核心觀點(diǎn)：電新指數(shù)或調(diào)整至21年8~9月中樞位，耐心等待Q2后的行情

　　開(kāi)年2個(gè)交易日，去年漲幅最高的電力設(shè)備及新能源指數(shù)(中信分類)下跌6.33%，跌幅全行業(yè)最高。站在策略角度思考：電新調(diào)整到位了嗎？1)從調(diào)整幅度來(lái)看：我們預(yù)計(jì)這輪或調(diào)整至去年8~9月電新指數(shù)的中樞位，當(dāng)前基本接近、略高于彼時(shí)中樞；2)從調(diào)整時(shí)間來(lái)看：我們認(rèn)為仍需等待，電新指數(shù)以及走景氣邏輯的芯片(如功率半導(dǎo)體等)下輪趨勢(shì)性機(jī)會(huì)可能在Q2之后啟動(dòng)——保守估計(jì)為年中、樂(lè)觀估計(jì)為4月。

　　調(diào)整幅度角度：這輪或調(diào)整至21年8~9月電新指數(shù)的中樞位

　　判斷這輪下跌是否跌到位，需要回溯之前上漲是為何漲。以電新?tīng)款^的泛電力鏈(中游電新→上游資源品→下游運(yùn)營(yíng)商)，經(jīng)歷了三波上漲行情：1)2H20~1Q21第一波行情由板塊的絕對(duì)景氣也即盈利拐點(diǎn)驅(qū)動(dòng)；2)2Q21~3Q21第二波行情由板塊的相對(duì)景氣也即盈利彈性驅(qū)動(dòng)；3)4Q21第三波小行情由寬能耗與政策加碼驅(qū)動(dòng)，是“生拔估值”的行情?？紤]三波行情的驅(qū)動(dòng)因素，我們認(rèn)為21年8~9月的電新指數(shù)橫盤(pán)位置是有足夠支撐的(絕對(duì)景氣和相對(duì)景氣支撐)，但21年10~11月 “生拔估值”的這波行情是不扎實(shí)的，所以我們預(yù)計(jì)這輪可能調(diào)整至21年8~9月電新指數(shù)的中樞位。

　　調(diào)整時(shí)長(zhǎng)角度1:Q1宏觀邊際變化暫不支持電新取得相對(duì)收益

　　判斷這輪調(diào)整時(shí)長(zhǎng)是否夠、下輪行情何時(shí)啟動(dòng)，需考慮宏觀和中觀邊際變化。去年12月已經(jīng)出現(xiàn)的和今年Q1可能出現(xiàn)的宏觀邊際變化，暫不支持電新?tīng)款^的泛電力鏈取得相對(duì)收益：去年12月以來(lái)，全面降準(zhǔn)對(duì)應(yīng)的“寬貨幣”、社融規(guī)模同比回升對(duì)應(yīng)的“弱寬信用”，對(duì)于估值水平較高的電新板塊來(lái)說(shuō)，并不是增量邏輯(電新制造去年不缺資金、不缺信用支持，泛電力鏈的資本開(kāi)支并不是由低利率驅(qū)動(dòng))，但對(duì)于一些低位板塊是增量邏輯(“寬貨幣”對(duì)傳媒和計(jì)算機(jī)，“弱寬信用”對(duì)家電和建材)。Q1大概率是政策密集期，而我們預(yù)計(jì)Q1增量政策的重點(diǎn)不在電新領(lǐng)域，板塊難有相對(duì)收益。

　　調(diào)整時(shí)長(zhǎng)角度2:耐心等待Q2之后逐步增強(qiáng)的中觀供需變化

　　中觀視角，投資驅(qū)動(dòng)、制造為主的泛電力鏈，自去年Q4以來(lái)的問(wèn)題是上游與中游博弈加大，原本中游量升帶動(dòng)上游價(jià)升的齊升邏輯變?yōu)樯嫌蝺r(jià)升壓制中游量升的量利壓力，而再度轉(zhuǎn)為量?jī)r(jià)齊升仍需時(shí)間。邏輯上考慮，在PPI同比開(kāi)始回落的初期、PPI和CPI剪刀差收窄的階段，電新板塊的利潤(rùn)率改善邏輯可能不像家電板塊那么強(qiáng)(電新制造以2B為主、家電制造以2C為主)，仍需等待；從企業(yè)部門(mén)的現(xiàn)金流狀況，我們推算今年下半年企業(yè)部門(mén)的資本開(kāi)支同比增速有望回升，電新制造有望逐步重回B+G+C三端景氣。

　　短期泛電子(傳媒)>泛地產(chǎn)(家電)>泛電力(電力)，Q2之后或反轉(zhuǎn)

　　我們?cè)?月3日?qǐng)?bào)告《短期擇線：泛電子>泛地產(chǎn)>泛電力》分析三大鏈條行情的宏觀和中觀驅(qū)動(dòng)因素不同，短期來(lái)看，我們認(rèn)為泛電子鏈優(yōu)于泛地產(chǎn)鏈優(yōu)于泛電力鏈，Q2之后排序反轉(zhuǎn)：1)泛電子鏈當(dāng)前行情的宏觀驅(qū)動(dòng)是寬貨幣、中觀驅(qū)動(dòng)是新產(chǎn)品周期，行業(yè)指數(shù)重點(diǎn)關(guān)注傳媒，選股關(guān)注智能駕駛、VR產(chǎn)業(yè)鏈；2)泛地產(chǎn)鏈當(dāng)前行情的宏觀驅(qū)動(dòng)是寬信用、中觀驅(qū)動(dòng)是新托底周期，行業(yè)指數(shù)重點(diǎn)關(guān)注家電，選股關(guān)注地產(chǎn)國(guó)企龍頭、保障房相關(guān)建筑建材；3)泛電力鏈耐心等待Q2之后的下輪趨勢(shì)性行情，當(dāng)前行業(yè)指數(shù)重點(diǎn)關(guān)注電力，選股關(guān)注新能源車(chē)零配件、軍工電氣設(shè)備。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)收緊流動(dòng)性的節(jié)奏和幅度超預(yù)期；美股大幅波動(dòng)的聯(lián)動(dòng)影響；碳中和相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策出現(xiàn)超預(yù)期變化。