(chǎng)份額。

租賃業(yè)務(wù)方面，公司以租賃公司為平臺(tái)開展經(jīng)營(yíng)租賃、融資租賃兩種類型的租賃業(yè)務(wù)。公司的經(jīng)營(yíng)租賃業(yè) 務(wù)著眼于統(tǒng)一調(diào)配公司系統(tǒng)內(nèi)閑置設(shè)備，開展施工機(jī)械的租賃業(yè)務(wù)，以改變?cè)O(shè)備使用率偏低和使用效益不高的 情況，提高公司資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率和整體競(jìng)爭(zhēng)力。經(jīng)營(yíng)租賃業(yè)務(wù)主要是面向系統(tǒng)內(nèi)的“特、大、奇、?！?施工設(shè)備 市場(chǎng)，租賃設(shè)備類型包括基礎(chǔ)處理設(shè)備、大型起重設(shè)備、地下洞挖設(shè)備為主的三大系列設(shè)備。公司設(shè)備租賃的 主要方式有干租方式、準(zhǔn)干租方式、準(zhǔn)濕租方、濕租方式。目前，公司的租賃業(yè)務(wù)已經(jīng)積累了一定的經(jīng)驗(yàn)和上 下游資源，在提高本公司裝備水平，保障項(xiàng)目順利施工、降低設(shè)備資源投入、提高設(shè)備使用效益等方面發(fā)揮了 重要作用。

4.3 進(jìn)一步專注主業(yè)，公司即將剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)

房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)是公司的重要業(yè)務(wù)。作為國(guó)務(wù)院國(guó)資委核準(zhǔn)的具有房地產(chǎn)開發(fā)主業(yè)資格的央企之一，公主要依托下屬中國(guó)電建地產(chǎn)集團(tuán)有限公司開展房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。電建地產(chǎn)擁有房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)壹級(jí)資質(zhì)，資信等級(jí) AAA 級(jí)，2013 年成功控股主要從事商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)的上市公司南國(guó)置業(yè)股份有限公司，2017 年戰(zhàn)略投資原誠(chéng)通 房地產(chǎn)投資有限公司（現(xiàn)誠(chéng)通建投有限公司）。在經(jīng)營(yíng)模式上，電建地產(chǎn)按照戰(zhàn)略布局，通過(guò)土地一級(jí)整理、公 開招拍掛以及項(xiàng)目合作與股權(quán)收購(gòu)等模式進(jìn)行市場(chǎng)開拓。在品牌建設(shè)方面，從過(guò)去單一的住宅開發(fā)商，現(xiàn)已發(fā) 展為以住宅為主，涵蓋一級(jí)開發(fā)、酒店、寫字樓、商業(yè)綜合體的房地產(chǎn)綜合發(fā)展運(yùn)營(yíng)商。

房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)作為公司的重要業(yè)務(wù)，2020 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 217.90 億元，同比減少 6.40%，占公司主營(yíng)業(yè) 務(wù)收入的 5.45%；毛利率 19.00%，較上年減少 0.43 個(gè)百分點(diǎn)，毛利額占比 7.35%。該板塊營(yíng)業(yè)收入下降，主要 是受新冠肺炎疫情影響，地處湖北武漢的南國(guó)置業(yè)本期營(yíng)業(yè)收入同比下滑明顯。該板塊毛利率下降，主要是本 年結(jié)利項(xiàng)目毛利率水平低于上年同期及商業(yè)地產(chǎn)改造升級(jí)等因素綜合影響。

公司于 9 月底發(fā)布公告，擬將所持房地產(chǎn)板塊資產(chǎn)與電建集團(tuán)持有的優(yōu)質(zhì)電網(wǎng)輔業(yè)相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行置換，置 換后將不再擁有地產(chǎn)業(yè)務(wù)。此置換我們認(rèn)為將利好公司：1）有助于公司進(jìn)一步專注主業(yè)，做大做強(qiáng)；2）集團(tuán) 將把針對(duì)水電及風(fēng)電等新能源的勘察、設(shè)計(jì)、監(jiān)理、咨詢業(yè)務(wù)注入公司體內(nèi)，該部分資產(chǎn)將顯著受益于新能源 的大力發(fā)展；3）剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)后，公司在融資等方面或能夠打開更多空間。

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